趙建：我們又處在一個十字路口，時代的錯誤不能再犯（中）

　　本文為西京研究院發(fā)表的第840篇文章，趙建院長的第776篇原創(chuàng)文章。本文分為上中下三部分，第一部分見《趙建：我們又處在一個十字路口，時代的錯誤不能再犯（上）》。第一時間獲得全文和觀看私域直播及內(nèi)部交流的機(jī)會請加入西京研究院的會員。本章節(jié)全文15000字。加入會員可第一時間獲取下篇完整版）

　　世界正經(jīng)歷深刻重塑，我們再次站在決定性的十字路口。科技革命（AI）、思潮激蕩（黑暗啟蒙）、地緣重構(gòu)（硅基時代）三大巨變，正將世界推向一個沖突與機(jī)遇并存的“新常態(tài)”。與此同時，戰(zhàn)爭之亂（無盡戰(zhàn)爭）、貿(mào)易之亂（政治化割裂）、貨幣之亂（美元信仰動搖）相互交織，加劇了全球的動蕩與不確定性。

　　本文剖析了這“三變?nèi)齺y”的底層邏輯：科技之變?nèi)绾晤嵏采鐣Y(jié)構(gòu)與戰(zhàn)爭形態(tài)；思想之變?nèi)绾嗡毫焉鐣沧R與國家關(guān)系；地緣之變?nèi)绾螌?zhàn)略重心從石油轉(zhuǎn)向芯片。同時，本文揭示了戰(zhàn)爭經(jīng)濟(jì)、盟友圈貿(mào)易、以及國際貨幣體系裂縫下的深層運(yùn)行機(jī)制與投資邏輯。

　　中國自身亦處于深度轉(zhuǎn)型的陣痛期，房地產(chǎn)的“硬著陸”帶來內(nèi)外多重失衡，考驗(yàn)著治理智慧與再平衡能力。面對這復(fù)雜變局，我們倡導(dǎo)以“進(jìn)步主義”眼光，在劇變與亂世中識別未來主線，摒棄末日思維，理性配置，擁抱挑戰(zhàn)與機(jī)遇并存的新時代。

　　一、科技之變、思想之變、地緣之變讓今天的世界進(jìn)入“新常態(tài)”

　　二、戰(zhàn)爭之亂、貿(mào)易之亂、貨幣之亂下的世界亂世

　　三、中國房地產(chǎn)的深度轉(zhuǎn)型是對一個時代“漫長的告別”，行業(yè)巨震引發(fā)一系列失衡

　　時代是中國的時代，但首先是世界的時代。要認(rèn)識自己所處的中國時代，首先要深刻理解世界所處的時代。世界“變亂交織”，總體來說，有三變、三亂。我們長期資產(chǎn)配置的主線和風(fēng)控就是圍繞著這三變?nèi)齺y展開。在這里，我們需要詳細(xì)的論述一下世界上的這三變?nèi)齺y。這跟達(dá)里奧最近提出的世界“死亡螺旋”有點(diǎn)意蘊(yùn)相似，但是我的觀點(diǎn)并沒有這么絕對和悲觀。戰(zhàn)爭、債務(wù)、科技等等這些，都將是人類的新常態(tài)，時代的鮮明特征而已，沒有必要用末日思維去理解。如果世界末日馬上就要來了，我們還投資啥、配置啥啊，直接都變現(xiàn)消費(fèi)得了。所以，我們還是以投資明天、配置未來的進(jìn)步主義眼光去看世界的變化。

　　科技之變是世界第一變。AI革命已經(jīng)不是危言聳聽，正在加速重塑人類社會的存在，我們需要做好一個“人+機(jī)器人”的世界，一個可以用硅基來克隆一個自己的時代，一個人類的腦力勞動被徹底解放的時代。這個時代的變化產(chǎn)生的后果是顛覆性的，而且變化速度是超級摩爾效應(yīng)的，模型的迭代是按照周來迭代的。AI革命與以前的工業(yè)革命不一樣，以前的工業(yè)革命解放的是人的體力，這次解放的是人的腦力和認(rèn)知。然而問題是，它在解放人的腦力勞動的同時，也會對社會思潮造成一個巨大的撕裂和碰撞，在人向機(jī)器人依賴的過程中出現(xiàn)精神危機(jī)。根據(jù)有關(guān)部門統(tǒng)計(jì)，中國有1億人被診斷為輕度以上的抑郁癥。為什么？因?yàn)槲覀兊纳盥谋绘i定到了一個小小的智能手機(jī)里，活在自己的信息繭房里，需要處理的信息太多。信息大爆炸，導(dǎo)致你的大腦負(fù)荷過載，不堪重負(fù)，很容易發(fā)生精神疾病。AI時代的傳播學(xué)有個特征，就是以點(diǎn)代面，人們很容易把點(diǎn)上發(fā)生的極端事件理解為面上的，導(dǎo)致大家對社會現(xiàn)實(shí)的認(rèn)識越來越極端化，人與人之間的撕裂也很嚴(yán)重。

　　AI對生產(chǎn)和商業(yè)模式的再造是革命性的，如同過去我們用互聯(lián)網(wǎng)把生意重做一次，這一次呢，我們要用ai把生意要重做一次。我們在投資企業(yè)的時候，要看一個指標(biāo)，即這個企業(yè)在ai上的應(yīng)用和投入。無論是你是什么樣的企業(yè)，是新興科技企業(yè)還是傳統(tǒng)的快消品企業(yè)，哪怕是一個農(nóng)業(yè)企業(yè)，我們都要看你每年在ai的改造上投入多少。如果說你沒有或很少的話，我們不會投的，即使今天你在賺錢，但你不代表未來，因?yàn)槲磥砗芸赡鼙籄I智能體淘汰掉。因?yàn)槠髽I(yè)一旦被AI化后，效益的提高和成本的降低都是突變的，你毫無還手之力。就像在戰(zhàn)爭中，就像今天的俄烏戰(zhàn)爭，AI已經(jīng)重塑戰(zhàn)爭的形態(tài)。在我們的全球配置基金里面，“AI+戰(zhàn)爭”概念疊加的板塊是配置最重的，比如美國那個palantir，俄烏戰(zhàn)爭和chatgpt引領(lǐng)的AI革命以來，股價(jià)已經(jīng)漲了近三十倍！AI和無人機(jī)、機(jī)器人時代的戰(zhàn)爭，將是一個無盡的戰(zhàn)爭，因?yàn)樗虻牟皇侨耍?strong>它沒了人道主義的負(fù)擔(dān)，那就像機(jī)器一樣不斷的運(yùn)轉(zhuǎn)。因此，它不會像一二戰(zhàn)、朝鮮戰(zhàn)爭、越南戰(zhàn)爭那樣，打完就停了，它是不斷的持續(xù)的投入。這樣的話，打的就是上市公司，打的就是持續(xù)的產(chǎn)業(yè)鏈。所以說AI正在重塑戰(zhàn)爭的形態(tài)，形成一個“無盡戰(zhàn)爭”的形態(tài)。因此未來五年到十年的戰(zhàn)略性配置，一定要有配置與“AI+戰(zhàn)爭產(chǎn)業(yè)鏈”相關(guān)的資產(chǎn)。

