陜國投專欄 | 5月中國宏觀經濟預測與分析

2025年5月中國宏觀經濟

預測與分析

陜國投戰略規劃部

陜國投資產管理事業群

總體經濟預測與分析

4月面對外部沖擊影響加大，內部困難挑戰疊加的復雜局面，國內生產需求平穩增長，就業形勢總體穩定，新動能積聚成長，國民經濟頂住壓力穩定增長，延續向新向好發展態勢。生產方面，4月份規模以上工業增加值同比增長6.1％，工業生產增速較前值回落1.6個百分點，PMI回落1.5個百分點至49%，重回枯榮線下，制造業市場產需兩端均有放緩。三駕馬車中，投資增速邊際回落，基建投資增速微降，制造業投資增速高位小幅回落，房地產投資降幅走闊；社零同比增速放緩，以舊換新政策擴圍加力，耐用消費品零售額增速韌性較強，餐飲消費增速回落；貿易結構持續優化，關稅沖擊顯現拖累出口增速，但韌性較強，進口增速繼續低位前行。通脹方面，CPI-PPI剪刀差走闊，CPI同比繼續負增，PPI同比降幅擴大。貨幣與融資方面，低基數和財政靠前發力，社融增速繼續回升，政府債為主要支撐，關稅沖擊加劇實體信貸需求不足，居民、企業融資需求均偏弱。

從全球環境看，貿易緊張局勢升級疊加政策不確定性為全球供應鏈帶來壓力并加劇全球金融市場波動，此外，地緣政治風險持續發酵，俄烏談判陷入僵局，中東和印巴局勢動蕩，進一步增加了全球經濟增長前景的不確定性。

四月宏觀經濟數據分析

01

生產：工業生產增速回落，制造業PMI再度回落至枯榮線下，產需兩端均有放緩。

生產方面，4月全國規模以上工業增加值同比增長6.1%，增速較前值回落1.6個百分點。從環比看，4月份，規模以上工業增加值比上月增長0.22%。其中，上游采礦業同比增長5.7%，較上月回落3.6個百分點；公用事業同比增長2.1%，較上月回落1.4個百分點；制造業同比增長6.6%，增速較上月回落1.3個百分點。4月份受前期制造業較快增長形成較高基數疊加外部環境急劇變化等因素影響，制造業PMI回落1.5個百分點至49%，重返枯榮線下，PMI新訂單為49.2%，較上月回落2.6個百分點，制造業產需兩端均有放緩。

（數據來源：wind,陜國投戰略規劃部）

02

投資：投資增速邊際回落，基建投資增速微降，制造業投資增速高位小幅回落，房地產投資降幅走闊。

投資方面，1-4月份，全國固定資產投資（不含農戶）147024億元，同比增長4.0%，增速較1-3月份微降0.2個百分點。其中，基建投資同比增長10.85%，較前值回落0.65個百分點，4月關稅沖擊下，短期內國內制造業投資信心會受到一定影響，但國內大規模設備更新政策加碼仍對制造業投資形成有力支撐，制造業投資同比增長8.8%，較前值回落0.3個百分點。其中，鐵路、船舶、航空航天和其他運輸設備制造業、汽車制造業、通用設備制造業、金屬制品業等行業投資繼續保持較高景氣。房地產投資方面，房屋銷售端轉冷，商品房銷售額降幅小幅擴大，新開工面積降幅收窄，施工面積、竣工面積降幅走闊，房地產投資降幅擴大0.6個百分點至-10.6%。

（數據來源：wind,陜國投戰略規劃部）

03

消費：社零同比增速放緩，以舊換新政策擴圍加力，耐用消費品零售額增速韌性較強，餐飲消費增速回落。

消費方面，4月份，社會消費品零售總額37174億元，同比增長5.1%，較前值回落0.8個百分點。其中，商品零售額同比增長 5.1%，較上月回落0.8個百分點，限額以上單位商品零售額增長 6.3%，增速較上月回落2.2個百分點，“以舊換新”政策持續顯效，家電、通訊器材、家具、文化辦公用品零售額保持較高增速。汽車類消費以價換量，銷量數據保持高增。4月份，全國餐飲收入同比增長5.2%，增速比前值回落0.4個百分點。

