趙建：陣痛加劇

本文為西京研究院發(fā)表的第854篇文章，趙建院長(zhǎng)的第790篇原創(chuàng)文章。日前發(fā)表的文章《趙建：我們又處在歷史的十字路口，時(shí)代的錯(cuò)誤不能再犯（下）》（1.6萬字）因被舉報(bào)遭刪除，獲得該文全文版，及觀看私域直播和內(nèi)部交流請(qǐng)加入內(nèi)部會(huì)員。

前言

當(dāng)前經(jīng)濟(jì)分化加劇，房地產(chǎn)調(diào)整導(dǎo)致多數(shù)人財(cái)富縮水，需求不足。少數(shù)人通過金融、AI等領(lǐng)域暴富。股市政策紅利下部分人獲益，但普通人面臨失業(yè)、收入下降。地方政府財(cái)政壓力大，中小企業(yè)生存艱難。老齡化加劇消費(fèi)結(jié)構(gòu)變化，年輕人就業(yè)難、消費(fèi)降級(jí)。經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型陣痛顯著，需適應(yīng)新常態(tài)。

正文

當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)處于一個(gè)極致分化、極致割裂的狀態(tài)。大部分人因?yàn)榉康禺a(chǎn)的深度調(diào)整，財(cái)富和收入都出現(xiàn)了不同程度的縮水，導(dǎo)致持續(xù)的需求不足和物價(jià)走低，社會(huì)陣痛加劇。房地產(chǎn)高歌猛進(jìn)的時(shí)候，很多人特別是年輕人都盼著泡沫破滅，能夠買得起房。但是當(dāng)今天房地產(chǎn)真的大幅下跌的時(shí)候，很多年輕人連工作都找不到了，房?jī)r(jià)再低也沒啥意義。安家樂業(yè)，兩者是相輔相成的。極致分化體現(xiàn)在，90%的普通人收入和財(cái)富受到負(fù)面沖擊，極少數(shù)特殊行業(yè)和圈子里的“聰明人”卻賺得盆滿缽滿。比如搞加密資產(chǎn)的，搞全球資產(chǎn)配置的，搞AI和新消費(fèi)的，搞股票投資的，搞并購和市值管理的，搞量化投資和ETF套利等金融工程的等等，財(cái)富都是幾倍的增加。去年924到108之間A股和港股暴漲暴跌的時(shí)間段，有幾個(gè)搞ETF套利和股票期權(quán)的年輕人，剛畢業(yè)沒幾年，幾天賺了五六千萬。這樣的事情雖然是極少的個(gè)例，但是最近幾年這樣“一夜暴富”的案例出現(xiàn)的頻率明顯增加。亂世出英雄，大變局的時(shí)代，普通人被甩在了時(shí)代的后面，但是頭腦聰明，具有前瞻和全球視野，擁有特殊資源、特殊機(jī)會(huì)、特殊技能的人反而賺得更多了。可以說，大變局的時(shí)代，是認(rèn)知差、資源差、圈層差拉開命運(yùn)差距的時(shí)代。不說別的，就說這次牛市，很多人也是賺得盆滿缽滿。我自去年924以來，寫了十幾篇報(bào)告從中國(guó)資產(chǎn)重估的視角論述中國(guó)股市“這次不一樣”的基本邏輯。概括的一個(gè)意思是，在實(shí)體經(jīng)濟(jì)全面調(diào)整的階段，政策端會(huì)通過資本市場(chǎng)放水“發(fā)紅包”（參閱《趙建：中國(guó)式“發(fā)錢”——股市的紅包，怎么搶？》）以恢復(fù)信心、刺激需求。今年7月“配置牛”啟動(dòng)前夕，我連寫三篇《趙建：我們又處在一個(gè)十字路口，時(shí)代的錯(cuò)誤不能再犯（上、中、下）》，總共近六萬字來論述中國(guó)股市具有戰(zhàn)略級(jí)配置價(jià)值，新一輪中國(guó)資產(chǎn)大重估會(huì)到來。事實(shí)上，從7月下旬開始，上證綜指連續(xù)突破3500、3600、3700、3800，一度兵臨3900，市值突破100萬億，指數(shù)和交易量創(chuàng)十年新高。一年來布局權(quán)益的資產(chǎn)組合，近一年來的股票投資收入應(yīng)該會(huì)比工資收入還要高，有些人還彌補(bǔ)了房地產(chǎn)下跌帶來的損失。但是對(duì)于絕大部分普通人，日子是更難過的。客觀來說，中國(guó)經(jīng)濟(jì)社會(huì)進(jìn)入前所未有的深度轉(zhuǎn)型期，必定伴隨著前所未有的轉(zhuǎn)型陣痛。當(dāng)大投資、大舉債、大建設(shè)的時(shí)代落幕，我們?cè)撘允裁礃拥淖藙?shì)告別這一世的繁華和喧囂，去迎接接下來的蕭索和嚴(yán)寒呢？