搞市值管理，勝宏科技可謂“遙遙領先”

去年底推出市值管理制度以來，勝宏科技及其股東一直忙于融資與套現。

作者｜資市分子

資本市場從不缺造富神話。

PCB龍頭勝宏科技（300476.SZ），在創業板上市9年后迎來了事業大爆發。2024年公司收入規模首破百億元，歸母凈利潤同比增長71.96%至11.54億元。

2025年，公司業績繼續爆發，一季度實現營收43.12億元、歸母凈利潤9.21億元，分別同比飆升80.31%、339.22%。

瘋狂的業績增速“燃爆”了市場情緒。截至2025年8月15日，勝宏科技股價自2024年以來累計漲近12倍，市值一度突破兩千億元。

面對巨額增值的財富，公司大股東、管理層豈會放過。

近期，勝宏科技控股股東深圳市勝華欣業投資有限公司（簡稱“勝華欣業）詢價轉讓變現近17億元；公司總裁陳勇等數位高管減持套現4.51億元。

套現之下，融資不能停。8月15日，公司股東大會審批通過港股上市議案，報道稱融資額在10億美元級。

勝宏科技大漲背后，在于其踩中了英偉達算力發展的紅利及整個公司對市值管理的運用。

當英偉達因產品“后門”問題遭約談，市場疑慮至今未消。研發投入不如同行，仰賴英偉達等境外大客戶的勝宏科技，如何為8.2萬股東繼續兌現業績。

一路靠融資擴張

PCB即印刷電路板，是電子信息技術產業的核心基礎組件，在全球電子元件細分產業中產值占比最大。

2006年，中國大陸超越日本成為全球第一大PCB生產國。這之前，行業從業者早已看到先機。

2003年，在臺資線路板企業從銷售員做到高管、積累了十多年行業經驗后的陳濤，由深圳到廣東惠州開廠創業。

三年后（2006年），陳濤在惠陽行誠科技園拿下了400畝土地，投資5億元創辦勝宏科技。該園區第一期投產，月產能5萬平方米。據介紹，彼時勝宏科技進入TCL、創維等公司供應鏈。

上市前，勝宏科技已實現營收破10億元、凈利潤過億的業績。

圖片來源：勝宏科技招股書

2015年6月11日，勝宏科技以15.73元/股發行價實現創業板IPO。彼時，公司募資5.33億元投建高端高精密線路板項目，每年PCB產能將增加60萬平方米，包括高端HDI產能18萬平方米、高端多層板產能42萬平方米。

IPO募資遠未滿足公司的資金需求。

上市第二年的2016年5月，勝宏科技披露定增預案，并于2017年8月完成募資10.82億元，用于建設新能源汽車及物聯網用線路板項目。彼時，公司承諾該項目達產后每年實現凈利潤2.2億元，但2018年、2019年僅實現1.25億元、1.94億元，到2020年才實現效益2.73億元。

2019年，公司投建HDI（高密度互連）事業部。HDI產品收入在2020年出現較大漲幅，占總收入比重從3.2%提升至7.9%。

2020年，公司5G事業部高端產品產能逐步釋放。

2021年，公司多層板事業部產能突破50萬平方米，并通過受讓科發富鼎財產切入半導體領域。

2021年4月，勝宏科技再啟融資，于11月完成定增募資20億元。投資高端多層、高階HDI印制線路板及IC封裝基板建設項目。但該項目建設并不順利。

2023年2月，公司突然宣布，終止前述投建項目，原因是“受2022年三季度開始市場增速放緩及PCB行業在東南亞建廠擴產趨勢的影響”；終止項目涉及的募資14.85億元，占募資凈額74.82%。

