路勁4.35億美元債違約，暫停支付所有離岸債務

一向穩健經營的路勁，也陷入債務危機。

01

違約

8月13日，有多位投資人表示，未能在規定期限內收到路勁（01098.HK）“路勁5.22029-07-12”的利息。

這意味著，流動性困難的港資開發商路勁已經違約。

其實，2025年2月路勁已停止永續證券的分派，在永續債層面違約。

8月14日，路勁公告稱，集團已決定暫停支付所有離岸銀行債務、票據及永續證券的所有到期應付本金及利息。

據公開資料，“路勁5.22029-07-12”發行于2021年1月12日，當前余額4.35億美元，最近一次付息時間應為7月12日，因有30天寬限期，路勁應該8月12日前支付。

從今年6月20日開始，路勁進行有關票據付息用實物替代現金的同意征求流程，除了上述美元票據之外，還另有4筆美元票據也同步進行條款修訂和豁免的投票流程。

《小債看市》統計，目前路勁存續美元債8只，存續規模23.01億美元。

存續美元債

2024年4月，穆迪將路勁的企業家族評級從“B3”下調至“Caa2”，并將公司旗下融資平臺發行的有支持高級無抵押債券評級由“Caa1”下調至“Caa3”，所有實體評級展望維持“負面”。

穆迪評級

盡管路勁已通過出售收費公路業務籌集部分資金，但其流動性不足以覆蓋短期償債義務。

宏觀經濟因素疊加購房者對按時完工的擔憂，尤其對弱資質民營房企而言，將繼續阻礙路勁合同銷售狀況。

02

財務惡化

據官網介紹，路勁于1994年成立，1996年在香港上市，公司在收費公路行業擁有逾25年經驗，目前收費公路項目包括位于國內的五條高速公路及位于印尼的三條高速公路，總里程逾600公里。

路勁地產成立于2003年，位列外資房地產開發企業第1名、全國房企35強。

路勁地產官網

2021年，路勁年度銷售額達515.57億元，同比增長20.7%，其中在內地實現物業銷售額395.62億元。

但2022年開始，路勁銷售額大幅下降，2023年公司內地物業銷售額為265.55億元，較2022年下降約36%。

2024年，路勁銷售額僅124.62億元，同比下降55%。

2025年上半年，路勁銷售額再跌28.37%至52.32億元，靠經營活動產生的現金流已經難以解決其面臨的債務問題。

從業績上看，2023年和2024年，路勁分別虧損39.62億港元和41.22億港元。

歸母凈利潤

同時，路勁的毛利率水平持續下降，2024年末該指標為-25.11%，凈利率為-59.75%。

值得注意的是，雖然路勁的物業銷售板塊不理想，但其高速公路項目路費收入和盈利情況較好。

截至2024年末，路勁總資產為575.13億港元，總負債366.13億港元，凈資產209億港元，資產負債率為63.66%。

近年來，由于對外融資需求的加大，路勁的債務規模持續增長，其財務杠桿水平維持高位，若將永續債調整至債務，資產負債率將被推至更高。

財務杠桿

《小債看市》分析債務結構發現，路勁主要以流動負債為主，占總債務的61%。

截至2024年末，路勁流動負債有222.62億港元，其中一年內到期的短期債務合計有29.13億港元。

相較于短債規模，路勁的流動性尚可，其銀行結存及現金為42.74億港元，可以覆蓋短債，公司短期償債壓力不大。

除此之外，路勁還有143.51億港元非流動負債，主要為長期借貸，其長期有息負債合計有133.15億港元。

整體來看，路勁剛性債務有162.28億港元，主要以長期有息負債為主，帶息債務比為44%。

有息負債占比近半，路勁的融資成本高企，2022和2023年該指標分別為11.43億和10.54億港元，若再加上更高的銷售費用，公司期間費用對盈利空間形成嚴重侵蝕，其控費能力有待加強。

在融資渠道方面，作為港股上市公司，路勁的資本市場渠道較為多元且通暢，其主要依賴于銀行借款，還多次在新加坡證券交易所和香港聯交所發行優先票據。

不過，2021年以來路勁的籌資性現金流凈額均為凈流出狀態，2021-2024年該指標分別為-23.05億港元、-70.83億港元、-81.59億港元以及79.94億港元，可以看出公司再融資壓力較大。

籌資性現金流凈額

從資產質量看，路勁的存貨規模較大，截至2024年末該指標有237.32億港元，需關注未來去化情況，另外其中受限存貨規模較大，對資產流動性產生不利影響。

總得來看，近年來路勁銷售持續疲軟，業績虧損規模不斷擴大；流動性緊張，債務負擔較重；籌資性現金流持續凈流出，再融資壓力大。

03

“香港公路王”

1994年，香港惠記集團（00610-HK）與美國國際集團聯手創立路勁，專事開拓大陸的收費公路業務。

僅用兩年，路勁就實現了在港上市，成為第一家打破香港上市需要三年業績記錄的公司。

此后十年，路勁的收費公路業務擴展至全國，逐漸發展為公路行業的主要投資商和發展商，號稱“香港公路王”。

2003年，由于內地經濟日漸發達，地方政府對公路項目的投資回報開始降低，路勁公路收費業務拓展日益困難。

在此背景下，路勁通過收購雋御地產，進入中國房地產市場，此后便將房地產作為公司主要業務方向。

起初，路勁主要憑借手中大量公路收費項目，在地方政府“以地代資”收回公路權益的情況下獲取土地，但規模始終難以實現突破。

2006年，順馳資金鏈斷裂，路勁以12.5億元收購順馳55%股權，后又取得順馳94.74%股權，以及蘇州金雞湖鳳凰城在內的巨量土儲，其先后共斥資18億元。

收購完成后，雖然路勁的規模實現翻倍式提升，但順馳的大量負債和多達3000宗的官司，讓其苦不堪言。

用了七八年時間，路勁才徹底理清順馳的官司及債務問題，直至2011年才扭虧為盈，期間耗費大量元氣。

2017年，路勁萌生了將公路業務分拆的計劃，旨在專注開發房地產業務，將有關基建的公路業務拆分至新的上市平臺，不過后續因為種種原因而擱淺。

近年來，路勁看好康養、文旅、商業等新興業態的發展，也在探尋新的“副業”，在目前房地產寒冬之下，一向穩健經營的路勁也陷入危機。