金旭東控股過半尚水智能，毛利率異常高，依賴股東客戶比亞迪

文：權衡財經iqhcj研究員 錢芬芳

編：許輝

深圳市尚水智能股份有限公司（簡稱：尚水智能）擬在創(chuàng)業(yè)板上市，保薦機構為民生證券。公司本次發(fā)行前股份總數為7,500.00萬股，本次擬向社會公眾公開發(fā)行不超過2,500.00萬股股份，發(fā)行完成后的股份總數不超過10,000.00萬股，公開發(fā)行的股份不低于發(fā)行完成后公司股份總數的25.00%。

尚水智能擬使用募集資金5.87億元，用于高精智能裝備華南總部制造基地建設項目、研發(fā)中心建設項目和補充流動資金（1.5億元），公司報告期交易性金融資產達1.6億元。

金旭東控股過半，業(yè)績不佳觸發(fā)股份補償；業(yè)績增速放緩，凈利潤波動大，毛利率異常高于同行；前五大供應商頻現個位數參保公司；對單一客戶比亞迪重大依賴及關聯交易占比較高；應收款項、存貨余額規(guī)模較大，存貨周轉率低。

金旭東控股過半，業(yè)績不佳觸發(fā)股份補償

2012年8月，尚水有限設立注冊資本100萬元。公司設立時的股權結構：劉小寶60%、黃思洪20%、張曙波20%。2022年12月，尚水有限整體變更為股份有限公司。

公司的控股股東、實際控制人為金旭東。截至招股說明書簽署之日，金旭東直接持有公司35.07%的股份，尚水商務直接持有公司16.08%的股份，金旭東直接持有尚水商務15.03%的合伙份額并擔任尚水商務的執(zhí)行事務合伙人。因此，金旭東直接和間接合計控制公司51.15%的股份表決權。報告期內，金旭東一直擔任公司董事長，全面負責公司的生產經營和重大事項決策，能夠對公司的生產經營產生重大影響。因此，金旭東系公司的控股股東和實際控制人。

截至招股說明書簽署日，江蘇博眾持有尚水智能28.09%的股份；尚水商務系公司的員工持股平臺并持有公司16.08%的股份；比亞迪持有公司7.69%的股份，比亞迪為公司存在業(yè)務重大依賴的單一大客戶。

2016年12月增資涉及的特殊股東權利及其終止，因尚水有限未能完成《A輪增資補充協議》中約定的業(yè)績承諾條款，觸發(fā)了《A輪增資補充協議》中約定的股份補償條款。2019年12月9日，股份補償義務人金旭東、閆擁軍、張曙波按照《A輪增資補充協議》的約定，與湖南弘高、湖南高科、株洲五豐簽署了《股權轉讓協議書》，金旭東、閆擁軍、張曙波合計向湖南弘高、湖南高科、株洲五豐無償轉讓了2.08%的尚水有限股權。

報告期各期末，公司交易性金融資產分別為1.505億元、0.00萬元和1,000.00萬元，主要系公司購買的銀行理財、結構化存款。2022年、2024年，公司向股東實際支付現金分紅金額分別為405.71萬元、2,010.00萬元。反過來，尚水智能募資用于單獨補流的達1.5億元。

業(yè)績增速放緩，凈利潤波動大，毛利率異常高于同行

尚水智能深耕智能裝備行業(yè)十余年，構建了以“核心單機+智能控制系統+工藝包”為體系的綜合技術能力，主營業(yè)務圍繞微納粉體處理、粉液精密計量、粉液混合分散、功能薄膜制備等核心工藝環(huán)節(jié)展開，產品可廣泛用于新能源電池、新材料、化工、食品、醫(yī)藥、半導體等行業(yè)。目前公司主要面向新能源電池極片制造及新材料制備領域，專業(yè)從事融合工藝能力的智能裝備的研發(fā)、設計、生產與銷售。

報告期內，尚水智能營業(yè)收入分別為3.965億元、6.006億元和6.366億元，凈利潤分別為9,772.15萬元、2.343億元和1.525億元。報告期內，公司經營活動現金流量凈額與凈利潤差額分別為2.956億元、-3.069億元和-1.679億元。