勝宏科技因此遭深交所下發關注函，被追問“擬終止募投項目的合理性”。

終止國內投建項目后，勝宏科技將該筆募資用于投資東南亞。

2023年9月，該公司將尚未明確投向的募資13.85億元及利息，用于收購PoleStarLimited（簡稱“PSL”）100%股權。完成后，公司間接持有MFS Technology(S)PteLtd（簡稱“MFS”）及其所有子公司。勝宏科技借此形成覆蓋剛性電路板(多層板和HDI為核心)、撓性電路板(單雙面板、多層板、剛撓結合板)的全系列PCB產品組合。

2023年、2024年前9月，MFS實現收入19.51億元、16.12億元，凈利潤1.42億元、2.16億元。

此后，勝宏科技繼續加碼東南亞布局。

2024年5月，公司計劃不超2.6億美元在越南投資建設高精密度印制線路板項目，生產高多層印制線路板和HDI。8月，公司以2.79億元收購APCB Electronics，布局泰國生產基地。

去年11月，勝宏科技再開啟融資計劃，擬募資不超19億元。投資越南建設生產年產能15萬平方米的人工智能用高階HDI產品，和泰國建設生產年產能150萬平方米的服務器、交換機、消費電子等領域用高多層PCB產品。

目前，該融資計劃已處于提交注冊階段，待證監會審批。

2025年，勝宏科技融資擴張步伐不停。

7月21日，公司宣布籌劃港股上市事宜。勝宏科技稱，此次上市融資主要用于支持公司高端產能擴張、智能化升級、AI算力及其他前沿PCB技術研發，助力公司實現全球快速擴張的需求。

據財聯社，公司此次募資規模預計可達10億美元（約合人民幣71.8億元）。8月15日，勝宏科技股東大會審批通過此次港股上市計劃。

圖片來源：資市會截圖

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至此，勝宏科技實現PCB全品類覆蓋，產品應用于人工智能、汽車電子、新一代通信技術、大數據中心、工業互聯、醫療儀器、計算機、航空航天等多個領域。

根據Prismark數據，公司位列全球PCB供應商第13名，中國大陸內資PCB廠商第4名。據中國印制電路行業協會(CPCA)2024年排行榜，公司位列中國綜合PCB企業第9名。

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大膽的業績預測

上市十年來，勝宏科技的業績保持穩定增長趨勢。

2015年至2024年的營收同比增速保持在0.58%至35.31%間；對應歸母凈利潤除了2023年同比下滑15.09%外，其他年份同比增幅在12.13%至83.4%。

圖片來源：資市會

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2024年，勝宏科技首次躋身百億收入公司之列。

2025年一季度，公司營收同比增80.31%至43.12億元，歸母凈利潤同比增339.22%至9.21億元。

公司大膽預測，后續業績增速將更猛：二季度凈利潤環比增幅將不低于30%，上半年凈利潤同比增長幅度將超過360%。

“我們力爭2026年實現200億元目標。”陳濤曾透露。

而機構預測，按照公司當前業績增長趨勢，2025年的年收入便可逼近200億元，2026年營收或至253億元，對應的歸母凈利潤分別約為48億元、65億元。

“高價值量產品的訂單規模急速上升。”對于樂觀業績預期，勝宏科技解釋，公司精準把握AI算力技術革新與數據中心升級浪潮帶來的歷史新機遇。

勝宏科技表示，其產品最終廣泛應用于英偉達、AMD、英特爾、特斯拉、Continental、諾和諾德、微軟、博世、臺達等品牌。“目前公司在手訂單飽滿，訂單能見度較高，產品良率持續改善中，利潤率有望進一步提升。公司也看到核心客戶對公司產品的持續需求，對未來抱有信心。”

2023年，勝宏科技切入英偉達的H系列AI加速卡，并于2024年Q4通過GPU200認證，在2025年成為Tier1供應商。2025年一季度，公司與英偉達的相關訂單占比超過70%%、市場份額超50%，成為英偉達全球AI產業鏈核心伙伴。

