寫在組合創歷史新高之際

2025年7月15日是一個值得記錄和分享的特殊時刻，全天候積極組合凈值在經歷了漫長的蟄伏與攀登之后，終于突破了2021年11月22日創下的當年的歷史峰值，創下了歷史新高，也站上了新的起點。

筆者一向不是一個講究儀式感的人，看到新高的曲線，并沒有狂喜，但卻有一種復雜而深沉的“釋然”和“印證”，這一路走來并不容易，卻又再一次印證了一些投資中很簡單的道理。

組合創建于2018年底，恰好在熊市底部，恰逢19-21年的公募牛市，在21年11月22日達到組合的歷史高點，然后經過了2年多的回撤，于2024年2月2日達到這一輪回撤的最低點，又經過一年半左右，于2025年7月15日突破歷史新高。

• 2019年起步： 彼時市場剛從2018年的熊市中走出來，市場信心嚴重不足，組合成立時亦試探與小心地探索。恰逢公募基金兩年牛市，組合跟上了行情，取得了開門紅。
• 2021年深秋的“高光”： 經歷第一波疫情考驗，市場不改牛市趨勢，雖然市場高點出現于2021年春節，但組合由于抓住了新能源產業的機會，組合的高點出現在2021年11月22日。在2021年春節后到年底，可以說是獨立于市場上漲，那個時候吸引了許多投資者的目光。但那個時候的氛圍，是深秋里最后最暖的好天氣，表面陽光燦爛，空氣里卻已有涼意。事實上，以滬深300為代表的指數早已經扭頭向下，但由于仍然存在高增長的產業，選對結構的投資者依然處于牛市情緒上。現在回頭看，那恰恰是一個需要克制而非興奮的節點。不過事前精準判斷是很難的，組合并沒有減倉，甚至也并沒有減配太多新能源，因為其產業趨勢仍在。
• 漫長而憋屈的下坡（2021冬 - 2024初）： 市場在21年底開始急轉直下，黑天鵝事件（俄烏、疫情FC）、宏觀經濟壓力、行業出清、估值泡沫擠壓……原因可以列出長長一串。凈值一點點往下滑。中間經歷過2022年4月的V形反彈，2023年上半年的AI行情，一度都以為市場見底了，會好起來了，但結果總又會迎來新低。這中間的反復，最是消磨人的耐心和信心。就好像“狼來了”的故事，一次反彈、兩次反彈，都不過是曇花一現，使得再后來，即使漲了，投資者也會懷疑，會不會又是短暫的上漲，而后還會再創新低？2024年年初微盤股的下跌，可能是最摧毀信心的一次，畢竟在22-23年，微盤股策略可以說是市場的避風港，是市場上為數不多還能賺錢的板塊，最終，連這個板塊都迎來了閃崩。事實上，當最強勢的板塊都開始補跌時，可能意味著市場確實見底了。2024年2月2日，組合迎來了這一輪熊市的最低點。
• 靜水深處，自有澎湃（2024 - 2025夏）： 2024年初微盤股閃崩后市場開始修復，但當時看起來，不過是又一次短暫的修復，市場所擔心的各類問題并沒有真正得到解決。隨后市場在9月底二次探底，有的板塊確實又創了新低，有的板塊沒有，但也接近了2月的低點。然后在絕望中迎來了924行情的爆發，政策的轉向使得924成為終結這一輪熊市的標志信號。事實上，直到今天，經濟基本面還沒有迎來真正的復蘇，但在對悲觀預期的修復和產業的發展中，已經涌現出了非常多的投資機會，組合依然一如既往抓住了高彈性的機會，在經濟復蘇前的估值修復中，完成了凈值的攀升，創下了歷史新高。

具體業績如下表所示，在筆者所關注的所有FOF基金或公開組合中，筆者的組合業績，截至目前應當是穩居第一。

注：如上表清晰所示，當組合站上歷史新高，代表市場整體的滬深300、偏股基金指數等仍深陷低谷，收復失地之路道阻且長。組合的具體操作邏輯已詳述于一文，此文更聚焦于陪伴旅程的心得感悟。

