Mikko的全球市場(chǎng)日志（2025年8月11日）

日志僅供市場(chǎng)探討和教育目的使用，在探索新的創(chuàng)作模式，不一定每天更，歡迎大家試讀。

01:45 醒來，200毫升快樂水。

02:00 抵達(dá)工作室，反思了一下自己周末學(xué)習(xí)安裝的Index-TTS、StableDiffusion和FaceFusion有什么財(cái)經(jīng)應(yīng)用場(chǎng)景，沒想出來。

02:05 副屏開了Advent-CS播得BLAST賞金賽，看看小蜜蜂。

02:06 開始翻閱周五夜盤到周末BofA的報(bào)告。

02:21 閱讀Tony Pasquariello的周末談。

Note

1.看起來作者比較糾結(jié)，一方面因?yàn)锳I的超預(yù)期樂觀，另一方面因?yàn)镹FP和經(jīng)濟(jì)前景而感到擔(dān)憂，所以選擇做多的同時(shí)對(duì)沖。

2.認(rèn)為AI終究會(huì)施壓就業(yè)，自2024年初以來，20-30歲科技工作者的失業(yè)率上升了近3個(gè)百分點(diǎn)，是整體失業(yè)率增幅的四倍多。

3.強(qiáng)調(diào)了人盡皆知的“美股≠美國經(jīng)濟(jì)”，這個(gè)看貨幣的都明白，美元區(qū)≠美國。

02:37 看了一眼這周的宏觀日歷，CPI（周二8:30pm）、歐洲GDP（周四5pm）、中美Deal（？）、俄美首腦見面（阿拉斯加，周五）、零售數(shù)據(jù)（美周五8:30pm，中周五10am）、社融、半導(dǎo)體/藥品GS（Trump說本周）

02:45 粗看了高盛有關(guān)近期經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)質(zhì)量和央行官員表達(dá)擔(dān)心的報(bào)告，我的想法是技術(shù)層面的問題不會(huì)僅停留在技術(shù)層面。

Note

數(shù)據(jù)質(zhì)量問題主要有三個(gè)來源。 首先，疫情后的經(jīng)濟(jì)波動(dòng)導(dǎo)致了測(cè)量活動(dòng)和通貨膨脹的異常和巨大變化。其次，統(tǒng)計(jì)機(jī)構(gòu)的資金支持（預(yù)算）在過去十年中一直停滯不前（特別是在美國），這引發(fā)了人們的擔(dān)憂，即測(cè)量手段的發(fā)展正在滯后于經(jīng)濟(jì)變化。 第三，自疫情爆發(fā)以來，調(diào)查響應(yīng)率加速下降。

02:54 財(cái)報(bào)季終于快收官了，對(duì)我來說財(cái)報(bào)季是災(zāi)難式的工作量上升，但堅(jiān)持了幾年下來確實(shí)也碎片化地積累了很多財(cái)報(bào)感知力以及部分行業(yè)在周期中的結(jié)構(gòu)細(xì)節(jié)。

Note

90%的標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)公司已公布業(yè)績，73%的公司EPS超出預(yù)期（歷史平均為59%），而78%的公司營收超出預(yù)期（歷史平均為59%），后者是自2021年第二季度以來最廣泛的營收超預(yù)期。

03:00 翻了翻周末幾個(gè)智堡群在關(guān)注的市場(chǎng)訊息

·ETH？ATH！

·（反內(nèi)卷線）中國CPI核心通脹；CATL停產(chǎn)；農(nóng)業(yè)農(nóng)村部談生豬產(chǎn)能；雞苗、毛雞價(jià)格

·熱議五險(xiǎn)一金

·黃金關(guān)稅

·北京8.8樓市新政

03:15 餓了，吃一點(diǎn)。

03:29 繼續(xù)看Omen喂我的筆記，AI Capex依舊呈增長態(tài)勢(shì)，所有主要的云服務(wù)提供商（CSPs）都表示需求正在增加，并且沒有縮減投資的跡象。谷歌將其CY25的資本支出展望從750億美元提高到850億美元；Meta大幅提升其CY26的展望至近1000億美元；亞馬遜也暗示其CY25的資本支出將同比增長約40%。