　　這次AI革命是怎么產(chǎn)生的呢？為什么沒有一點(diǎn)預(yù)兆橫空出世的？去想想2022年11月份Open ai突然搞出來個ChatGPT，為什么？Open ai是個非盈利企業(yè)，一個非盈利企業(yè)怎么搞出一個這么燒錢的東西。你看給它錢的，投資人和訂單方，很多來自美國國防部、中情局。所以這次科技革命，與戰(zhàn)爭也有千絲萬縷的聯(lián)系，這跟以前都是一樣的。

　　第二個巨變是思想之變，世界的思想潮流正在發(fā)生大的巨浪，人類文明正在遭受一場認(rèn)知革命，思想革命，或者是新舊變化之間的精神危機(jī)。科技之變導(dǎo)致我們生活方式的物質(zhì)基礎(chǔ)發(fā)生變化之后，就自然而然產(chǎn)生思想的巨變。AI科技帶來非常大的一個變化，就是認(rèn)知的差距，進(jìn)而是貧富的差距。高學(xué)歷或者超高學(xué)歷的，或者行業(yè)領(lǐng)域內(nèi)的技術(shù)精英，收入正變得越來越高，但大多數(shù)普通人正在失去工作，收入在大幅減少。AI正在剝奪大部分普通的工作，但是AI領(lǐng)域內(nèi)的專業(yè)人士卻賺的盆滿缽滿，難免會導(dǎo)致社會的普遍不滿，產(chǎn)生極端的思潮和想法。最近幾年，極端的思潮發(fā)生在國家與國家之間，社會與社會之間，不同的圈層之間，乃至人與人之間，很容易一言不合就脫鉤斷鏈，互相拉黑。

　　因科技之變引發(fā)的最大思想變化，叫做黑暗啟蒙，核心的思想是技術(shù)至上，除了技術(shù)精英，大部分普通人是無用的，可以說是極端的“技術(shù)種族主義”。黑暗啟蒙的代表人，柯立斯亞文，他是英國被診斷帶有精神病的一個哲學(xué)家。你會覺得他是不是瞎扯呀，也沒人關(guān)注他。但告訴你他還有兩個代表人物你肯定就知道了，一個是埃隆馬斯克，一個是彼得蒂爾。彼得蒂爾是我剛才說的那個戰(zhàn)爭+AI龍頭公司Palantir的幕后創(chuàng)始人。為什么叫黑暗啟蒙呢？就是一個技術(shù)獨(dú)裁主義者的極端想法，我們通常說獨(dú)裁者是政治獨(dú)裁者，他們是技術(shù)獨(dú)裁者，他們有資本有技術(shù)，可以把普通人控制在智能手機(jī)里、游戲里、算法里、信息繭房里，你不自覺的乖乖的聽他的。今年為什么特朗普跟中國打貿(mào)易戰(zhàn)的時候，特別說要把TikTok,中國的海外抖音作為一個交易的籌碼，為什么？因?yàn)樗钪ツ陰讉€常青藤學(xué)校的學(xué)潮，TikTok起到很大的作用。一個短視頻就改變一個人的認(rèn)知，一個人的看法。比如一個哥倫比亞大學(xué)的大學(xué)生，刷到加沙小孩悲慘的畫面，他不會分辨真?zhèn)危幌伦泳颓榫w代入，年輕氣盛的很容易義憤填膺。所以說現(xiàn)在人的這種思想已經(jīng)基本被控制在這些技術(shù)巨頭里面了。現(xiàn)在官媒的東西，老百姓有幾個信呢？更多是相信他自己手機(jī)里面，抖音和今日頭條告訴你的。而手機(jī)里面推送什么，都是由平臺的算法控制著，往往帶有很大的信息繭房的效應(yīng)。

　　這個黑暗啟蒙的思想內(nèi)核是什么呢？就是技術(shù)精英主義、技術(shù)獨(dú)裁主義，甚至是技術(shù)種族主義，類似希特勒，覺得日耳曼民族是最優(yōu)秀的基因，別的種族是劣等的。黑暗啟蒙基本就這個意思，他們本質(zhì)上是極右，反對平等和進(jìn)步主義，崇尚絕對的自由主義和精英主義。他們這些工程師和大技術(shù)資本家自己一個圈子，相信技術(shù)創(chuàng)造和改變世界，大部分人都可以被機(jī)器替代。他們看不起“躺平”的吃社保的普通人，還有沒有能力的低端人口和非法移民，認(rèn)為我們硅谷的這些工程師，這些創(chuàng)造ai的，這些才是真正的世界主人，這就是黑暗啟蒙。黑暗啟蒙，就是一個極右的思潮，希特勒就是典型的代表，只不過他崇尚的是日耳曼民族血統(tǒng)，黑暗啟蒙崇尚的是技術(shù)貴族。特朗普也受到黑暗啟蒙的影響，他和馬斯克在一起，就是因?yàn)槎夹藕诎祮⒚桑ɑ蚨嗷蛏伲槭裁丛诼迳即壋霈F(xiàn)那么大的騷亂？就是特朗普清除低端人口，他覺得那些非法移民，那些人不應(yīng)該留在美國，因?yàn)槊绹鴳?yīng)該是精英至上的。所以他一方面清除低端的非法移民，另一方面對技術(shù)和資本精英打開移民之門，只要有錢，有技術(shù)，就可以移民到美國。他的這個想法和做法，得到美國很多人的支持，特別是華人的支持。

　　所以說，今天的世界發(fā)生巨變，思想巨變是底層的動力。國家和社會的思潮越來越極端化，在極左和極右之間來回的擺動。社會的黑暗啟蒙或者思想之變，映射到國家層面就是另一種精神瘟疫，是極端國家主義的流行，也就是特朗普的MAGA主義。這個MAGA主義就是讓美國再次偉大。這樣的話其實(shí)普京也講過，他說給我十年二十年，我給你一個不一樣的俄羅斯。現(xiàn)在俄羅斯的確不一樣了，過去它至少還是個軍事大國、政治大國，現(xiàn)在還在戰(zhàn)爭的泥潭里，軍事大國的泡沫被戳穿，……（由于平臺規(guī)則限制，本文涉及深度關(guān)聯(lián)性分析已收錄于內(nèi)部報(bào)告，訂閱會員可獲取完整版）