今年5月中旬，英偉達創始人兼首席執行官黃仁勛出席臺北電腦展COMPUTEX 2025期間，設宴款待英偉達的供應鏈合作伙伴，其中就有陳濤。

圖片來源：資市會截圖

黃仁勛透露，當晚主要是慶賀Blackwell系統進入量產階段，這得益于供應鏈團隊的辛勤付出。

從H100到最新的B200，黃仁勛的AI服務器需要更高階的PCB技術。他看中勝宏科技，正在于這是少數能量產“6階24層HDI電路板”的公司之一。

圖片來源：資市會截圖

近年來，受益于人工智能、大數據等蓬勃發展，市場對高性能芯片的需求呈爆發式增長。

英偉達GB200的HDI板比常規HDI板面積大、層數高，令優質產能更加稀缺。據了解，GB300內部HDI用量和規格有望進一步提升。

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依賴英偉達

形勢一片大好之下，依賴英偉達就成為主要風險源。

7月31日，國家互聯網信息辦公室約談了英偉達公司，要求英偉達公司就對華銷售的H20算力芯片漏洞后門安全風險問題進行說明并提交相關證明材料。

對此，英偉達予以否認稱，芯片并不存在“后門”，也不會讓任何人有遠程訪問或控制芯片的途徑。

據央視新聞，此前美議員呼吁要求美出口的先進芯片必須配備“追蹤定位”功能。美人工智能領域專家透露，英偉達算力芯片“追蹤定位”“遠程關閉”技術已成熟。

目前，上述事件尚未有定論。但英偉達相關風險早已存在。

作為英偉達基于Hopper架構打造的產品，H20芯片從設計之初就帶有明確的指向性——為契合美國對中國的出口限制政策，專門面向中國市場提供A1加速支持。

今年4月，美國政府以“國家安全”為由，頒布了禁止英偉達向中國市場銷售H20芯片的禁令。這一禁令導致英偉達在中國市場的份額急劇下滑，單季度營收損失超過10億美元。

7月15日，黃仁勛宣布美國政府已批準H20芯片的出口許可，英偉達將重啟對中國市場的供貨。

僅僅16天后，H20芯片再次陷入風波之中。

面對不確定性，充滿危機感的黃仁勛曾直言：“我總覺得公司快要破產了。”

英偉達的一舉一動直接牽動著勝宏科技的發展。“若下游應用需求不及預期，或將影響PCB出貨量，進而影響公司業績。”東莞證券等研報指出。

山西證券直指，目前大模型AI算力仍在早期階段，但如果后續大模型代際演進放緩或者應用落地效果不及預期，AI算力需求可能降低，從而影響勝宏科技PCB產品所應用的AI服務器放量，同時影響公司PCB產品收入。

當前，多家PCB廠商加速進軍AI算力領域。近年來，滬電股份、深南電路、景旺電子、生益電子、東山精密、鵬鼎控股等數家PCB相關公司積極擴產。

“若相關公司成功進入客戶供應鏈并批量供貨，或會對公司份額產生影響。”上海證券近日研報還指出，PCB行業各類生產企業眾多，市場競爭較為激烈，日益呈現“大型化、集中化”的趨勢。

“如果公司不能充分抓住市場機遇，在產品開發、營銷策略等方面及時適應市場需求及競爭狀況，公司的市場競爭優勢將可能被削弱，并面臨市場份額下降的風險或被競爭對手超越的風險。”

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隨著入局者增多，市場也在擔憂。

勝宏科技稱，有的觀點認為PCB行業很卷、量產后就一定會有價格競爭，但是實際上PCB全球市場需求超過800億美元，產品品類、細分領域非常多，其中很多產品一直保持了比較高的盈利能力。

“如服務器、交換機等產品的生命周期比較長，客戶非常在意PCB的可靠性，對價格不敏感，通常不能通過低價競爭進入。”

有投資者問及“友商追趕需要多長時間？”勝宏科技回應稱，傳統工藝下，大約1.5年可技術追趕至持平；但在AI時代，技術迭代速度進一步加快，每代產品需提前2-3年與客戶合作研發，先發優勢明顯。此外，由于部分進口設備交期長，資本投入大，行業高端產能擴產速度較慢，公司擴產速度處于行業領先。