Note

但是，我的技術(shù)人員和兩位我較為尊重的業(yè)內(nèi)研究者反而在提示我AI的瓶頸問題，尤其是GPT5糟糕的體驗(yàn)過后。

03:45 看高盛吹歐洲經(jīng)濟(jì)的報(bào)告Europe's Moment，沒什么新意，大意就是未來兩三年前景樂觀，大的催化劑是財(cái)政轉(zhuǎn)向和各種制度轉(zhuǎn)向，有利于歐美利差和歐元匯率。

Note

思緒被拉回了2017年，看到ESG優(yōu)勢(shì)的時(shí)候有些難繃。

03:50 看BofA的外匯與利率情緒調(diào)查，看起來對(duì)美國數(shù)據(jù)和Fed政策的關(guān)注度替代了對(duì)關(guān)稅的高度關(guān)注，8月有杰克遜霍爾，還是得尊重下。

03:59 看Fed Notes，《與關(guān)稅賽跑：搶出口的全球影響》

Note

如果搶出口效應(yīng)消退且凈出口轉(zhuǎn)為負(fù)值，一些經(jīng)濟(jì)體甚至可能在今年晚些時(shí)候出現(xiàn)季度性收縮。

04:04 回顧了下幾個(gè)哥們分享的觀點(diǎn)，AAPL、MP和FNMA。

04:10 整理了下一周的美國CPI前瞻。

Note

1.普遍預(yù)期headline會(huì)放緩，核心CPI（尤其是核心商品）會(huì)加速，預(yù)測(cè)值的環(huán)比區(qū)間0.29%-0.35%，同比3.0%-3.1%。強(qiáng)調(diào)通脹預(yù)測(cè)的風(fēng)險(xiǎn)偏向上行。

2.企業(yè)將增加的關(guān)稅成本轉(zhuǎn)嫁給消費(fèi)者，服裝、家居用品、電子產(chǎn)品等核心商品價(jià)格普遍承壓上漲。

3.預(yù)期較一致的：住房，分化的：車價(jià)和剔除住房的核心服務(wù)。

4.吐槽了數(shù)據(jù)質(zhì)量問題

04:37 睡覺

12:00 醒來，看了一眼市場(chǎng)，嚯，碳酸鋰狠狠一字板，大A又是一根冷漠的陽線。

12:35 差點(diǎn)被女兒抓住陪玩，佯裝吃飯。邊吃邊看日經(jīng)的《美國財(cái)長貝森特專訪：中國是一個(gè)新的存在》

Note

1.貝森特認(rèn)為中國經(jīng)濟(jì)政策的本質(zhì)是創(chuàng)造就業(yè)崗位的政策，這個(gè)與最近ECB Bulletin中一篇的觀點(diǎn)是一致的，理解美式全球化的人都難免會(huì)觸達(dá)“全球菲利普斯曲線”，但這是否是“本質(zhì)”，我認(rèn)為不然。

2.“還嘗試將其引導(dǎo)至能夠促進(jìn)制造業(yè)回歸美國的直接投資。”……這個(gè)點(diǎn)和1提到的其實(shí)相悖了，說明他還是沒想通美式全球化的精髓，對(duì)于非美國家而言，投資只需要發(fā)生在美元區(qū)內(nèi)，因?yàn)樽约罕緛砭褪菑膶俚匚弧?/p>

3.他希望聯(lián)儲(chǔ)能前瞻一些。（杰克遜霍爾會(huì)有變化嗎？）

13:07 剛吃完飯就看到螞蟻撇清“稀土穩(wěn)定幣”的謠言，補(bǔ)了下要聞，Trump提及大豆，E衛(wèi)兵們又在群里玩梗。

13:10 看UBS的Q2倉位更新。

Note

根據(jù)瑞銀量化團(tuán)隊(duì)的數(shù)據(jù)，截至7月31日，機(jī)構(gòu)投資者（包括多頭基金和對(duì)沖基金）的持倉在互聯(lián)網(wǎng)、科技和保險(xiǎn)板塊最為集中。在最近四周內(nèi)，房地產(chǎn)是機(jī)構(gòu)倉位增加最快的行業(yè)，其擁擠度得分增幅最大；而可再生能源行業(yè)的擁擠度則出現(xiàn)最大幅度的下降。外資在2Q25進(jìn)行了顯著的行業(yè)輪動(dòng)，增持汽車、科技和地產(chǎn)，減持消費(fèi)和互聯(lián)網(wǎng)，EM增持，全球減持。

