充電寶召回羅馬仕危了，另一家3C巨頭安克創新如何？七看八問安克創新

日前民航局一紙禁令，沒有3C標志的充電寶不準上飛機，機場安檢口，被扣充電寶堆積如山，甚至相機備用電池也無法幸免，將這場充電寶質量問題引發的公共危機推到大眾面前，這場危機的主角是羅馬仕，起因是這些充電寶品牌商都是外購電芯模式，據分析一家供應商在成本壓力下偷換材料，導致充電寶熱管理失控，頻頻出現燃燒事故，最終引發公共事件。這類產品質量引發的公共安全事件，對涉事企業往往是滅頂之災，羅馬仕似乎要倒了。

這事還涉及了3C巨頭們，安克創新也發布了產品召回公告，擬召回數十萬件涉及問題電芯的充電寶。安克創新，我一直有耳聞，大牛，這次危機會對安克創新有影響嗎？安克創新的財報我也一直沒找到機會看，這次我們一起看看。

我的財務分析方法論：投入產出雙循環，七看八問兩分鐘。

根據教學經驗，“七看八問”同學們是能記住的。財務數據核心方法是“七看”，非財務信息是“八問”。我的經驗，如果你能七看八問掌握了，財務分析技能也就上了臺階。

七看八問，都是些常識，沒啥高深之處。

“投入產出雙循環，七看八問兩分鐘”寫在我的新書《簡明財務分析》京東當當已經現貨上架。唐朝老師評價《簡明財務分析》：“只看科沃斯一章就值回書價”。科沃斯一章，是用科沃斯案例來展示“投入產出雙循環，七看八問兩分鐘”的分析框架。《簡明財務分析》如果需要簽名版，請聯系微信raojiaoshou9。

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簡單解釋下“投入產出雙循環，七看八問兩分鐘”。

投入產出是指，將企業看成一個以創造客戶為目的投入產出循環，投入是為了創造客戶，客戶滿意了為產品服務買單，企業形成收入，產出是創造客戶的結果。這個邏輯也是現金流折現模型DCF的底層邏輯。

雙循環是指，財務和非財務數據循環驗證，從財務數據中觀察到的現象去非財務信息里求解，在非財務信息中發現的問題，在財務數據里驗證。反復循環直到掃清疑點獲得洞察。

七看八問兩分鐘，基于雙循環的邏輯，財務分析可以從財務數據開始，我的方法是“七看”，也可以從非財務數據開始，我的方法是“八問”。我的經驗，通常需要經過數次循環，經過常識與同行對比，最終，以一個可以表達2分鐘分析結論，如果你在2分鐘環節沒講清楚，說明前面的分析還不夠，需要再次循環，這也是雙循環的另一層含義。

在安克創新的財務分析中，我從非財務信息開始，我閱讀了一篇國盛證券研報和安克創新2024年年報告。

非財務信息分析與財務分析不同，非財務信息是非結構化信息，因而不像財務數據可以有“七看”這種格式化套路，所以在非財務信息分析中，我采用的方法是“八問”，帶著八個要回答的問題去看材料，手中無劍、心中有劍。

過程略過，這里說下看完材料我對安克創新“八問”的回答

1. 靠什么賺錢？3C產品品牌運營商，產品創新能力強，主要在市場在海外，ToC業務模式，主要通過亞馬遜零售。

2. 順風還是逆風？3C配件總體市場增長，宏觀環境順風。

3. 空間有多大？市場不小，按照行業研究數據，2024年充電器市場250美元，數據線110億美元，移動電源33億美元，擴展塢15億美元，合計市場超3000億人民幣，預計以小兩位數增速繼續增長。

4. 有什么優勢？根據研究報告，安克創新的優勢在于五點：品牌認知優勢，產品微創新能力，渠道布局完整，亞馬遜渠道先發優勢，供應鏈管理能力。

5. 競爭格局好不好？市場不小，高度分散，同質化嚴重，價格競爭明顯，屬于不好做的苦生意。

6. 管理層行不行？非常厲害，具有高度行業和產品洞察力，整合資源效率高。

7. 風險在哪里？渠道失控，產品創新能力鈍化，供應鏈出現不可挽回事故，地緣政治關稅戰等。

8. 未來會怎樣？看好，安克創新創造了紅海中的藍海港灣，在一個差生意苦生意中取得高質量成長，在成本競爭中取得差異化優勢，關鍵在于定位于微笑曲線的兩端，產品創新和品牌渠道。