不過，相較同行龍頭，勝宏科技的研發投入和研發人才弱勢明顯。

2022年至2024年及2025年前3月，勝宏科技的研發費用占營業收入的比例分別為3.65%、4.39%、4.19%和3.01%，顯著低于行業7%-10%的平均水平。

勝宏科技2024年研發人員1362人，研發人員占比從10.89%降至9.87%。近七成研發人員的學歷在本科以下，博士學歷的研發人員從2023年的1人變為0人。高端科研人才儲備出現斷層。

圖片來源：資市會截圖

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這一背景下，勝宏科技曾被投資者追問：“公司研發費用率低于行業平均的8%-10%，是否計劃提高研發投入比例，以應對AI服務器、數據中心等高端領域快速的技術迭代需求。”

缺錢卻常年分紅

自2015年6月上市，勝宏科技完成直接融資36.58億元，包括IPO募資5.77億元，2017年8月、2021年11月，分別通過定增募資10.82億元、20億元。

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勝宏科技一直“缺錢”。

2020年5月，公司曾計劃以17.75元/股向東鵬投資、TCL等13家戰略投資者募資不超25.1億元，全部用于補充流動資金和償還銀行貸款。

此次融資動作先后遭深交所下發關注函和審核問詢函，連續被追問“相關合作安排是否切實可行、是否具有商業合理性”及“本次融資的必要性與規模合理性”。

當年9月，勝宏科技終止該融資計劃。

2021年的定增募資中，勝宏科技拿出5億元用于補充流動資金及償還銀行貸款。

2024年最新一輪定增融資方案中，公司原計劃拿出5.8億元用于補充流動資金及償還銀行貸款。后因超限額，下調至5.5億元。

多年來，盡管持續盈利并屢屢融資，勝宏科技的資金饑渴未能緩解。

公司的資產負債率長期保持在50%以上。2021年末至2024年末及2025年一季度末，公司資產負債率分別為51.5%、56.13%、53.44%、52.54%，高于同行業公司平均值的41.75%、43.42%、42.51%、42.53%。

貨幣資金余額從2023年末的21.41億元降至2025年一季度末的13.3億元。

截至今年一季度末，勝宏科技總負債109.94億元、流動負債77.13億元，其中短期借款4.68億元、長期借款28.54億元、一年內到期的長期借款7.94億元，合計41.16億元。

經測算，公司未來三年流動資金缺口為7.23億元。

戲劇性的是，如此背景下，勝宏科技卻要保持每年分紅。

公司上市以來完成10輪分紅送配動作，累計現金分紅14.83億元，平均分紅率23.88%。

圖片來源：資市會

投資者也懷疑，這到底分的是紅利還是定增的錢。

市值管理下的融資、套現

國資委在2024年年初提出“全面推開上市公司市值管理考核”。證監會于去年11月發布《上市公司監管指引第10號——市值管理》制度。

勝宏科技隨即于11月8日披露市值管理制度。

市值管理，是指公司以提高公司質量為基礎，為提升投資者回報能力和水平而實施的戰略管理行為。

關于市值管理，勝宏科技一直都很懂。

上市以來，勝宏科技就頻繁運用并購重組、股權激勵、員工持股計劃、現金分紅、投資者關系管理、信息披露、股份回購等資本運作手段。

不過，這些舉措的實施情況和效果“差強人意”。

并購重組。這讓勝宏科技得以迅速布局東南亞，但商譽風險一直高懸。

2025年3月末，勝宏科技商譽賬面價值12.16億元，占總資產的5.81%。包括2023年收購PSL 100%股權時形成的商譽11.69億元，2024年收購泰國勝宏100%股權時形成的商譽4690.38萬元，暫未減值。