13:15 市場(chǎng)好的時(shí)候又感到無聊，快錢群都在吹水，有群友討論NV/AMD交份子錢的新聞。

13:33 看匯豐的地產(chǎn)報(bào)告，老實(shí)說匯豐這哥們應(yīng)該是目前為數(shù)不多還在正面跟蹤的地產(chǎn)的了，標(biāo)題觀點(diǎn)也很明確——From beta to alpha。

Note

華潤、金茂、建發(fā)

認(rèn)為看政策和宏觀那套已經(jīng)過時(shí)了，現(xiàn)在是微觀層面的基本面/增長潛力驅(qū)動(dòng)的Alpha行情。這個(gè)我認(rèn)可的，因?yàn)榉康禺a(chǎn)已經(jīng)變“小”了，在經(jīng)濟(jì)周期中的重要性也下降了，其實(shí)反過來想想美國地產(chǎn)，會(huì)是一個(gè)不一樣的故事。

13:55 看BofA新鮮出爐的全球基金經(jīng)理調(diào)查，沒啥新意。

Note

1.投資者情緒達(dá)到六個(gè)月高點(diǎn)，認(rèn)為美股高估的比例創(chuàng)新高，達(dá)到91%，新興市場(chǎng)被視為最被低估的地區(qū)，凈49%的投資者認(rèn)為其股票“被低估”。

2.對(duì)AI有熱情但亦存分歧，認(rèn)為AI已經(jīng)在提升生產(chǎn)力的投資者比例從上月的42%大幅增加到55%。

3.機(jī)構(gòu)投資者對(duì)加密貨幣的配置極低，黃金持倉也相對(duì)溫和，僅9%的基金經(jīng)理持有加密貨幣，調(diào)整后的總投資組合敞口僅為0.3%。

14:04 瞅了一眼行情，中債：我死了。

14:08 看Wilson的周報(bào)。

Note

Wilson認(rèn)為市場(chǎng)正從晚周期過渡到早周期的“滾動(dòng)式復(fù)蘇”階段，短期看CPI和Fed。

板塊上——工業(yè)（資本品）的相對(duì)盈利修正趨勢(shì)呈現(xiàn)V型反轉(zhuǎn)并轉(zhuǎn)正，而非必需消費(fèi)品股（耐用消費(fèi)品和服裝）的盈利修正則持續(xù)為負(fù)，這個(gè)財(cái)報(bào)季美股消費(fèi)確實(shí)比較慘。

沒看到什么有啟發(fā)的東西。

14:20 歇一會(huì)，脖子痛。

14:31 看GS和MS有關(guān)世界機(jī)器人大會(huì)的takeaways。

Note

整體上的觀感是有熱情和人氣，但是成果還非常初級(jí)的階段。

14:50 等收盤回家迎接午睡醒來的神獸。

15:00 收盤，大A和內(nèi)盤商品好強(qiáng)……

15:15 回家?guī)抻斡尽?/p>

19:03 看一眼歐股，SX5E高開低走。

19:04 補(bǔ)這幾個(gè)小時(shí)的要聞，傳BJ希望華盛頓放寬對(duì) HBM 芯片的出口管制；中央結(jié)算公司：簡化境外央行類機(jī)構(gòu)入市投資流程；財(cái)政部、稅務(wù)總局：增值稅法實(shí)施條例公開征求意見。

Note

如果宏觀狗的嗅覺沒錯(cuò)的話，增值稅和五險(xiǎn)一金的相關(guān)調(diào)整很有可能伴隨著某些財(cái)政支出方向的重大轉(zhuǎn)變，因?yàn)閷?duì)于政府而言單純依靠稅收回籠貨幣是純多余，很有可能我們處于某個(gè)收支匹配革新的前夜。