下面是七看財務分析。

一看盈收

三步，盈收規模，盈利能力，盈利質量。

第一步 盈收規模

2015年營業收入13.02億，歸母凈利潤1.35億，2024年，營業收入247.10億，歸母凈利潤21.14億，10年小公司長成大公司。未來三年按照6月iFinD分析師一致預期，2027年預計營業收入477.57億，歸母凈利潤40.03億。

第二步 盈收能力

盈利能力我們主要看毛利率和歸母凈利潤率，如果扣非凈利潤與歸母凈利潤差異較大，用扣非凈利潤率代替。如果是ToC業務模式，則還需要看毛銷差，毛利率-銷售費用率，因為在ToC業務中，收入驅動依賴銷售費用，有時毛利率高，但需要依賴高額銷售費用支持，實際盈利能力大打折扣。

安克創新歸母凈利潤率還不錯，10年合計8.72%，5年合計8.56%,3年合計8.63%，比較穩定。安克創新毛利率不低，10年合計43.35%，5年合計41.49%,3年合計42.39%。這么高的毛利率與我對于3C配件紅海市場的印象相悖。毛銷差也還不錯，盡管毛銷差不到毛利率一半，零售品牌銷售費用率高是正常的，關鍵是看在業務擴張中，毛銷差是上升還是下降，從最近4年，安克創新營業收入從2021年的125.74億，擴張到2024年的247.10億，毛銷差2021年16.28%，2024年21.13%，反而是上升的，說明并不需要過度銷售費用投入支持增長，從另一角度證明安克創新的品牌已經建立起來。

我們看另外一個例子，華熙生物在業務擴張，營業收入大幅擴張的時期，毛銷差大幅下降，說明，業務擴張需要額外投入銷售費用，說明華熙業務擴張是需要銷售費用增量投入，其持續性存疑。

第三步 盈收質量

盈利質量主要看兩個指標，凈現比和自由現金流。

凈現比=經營凈現金流/歸母凈利潤。凈現比，用來考察利潤轉化為現金的能力，通常這個指標大于等于1被視為較為健康。早期安克創新凈現比指標較低，最近3年合計1.15，趨于正常。

自由現金流是一個企業真實價值的體現。自由現金流就是一面照妖鏡。有的爛公司，利潤搞出來了，但是質量很差，沒有現金流，賺了利潤沒賺錢。

10合計自由現金流（簡易計算：自由現金流=經營凈現金流-購建固定資產無形資產現金開支），為53.68億，相當不錯。說明安克創新可以依靠自身賺的錢支持業務擴張。

融資凈現金流也證明了這一點，在前期安克創新需要外部融資，最近2年融資現金流轉負，說明后續增長不再需要對外凈融資。

二看費用成本

（1-毛利率）=營業成本/營業收入，前面我們已經看過毛利率。這里我們看下期間費用，期間費用就是與營業收入變化無關僅僅與期間相關的費用開始，管理費用、研發費用、銷售費用，這三項與經營直接相關，財務費用與借款負債資金運用相關。

銷售費用率高是ToC業務特點，研發費用率高，說明在產品研發上投入較大，與產品創新能力強相關，財務費用低，與現金流不錯印證。

三看 增長率

過去10年,5年和未來3年，安克創新，營業收入年復合增速41.9%,30%,25.3%。

過去10年,5年和未來3年，安克創新，歸母凈利潤年復合增速74.7%,24%,29.1%。

未來三年預測數據采用iFinD分析師一致預期數據。

高速增長后，增長率開始趨緩。

四看業務構成

從營業收入構成變化看，起家是充電，逐步擴展到3C配件其他領域，2024年充電品類在收入和毛利貢獻半壁江山。

國盛的研究報告指出：“安克創新2012年自主研發充電寶在亞馬遜平臺暢銷后，憑借這一垂類產品逐漸打開品牌知名度。后續安克創新以充電寶為支點，逐漸拓展智能家居和智能影音品類，走向平臺型公司”。這句話潛藏著安克的生意秘密，在合適的時機、在合適的地點、用合適的產品取得了先機，樹立了品牌建立了能力，隨后將能力擴展到其他品類，形成多品類平臺式的品牌商業模式。

一位投資圈的朋友告訴我，亞馬遜的流量規則偏向質量好口碑好的品牌，而非一味將價格低放在第一位，所以，亞馬遜的生態對于立志于做好品牌的廠家非常友好，利潤率也會高不少。