　　第三巨變是地緣之變。戰(zhàn)爭打破了地緣平衡，世界又出現(xiàn)了危險(xiǎn)的陣營對立。俄烏戰(zhàn)爭把歐洲大陸最重要的地緣平衡打破了。之前在俄烏之間，北約和俄羅斯之間，天主教和東正教文明帶之間，還有好幾個緩沖的中立國家，現(xiàn)在都不中立了，比如芬蘭、瑞典，都不中立了，紛紛要求加入北約。整個北約和俄羅斯之間已經(jīng)形成了一個短兵相接、不服就干的狀態(tài)，非常不穩(wěn)定和危險(xiǎn)。國家利益決定地緣格局，Ai科技革命的出現(xiàn)，資源過去最稀缺的是石油，地緣重心在中東，現(xiàn)在到了芯片，最稀缺的能源開始從碳基轉(zhuǎn)到硅基。從碳基到硅基的這種核心資源或稀缺資源的變化，導(dǎo)致全球的地緣重心發(fā)生變化。為什么美國始終不放棄臺海這邊，因?yàn)?strong>臺灣是芯片重地，……美國最近在做一件事，就是在鳳凰城建造最大的芯片生產(chǎn)基地，以保障它的供應(yīng)鏈。我們設(shè)想一下，如果美國在鳳凰城建成芯片供應(yīng)鏈之后，臺海的局勢對它的芯片安全影響不大了，它對臺海的態(tài)度會發(fā)生什么變化呢？很可能會發(fā)生重大的變化。

　　整個地緣之變，我們要看超人李嘉誠。李嘉誠十年前做出了一個重大決策，就是……（由于平臺規(guī)則限制，本文涉及深度關(guān)聯(lián)性分析已收錄于內(nèi)部報(bào)告，訂閱會員可獲取完整版）所以你看他賣完的時間點(diǎn)恰好就是中國房地產(chǎn)繁榮的頂點(diǎn)。十年之后，也就是現(xiàn)在李嘉誠又在做一件事，在全球賣掉了43個國際港口。為什么？他肯定發(fā)現(xiàn)了重大的地緣之變。地緣的變化。這個叫讓我們的李超人，是什么讓我們的李超人如此感到心存疑慮的？他最掙錢的核心資產(chǎn)曾經(jīng)有兩個，一個是中國的房地產(chǎn)，一個是全球的港口，這兩個核心資產(chǎn)今天他全賣。就是時代變了，地緣的格局也變了，他需要尋找新的綠洲。

　　接下來我們討論世界的“三亂”：

　　首先是戰(zhàn)亂，伊朗和以色列那邊剛打完。世界四個火藥桶，俄烏、中東的巴以、伊以，還有印巴剛剛發(fā)生了激烈的沖突。朝鮮半島這個火藥桶，前幾天朝鮮剛向西北方向發(fā)射了80多枚導(dǎo)彈。戰(zhàn)爭之亂對投資最大的啟示意義就是各國軍費(fèi)開支的大幅提高，帶來了大量軍事和后勤物資的采購，拉動了需求和訂單。包括中國在內(nèi)，隨著各國軍事開支的增加，戰(zhàn)爭物資的補(bǔ)庫存，給民營企業(yè)帶來了大量的訂單。經(jīng)濟(jì)內(nèi)生的增長動力或者一些民營企業(yè)的訂單直接、間接的來自于戰(zhàn)爭產(chǎn)業(yè)鏈。從投資的角度，我說的戰(zhàn)爭，并不意味著真刀實(shí)槍的打起來了，而是即使你沒打起來別人打起來了，我的反應(yīng)是什么，那肯定提高國防預(yù)算和軍事開支。我們這兩年，超配的資產(chǎn)除了黃金等避險(xiǎn)資產(chǎn)外，另外兩個資產(chǎn)大類就是出口鏈，其次就是戰(zhàn)爭鏈，但是做空地產(chǎn)鏈。像最近的國防ETF，還有美國的幾家與現(xiàn)代戰(zhàn)爭千絲萬縷聯(lián)系的大軍事公司，我們也是大幅配置的。他門的訂單主要來自于美國國防部的，他永遠(yuǎn)有訂單的，基本不受經(jīng)濟(jì)周期的影響。圍繞著戰(zhàn)爭產(chǎn)業(yè)鏈的配置可以說是一個基本的主題，不管你情愿不情愿。每個人都愛好和平，但是從投資的角度，不是以人的意志為轉(zhuǎn)移的。人類就是這么一個好戰(zhàn)的動物，因?yàn)槿祟惖幕蚶锩妫?strong>上百萬年都是殘酷的狩獵時代，我們用工業(yè)革命后的幾百年去馴化，怎么可能呢？一戰(zhàn)和二戰(zhàn)就是個典型的例子。因此，隨著科技革命的浪潮改變戰(zhàn)爭的形態(tài)，戰(zhàn)爭在未來將是一個新常態(tài)。大家都用機(jī)器打，用無人機(jī)、無人船、機(jī)器人、機(jī)器狗打，沒有人道災(zāi)難，那戰(zhàn)爭可以持續(xù)下去，持續(xù)消耗下去。無盡的戰(zhàn)爭的概念，戰(zhàn)爭流的概念，需要我們用新的眼光去理解。

　　對于大國，戰(zhàn)爭能帶來實(shí)實(shí)在在的收益。我們看美元在世界貨幣儲備的份額占57%，而美國的軍費(fèi)支出占40%，都是世界第一。如果把時間拉得更長的話，美國軍費(fèi)的世界份額與美元在全球貨幣儲備中的份額，基本上是一致的。中國的人民幣占的份額只有3%，相應(yīng)的中國的軍費(fèi)開支占世界不到4%。大家都在談人民幣國際化，人民幣替代美元，非常不現(xiàn)實(shí)。你去看看中美軍費(fèi)開支的對比就知道了。中國的軍費(fèi)在全球只占到4%，人民幣占3%也可以了是吧？最近還下降了，為什么，因?yàn)槿嗣駧刨Y產(chǎn)的收益率變低了。