有些人可以體面的告別，最體面的是體制內(nèi)圓滿退休領(lǐng)“萬元+”養(yǎng)老金的中老年人，他們幾乎吃盡了中國(guó)改革開放、高速發(fā)展的所有紅利，經(jīng)歷了中國(guó)工業(yè)化、全球化與城市化最高光時(shí)刻。今天是他們兌現(xiàn)中國(guó)國(guó)運(yùn)的時(shí)間。他們是中國(guó)深度轉(zhuǎn)型的受益者，因?yàn)槲飪r(jià)走低，固定的養(yǎng)老金購買力增加。更多的人承擔(dān)了轉(zhuǎn)型的陣痛。受房?jī)r(jià)下跌而財(cái)產(chǎn)大幅縮水，債務(wù)難以承受其重的，自以為步入中產(chǎn)階層和“新市民”的中年人。只要買了房產(chǎn)，而且是加杠桿買了房產(chǎn)，就很難輕易與過去說再見，就不得不承受深度轉(zhuǎn)型的時(shí)代之痛。還有苦讀十年寒窗的年輕大學(xué)生，當(dāng)初心懷夢(mèng)想步入大學(xué)校園，但是當(dāng)畢業(yè)的時(shí)候竟然發(fā)現(xiàn)偌大的世界沒有容身之處。失業(yè)對(duì)一個(gè)人的打擊不僅是財(cái)務(wù)收入層面的，還有精神上的打擊，人力資本的折損。一個(gè)年輕人，如果三年還沒有辦法進(jìn)入職場(chǎng)，很容易會(huì)陷入自我懷疑，以至于最后徹底失去信心而躺平。日本“失去的二十年”，這樣的例子比比皆是。長(zhǎng)期高度依賴土地財(cái)政和債務(wù)的地方政府，也是轉(zhuǎn)型陣痛的承受者。今天的真實(shí)賣地收入，恐怕不到當(dāng)年收入最高峰的三分之一，有些地區(qū)甚至不到零頭。另一塊收入，是融資性現(xiàn)金流，也就是顯現(xiàn)和隱性的地方債務(wù)，在中央一攬子化債方案的大棋局下，也基本處于暫停狀態(tài)，七成的融資只是為了借新還舊、還本付息，無法再作為促進(jìn)區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展的基金。這樣的財(cái)政收入懸崖，加上剛性的財(cái)政支出，導(dǎo)致巨大的地方赤字。好在，地方銀行可以暫時(shí)通過信貸支持“救急”，勉強(qiáng)維系“三保”，維持基本的地方公共服務(wù)。地方財(cái)政赤字的惡化，迫使一些地方政府出現(xiàn)了“涸澤而漁”的極端行為，損壞了營(yíng)商環(huán)境，打壓了民營(yíng)企業(yè)的信心，加劇了社會(huì)緊張。告別“年輕中國(guó)”也是一個(gè)陣痛加劇的過程。體制內(nèi)的退休金替代率高達(dá)80%，是可以滿足老有所養(yǎng)的體面生活，但是企業(yè)的退休金替代率大約只有30%。加速的老齡化，一年近千萬人退休，相當(dāng)于一千萬人的工資降低了六成（養(yǎng)老金平均替代率40%）。有些企業(yè)的養(yǎng)老金更低，很容易陷入退休返貧、老年貧困。從領(lǐng)正常薪酬到領(lǐng)養(yǎng)老金，人們平均收入大幅下降，總消費(fèi)肯定會(huì)受到影響。另外，老年人因?yàn)槟挲g、身體、心理、習(xí)慣、預(yù)期等因素，基本上不再熱衷于不動(dòng)產(chǎn)和耐用品的大件、大額商品消費(fèi)，更多的轉(zhuǎn)向康養(yǎng)、旅游、醫(yī)護(hù)、文化、健身等服務(wù)性消費(fèi)，這些銀發(fā)經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的消費(fèi)大幅改變了消費(fèi)結(jié)構(gòu)，降低了消費(fèi)總量。如果說每年新增的一千萬退休人員“未富先老”，那么每年新增的一千萬新畢業(yè)大學(xué)生如果不能很快的就業(yè)，精氣神遭到打擊，很容易陷入“未老先衰”的狀態(tài)。由于房地產(chǎn)轉(zhuǎn)型和高端服務(wù)業(yè)機(jī)會(huì)及薪資受限等原因，年輕人的高薪就業(yè)機(jī)會(huì)在大幅減少，本該充滿信心，擔(dān)當(dāng)房產(chǎn)、汽車、家電等大額、大件消費(fèi)主力軍的年輕人，現(xiàn)在消費(fèi)起來也開始節(jié)衣縮食，加劇了需求不足的問題。在名義變量持續(xù)收縮，就業(yè)機(jī)會(huì)持續(xù)減少，預(yù)期收入難以提振的情況下，年輕人的消費(fèi)心理、行為和習(xí)慣也發(fā)生了很大的變化，他們不再熱衷于“重消費(fèi)”，而是想方設(shè)法縮減預(yù)算來“輕消費(fèi)”。