增收不增利英氏沖擊IPO：銷售費用是研發41倍， 營收63%來自代工

在競爭日益激烈的母嬰消費市場中，嬰幼兒輔食品類始終是焦點所在。隨著國內輔食市場品牌不斷增多，競爭愈發白熱化，“何時能跑出首個 IPO” 成為行業熱議的話題。

近期，英氏控股沖擊北交所的舉動，無疑吸引了眾多目光。加之國家育兒補貼制度實施方案的公布，更讓市場對英氏控股的 IPO 進程多了幾分期待。然而，即便頭頂 “嬰幼兒輔食第一股” 的光環，英氏控股背后潛藏的諸多短板，會成為其 IPO 之路上的重重阻礙。

增收不增利

深陷虛假繁榮？

通常情況下，考察一個企業是否能夠IPO成功，財務指標的考察或首當其沖。因為從本質上來說，IPO 是 “企業用財務信用換融資”，而財報是財務信用的載體。財報分析往往是正是通過驗證盈利真實性、財務健康度、合規性和成長性，判斷企業是否具備 “支撐 IPO 成功的財務實力”。

從財務數據來看，英氏控股的營收呈現出增長態勢，2023年營業收入為17.58億元，到2024年增長至19.74億元，增幅達12.29%。但將時間軸拉長，對比過往年度，這一增速明顯放緩。2023年和2022年的營業收入增長率分別高達37.35%和35.67%，鮮明的對比凸顯出英氏控股營收增長動力不足的問題。

從營收復合增長率來看，整體低于30%。近三期完整會計年度內，公司營業收入分別為13億元、17.6億元、19.7億元，復合增長率僅為23.42%。

銷售費用收入占比超研發。近一期完整會計年度內，公司研發費用/營業收入為0.87%，銷售費用/營業收入為36.53%。

來源：招股書

利潤方面，英氏控股更是陷入與營收增長背離的尷尬境地。2024年，在營業收入保持增長的同時，歸母凈利潤同比下降4.36%，降至2.11億元，扣非凈利潤降幅更大，達到11.86%。這與2022年、2023年利潤高速增長的輝煌形成強烈反差，猶如坐過山車般令人猝不及防。

數據來源：招股書

毛利率方面，英氏控股表現相對穩定，2024年為57.46%，較2023年的57.85%僅微降0.39%。支撐高毛利率的是英氏控股通過不斷推出新口味、高附加值的差異化產品，成功提升了產品價格中樞。例如，公司圍繞“科學5階精準喂養體系”開發立體化產品矩陣，滿足消費者對安全、功能性的升級需求，從而支撐了更高的定價。然而高毛利率并沒有帶來高利潤，翻閱數據發現，近一期完整會計年度內，公司營業收入同比增長12.29%，凈利潤同比增長-4.25%，這無疑給公司凈利潤帶來了巨大壓力，增收不增利的困局愈發凸顯。

局多元化表象下的

單一依賴

增收不增利的怪圈，或許能從英氏控股的商業模式中找到根源，業務多元表象下，收入結構單一之困。

英氏控股積極拓展多元化業務，涉足輔食、衛生用品、兒童食品、營養品等多個領域，看似構建起了全面的業務版圖。然而，深入剖析財務數據與市場表現，不難發現其收入結構單一的問題極為突出。公司對輔食產品的依賴程度極高，輔食業務營收占比高達77%。這種單一的收入結構，極大地削弱了英氏控股的抗風險能力。一旦輔食市場出現波動，如需求下降、競爭加劇等，公司整體業績將遭受沉重打擊。

來源：招股書

線上主導銷售，高費用吞噬利潤

線上渠道在英氏控股的銷售體系中占據主導地位，且占比呈逐年上升趨勢。2022年至2024年，線上渠道在總營收中的占比分別達到64.16%、66.45%、69.69%，由此可以看出，線上平臺的重要性。但隨之而來的則是銷售費用居高不下的問題。2024年，英氏控股營業成本達8.4億元，同比上升13.33%，其中銷售費用同比增長19.7%至7.21億元，平臺推廣費相比2023年度增加8500萬元至3億元，增幅達28.33%。高額的銷售費用如同一個無底洞，不斷侵蝕著企業的利潤空間，導致企業在追求營收增長的同時，利潤卻難以實現同步提升。