　　所以說戰(zhàn)爭將是一個新常態(tài)，沒有絕對的和平周期。所以說在我們的資產(chǎn)配置里面，為了對沖地緣沖突的風(fēng)險(xiǎn)，要有戰(zhàn)爭產(chǎn)業(yè)鏈的配置。各國為了維護(hù)自己的政治、經(jīng)濟(jì)、貨幣地位等，特別是美國為了維持貨幣霸權(quán)，在全球搞戰(zhàn)爭維護(hù)秩序是必然的，大幅提高軍費(fèi)開支也是不可避免的。你看美國最近通過的所謂的大美麗法案，別的開支都可以減，但唯獨(dú)軍事開支不減反增。

　　另外一點(diǎn)需要特別提示，當(dāng)一個后工業(yè)化國家步入產(chǎn)能和人員嚴(yán)重過剩，年輕人失業(yè)率越來越高的時期，戰(zhàn)爭的機(jī)會成本就會變得越來越低，戰(zhàn)爭動員的效率也會提高。中國馬上就進(jìn)入一個魔鬼的就業(yè)時刻，就是未來十年，每年1200萬左右的年輕人需要就業(yè)。如果這個解決不好，就會出大問題。……（由于平臺規(guī)則限制，本文涉及深度關(guān)聯(lián)性分析已收錄于內(nèi)部報(bào)告，訂閱會員可獲取完整版）這個時候，國家的戰(zhàn)爭機(jī)器功能就會日益凸顯。過去房地產(chǎn)和金融就業(yè)好的時候，家長和孩子是不愿意參軍的，現(xiàn)在年輕人的參軍意愿越來越高……中國的文化是一個和平文明，中國不會輸出戰(zhàn)爭，寧愿輸出產(chǎn)能建設(shè)一帶一路，輸出廉價(jià)勞務(wù)等也不會主動發(fā)動戰(zhàn)爭。中國建設(shè)的是人類命運(yùn)共同體。……（由于平臺規(guī)則限制，本文涉及深度關(guān)聯(lián)性分析已收錄于內(nèi)部報(bào)告，訂閱會員可獲取完整版）

　　第二亂是貿(mào)易之亂。這個現(xiàn)在很明顯，做貿(mào)易的企業(yè)已經(jīng)深刻感受到貿(mào)易之亂對企業(yè)的影響。特朗普的關(guān)稅戰(zhàn)最近是消停了，他也知道全球化的體系已經(jīng)形成，他沒有能力去與趨勢對抗，就像與深層政府對抗一樣。但作為他撈取政治資本的一副牌，他對選民的承諾，還是要不斷發(fā)起關(guān)稅戰(zhàn)風(fēng)波。回顧一下他總統(tǒng)上任這近半年時間，四板斧或者四把火，擴(kuò)大領(lǐng)土、俄烏和談、精兵簡政、增加關(guān)稅，只有關(guān)稅這把火還能燒起來。因?yàn)樵黾雨P(guān)稅這個手段，在他宣布美國進(jìn)入經(jīng)濟(jì)緊急狀態(tài)后，總統(tǒng)有極大的操作權(quán)限，不受國會的制約。

　　從關(guān)稅戰(zhàn)這件事上，你就知道為什么很多國家的領(lǐng)導(dǎo)人，尤其是獨(dú)裁者，為什么這么愛折騰，甚至不惜發(fā)動戰(zhàn)爭。因?yàn)橐坏┻M(jìn)入緊急時刻，總統(tǒng)的權(quán)力就會大幅擴(kuò)大。烏克蘭陷入戰(zhàn)爭狀態(tài)，澤連斯基就不用選舉了。韓國去年底發(fā)生的政壇鬧劇，是一個典型的例子。韓國前總統(tǒng)伊錫悅，為了強(qiáng)化他的總統(tǒng)權(quán)力以對付反對黨在國會的種種制約和否定，竟然要誘惑朝鮮打韓國，讓國家進(jìn)入戰(zhàn)爭狀態(tài)，然后可以進(jìn)行戒嚴(yán)，總統(tǒng)的權(quán)力大幅提高，可以更好的對付異己。可見政治斗爭多么可怕，政客為了一己之利，竟然不惜讓自己的國家和老百姓陷入戰(zhàn)火。

　　貿(mào)易之亂的核心肯定是中美貿(mào)易戰(zhàn)。特朗普按照“MAGA+交易的藝術(shù)”這樣的范式來搞貿(mào)易戰(zhàn)，從極限施壓到極限拉扯，從日內(nèi)瓦協(xié)議到倫敦框架，現(xiàn)在處于休戰(zhàn)期。但是注意，這是休戰(zhàn)期，戰(zhàn)爭還沒結(jié)束，不要認(rèn)為歲月靜好了，后面估計(jì)還會出各種幺蛾子。只是特朗普現(xiàn)在有別的事在折騰，幾板斧他要輪著折騰，既是他的性格使然，也是形勢所迫。他現(xiàn)在面臨著支持率和中期選舉的壓力，需要在折騰（MAGA）和搞經(jīng)濟(jì)之間平衡。現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)和股市好起來了，他就有更大的空間搞MAGA了。所以，我們預(yù)測最近幾個月是難得的休戰(zhàn)期，第二季度過后，特朗普可能又會折騰。這個節(jié)奏符合我之前按照懦夫博弈模型推導(dǎo)的結(jié)果。

　　第三個是貨幣之亂。以美元為世界貨幣的國際貨幣體系出現(xiàn)裂縫，這是我們過去三年一直主張超配黃金的理論依據(jù)，也是今天穩(wěn)定幣突然崛起的主要原因。過去我們習(xí)慣了以美元為主的全球貨幣體系，美元已經(jīng)上升到了信仰的高度。中國是美元體系的最大受益者之一，為什么這么說？中國加入大WTO之后，我們不熟悉國際環(huán)境，別的國家也不了解我們，因?yàn)槟菚r候的中國雖然改革開放，但是半個世紀(jì)沒有怎么做國際生意，別的國家也不了解你，更不了解和認(rèn)可人民幣。那么我們怎么跟全世界做生意？于是就搞了一個實(shí)際上類似貨幣局的制度。就是別的國家不認(rèn)可人民幣可以，但是肯定認(rèn)可美元，我們將人民幣以一種固定的比例（匯率）綁定美元。通過這種方式，中國加入WTO后快速的融入全球，跟全世界的國家做生意。這等于人民幣賺了很大的便宜，為什么？因?yàn)槟阕约翰挥没ù鷥r(jià)建人民幣貨幣體系的國際基礎(chǔ)設(shè)施，也不用那么大的軍費(fèi)開支來維護(hù)國際秩序。你看美國為了維護(hù)美元體系，每年要付出全球40%的軍費(fèi)開支，因?yàn)樽尨蠹叶加媚愕拿涝捅仨毜镁S護(hù)一個和平的環(huán)境。天長日久，我們就習(xí)慣了這個美元體系。