每一個投資者都是希望來市場賺錢的，但市場總會波動，而人性樂于見到上漲而厭惡下跌，天然導致了沒有經受過訓練的投資者，或者即使是專業的投資者，都難以擺脫追漲殺跌的行為模式，從而總在高位加倉或入場，而在低位減倉或離場。

這些投資者在A股虧錢以后，同樣由于人性喜歡將功勞歸因于自己，而將失敗歸因于外界，他們不會認為自己不會投資，而只會罵A股是個爛市場，是個融資市場，是個賭場，認為如果沒有內幕消息，就無法在市場里賺錢。

不能說他們對A股的批評毫無道理，過去的A股的確融資大于分紅，的確存在很多內幕信息，但事實上，很多做內幕交易的人也一樣虧得血本無歸，而同時，也有部分投資者，在沒有內幕信息，沒有操縱市場，單純依靠投資的常識，就在市場獲得了不俗的回報。

筆者恰好就是在市場賺錢的人之一。筆者的公開組合以接近七年年化收益率超過17%的業績，有力證明了在A股也是能夠賺錢的。

筆者不否認，從過去的歷史經驗看，投資美股和投資中國房地產（18年以前）一樣，掙錢又多又簡單，而在A股投資，無疑不是同一個數量級的難度。但在筆者看來，長期存在一項收益又高又簡單的投資項目，本身就是不可長期持續的。如今中國房地產信仰已經破滅，甚至幾乎形成了反向的信仰，即買房就會跌。美股似乎依然是眾多投資者眼中的“可以一直拿著”的標的，但筆者認為美股的這一特性隨著特朗普的一系列操作已經岌岌可危，未來無論是標普500還是納指可能都不再是Buy and Hold的沃土。黃金是近2年新上位的“長持資產”，似乎已經有部分投資者逐漸開始形成對黃金的信仰，但黃金的信仰更好反駁，因為從歷史上看，黃金就一向不是只漲不跌的品種，同時歷史上黃金的超長期收益率也不過僅僅跟上通脹，遠低于房地產和權益。

不存在一項收益又高又簡單的投資項目，才應該是這個世界的常態。當歷史的紅利褪去，未來投資更需要真本事，投資理財能力將會逐漸成為每個家庭的必備技能之一。這里所說的投資理財能力，并非指要向專業機構投資者一樣，懂經濟、懂行業、懂財務報表，而是指至少要知道投資的基本原理，賺的是什么錢，以及更重要的，則是在投資心理上，不要過于順著人性和情緒去投資。

所以筆者總結了三個關鍵點：

一是谷底的恐懼：絕不能“剁”！ 人性之所以為人性，就在于其普遍性。不是投資高手不會感到恐懼，而是投資高手可以旁觀自己的情緒而控制自己的行為。這很像瑜伽，要覺知自己的情緒，不必因感到恐懼而煩惱，而是認識到，恐懼很正常，但不要在恐懼的驅動下做決策。

二是“回本”的誘惑：忍住別跑！凈值從谷底開始反彈，艱難地爬回成本線附近時，那種“終于不虧了”的解脫感異常強烈。“謝天謝地！回本了！趕緊跑！再也不玩了！”——這是人之常情。心有余悸、大難逃生后想過安穩日子的誘惑，甚至比最恐懼時清倉的沖動更強。但現實往往是：市場在深度回調后的第一次真正意義的“回本”，恰恰是長期壓力釋放完畢、價值回歸基本完成的標志之一，有時甚至是新一段旅程的起點。 如果你在前兩年的煎熬中都熬過來了，卻在曙光初現、價值剛剛修復的時候撤退了，那豈不是“起大早趕晚集”，白白經歷了一番折磨？回本處往往是重要的心理關口，而非實質風險點。事實上，要抵制回本就跑的誘惑，需要堅定的信念，即“我就是能在市場賺錢”，而堅定的信念需要深刻的認知支撐，即知道“我到底賺的是什么錢”。為什么在A股能賺錢，筆者在過去的文章已經多次重復，這里不再贅述，如有新讀者，可以參考筆者的，雖然因事務繁忙未能寫完，但對于掙錢的基本原則已經闡述清楚。