19:08 美國公司正以創(chuàng)紀(jì)錄的速度回購股票，這提振了它們的資產(chǎn)負(fù)債表，并推動(dòng)了美國股市上漲。今年迄今，美國公司已宣布回購價(jià)值 9836 億美元的股票，創(chuàng)下有記錄以來同期最佳開局。（via WSJ）

Note

19:22 看到一個(gè)數(shù)據(jù)，本季度醫(yī)療保健類股在財(cái)報(bào)發(fā)布日的波動(dòng)異常劇烈：發(fā)布日的平均波動(dòng)幅度為 +/-5.8%，創(chuàng)下歷史新高（18年記錄）。

19:30 夏休季來臨：“夏季流動(dòng)性——總而言之，市場(chǎng)深度和風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移的便利性正在惡化，這是一個(gè)“緊張、不穩(wěn)定”的交易環(huán)境，日常價(jià)格波動(dòng)變得更加不分青紅皂白，一些明顯的錯(cuò)位開始出現(xiàn)（例如上周的銅）。”

19:39 一位兄弟看完BofA的月度調(diào)查發(fā)來吐槽，今年以來每個(gè)人都在做的交易就是Long Tech配合Long Gold/BTC，債券做陡的同時(shí)空美元，花樣都不帶變的……然后每個(gè)人都很精分，都知道很多東西很貴但你問能不能干都說下半年還能干。

19:52 八月和九月的季節(jié)性問題依然隨處可見。

Note

摩根士丹利看淡EM和日股的原因：8、9月季節(jié)性

20:02 DB預(yù)計(jì)2026年德國債券總供應(yīng)量將創(chuàng)歷史新高，達(dá)到3260億至3540億歐元，考慮贖回和QT的凈供應(yīng)量將同樣創(chuàng)下歷史新高。

Note

20:02 美光科技預(yù)計(jì)第四季度調(diào)整后每股收益2.78美元至2.92美元。盤前+5%。

20:09 明天CPI數(shù)據(jù)的可能影響：

Note

20:14 本周是中國科技股（KWEB/恒科）的財(cái)報(bào)周。

Note

財(cái)報(bào)前CQQQ和KWEB的ETFs有流入。

20:20 一位非常資深的私募同僚給我發(fā)來Ackman的材料，問我怎么看待兩房。

Note

我……還是太弱了。

20:23 BNMR變新寵了……只有新人笑。

20:32 紐金跌穿了。

20:41 Nick把各家對(duì)明天美國CPI的預(yù)測(cè)做了個(gè)圖。

Note

20:34 外交部：中方反對(duì)將科技和經(jīng)貿(mào)問題政治化、工具化、武器化。

Note

進(jìn)展看起來不妙，兩邊又在各說各的。

20:35 看了巴克萊的測(cè)算，零售行業(yè)中對(duì)于美國百貨商店和服裝零售這一細(xì)分市場(chǎng)，價(jià)格需要實(shí)現(xiàn)高個(gè)位數(shù)范圍的上漲才能完全對(duì)沖關(guān)稅影響，在其覆蓋的零售行業(yè)中，商品的平均價(jià)格需要上漲5%（此前預(yù)測(cè)為3%），才能完全抵消因關(guān)稅導(dǎo)致的10%成本增長（此前預(yù)測(cè)為6%）。

20:37 美元指數(shù)由跌轉(zhuǎn)升，報(bào)98.5。

20:38 中方是否收到美方延長關(guān)稅暫停期限的最終決定？外交部回應(yīng)：具體問題請(qǐng)向中方主管部門詢問。希望美方同中方一道，按照兩國元首通話達(dá)成的重要共識(shí)，發(fā)揮好中美經(jīng)貿(mào)磋商機(jī)制作用，在平等、尊重、互惠的基礎(chǔ)上爭取積極成果。

