貝殼交出超預期的“成績單”

8月26日，貝殼發布了2025年第二季度財務業績。這是一份超出市場預期的成績單，2025年二季度，貝殼實現總交易額（GTV）為8,787億元（人民幣，下同），同比增長4.7%，凈收入260億元，同比增長11.3%，凈利潤13.07億元，經調整凈利潤18.21億元。

貝殼核心的二手房交易業務繼續保持增長，上半年，二手房業務單量同比提升26%，在貝殼自身交易結構占比上，平臺二手房交易單量占平臺房產買賣交易單量的比例提升至76%。新房業務也穩如磐石，二季度凈收入86億元，同比增長8.6%。貝殼租賃業務表現則更為搶眼，單季收入達到56.7億，同比+78%。此外，貝殼的家裝家居業務通過“經營提效”表現不俗，二季度凈收入46億元，同比增長13%。

上半年，房地產市場在政策寬松與季節性調整的交織中前行，這種背景下，貝殼依然保持增長，顯示出其商業模式的韌性。貝殼的平臺模式屬于輕資產，固定成本小，資本投入小，正經營現金流，比起開發商那種高杠桿、重資產模式，抗風險和周期波動能力極強。

貝殼的業務雖然屬于低頻，但無論買房、租房，是屬于剛需，貝殼的網絡效應比滴滴、美團更強，當越來越多的經紀人入駐貝殼找房平臺，其協同作用就越大，服務效率和質量也越高。此外，貝殼長期深耕房地產領域，推動了房地產交易的科學化、信息化和流程化，線上線下緊密結合，這種模式護城河極深。

當然，企業投資價值在于未來，那么，面對房地產市場的風云變幻，貝殼未來前景將會怎樣呢？總體上，前景是樂觀的，主要理由有三：

其一，房地產依然是支柱產業，圍繞著房屋的交易和消費，是無法被替代的基本需求，無論科技如何發展，人們都有改善居住品質和遷徙的巨大需求。這就決定了，貝殼未來成長的天花板還很高。而且，中國房地產行業正加速邁向新階段，客戶越來越需要個性化的品質服務，開發商需要精準捕捉購房者的需求，提供市場歡迎的好房子。這就使得貝殼這種一站式服務平臺的作用越來越凸顯。

財報提到，貝殼的新業務貝好家以C2M（從消費者到生產者） 模式已在落地北京、佛山、西安等城市落地成功項目，主要通過反向匹配市場需求推動房屋供給側升級。除了貝好家之外，貝殼的家居家裝經營能力持續改善，綜合采購單價顯著下降。目前，貝殼非房產交易服務凈收入占比已提升至41%，這種業務結構的不斷創新和優化，使得貝殼的第二增長曲線日漸清晰，給了市場更多期待的空間。

其二，中國房地產市場正在從以新房為主，轉向存量房市場，很多城市二手房交易占比都超過了新房。而存量房，正是貝殼的“主場”，是企業護城河最深最寬的地方。截至二季度末，貝殼平臺活躍門店數達58,664家，活躍經紀人達491,573人，吸引多家優質經紀品牌加入。

與此同時，貝殼在精細化運營上，也逐漸顯露出功力。面向消費者，貝殼率先推出了“交易不成，傭金無理由退”、“物業欠費、損失先行墊付”，以及億元平臺服務保障金等措施，保障購房者的安全性和體驗感，面向經紀人，通過運營房源維護分、好房產品等方式提升房源維護能力，提升平臺成交轉化率，以及推進門店科學管理，深度運營以共治理事會為核心的門店積分制、品效商圈等舉措，改善了網絡合作生態和匹配效率。

貝殼在“一體三翼”（一體是指房產經紀服務，三翼則涵蓋整裝、惠居和貝好家）戰略上的成功，進一步拓寬了自身護城河。“一體三翼”不僅幫助貝殼依托其原有的房產交易優勢，積極拓展上下游產業鏈，還能促進其內部多條事業線相互促進、協同發展，開辟新的增長空間，讓貝殼服務不斷躍升提質，贏得更好市場口碑。

其三，貝殼不僅經營效率和業績領先，而且還加碼AI、大數據等技術投入，持續以科技驅動發展。比如貝殼打造的AI找房助手“布丁”，可以結合真實房源數據可以更好理解用戶找房需求，智能推薦合適的房源，5月起開始在部分城市上線，7月份“布丁”會話量環比增長59%，人均使用時長增加14%。

AI當然取代不了經紀人，但通過AI的加持，房產經紀服務可以給客戶以更好的體驗，激活供更多需求，不斷提升企業經營效率。貝殼通過真金白銀的投入，全面擁抱AI等先進技術，讓企業加速數字化轉型，不斷拓寬自身能力的邊界，這也為企業未來良好的盈利前景和盈利質量，奠定了堅實的基礎。

其實，對于貝殼的投資價值和發展前景，企業的管理者早就用行動表達了態度。貝殼是中概股中，大筆回購自家股票的公司之一，今年上半年，貝殼累計斥資約3.94億美元用于股票回購，回購股數占2024年末已發行總股本的約1.7%。伴隨著二季度財報公布，貝殼再次宣布對現有股份回購計劃進行進一步擴大及延長，回購授權由30億美元增加至50億美元，期限延長至2028年。

沒人能比企業管理者更了解企業的真實狀況，貝殼的管理層敢大筆回購股票，給外界傳遞出兩個信息：一是貝殼股價被低估，二是看好貝殼的發展前景。而這樣的回購，也是股東的回饋，回購增厚了每股價值，夯實了估值的資產基礎。不僅是回購，貝殼每年的分紅也手筆不小，這在中概股是極為罕見的，展現出與股東共享企業成長的責任感。

總體看來，貝殼的最新財報，呈現出穿越周期的成長，讓外界對這家企業刮目相看。居住是人的永恒需求，貝殼身處一個長坡厚雪的好行業，并占據的最好的生態位。貝殼也是一家有著優秀管理者的好公司，從新業務開拓，到數字化轉型，再到精細化運營，都展現出了管理者的遠見和執行力，這樣一家企業，無疑有著不可多得的投資價值。