　　但是現(xiàn)在呢，美元體系的信仰當(dāng)然不是崩潰，但是也已經(jīng)出現(xiàn)裂縫，美元信仰開始動搖。美元體系出現(xiàn)信仰裂縫有個根本的問題，所謂的“新特里芬難題”，就是美國的美元和世界的美元之間的矛盾。美元是美聯(lián)儲控制發(fā)行的，歐洲美元主要是海外可以做美元貸款的美國商業(yè)銀行發(fā)行的，但是美元執(zhí)行的職能確實(shí)是全世界的，是一個國際“公共品”。美元的新特里芬難題衍生出兩個讓全世界人擔(dān)心的問題，一個是貨幣和財(cái)政紀(jì)律，即如果美國經(jīng)濟(jì)遇到問題，美聯(lián)儲可以肆無忌憚的印鈔。一旦美國出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)和金融危機(jī)，它不管全球受到的影響，會大幅度的印鈔直升機(jī)撒錢。當(dāng)經(jīng)濟(jì)回暖或通脹后，又會大幅度的收縮。熱脹冷縮，美元數(shù)量波動非常大，缺乏貨幣紀(jì)律和財(cái)政紀(jì)律。最近特朗普出臺的大美麗法案就是美國化債的一個法案，其實(shí)還是繼續(xù)突破債務(wù)上限，繼續(xù)印鈔為赤字融資。我們都知道，對于只是一串?dāng)?shù)字和一堆紙張的法幣，背后是沒有強(qiáng)制和法定的錨定物的，貨幣和財(cái)政紀(jì)律就是錨。失去貨幣和財(cái)政紀(jì)律，就是失錨。

　　第二個問題更嚴(yán)重，就是美國在俄烏戰(zhàn)爭之后對俄羅斯的美元資產(chǎn)進(jìn)行制裁。也就是說，林子有十只鳥，你打了俄羅斯一只鳥，那其他九只鳥會不會飛？這就是從2022年10月開始，各國央行開始拋售美元、美債，開始大量購金。因?yàn)楫?dāng)大家開始懷疑美元信仰的時候，用什么替代美元呢？只能回到過去，從美元原來的錨定物黃金中找回失去的價(jià)值。黃金我們知道它不生息，它現(xiàn)在也不像數(shù)字幣那樣有貨幣交易的功能，就是當(dāng)過幾千年貨幣的古董，一種大宗貴金屬。現(xiàn)在從央行到國際大投行到個人，這三年都大幅買入黃金，囤積黃金，從另一個側(cè)面說并不是黃金好了，而是美元不行了，買黃金是對美元體系的一種反抗。這是最近三年黃金獨(dú)立于美元而走出一段超級牛市的基本邏輯。今天當(dāng)大家把美元體系的疑慮和風(fēng)險(xiǎn)消化掉之后，黃金就沒有再走高的動力了，一直在高位震蕩。黃金要想再往上走，還需要新的邏輯。總體上，我認(rèn)為黃金還是可以再往上走，這是一個長期邏輯。黃金上漲的下一個動力，……（由于平臺規(guī)則限制，本文涉及深度關(guān)聯(lián)性分析已收錄于內(nèi)部報(bào)告，訂閱會員可獲取完整版）

　　這個問題導(dǎo)致今天整個貨幣體系重新尋錨，重新尋找被美元丟失的信仰。在這種貨幣亂局之下，穩(wěn)定幣橫空出世，穩(wěn)定幣很早就出現(xiàn)了，最近成為熱點(diǎn)，主要是特朗普大力提倡美元穩(wěn)定幣。美元搞穩(wěn)定幣也是為了拯救自己。你不是覺得美元不好用了嗎，那我給你增加新的功能，提高你使用的便利度，讓你交易的時候更加便利，過去跨境貿(mào)易支付，可能需要兩三天，需要較高的手續(xù)費(fèi)，而且?guī)в幸欢ǖ娘L(fēng)險(xiǎn)。用了穩(wěn)定幣后可能就幾秒鐘就付出去了，而且分布式賬本，沒有欺詐風(fēng)險(xiǎn)，痕跡上可溯源，手續(xù)費(fèi)很低。但是用美元的穩(wěn)定幣，美元退居幕后成為儲備，從長期來看很可能會自掘墳?zāi)埂ㄓ捎谄脚_規(guī)則限制，本文涉及深度關(guān)聯(lián)性分析已收錄于內(nèi)部報(bào)告，訂閱會員可獲取完整版）

　　所以，大國之間的較量現(xiàn)在看誰能忍住“不折騰”，中國自去年9月以來的“不折騰”也是資產(chǎn)重估的主要動力。

　　總結(jié)來說，當(dāng)前全球的局勢，大周期的變化和拐點(diǎn)疊加到一塊了。特別是特朗普上來之后，揭了蓋子、捅了婁子，把一些矛盾集中釋放了。市場也對這些矛盾做了一次性的“風(fēng)險(xiǎn)計(jì)提”，現(xiàn)在已經(jīng)全部愈合。但當(dāng)時很多事情是史無前例的，比如美國資產(chǎn)的“股債匯三殺”。股債匯三殺在美國歷史上也沒發(fā)生過幾次，每次都是發(fā)生重大創(chuàng)傷的時候。若按月頻統(tǒng)計(jì)，從1971年1月到2025年4月，美國股債匯同時出現(xiàn)明顯下跌的月份只有6個，2025年4月算是第7個。我們一般認(rèn)為，當(dāng)股票這個風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)下跌的時候，大家會集中購買美債這個避險(xiǎn)資產(chǎn)。如果美債也被拋售，那肯定是流動性出了危機(jī)，投資者拋售美債換取美元流動性來補(bǔ)倉。但是現(xiàn)在連美元都跌，這說明投資者是系統(tǒng)性的拋售美國資產(chǎn)，大家對美國國家的未來產(chǎn)生了懷疑。特朗普作為美國的總統(tǒng)，這么個折騰法，導(dǎo)致全球投資者重新配置資產(chǎn)。所以那段時間，資金跑到歐洲，跑到日本，跑到中東去避險(xiǎn)。也有一部分跑到香港，但是不多，主要是跑到了歐洲和日本。現(xiàn)在大恐慌過去了，這錢就又回來了，特朗普折騰了兩個月，形勢比人強(qiáng)，他老實(shí)了，錢就又回來美國了，不僅修復(fù)了關(guān)稅戰(zhàn)時期的估值缺口，而且現(xiàn)在再次只逼歷史新高。大家又開始對美國例外論產(chǎn)生了希望。