來源：招股書

來源：招股書

研發投入不足

創新步伐遲緩

相比高額的銷售費用，英氏控股在研發方面的投入就顯得力不從心。2024年，英氏控股研發費用雖然飆升86.14%至1715萬元，但占營收比重僅由0.52%提升至0.87%，仍然不足營收的1%。研發資金的匱乏導致企業創新步伐緩慢，難以推出具有創新性和差異化的產品，也就很難在同質化嚴重的嬰幼兒輔食行業中脫穎而出，而競爭優勢缺乏，也進而影響了企業的盈利能力和市場地位。

來源：招股書

代工模式存隱患，品控難題待破解

代工模式是英氏控股生產過程中的一部分，盡管部分產品委托給具有較高品控能力的企業生產，但這也帶來了供應鏈管理和質量控制方面的難題。根據過往數據，2021年、2022年、2023年上半年英氏控股來自委托生產（即“代工模式”）的收入占比較高，分別為56.31%、53.68%、63.53%。代工模式容易引發品控不足的問題，一旦代工企業出現生產疏忽或質量管控不力，導致產品質量出現問題，將對英氏控股的品牌形象和市場聲譽造成嚴重損害，進而影響公司的銷售業績和長期發展。

來源：招股書

頭頂幾座大山

英氏破局的艱難之戰

除了上述增收不增利和商業模式困局外，英氏控股還面臨著諸多外部挑戰。比如人口紅利遞減，新生兒數量減少等等，直接導致母嬰市場的潛在消費群體縮小，市場需求增長乏力。同時，市場競爭激烈，同質化嚴重，眾多品牌在有限的市場份額中爭奪，使得英氏控股的市場拓展難度加大。

然而，面對重重困境，英氏控股并非無路可走，以下幾條破局之路或許能為其帶來新的發展機遇。

對于母嬰品牌而言，深耕用戶、挖掘用戶價值是新的市場增長點。隨著二孩比例的增大，未來幾年經濟條件較強的二孩家庭將成為母嬰市場的消費主力。但必須注意的是，當下嬰幼兒奶粉市場正經歷一場由"安全剛需"向"品質升級"的深刻轉型。當95后父母群體占比突破60%，"科學育兒""精細化喂養"成為主流消費觀念，傳統嬰幼兒配方奶粉已無法滿足市場需求，個性化以及高端化或是接下來的主流需求。

中研普華產業研究院《2025-2030年中國嬰幼兒食品行業全景調研與投資戰略規劃報告》預測，2025-2030年該細分市場年復合增長率將達22%，其中"分齡定制""精準營養"產品占比有望從目前的15%提升至35%。消費者對"科學配比""臨床驗證"的關注，正在重塑行業競爭規則。英氏控股可以針對這一消費群體，推出中高端、個性化的嬰幼兒輔食產品，滿足他們對品質和特色的需求，進一步拓展中高端市場領域。

當前，嬰幼兒食品行業發展空間仍然廣闊。根據中研普華產業研究院發布的《2025-2030年中國嬰幼兒食品行業全景調研與投資戰略規劃報告》顯示，2025年中國嬰幼兒食品市場規模預計突破1200億元，其中輔食、零食、營養補充劑等細分品類年復合增長率超15%，遠超奶粉品類增速。而與一二線城市相比，三四線城市或更有發展潛力。

三四線城市人口眾多，消費市場潛力巨大，且競爭相對較小。英氏控股可以加大在三四線城市的市場開拓力度，建立完善的銷售渠道和售后服務網絡，提高品牌在三四線城市的知名度和市場占有率。

對于食品來說，安全是產品研發、生產、銷售全鏈條的核心準則，對于嬰幼兒產品更是如此。只有將安全視為不可觸碰的底線，才能贏得市場的長久認可，所以，英氏控股應該加強對代工企業的管理和監督，建立嚴格的品控標準和檢測流程，確保產品質量穩定可靠。同時，優化供應鏈布局，降低物流成本，提高供應鏈的效率和靈活性，為企業的發展提供有力保障。

另外，在鞏固輔食業務的基礎上，英氏控股應進一步優化業務結構，降低對輔食產品的依賴，實現多元化發展，加大對衛生用品、兒童食品、營養品等其他業務領域的投入和研發，推出更多具有競爭力的產品，實現多元化發展，提高企業的抗風險能力。

我們可以看到，英氏控股沖刺“嬰兒輔食第一股”，既面臨產能擴張、品牌升級的戰略機遇，也需克服利潤下滑、模式單一、品控不足等深層挑戰。若能通過戰略調整實現用戶價值深挖、渠道下沉及研發突破，或可突破增長瓶頸；否則，IPO進程可能因市場質疑及監管審核不確定性而受阻。未來，如何在擴張與盈利間找到平衡點，將是英氏控股破局的關鍵。