（數據來源：wind,陜國投戰略規劃部）

04

進出口：貿易結構持續優化，關稅沖擊顯現拖累出口增速，但韌性較強，進口增速繼續低位前行。

進出口方面，4月，中國進出口總額5352.0億美元，同比增長4.6%，較3月份回落0.4個百分點。其中出口總值3156.9億美元，同比增長8.1%，增速較前期回落4.3個百分點，主要受美國關稅沖擊和高基數共同拖累影響，但出口增速韌性較強；進口總值2195.1億美元，同比下降0.2%，增速較前期回升4.1個百分點，貿易順差961.8億美元，較3月份減少64.6億美元。

（數據來源：wind,陜國投戰略規劃部）

05

通脹：CPI-PPI剪刀差走闊，CPI同比繼續負增，PPI同比降幅擴大。

通脹方面，4月CPI-PPI剪刀差走闊，有效需求不足的問題依然存在。4月份，受國際油價下行影響，CPI同比下降0.1%，降幅與上月相同，環比由上月下降0.4%轉為上漲0.1%。扣除食品和能源價格的核心CPI同比上漲0.5%，漲幅保持穩定。國際輸入性因素影響國內相關行業價格下行。國際貿易環境變化，部分國際大宗商品價格迅速下行，影響國內相關行業價格下降，全國PPI同比下降2.7%，降幅較上月擴大0.2個百分點，從環比看，PPI下降0.4%，降幅與上月相同。

（數據來源：wind,陜國投戰略規劃部）

06

貨幣與融資：低基數和財政靠前發力，社融增速繼續回升，政府債為主要支撐，關稅沖擊加劇實體信貸需求不足，居民、企業融資需求均偏弱。

貨幣與融資環境方面，4月M1同比增長1.5%，增速較上月回落0.1個百分點；M2同比增長8%，增速較上月回升1個百分點。4月社融存量424.0萬億元，同比增長8.7%，增速較上月回升0.3個百分點。4月新增社會融資規模為1.16萬億，同比多增1.22萬億。從新增社融結構來看，4月政府債券繼續作為社融同比多增的主要貢獻，表外票據融資和企業債券融資也對社融同比表現起到拉動作用，信貸偏弱格局未變，受關稅沖擊導致企業投融資意愿下降，居民消費動力不足，企業與居民信貸均出現明顯下滑。

今年財政支持力度大、發債節奏快，支持擴內需、寬信用，對社融形成有力支撐，年初以來國債、地方專項債發行進度也明顯快于往年，預計后續特別國債的發行進度仍會保持較快速度，促進拉動需求，提振社會信心，對社融形成有力支撐。5月一攬子增量金融政策的支撐下，信貸有望緩慢弱修復，短期內貨幣政策進入觀察期，進一步降準、降息仍需等待。

（數據來源：wind,陜國投戰略規劃部）

經濟增長分析預測

4月產出增速缺口向上，產出缺口存在向下壓力。整體仍保持較強增長動力，需持續關注外部需求的不確定性。

（數據來源：wind, 陜國投資產管理事業群）

通貨膨脹分析預測

4月的PPI同比下降2.7%，CPI同比下降-0.1%。結合高頻數據及市場動態，預計未來PPI下行，CPI有望溫和回升。

（數據來源：wind, 陜國投資產管理事業群）

下月經濟預測

目前是經濟短周期從底部向上恢復期，波動性較大，月度模型僅作為趨勢參考。數量化預測模型預測5月CPI為-0.2%；PPI預測為-2.9%； PMI預計為49.0。

（數據來源：wind, 陜國投資產管理事業群）

四月重點經濟事件

2025年5月5日，工信部表示，下一步將加強通用大模型和行業大模型研發布局，加快建設工業領域高質量數據集；將全力推進人工智能賦能新型工業化，一手抓供給，一手抓應用，推動制造業的全流程、重點行業、重點產品的智能升級，同時，加快培育一批行業龍頭企業和專精特新中小企業，建設人工智能開源社區，加快關鍵急需標準的研制。

2025年5月7日，三部門發布一攬子金融政策穩市場穩預期。央行宣布推出十項政策措施，其中包括全面降準0.5個百分點，下調政策利率0.1個百分點，降低結構性貨幣政策工具利率和公積金貸款利率0.25個百分點，設立5000億元“服務消費與養老再貸款”等。金融監管總局將推出八項增量政策，包括加快出臺適配房地產發展新模式的融資制度、再批復600億元保險資金長期投資試點等。證監會將全力支持中央匯金發揮好類“平準基金”作用，出臺深化科創板、創業板改革政策措施等。