三是高點的喧囂：克制別追！ 這一點在2021年春節的“高光”時刻體現得尤為深刻。當市場狂熱，人人都在談論炒股賺了錢，街頭巷尾都是“股神”的時候，那種“再不買就來不及了”的FOMO（害怕錯過）情緒最為危險。在這種氛圍下大幅追加投入，往往意味著在高位建倉，成本極為脆弱。筆者常與人開玩笑，“其實都虧錢并不可怕，最可怕的是別人賺了大錢而我卻沒賺到”。貪婪或許比恐懼更有殺傷力。而克制貪婪的法寶，亦逃不過經驗和覺知情緒而已。

虧錢時恐懼，回本時心有余悸，別人賺錢時妒忌，投資最難的關卡無非就這三關。

若能過了這三關，筆者認為，在市場就已經戰勝90%的投資者了，不敢說能取得多好的投資業績，但至少不會差，跟上市場的平均水平（主流指數年化5-8%）大概率是問題不大的。

當然，筆者的組合相對全市場也有不少的超額收益，這確是需要一定的專業能力。對于普通投資者來說，難度較大，但如果有時間有精力，筆者也是鼓勵普通投資者去學習去嘗試的。筆者并不想把本公眾號變成一個營銷公眾號，非要讓讀者都來跟投筆者的組合。筆者的組合可以是一個參考，讀者可以在其中自行選擇喜歡的基金去配置，當然對于不想花時間精力的讀者，也歡迎一鍵跟投。

站在新高的位置，或許讀者最關心的是，那么現在是不是該賣了？或者還能不能繼續買？

組合的新高并非市場的新高，當前市場遠遠談不上亢奮或超漲。筆者依然認為當前處于新一輪牛市的早期階段，隨著經濟復蘇和更多產業的進一步發展，未來的機會還有很多。

例如，AI在海外已經出現較好的應用，但國內的元寶、豆包也還遠遠談不上火爆，AI產業鏈從基礎設施到應用到服務，都還有很大的空間可以發展；例如，地產開發商經過多年的調整和減值，部分企業已經非常便宜，未來隨著經濟企穩，開發商頭部份額的集中，部分企業的估值仍有較大的修復空間；例如，非常多傳統行業已經走出了融資-投資的循環，資本開支大幅減少，龍頭ROE穩定，在估值不高的前提下，未來都可能作為高股息的標的；例如，今年上半年出現的所謂“新消費”，背后是代際變化導致的消費觀念和習慣的變化，有些公司可能漲幅不低，估值較貴，但相信未來一定還會有新的消費機會出現。除了大的板塊，還有非常多細分的賽道或個股也都有機會。

當前組合對這些方向均有配置，雖然凈值在高點，但組合的持倉結構卻錯落有致，有正在上漲趨勢中的，有左側布局待漲的，筆者對組合未來的表現依然具有信心。

凈值創新高，只是一個新的起點。雖然筆者對未來1-2年的市場樂觀，但筆者也深知，未來市場不可能一帆風順，周期鐘擺、波動起伏一定會是常態。筆者所堅持的“保持滿倉運作，精選2-3個具有前景的風格/板塊，并配置各個方向中具備顯著Alpha能力的基金經理產品，通過‘選對方向’+‘選強選手’疊加效應追求收益；持倉集中、強調彈性，左側布局低估或基本面改善板塊，在基本面惡化或預期過高時退出，不過度依賴單一賽道，亦不純粹押注風格輪動”，在過去近七年證明了它的韌性和有效性。在未來，這依然是指導組合的羅盤。

對A股，我們始終保持理性但不失敬畏的信心。這片市場，有它的問題，也有它獨一無二的活力和潛力。中國經濟和優秀企業的活力沒有消失，它只是在轉型、在重塑。波動帶來風險，也孕育機會。