兩融余額這次能到多少萬億？

今天上證指數收盤3609點，今年第二次收盤站上3600點，A股歷史上收盤站上3600的，2022年1天，2021年50天，2015年123天。

加油！第一目標是超過2021年。

昨天聊到了兩融余額，看了一下今天更新的數據，7月28日達到19670億元，比上周五增加了196億元，從曲線上看是越來越陡峭。

其實這里17600億相當于坐標的0軸，所以增加的196億占比極小，上升斜率卻很高，視覺沖擊力強。

我在昨天中提到，東吳證券一份研報中提出，推動目前行情的增量資金主要由兩融貢獻。所以越來越多的人在關注兩融余額的數據。

今天的數據還沒公布，不過市場繼續強勢上漲，滬深京成交量有所增加，達到18295億元，可以預計今天的融資余額會繼續增加，離2萬億是一步之遙。

A股歷史上兩融余額最高是2015年6月19日的2.27萬億，6月12日是見到當年牛市的頂點，上證指數5178點。

這里借用微信公眾號表舅是養基大戶文章里面的一張圖，可以直觀地看出市場融資余額和融資余額占A股總市值走勢是背離的。

這里能否得出結論，除了場內融資以外，還有更大的力量在推動指數上漲？

我覺得持這種想法的人，可能忽略了銀行股這幾個月對A股總市值的貢獻。

銀行板塊這次推土機般的上漲是從4月7日開始的，當日A股42家上市銀行總市值大約是不到9萬億，銀行板塊最近的高點是7月11日，總市值大約16萬億，這里就能看出，銀行板塊的總市值增長了約77.8%，看起來總市值增加很多，實際上大家都知道，銀行股股份絕大部分控制在國家手里，不參與流通，所以市場可以用較小資金就能撬動總市值較大增長。

比如，A股總市值最大的工商銀行，7月11日總市值最高達到2.92萬億，但4月7日-7月11日期間，成交量基本在20億元左右，這個成交量在今天排名處于100名以外了。

當然其中也有險資等追求股息率的機構投資者買入大市值紅利板塊，加劇了上述的背離。

我們不妨猜測一下，本輪行情的兩融余額會漲到多少萬億呢？

2015年6月12日A股市值最高約71萬億，目前總市值約110萬億，線性外推，本輪牛市的兩融余額大概率會突破3.5萬億，達到約3.52萬億。

就流通市值來說，2015年6月12日A股流通市值最高約57萬億，當時兩融余額最高2.27萬億，占比3.98%，按照這個比例，目前流通市值約83萬億，線性外推的兩融余額最高可達3.31萬億。

兩融余額增加的這個過程當然會受到一些政策的影響，比如2015年場外配資、傘形信托等渠道比較多，現在這些渠道被不斷打擊后基本萎縮到可以忽略不計。

當時國君宏觀做過測算，場外配資規模約1萬億，傘形信托規模約7000億，再加上場內兩融2.27萬億，總杠桿資金規模約4萬億。

另外，相比2015年，居民的杠桿率已不可同日而語。今天看到一組數據，全國80后人群現在約2.12億人，最小的36歲，最大的已經45歲，是社會的中堅力量，但超過88%背負債務，主要是房貸。

現在新增的一個渠道是個人信貸和經營貸，審批比10年前方便得多，而且利率也低于券商的融資利率。政策上這些貸款當然禁止進入股市，但實際上有多少流入，也是難以估計。

正因為2015年的杠桿牛導致的股災，證監會后來對券商融資融券管理辦法進行修訂，首次明確將“最近20個交易日日均資產不低于50萬元”作為開立信用賬戶的硬性條件，同時要求投資者必須通過線下營業部辦理開戶。

要知道2013年多家券商的兩融門檻低至“資產達到20萬元+開戶滿6個月”，部分券商甚至嘗試零門檻推廣。大幅度提高門檻，也意味著符合條件的客戶大幅度壓縮。

兩融余額的上升走勢，也可以作為觀察本輪牛市是否到頂的一個指標，我們拭目以待。