20:45 Bobby Molavi的銳評(píng)：

Note

讓我擔(dān)憂的是……市場(chǎng)不再是衡量經(jīng)濟(jì)的有用或相關(guān)指標(biāo)。在我職業(yè)生涯的大部分時(shí)間里，市場(chǎng)通常是領(lǐng)先指標(biāo)……周期性行業(yè)（資本品、工業(yè)、消費(fèi)、銀行）領(lǐng)先，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)隨之而來。現(xiàn)在我懷疑兩者是否可以完全八竿子打不著一塊。例如，我們是否會(huì)在市場(chǎng)毫無察覺的情況下陷入衰退？人工智能資本支出動(dòng)態(tài)和銀行風(fēng)險(xiǎn)重估能否抵消我們?cè)谙M(fèi)領(lǐng)域看到的規(guī)模調(diào)整和價(jià)格調(diào)整？德國的財(cái)政故事能否抵消歐洲其他地方的結(jié)構(gòu)性問題？顯然，所有這些都已經(jīng)進(jìn)入了市場(chǎng)的大熔爐……但是……換句話說……市場(chǎng)現(xiàn)在是否只剩下5只股票……3個(gè)主題（人工智能、銀行、國防）……和1個(gè)因子（動(dòng)量），因此根本就不是一個(gè)市場(chǎng)了？

20:51 歇一會(huì)，等夜盤/美盤了，腰酸。

22:11 回來了，看一眼行情和咨詢。美元高歌猛進(jìn)；AMD確認(rèn)，經(jīng)“初步”審批，已經(jīng)獲得中國AI芯片出口許可。

22:19 幾個(gè)群在轉(zhuǎn)個(gè)人炒股可能在2026年起交3%增值稅的截圖，扔給Gemini核實(shí)，這個(gè)說法是對(duì)《征求意見稿》的誤讀或過度引申，并非文件的明確規(guī)定。

22:30 債券群有小伙伴提到債基渠道戶贖回很厲害，明顯上量，明天可能還得砸。

22:44 UBS外匯資金流跟蹤顯示對(duì)沖基金在持續(xù)買入美元。

Note

22:58 焦煤夜盤漲。

23:08 看UBS的拼多多報(bào)告，認(rèn)為Temu美國業(yè)務(wù)二季度GMV大幅下滑，可能已觸底，正將重心轉(zhuǎn)向歐洲和拉美等非美市場(chǎng)，預(yù)計(jì)這些地區(qū)將成為未來增長的主要?jiǎng)恿Α?/p>

23:18 讀UBS PrimeView，對(duì)沖基金對(duì)美國和歐盟的風(fēng)險(xiǎn)情緒存在分歧。自6月底以來，對(duì)沖基金一直是歐盟防御性股票的強(qiáng)勁凈買家，而非周期性股票，自7月底以來，對(duì)沖基金一直在凈賣出美國防御性股票，而非周期性股票。低波動(dòng)性股票是美國被拋售最多的板塊，這進(jìn)一步助推了積極的風(fēng)險(xiǎn)情緒。

23:30 歐股收跌。

23:36 BofA的Mark Cabana似乎放棄了自己此前看多利率的立場(chǎng)，轉(zhuǎn)向更為積極的久期觀點(diǎn)。報(bào)告將2025年底的2年期國債收益率預(yù)測(cè)下調(diào)至3.5%，10年期國債收益率預(yù)測(cè)下調(diào)至4.25%。

23:40 外資行紛紛上調(diào)對(duì)鋰價(jià)的預(yù)測(cè)。

23:55 看巴克萊的資金流報(bào)告，在截至8月7日的五天內(nèi)，固收債券ETF和共同基金的資金流入量激增至超過225億美元，遠(yuǎn)高于前四周 91億美元的平均水平。這是自2007年有數(shù)據(jù)記錄以來最高的五日資金流入水平，也略高于2020年6月創(chuàng)下的223億美元的記錄。流入發(fā)生在NFP數(shù)據(jù)公布后，幾乎所有類型的基金都有資金流入，盡管中期公司債券和長期政府債券有少量資金流出。與此同時(shí)，頭寸情況表明，固定收益共同基金的久期似乎略有偏低。

Note

23:59 明天見！