　　但是我認(rèn)為特朗普還會繼續(xù)折騰。人都是性格悲劇，國家的悲劇就是一個總統(tǒng)的性格悲劇。大國不怕外部敵人，就怕自己折騰。道理很簡單，這么大的國家，能維持住就需要很大的努力。而中國呢，最近一年有很多奇怪的事情發(fā)生。去年下半年開始不再那么折騰了，政策好像穩(wěn)定下來了，于是從去年9月份開始重新重估。但是最近出來個最嚴(yán)禁酒令，很多不太明白怎么回事，……（由于平臺規(guī)則限制，本文涉及深度關(guān)聯(lián)性分析已收錄于內(nèi)部報(bào)告，訂閱會員可獲取完整版），政策的背后是政治，而不同的政治，政策的邏輯是不一樣的。

　　帝國都是自己折騰完的，不是被外部勢力消滅的。有外部的敵人，帝國反而更有凝聚力。帝國作為大的復(fù)雜系統(tǒng)，最大的痛點(diǎn)在凝聚力。對美國這個大帝國來說，毀掉美國的只有美國自己，這不僅僅是特朗普們自己折騰，而是整個美國運(yùn)行過程中的種種矛盾。這半年一段時間，中國資產(chǎn)重估，至少是比較穩(wěn)定，但是美國資產(chǎn)出現(xiàn)了動蕩，有點(diǎn)“東升西降”的味道。但是我們還是要正確的認(rèn)識到，雖然變化上是東升西降，但整體實(shí)力上還是東弱西強(qiáng)。也就是說我們跟美國的差距還是有的，但是在這個變化的方向上，中美差距還是在種收斂。而且形成了彼此不一樣的競爭力。中國和美國之間的競爭，已經(jīng)從垂直競爭變成了平行競爭，已經(jīng)不是產(chǎn)業(yè)鏈上的上下游關(guān)系，而是齊頭并進(jìn)的關(guān)系，這是兩國在政治上發(fā)生質(zhì)變的根本原因。中國工業(yè)體系的完整度和供應(yīng)能力，在大規(guī)模低成本生產(chǎn)方面，中國是超過美國的。只是在最尖端技術(shù)領(lǐng)域那一塊，還是跟美國有差距。特別是中國的DeepSeek 出來之后，國產(chǎn)芯片突破七納米之后，新能源汽車橫掃全球，去年9月試射成功洲際導(dǎo)彈DF-31，今年在印巴戰(zhàn)爭中國戰(zhàn)斗機(jī)表現(xiàn)出高性能，最近時不時的秀DF-41，就會發(fā)現(xiàn)中國的工業(yè)體系有多厲害。軍工是一個國家工業(yè)化能力的最集中體現(xiàn)，因?yàn)檐姽ゎI(lǐng)域代表著最前沿的科技。但是在最尖端的科技，以及在實(shí)戰(zhàn)層面，最新的戰(zhàn)爭形態(tài)層面，我們跟美國的差距還是比較大的。最近美國和以色列共同一起對伊朗的這次軍事行動，這種新的戰(zhàn)爭形態(tài)具有革命性，是AI時代的新型戰(zhàn)爭，不再是簡單的鋼鐵洪流的戰(zhàn)爭，而是更加精準(zhǔn)的點(diǎn)式打擊，是對人工智能體系的全方位較量。

　　上面是外部的變化，那么內(nèi)部發(fā)生了什么變化呢？用一句話形容就是：深度轉(zhuǎn)型，內(nèi)外失衡。

　　要理解中國經(jīng)濟(jì)內(nèi)部的時代變化，首先還是需要圍繞兩大核心動力：房地產(chǎn)和出口，配置上就是地產(chǎn)鏈和出口鏈。從2021年下半年開始，以三條紅線為標(biāo)志，房地產(chǎn)進(jìn)入深度轉(zhuǎn)型、加速探底的時期，導(dǎo)致國內(nèi)要素資源大幅重配。房產(chǎn)為什么會深度轉(zhuǎn)型呢？第一，它有周期性原因，因?yàn)榉孔邮且粋€不動產(chǎn)，折舊需要30年、50年的時間，也就是說房子很快有造完的時候，它不像快消品，不像啤酒今天喝完，明天可以再買。但今天買了房子，一用就用50年，所以周期性非常強(qiáng)。當(dāng)它到了一個周期調(diào)整的時候，就會劇烈的調(diào)整。第二，房地產(chǎn)對中國的城市化來說，還是個社會公共品，房子是商品，但房子背后的城市身份，背后的公共服務(wù)卻是一個公共品。你買了房子，相當(dāng)于買了不一樣的城市身份，不一樣的教育、養(yǎng)老、醫(yī)療條件。如果房價(jià)漲的太高，很多人買不起的時候，本質(zhì)上就是社會割裂。……（由于平臺規(guī)則限制，本文涉及深度關(guān)聯(lián)性分析已收錄于內(nèi)部報(bào)告，訂閱會員可獲取完整版）

　　除了房地產(chǎn)，還有教培、醫(yī)療（集采）、數(shù)字平臺等行業(yè)，也開始付出轉(zhuǎn)型的代價(jià)。這個深度轉(zhuǎn)型，導(dǎo)致以房地產(chǎn)為代表的數(shù)字平臺，教培，醫(yī)藥，金融等行業(yè)轉(zhuǎn)出幾十萬億的資本，幾千萬的勞動力，轉(zhuǎn)到其它行業(yè)，但整個社會沒有辦法容納。中國現(xiàn)在用什么來容納這么大的勞動力？什么生意和資產(chǎn)提供投資機(jī)會能容納這么多從這些被整肅行業(yè)遷出的資本和年輕勞動力呢？……（由于平臺規(guī)則限制，本文涉及深度關(guān)聯(lián)性分析已收錄于內(nèi)部報(bào)告，訂閱會員可獲取完整版）

　　還有一個非常現(xiàn)實(shí)的一個問題：地方政府如何過日子？過去怎么過？一是稅收，二是賣地，三是發(fā)債，四是非稅收入，主要是公共服務(wù)收費(fèi)、地方國企利潤與罰沒。其中賣地加發(fā)債獲得的收入占了一半以上。……（由于平臺規(guī)則限制，本文涉及深度關(guān)聯(lián)性分析已收錄于內(nèi)部報(bào)告，訂閱會員可獲取完整版）如何來適應(yīng)這么一個深度轉(zhuǎn)型，在這個轉(zhuǎn)型中如何降低轉(zhuǎn)型陣痛并管控轉(zhuǎn)型風(fēng)險(xiǎn)，這是一個非常復(fù)雜而治大國如烹小鮮的問題。