此外，收購的APCB財務狀況堪憂。2024年年報顯示，購買日至期末，APCB的凈利潤為-1256.29萬元，尚在虧損中。

增持回購。除了2018年公司高管增持外，勝宏科技分別于2022年4月、2024年9月推出兩次股權回購計劃。

2018年1月，勝宏科技董事劉春蘭、副總經理陳勇、董秘趙啟祥、財務總監朱國強合計增持不少于225萬股公司股份（分紅送轉后變更為405萬股）。該增持計劃于2019年1月完成。

2022年4月，公司推出上市以來的第一個股份回購方案，回購資金規模1.5億元至3億元。實際回購資金1.5億元。

兩年后，2024年8月1日至9月23日，勝宏科技股價大跌近30%。公司在9月13日拋出7000萬元至1.4億元的股權回購方案。11月29日，公司進行首次回購，2025年2月完成回購計劃，所用回購資金7000萬元，達到計劃下限。

股權激勵方面。

勝宏科技于2018年、2022年推出兩輪限制性股票激勵計劃，激勵對象總人數分別為446人、872人，擬授予的限制性股票數量分別為2351.1萬股、2817.8萬股，授予價格分別為6.23元/股、11.95元/股。

2022年，勝宏科技進行兩期員工持股計劃。

第一期籌資總額不超6750萬元，計劃份額合計不超6750萬份，每份額金額1元，其中陳勇擬認購700萬份（占比10.37%），趙啟祥、朱國強認購500萬份（占比7.41%）。

2022年11月26日，第一期計劃完成，通過“紅塔紅土勝宏科技2022年第一期員工持股單一資產管理計劃”累計買入公司股票889.99萬股（占總股本的1.03%），成交總額1.3億元，成交均價14.6元/股。

一年后，該員工持股計劃鎖定期滿。2024年3月公司便宣布，該計劃所持公司股票已清倉。按勝宏科技彼時20元/股的股價估算，該員工持股計劃變現1.78億元，一年多時間賺了近5000萬元，收益率近40%。

2022年第二期員工持股計劃進行不太順利，最后終止。

2015年6月至2021年1月20日期間，因勝宏科技實施股權激勵、非公開發行股份、回購注銷股份、主動減持等原因，勝華欣業、香港勝宏、劉春蘭及陳勇合計所持股份比例由49.99%下降至38.33%，累計下降11.66%。期間還因違規減持，遭深交所下發監管函。

去年11月8日披露市值管理制度以來，勝宏科技更是動作不斷。

2024年以來，勝宏科技接待投資者調研的次數和家數均大幅提升。2025年，該公司已完成7輪投資者調研活動，接待機構151家。2024年4輪調研活動，接待機構54家。

圖片來源：資市會

截至2025年8月15日，該公司股價自2024年以來已累漲近12倍，期間股價從每股約14元一度飆升至238元，市值一度突破兩千億元。

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面對大好機會，勝宏科技大股東、高管豈能放過。

5月23日晚，勝宏科技公布，持股18.72%的控股股東勝華欣業計劃詢價轉讓2572.93萬股股份，占總股本的3%，占所持股份的16.02%。5月30日，勝華欣業詢價轉讓獲全額認購，轉讓價65.85元/股，套現16.94億元。

受讓方有永冠基金、睿遠基金等22家機構。8月15日，勝宏科技股價230.7元。按此估算，這22家機構已賬面浮盈2.5倍。

高管組團套現。

從7月15日計劃減持到8月4日，不足一個月，勝宏科技就宣布其創始人配偶劉春蘭、總裁趙啟祥、副總裁陳勇、執行副總裁王輝、財務總監朱國強已完成減持計劃，合計減持237.12萬股（占總股本0.2765%），合計套現超4.51億元。

其中，劉春蘭套現1.91億元、趙啟祥套現8171.01萬元、陳勇套現1.04億元、王輝1175.46萬元、朱國強6246.76萬元。

圖片來源：資市會

不到三個月，勝宏科技控股股東、一眾高管累計套現近22億元。

自去年底的19億元定增募資等待注冊后，當下，勝宏科技還在推動港股上市融資事宜。