七看安克創新、綠聯科技、傳音控股，9年財務數據對比

在上一篇《》我們分析了安克創新（以下簡稱安克）。

我的總結一句話：安克是一家在苦生意紅海市場中營造了屬于自己藍海港灣的優秀公司。

財務數據看完了，由于我對于3C行業沒有常識，所以需要做一個同行對比。

財務分析，數據對比出真知。

我選了綠聯科技（以下簡稱綠聯），這是3C配件直接對標的，還選了傳音控股（以下簡稱傳音），非洲手機之王，看一下在海外做品牌手機的數據，與做手機周邊配件的對比下，數據很有意思。

我的財務分析框架：投入產出雙循環，七看八問兩分鐘。我的經驗，如果你能七看掌握了，財務分析技能也就上了臺階。

七看，就是些常識，沒啥高深之處。

“投入產出雙循環，七看八問兩分鐘”寫在我的新書《簡明財務分析》，上架一個月已經要加印了，編輯說賣的不錯。也有讀者反饋，在二刷前，去看了我的另外兩本書,2019年出版的《這就是會計：資本市場的會計邏輯》和今年出版的《故事的力量》。看完后二刷收獲更大，配合服用效果更佳。如果需要簽名版，請聯系微信raojiaoshou9。

廣告時間結束，我們上數據。

一看盈收

2024年，營業收入安克是247.1億，綠聯是61.7億，歸母凈利潤安克是18.88億，綠聯是4.42億，安克比同行綠聯在營收和利潤規模上大很多，甚至可以說不是一個體量，看研究報告說綠聯也很牛，不過體量上差距巨大。2024年，營業收入，傳音687.15億，歸母凈利潤45.41億，傳音又比安克大很多，畢竟干手機的，體量比干配件的市場空間大很多。

三家扣非凈利潤率挺接近，過去三年合計，安克7.11%，綠聯7.50%，傳音6.69%。經濟學一直告訴我們在充分競爭市場，利潤率將會趨近。

毛利率，三年合計，安克42.39%，綠聯37.44%，傳音22.41%，安克很高，傳音很低。

三家都是ToC業務模式，因而還要看下毛銷差（毛利率-銷售費用率），3年合計，安克20.43%，綠聯18.65%，傳音14.98%。看起來3C配件盡管是紅海，但是淺紅海，手機競爭更激烈，深紅海。從毛銷差趨勢看，安克在規模放大的情況下，維持了毛銷差的穩定，說明品牌優勢在起作用，綠聯在放量的過程中，毛銷差略有下降。

凈現比=經營凈現金流/歸母凈利潤。凈現比，用來考察利潤轉化為現金的能力，通常這個指標大于等于1被視為較為健康。

三家對比，過去5年，凈現比，安克0.93，綠聯0.95，傳音2.17，從數據上看，傳音的利潤轉化為現金能力強很多。過去三年，凈現比，安克1.15，綠聯1.06，傳音1.4，安克綠聯在進步，傳音似乎在退步。

自由現金流是一個企業真實價值的體現。自由現金流就是一面照妖鏡。有的爛公司，利潤搞出來了，但是質量很差，沒有現金流，賺了利潤沒賺錢。自由現金流簡易計算：自由現金流=經營凈現金流-購建固定資產無形資產現金開支。

三家對比，過去5年，自由現金流合計，安克43.56億，綠聯15.51億，傳音217.02億，從數據上看，傳音自由現金流制造能力強大。

從凈現比和自由現金流上看，安克綠聯顯著弱于傳音，我猜測可能是由于手機產業鏈長，主機廠鏈主話語權高，3C配件產業鏈短競爭分散，鏈主地位沒那么高，這一點我們可以在一元收入需要WC時進一步驗證。

二看費用成本

（1-毛利率）=營業成本/營業收入，前面我們已經看過毛利率。這里我們看下期間費用，期間費用就是與營業收入變化無關僅僅與期間相關的費用開始，管理費用、研發費用、銷售費用，這三項與經營直接相關，財務費用與借款負債資金運用相關。

期間費用率，過去3年，安克33.81%，綠聯27.98%，傳音13.68%。傳音在毛利率較低的情況下，扣非凈利潤率差別不大的原因在于期間費用少。安克正好相反，毛利率最高，但最終扣非凈利潤率不高的原因在于期間費用大。

前面毛銷差我們已經間接考察過銷售費用率，三家都是ToC，銷售費用率差別卻很大，3年，安克21.95%，綠聯18.79%，安克綠聯差不多，傳音少很多，只有7.52%。有興趣的朋友可以深入研究下，為啥行業差別這么大。