　　另外一點(diǎn)，在房地產(chǎn)轉(zhuǎn)型過程中，我們對實(shí)體產(chǎn)業(yè)，對第二產(chǎn)業(yè)，對制造業(yè)有非常大的偏好。這可能來自這一代決策者，過去短缺經(jīng)濟(jì)帶來的歷史記憶太深。但是今天不一樣了，今天中國的制造業(yè)高度發(fā)達(dá)。大家都喊著搞實(shí)業(yè)、搞制造業(yè)，但始終沒有辦法回答一個問題：這些工業(yè)品賣給誰？這些制造業(yè)，新能源汽車，芯片，光伏，電池，高端制造的工業(yè)品，最后賣給誰？原來時候是賣給地產(chǎn)鏈帶動的大消費(fèi)，現(xiàn)在呢？國內(nèi)飽和了，買家沒了，庫存積壓在那，經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)過剩式蕭條。那最后就賣給老外，出海，出口，導(dǎo)致的結(jié)果就是中國與全球國際貿(mào)易的失衡，導(dǎo)致地緣沖突和大國博弈的風(fēng)險(xiǎn)急劇上升，導(dǎo)致戰(zhàn)爭動員的成本大幅下降。……（由于平臺規(guī)則限制，本文涉及深度關(guān)聯(lián)性分析已收錄于內(nèi)部報(bào)告，訂閱會員可獲取完整版）

　　剛才是從供給側(cè)來看，供給側(cè)突然多了那么多過剩要素，導(dǎo)致全行業(yè)內(nèi)卷，那么需求側(cè)怎么樣？會不會好一些。不幸的是，“屋漏偏逢連陰雨”，需求側(cè)萎縮的程度更大。一是房地產(chǎn)投資斷崖把整個地產(chǎn)鏈的投資需求帶跨了。房地產(chǎn)開工面積嚴(yán)重不足，現(xiàn)在房地產(chǎn)拿地、開工、投資，連續(xù)三年都是兩位數(shù)下滑，幾乎清零。房地產(chǎn)投資周期最高點(diǎn)，每個國家都類似，房地產(chǎn)投資占gdp的比重基本在12%，泡沫破滅后正常的是6%左右。但從12%到6%，同樣是這樣的著陸，從十樓到一樓，有梯子和沒梯子是天壤之別，生死之分。這樣的降幅，日本用了15年多的時間，美國用了接近十年。但是中國從最高點(diǎn)12%調(diào)整到6%左右，僅僅用了三年。……（由于平臺規(guī)則限制，本文涉及深度關(guān)聯(lián)性分析已收錄于內(nèi)部報(bào)告，訂閱會員可獲取完整版）二是圍繞房地產(chǎn)消費(fèi)端的耐用品的消費(fèi)，比如說家電，家裝，家具，這些花費(fèi)比較多的需求也大幅的收縮。當(dāng)然，為了解決這個問題，決策層從去年下半年開始搞“以新?lián)Q舊”，去年是1500億，今年是3000億，目的就是彌補(bǔ)房地產(chǎn)需求下滑導(dǎo)致的大件消費(fèi)品的下滑，或者加速消費(fèi)者耐用品的折舊。但是這個政策會出現(xiàn)一個后果，它會讓你超前消費(fèi)……（由于平臺規(guī)則限制，本文涉及深度關(guān)聯(lián)性分析已收錄于內(nèi)部報(bào)告，訂閱會員可獲取完整版）

　　需求側(cè)大幅收縮的另一個原因，除了房地產(chǎn)銷售萎縮外，就是房地產(chǎn)價(jià)格的縮水，對需求是一個較大的壓制。過去房價(jià)大漲的時候，大家消費(fèi)熱情也高，花錢很慷慨。現(xiàn)在每天看到房子縮水，但是債務(wù)一點(diǎn)也沒減少，消費(fèi)支出被大量擠占，需求怎么不會收縮？

　　房地產(chǎn)這么劇烈的調(diào)整，市場和政策這“兩只大手”也不會沒有反應(yīng)。首先市場這個“無形之手”開始再平衡，有兩個變化。一是住房支出少了，其它消費(fèi)預(yù)算就大了。說實(shí)話，只要不買房子，大家覺得自己挺富有的，因?yàn)榉孔觿硬粍泳蛶装偃f幾千萬支出，普通人哪有那么多錢。但是對于幾百外幾千萬的現(xiàn)金來說，還是很富有的。二是房價(jià)下跌降低了中國的要素成本，過去我們天天詬病中國房價(jià)泡沫綁架了國運(yùn)，摧毀了制造業(yè)。這幾年你看看，地產(chǎn)鏈壓低的要素成本盤活了出口鏈。出口和外貿(mào)企業(yè)的利潤都非常好，地產(chǎn)鏈和出口鏈冰火兩重天，內(nèi)外循環(huán)體系在再平衡。海外在通脹，國內(nèi)反而在通縮，國內(nèi)什么都便宜，東西賣到海外肯定賺錢。地產(chǎn)鏈就慘了，圍繞著地產(chǎn)鏈的世界冷到冰點(diǎn)。

　　那么在這個轉(zhuǎn)型時間，在這個十字路口，你在哪一個世界里面？有些說經(jīng)濟(jì)好，有些說經(jīng)濟(jì)不好，關(guān)鍵你生活在哪個世界里面。你如果靠房地產(chǎn)做生意的話，肯定說經(jīng)濟(jì)不好。如果你出口和出海的話呢，覺得還可以。如果你現(xiàn)在搞AI科技的話呢，會覺得很不錯。這就是平行世界。當(dāng)總體上來說，大部分人是感覺比較難的，大部分人是社會轉(zhuǎn)型陣痛的承擔(dān)者。

　　中國的要素成本降低，要素成本降低之后，出口充滿了競爭力，出口賺很多外匯，這是一個內(nèi)生的再平衡過程。但是現(xiàn)在存在一個嚴(yán)重的問題，跟過去不一樣了，那就是外貿(mào)企業(yè)在海外賺的外匯，很少結(jié)匯回國內(nèi)消費(fèi)了。中國商品出口每年賺六七億美元，去年商品的順差是1萬億美元，但是你會發(fā)現(xiàn)中國外匯儲備基本沒增加。舉個例子，過去外企出口海外賺了100萬美元，你會來中國結(jié)匯換700萬人民幣。700萬人民幣在國內(nèi)消費(fèi)吃喝玩樂，投資國內(nèi)的房子，買中國的股票，那中國的資產(chǎn)和經(jīng)濟(jì)需求都會起來。但是今天卻完全不一樣了，錢很少回來。……（由于平臺規(guī)則限制，本文涉及深度關(guān)聯(lián)性分析已收錄于內(nèi)部報(bào)告，訂閱會員可獲取完整版）這就是一個失衡帶來的另一個失衡。