國盛研究報告指出：安克創新是海外跨境電商起家，再以全球性品牌賦能國內銷售。2011年安克創立之初，就錨定電商渠道，通過亞馬遜平臺進入美國、英國、德國等市場，2012年進入日本、西班牙等區域。2014年開始拓展線下渠道，入駐美國連鎖超市Staples，2015年開始公司在中東、澳洲等其他線下渠道銷售。2016開始在北美 渠道取得較大突破，入駐沃爾瑪、Bestbuy兩個大型 KA，當年海外銷額提升 91%。

根據安克創新2024年年報，2024年海外銷售占比96.42%，2023年海外銷售占比96.36%。線上占比2024年71.23%，2023年70.30%。安克創新是面向海外市場，以線上銷售為核心的業務模式。線上占比高，客戶反饋及時，有利于根據客戶需要進行產品創新迭代。

根據安克創新2024年年報，2024年亞馬遜銷售占比54.3%，2023年占比57.1%。安克從亞馬遜起步，十幾年后亞馬遜仍然是主戰場。線下銷售和線上除亞馬遜外，這些年不斷增長，顯示品牌外溢特征，以及全渠道布局的戰略安排，逐步降低對單一優勢渠道的依賴，降低運營風險。

五看資產負債

總體負債健康，不會有債務風險。需要留意最近5年中2021-2023年賬上現金（貨幣資金+交易性金融資產）偏少，如果將其他流動資產中的銀行存單放在一起看，就不會有擔心了。

六看投入產出

投入產出三個指標

1. 一元收入需要營運資金WC

2. 一元收入需要固定資產

3. 人均營業收入和利潤

首先看，一元收入需要營運資金WC。

營運資金（working capital，WC）=業務需要投入流動資產-供應商墊付流動負債。相當于企業業務運轉需要投入的營運資金凈額，也就是你讓人占用的資金，減去你占用別人的資金。

一元收入需要營運資金WC=（應收賬款和票據+應收融資+預付+存貨+合同資產-應付賬款和票據-預收-合同負債）/營業收入。

一元營業收入需要營運資金WC等于企業為獲得一元收入需要凈投入的營運資金數量，這個指始終為負，意味著占用上下游資金做生意，生意做的越大，反而占用別人資金越多。

安克創新一元收入需要營運資金WC，2022-2024年平均是0.12元，不高，但也沒好到像美的、比亞迪等話語權極其強勢的公司那樣WC是負數。由于安克營業收入高增，導致每年需要新增WC投入，這WC增量投入吃掉了部分現金流，凈現比指標并不是太好，從另一角度看，安克的商業模式依賴亞馬遜，在供應鏈上對供應商的優勢也不明顯，不能占款經營。

一元收入需要固定資產，三年平均0.03，符合品牌渠道經營生產外包的特征。

從人均營業收入和人均利潤指標看，2024年，人均營業收入546.02萬元，人均扣非凈利潤41.72萬元，都非常優秀。人均現金薪酬2024年48.90萬元，符合安克研發投入較高的特點，2024年安克技術人員占比53%，薪酬高符合表述。

七看收益率

2022-2024年，3年平均ROE21.5%，用杜邦三兄弟拆解一下，銷售凈利潤率9%，資產周轉率1.58，權益乘數1.57。說明安克是在競爭激烈的市場，銷售凈利潤不高，但是運營效率不錯，杠桿適當，所以保證了超過20%的ROE。

財務數據看完了，我們可以回頭在評一下前面“八問”。

小結一下：安克創新的財務數據有點出乎我的預料，在一個競爭激烈的紅海市場，安克創新的盈利能力，盈利質量，運營效率，增長速度，ROE各方面都相當不錯，競爭優勢明顯。核心能力在于四條：品牌認知、產品創新能力，渠道布局和供應鏈管理能力。如果一句話總結，安克創新是一家在苦生意紅海市場中營造了屬于自己藍海港灣的優秀公司。

財務數據看完了，由于我對于3C行業沒有常識，所以需要做一個同行對比，我選了綠聯科技，這是直接對標的，還選了傳音控股，非洲手機之王，與在海外做品牌手機的數據對比下。對比數據很有意思。不過這篇已經很長了，數據對比放在下一篇吧。

你們怎么看？請留言告訴我。

本文是個人興趣不構成投資建議請讀者留意。

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