管理費用，3年，安克3.39%，綠聯4.52%，傳音2.54%，看起來是規模效應問題，規模越大，管理費用率越低。

財務費用率，3年，安克0.32%，綠聯-0.05%，傳音-0.23%，三家現金流都不錯，理應財務費用率不高或者負數。

研發費用，3年，安克8.15%，綠聯4.75%，傳音3.86%，存在顯著差異，安克研發投入較高，與其產品創新迭代能力匹配，發展潛力更好。

三看 增長率

過去3年的營業收入年復合增速，安克25.25%，綠聯21.43%，傳音11.62%。過去3年歸母年復合凈利潤增速，安克24%，綠聯15.87%，傳音12.39%。看起來3C配件行業增速要超過手機，安克比較優秀。分析師對未來三年的預測，安克繼續保持，綠聯規模小有望繼續增長。

四看業務構成

從產品構成看，安克開始以充電為主，逐步增加品類，2016年充電業務營業收入占比87%,2024年降到51%。

綠聯從2019年有披露數據開始，充電業務逐步上升，2019年充電業務僅占21%，當時傳輸業務是大頭占36%，2024年充電業務占比上升到38%。

從銷售區域看，安克主打海外市場，主要依靠線上，線上渠道主要依靠亞馬遜，2024年線上占比71%，亞馬遜渠道占營業收入54%。綠聯基本上是國內國外各半，2024年，海外銷售占比57%，線上占比75%，線上渠道中亞馬遜最大占營業收入35%。

五看資產負債

三家公司業績優秀現金流不錯，有息負債都不多，資產負債沒有更多有效信息，略過。

六看投入產出

投入產出三個指標

1. 一元收入需要營運資金WC

2. 一元收入需要固定資產

3. 人均營業收入和利潤

首先看，一元收入需要營運資金WC。

營運資金（working capital，WC）=業務需要投入流動資產-供應商墊付流動負債。相當于企業業務運轉需要投入的營運資金凈額，也就是你讓人占用的資金，減去你占用別人的資金。

一元收入需要營運資金WC=（應收賬款和票據+應收融資+預付+存貨+合同資產-應付賬款和票據-預收-合同負債）/營業收入。

一元營業收入需要營運資金WC等于企業為獲得一元收入需要凈投入的營運資金數量，這個指始終為負，意味著占用上下游資金做生意，生意做的越大，反而占用別人資金越多。

一元收入需要營運資金，過去三年平均，安克0.12，綠聯0.14，都不高，也顯示兩家在同行業指標趨近，兩家對上下游的話語權類似。傳音一元收入需要營運資金，過去3年平均-0.08，且歷史上一直都是負數，說明傳音具有鏈主話語權，可以占上下游的資金做生意。反觀安克，雖然在淺海中的航母，但是產業特點決定了現金流不是特別優秀。

三家模式都是輕資產為主，一元收入需要固定資產指標證明了這一點。

人均營業收入，3年平均，安克467.86萬，綠聯163.7萬，傳音343萬。安克非常優秀，干配件的人均營業收入超過干手機的，令我意外。

人均扣非凈利潤，3年平均，安克32.93萬，綠聯12.34萬，傳音22.90萬。安克非常優秀，在這么個紅海市場中，人均利潤這么高，讓人稱贊。傳音的人均利潤也相當不錯。

從人員結構我們也可以進一步理解人均數據，安克技術人員占比高達53.08%，綠聯22.57%。傳音20.23%，銷售人員占比，安克32.28%，綠聯33.13%，傳音38.91%，安克綠聯都是線上銷售為主，傳音估計是線下銷售為主，有興趣你可以看看傳音年報。安克生產人員很少，符合安克給自己的定位，聚焦品牌產品和渠道，生成外包，整合供應鏈。

七看收益率

2022-2024年，3年平均ROE，安克21.48%，綠聯24.25%，傳音26.11%，三家優秀的公司。

用杜邦三兄弟拆解一下，銷售凈利潤率，安克8.98%，綠聯8.08%，傳音7.47%，三家銷售凈利潤率并不高，行業競爭激烈所致。資產周轉率，安克1.58，綠聯2.07，傳音1.54，三家運營效率都相當不錯，綠聯高一點主要是規模還比較小。權益乘數，安克1,57，綠聯1.45，傳音2.25。三家好公司，在安全性有保證時，適當加一些杠桿有助于股東收益率提升，考慮到有息負債都不多，傳音主要是利用行業地位加無息債務杠桿。

看完三家數據對比，你們有什么想法，可以留言告訴我。

本文是個人興趣不構成投資建議請讀者留意。

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