如果這種極簡(jiǎn)消費(fèi)的行為積累為習(xí)慣，沉淀為文化，那么后面改變起來也會(huì)越來越難。最容易遭到通縮打擊的中小企業(yè)和個(gè)體戶是轉(zhuǎn)型陣痛的主要承受者。中小企業(yè)和個(gè)體戶由于吸收了大量體制外、社會(huì)底層群體的就業(yè)，是整個(gè)社會(huì)系統(tǒng)的穩(wěn)定器和壓艙石。但是中小企業(yè)和個(gè)體戶特別容易受經(jīng)濟(jì)周期的影響：當(dāng)經(jīng)濟(jì)上行，經(jīng)濟(jì)景氣好轉(zhuǎn)的傳導(dǎo)就像漣漪一樣，最終會(huì)擴(kuò)散到處于供應(yīng)鏈、產(chǎn)業(yè)鏈、價(jià)值鏈末端的中小企業(yè)，經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)普遍的繁榮，普通和低收入人群也會(huì)得到實(shí)惠。但是當(dāng)經(jīng)濟(jì)下行，名義變量不斷收縮的時(shí)候，寒冬效應(yīng)也最先從外圍開始，因此最先受到影響的也是中小企業(yè)。中小企業(yè)和個(gè)體戶第一沒有資源和技術(shù)優(yōu)勢(shì)，轟轟烈烈的AI革命和資本市場(chǎng)大牛市幾乎跟他們沒什么關(guān)系，而且很多業(yè)務(wù)還被替代了；第二沒有規(guī)模和信用優(yōu)勢(shì)，貸款難、貸款貴的問題加劇了；第三業(yè)務(wù)單一且現(xiàn)金流脆弱，經(jīng)不起一點(diǎn)時(shí)代的浪花。最近三年，我看到的中小企業(yè)倒閉，各種個(gè)人工作室關(guān)閉，中小企業(yè)家負(fù)債累累的例子比比皆是。如果這樣的深度調(diào)整持續(xù)下去，名義變量收縮的問題還得不到改善，中小企業(yè)和個(gè)體戶生存困境會(huì)進(jìn)一步加劇。當(dāng)然，我也接觸過幾個(gè)中小企業(yè)，充分利用“船小好掉頭”的優(yōu)勢(shì)，根據(jù)形勢(shì)進(jìn)行業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，最終存活了下來，有些還能逆勢(shì)取得了較好的發(fā)展。總之，這是一個(gè)總量上“陣痛加劇”，結(jié)構(gòu)上“極致分化”的時(shí)期。無論情不情愿，無論告別多么漫長(zhǎng)，都不得面向未來。沒有人反抗得了周期的宿命和時(shí)間的裁決。如果是當(dāng)初閱盡了繁華和輝煌，今天就應(yīng)該承受得了陣痛和落寞。告別房地產(chǎn)，是一個(gè)國(guó)家經(jīng)濟(jì)走向成熟的成人禮。房子終歸要建完，債務(wù)終究要償還，曾經(jīng)作為人口紅利的年輕勞動(dòng)力也終歸會(huì)老去。我們告別了青年中國(guó)、鄉(xiāng)土中國(guó)、轟轟烈烈搞建設(shè)的中國(guó)，需要淡然的面對(duì)一個(gè)成年中國(guó)、城市中國(guó)、精益求精搞運(yùn)營(yíng)的中國(guó)。在這個(gè)過程中，如何不被時(shí)代拋在后面，不僅需要提高認(rèn)知，更多的還是需要勇氣。

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1、懦夫博弈下，中美兩輛大車果然選擇了剎車，但是并非避讓，戰(zhàn)局才剛開始。

2、為什么戰(zhàn)局才剛開始，因?yàn)楦哌_(dá)50%，30%的關(guān)稅寫入聯(lián)合聲明，說明真正落地，考驗(yàn)企業(yè)和中美經(jīng)濟(jì)的時(shí)候才剛剛開始。

3、50%的關(guān)稅對(duì)中美企業(yè)來說都算是極限成本，肯定會(huì)造成巨大的影響，不同行業(yè)影響不同。更關(guān)鍵的是預(yù)期和信心，這樣的外部環(huán)境，對(duì)出口和出海企業(yè)影響甚大。面對(duì)同樣的戰(zhàn)局，又到了中國(guó)財(cái)政政策VS美國(guó)貨幣政策的時(shí)刻。

4，中國(guó)大幅擴(kuò)大了赤字，但是央行的資產(chǎn)負(fù)債表還沒有明顯的擴(kuò)表，這是否會(huì)影響從通縮型去杠桿到通脹型去杠桿的進(jìn)程？

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