20250815調倉解讀

本次調倉幅度比較大，一改往日“高頻小幅”的風格，因為隨著市場上漲，不同板塊的風險收益比變化較大，同時源源不斷出現新的機會，下面對本次調倉進行梳理和解讀

一、加倉農業

最看好的農業相關機會是牛相關板塊，跟豬周期類似，牛也存在著周期，當前觀察到牛的產能在迅速去化，產業普遍虧錢，不同于豬周期的是，經過多輪次的周期學習，豬產業的集中度大幅度提升，且大家都學會了在虧錢的時候逆周期擴產能，這反而熨平了周期，但牛產業仍然非常分散，缺乏便利可得的產業數據，產業參與者不會在周期底部逆市擴張，這就保證了牛仍然存在典型的周期，疊加牛的繁育周期較豬更長，周期持續的時間和振幅可能都會更大

除了肉牛以外，奶牛由于可以為肉牛代孕，當肉牛產能嚴重不足時，必然有相當奶牛會繁育肉牛，這又減少了奶牛的供給，因此奶牛及相關乳制品可能會迎來和肉牛共振的周期

中歐農業產業是市場上較早布局牛相關產業的基金，因此選擇該基金進行配置

二、加倉化工、有色等周期板塊

年初以來有色板塊漲幅其實是排全市場第一的，這可能超出了大家的預期，在AI、創新藥、新消費等一眾熱點中殺出重圍

但有色中的機會，正如牛一樣，都是非常小非常細分的機會，筆者沒有能力也沒有精力做全面的覆蓋，而信澳匠心回報的基金經理有足夠強的能力來完成這件事

至于現在買的位置，肯定不算低，但好在像化工等板塊中仍然存在大量的低位機會，哪些細分的景氣行業還能追，哪些板塊該兌現了，哪些板塊又該開始布局，這些也都交給基金經理去完成

三、加倉港股地產

筆者較早看好且布局了港股地產相關板塊，事實上港股地產也已經有了一些漲幅，主要邏輯在于部分龍頭的地產公司市值被低估，即使地產銷售起不來，但只要不大幅惡化，房價不出現大幅下跌，那么其估值就低于內在價值

但遺憾的是市面上并沒有比較好的布局港股地產的基金，過去組合拿了中泰元和價值精選，但港股地產比重其實非常低，現在新挖掘到華泰柏瑞港股通時代機遇，港股地產比例大約占到了50%，已經算相對較好的標的了

四、加倉醫療器械

組合較早賣出了部分創新藥，損失了一部分漲幅。筆者對于醫藥一向不太有高置信度的判斷，而單純長期維持一部分對醫藥的配置。但在品種中選擇上，組合是準確長期配置了創新藥品種

不過站在此時此刻，筆者不敢說創新藥的行情差不多結束，但卻認為在這個位置增持創新藥并非有性價比的選擇，相比之下，醫療器械相對處于較低的位置，而同樣可能迎來潛在的政策反轉，因此對此進行布局

五、減持新消費

新消費，這里包括智能駕駛的整車企業和泡泡瑪特等消費企業，上半年錄得較大漲幅，當前位置，整車的格局可能迎來邊際的惡化，對消費者來說是好事，但對企業來說則不是，而其他消費品則出現了分化，一部分在中報低于預期

在筆者看來，此時的消費已經不是一個“必答題”，筆者無意判斷這些新消費企業是否還能延續過去的業績，即使能，在此估值水平下也沒有太高的賠率

筆者一向是賠率優先的框架，因此在發現了更好的機會時就對新消費做了止盈

六、減持恒生科技

這可能是讀者最疑問的一點，為什么要減持恒生科技？不看好了嗎？

其實筆者依然是從賠率思維出發，恒生科技本身沒有什么問題，但彈性可能不夠大，如此而已

市場近期漲幅非常超預期，從4月7日關稅事件之后就一路向上，近期更是幾乎不帶調整，正如前幾年有陣子市場一路下跌的時候，筆者完全不理解市場為什么可以不帶反彈地一路下跌，現在筆者也不理解市場為何不帶調整地上漲，只能說，市場就是這樣難以預測和非理性

當然，對這樣的上漲，筆者表示歡迎，組合也自后，又持續不斷續創新高

讀者可能會很關心市場漲沒漲到位，還能不能買

從經濟周期的角度來說，當前經濟還沒有真正復蘇，真正的順周期牛市還沒有開始

從估值的角度來說，當前市場整體處于合理區間，不便宜，但也算不上貴

從資金的角度來說，大量的居民儲蓄資金尚未入市，潛在的增量資金還有很多

筆者認為，未來市場繼續上漲的可能性還是非常大的

但至于短期會不會調整，筆者確實無法判斷，因此加倉的時機筆者很難給出建設性的建議

如果市場繼續這樣下去，不排除可能迎來一波2015年那樣的牛市，當然幅度未必有那么大，畢竟如今杠桿限制比當時嚴格很多，但各主流指數超過21年高點是完全可以預期的，事實上很多指數也已經非常接近了

屆時，如果你身邊的人開始教你怎么買基金、怎么炒股，那么就到了該撤退的時候了