2025年5月8日，美聯儲宣布維持聯邦基金利率目標區間在4.25%-4.5%不變。FOMC聲明稱，經濟前景的不確定性進一步增加，失業率上升、通脹上升的風險都已經增加。重申最近指標顯示經濟活動仍穩健擴張，但指出凈出口波動已影響數據。美聯儲宣布，將繼續以3月會議宣布的更慢速度縮減資產負債表。

2025年5月9日，央行發布一季度貨幣政策執行報告，明確下一階段要實施好適度寬松的貨幣政策，靈活把握政策實施的力度和節奏。報告有多篇專欄從不同角度體現出宏觀政策思路的轉變，明確指出提振消費是當前擴內需穩增長的關鍵點；對比中美日政府債務情況，中國政府債務擴張仍有可持續性；促進物價合理回升，需要推動經濟供需平衡，關鍵在于擴大有效需求。報告還指出，要加強債券市場建設；視市場供求狀況擇機恢復國債買賣操作。

2025年5月13日，中美經貿高層會談聯合聲明發布，雙方同意大幅降低雙邊關稅水平，美方取消共計91%的加征關稅，中方相應取消91%的反制關稅；美方暫停實施24%的“對等關稅”，中方也相應暫停實施24%的反制關稅。中方還相應暫停或取消對美國的非關稅反制措施。

2025年5月14日，國務院關稅稅則委員會發布公告，自5月14日12時01分起，調整對原產于美國的進口商品加征關稅措施。其中，國務院關稅稅則委員會2025年第4號公告規定的加征關稅稅率，由34%調整為10%，在90天內暫停實施24%的對美加征關稅稅率；停止實施2025年第5號、第6號公告規定的加征關稅措施。

2025年5月14日，美國4月未季調CPI同比上漲2.3%，連續第三個月低于預期，為自2021年2月以來的最低水平；核心CPI同比持平于2.8%，符合市場預期。美國總統特朗普利用低于預期的通脹報告再次向美聯儲主席施壓，要求鮑威爾盡快下調利率。交易員繼續押注美聯儲于9月首次降息、10月第二次降息。

2025年5月14日，美國調整對華加征關稅，于美東時間5月14日凌晨0時01分，撤銷對中國商品加征的共計91%的關稅，調整實施34%的對等關稅措施，其中24%的關稅暫停加征90天，保留剩余10%的關稅。同時，美方還將對中國小額包裹的國際郵件從價稅率由120%下調至54%，撤銷原定于6月1日起將從量稅由每件100美元調增為200美元的措施。

2025年5月14日，2025年首次全面降準正式落地。根據央行發布消息，為實施適度寬松的貨幣政策，提高宏觀調控的前瞻性、針對性、有效性，自5月15日起，下調金融機構存款準備金率0.5個百分點（不含已執行5%存款準備金率的金融機構），下調汽車金融公司和金融租賃公司存款準備金率5個百分點。此次降準預計將向市場提供長期流動性約1萬億元。

2025年5月21日，央行行長潘功勝主持召開金融支持實體經濟座談會，要求實施好適度寬松的貨幣政策，滿足實體經濟有效融資需求，保持金融總量合理增長。加力支持科技創新、提振消費、民營小微、穩定外貿等重點領域，用好用足存量和增量政策。強化貨幣政策執行和傳導，維護市場競爭公平秩序。

2025年5月21日，我國最新一期LPR出爐，1年期降至3%，5年期以上降至3.5%，均下降10個基點，為去年10月以來首次下調。與此同時，國有六大行及部分股份行啟動年內首次人民幣存款利率下調，對活期、定期、通知存款利率下調幅度在5到25bp之間，其中一年期存款首次跌破“1%”。多家國有銀行大額存單利率也同步下調，部分期限降幅高達35bp。緊隨LPR下調，北京、上海下調房貸利率10個基點。

陜國投聲明：文章內容并非投資建議，僅作參考，投資者據此操作，風險自負。

作者：

徐一寧，陜國投戰略規劃部 博士；

高雨欣，陜國投戰略規劃部 研究員；

邊琛琛，資產管理事業群 策略分析師。