　　那么繼續(xù)追問下去，為什么全球都在通脹，只有中國在通縮呢？這個基本的宏觀大背離現(xiàn)象如果不理解的話，投資決策就很容易會出現(xiàn)較大失誤。原因需要要從疫情說起。疫情初期，全球一片混亂，供應(yīng)鏈都斷了，只有中國的工廠和車間沒有停，這樣中國就額外獲取了大量的訂單，出口份額全球占比提高了兩個百分點(diǎn)，生產(chǎn)能力快速提高。所以說疫情看上去好像過去三年了，實(shí)際上它產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)后果有好的、有不好的，還在持續(xù)的產(chǎn)生影響。不好的就是我們的債務(wù)大爆發(fā)，就是為了抗議額外增加了20多萬億的債務(wù)，主要是地方債務(wù)，所以說今天地方政府就病了，就是債務(wù)病。但是不能只看債務(wù)不看資產(chǎn)，好的一點(diǎn)就是中國在疫情期間工業(yè)體系快速的積累。因?yàn)榇罅康挠唵螐膭e的地方堆到中國這里來了，考驗(yàn)了我們工業(yè)生產(chǎn)的韌性。比如說比亞迪在疫情期間可以快速改裝生產(chǎn)線生產(chǎn)口罩、防護(hù)服等防疫物資。這說明中國的工業(yè)生產(chǎn)彈性非常強(qiáng)，于是積累了大量的訂單并進(jìn)一步強(qiáng)化了供應(yīng)鏈的完備性。我們需要認(rèn)識到大國工業(yè)體系的一個特征，就是“規(guī)模經(jīng)濟(jì)X范圍經(jīng)濟(jì)”，這意味著邊際成本的快速降低，就是當(dāng)大工業(yè)體系建起來后，固定資產(chǎn)形成后，生產(chǎn)1萬輛汽車和生產(chǎn)1萬1000輛汽車的成本差不多，因?yàn)槟愕墓潭ǔ杀颈容^高，就會有超級的規(guī)模效應(yīng)。這個超級規(guī)模效應(yīng)，導(dǎo)致我們在工業(yè)品領(lǐng)域，生產(chǎn)什么都很容易過剩。因?yàn)闄C(jī)器一旦開動起來，大規(guī)模生產(chǎn)就根本停不下來。

　　產(chǎn)能大面積的過剩了，物價(jià)肯定就走低。還有特別重要的一點(diǎn)，中國貨幣政策的特殊性，或者是印鈔放水的特殊性，導(dǎo)致很難形成通脹。沒有對比就沒有傷害，同樣是放水，為什么美國放出了通脹，而中國放出了通縮呢？原理其實(shí)很簡單，美國放水是美聯(lián)儲直接放水，通過SPV機(jī)構(gòu)直接給到了個人，對個人來說不是債務(wù)而是凈資產(chǎn)，說到底就是一種轉(zhuǎn)移支付。這意味著，美國現(xiàn)在是債務(wù)國有化，資產(chǎn)私人化。最近大家都說美國債務(wù)太高要破產(chǎn)了，說得就是政府的債務(wù)，已經(jīng)36萬億美元了，創(chuàng)造歷史記錄。政府每年支付的利息現(xiàn)在也比較高，政府債務(wù)的利息支出超過軍費(fèi)了。但是美國的私人部門債務(wù)率卻在創(chuàng)造歷史新低，家庭的資產(chǎn)負(fù)債表特別健康，前所未有的健康。為什么呢？第一，政府疫情期間直接發(fā)了錢，大約5萬億元美元，家庭凈財(cái)富增加了。第二，美國股價(jià)一直在漲，家庭名義財(cái)富也水漲船高。第三，持續(xù)溫和的通脹消解了私人債務(wù)。

　　同樣中國也印了20萬億元多的人民幣，但靠的是商業(yè)銀行創(chuàng)造的廣義貨幣，也就是中國印錢不是央行印錢，而是銀行貸款，就是一種債務(wù)，這意味著到期你必須歸還。……（由于平臺規(guī)則限制，本文涉及深度關(guān)聯(lián)性分析已收錄于內(nèi)部報(bào)告，訂閱會員可獲取完整版）通過貸款創(chuàng)造的存款，債務(wù)創(chuàng)造的貨幣，到期得還錢，當(dāng)進(jìn)入還錢周期的時候，就產(chǎn)生了債務(wù)通縮。但是美國印的鈔不用還，是直接給你的，可放心的去花，去投資。這種貨幣創(chuàng)造機(jī)理也部分的解釋了，為什么中國同樣印了那么多錢，我們的M2早就世界第一，超過世界第一和第二名的綜合，但是為什么國內(nèi)仍然缺錢呢？主要就是因?yàn)橹袊拿恳环皱X的印鈔背后都有債務(wù)，當(dāng)前債務(wù)鏈條已經(jīng)形成，當(dāng)?shù)胤秸@個本來創(chuàng)造貨幣的主體現(xiàn)在都開始賴賬的時候，那么就很容易形成上世紀(jì)90年代的“三角債”。從去年開始，決策層已經(jīng)意識到這個問題了，開始啟用國債，央行開始動用數(shù)量工具。現(xiàn)在光靠商業(yè)銀行來放貸創(chuàng)造貨幣也很難了，商業(yè)銀行也沒什么放貸空間了，管的也嚴(yán)，各種合規(guī)的要求，資本消耗的也快。央行開始印鈔，一是動用國債交易的操作，還有逆回購和MLF等保持貨幣市場的流動性，這種短期的水，放的多了。第二，開始支持國家隊(duì)買股票，堅(jiān)決穩(wěn)住股價(jià)。第三，配合發(fā)行超長期特別國債，這個是中央債務(wù)的大殺器，去年有1萬億，今年到1.3萬億，力度非常大，因?yàn)樗徽加贸嘧郑褂靡脖容^靈活。中國資產(chǎn)真正的重估和回升，一定要看央行的資產(chǎn)負(fù)債表能不能大幅擴(kuò)張。我們正處于這個十字路口，即從商業(yè)銀行擴(kuò)表轉(zhuǎn)到央行擴(kuò)表的十字路口，對中國資產(chǎn)的估值影響是非常深遠(yuǎn)的。