報告期內，尚水智能新能源電池極片制造智能裝備平均價格呈現上漲趨勢，新材料制備智能裝備平均單價呈現下降趨勢。

報告期各期，尚水智能主營業(yè)務毛利率分別為48.10%、57.08%和48.72%。新能源電池極片制造智能裝備的毛利率分別為49.05%、57.17%和48.44%，毛利率有所波動；公司新材料制備智能裝備的毛利率分別為5.26%、32.81%和2.08%，毛利率波動較大，主要是為實現新產品在新材料制備各細分領域的快速滲透與技術迭代，公司制定了具有針對性的市場定價策略，部分產品在推廣初期定價較低，相應會對毛利率造成一定影響。2022年、2024年毛利率偏低，主要是公司為積極開拓細分行業(yè)頭部企業(yè)的相關訂單，相應報價較低，拉低了當年綜合毛利率水平。

尚水智能選取了以鋰電設備為主營業(yè)務的先導智能、金銀河、宏工科技、靈鴿科技作為同行業(yè)可比上市公司，公司的毛利率整體高于同行業(yè)平均水平30.91%、29.54%和25.28%，主要是由于公司在產品類型、應用環(huán)節(jié)、技術含量及行業(yè)地位等方面與可比公司存在較大差異。

前五大供應商頻現個位數參保公司

2023年尚水智能前五大供應商相比2022年增加拓姆菲閥門科技有限公司、東莞市世輝機械設備有限公司、寧波得利時泵業(yè)有限公司和江蘇惟德智能裝備有限公司。2024年公司前五大供應商相比2023年增加廣東沁林機械設備實業(yè)有限公司、廣州廣厚機械設備有限公司。

東莞大晟為尚水智能主要供應商，公司向其采購電氣元器件類、電機及變頻控制類等原材料，報告期內采購額為2,236.46萬元、761.40萬元和456.95萬元。2024年公司向其銷售一批呆滯存貨，金額為61.52萬元，公司向其銷售具有偶發(fā)性和合理性。

江蘇春盛機械設備有限公司為公司2022年-2024年第一大供應商，公司向其采購金額分別為1.103元、7440.71萬元和2839.56萬元。查公開資料顯示，其2022年社保繳納人數僅為3人，2023年和2024年分別為13人和8人。

拓姆菲閥門科技有限公司為公司2023年和2024年第二大供應商，公司向其采購商品金額分別為1611.47萬元和1137.46萬元，其2023年和2024年社保繳納人數分別為11人和8人。

東莞恒一驅動技術有限公司為公司2022年第三大供應商，公司向其采購商品金額為1383.74萬元。此供應商成立于2018年10月，注冊資本為100萬元，2022年社保繳納人數為0人。

據裁判文書網資料，尚水智能與羅會長、母萬波、農治蒙等員工產生了勞動糾紛。

對單一客戶比亞迪重大依賴及關聯交易占比較高

在新能源電池極片制造領域，尚水智能已與比亞迪（002594.SZ）、億緯鋰能（300014.SZ）、寧德時代（300750.SZ）、中創(chuàng)新航（03931.HK）、寧德新能源、瑞浦蘭鈞（00666.HK）、楚能新能源、欣旺達（300207.SZ）、遠景動力、鵬輝能源（300438.SZ）、星恒電源、天津力神、廣汽埃安等新能源電池及新能源整車企業(yè)建立了合作關系，并與三星SDI、LGES、松下、SKOn等海外新能源電池制造商開展業(yè)務合作。在新材料制備領域，公司產品已覆蓋貝特瑞（835185.BJ）、恩捷股份（002812.SZ）、萬華化學（600309.SH）、博益鑫成、華海誠科（688535.SH）、三環(huán)集團（300408.SZ）等新能源電池材料、光學膜、半導體封裝材料等不同領域客戶群體。

報告期內，公司向前五名客戶的銷售占比分別為91.48%、91.76%和89.86%，由于公司主要客戶為國內鋰電池生產企業(yè)，下游市場的集中度相對較高，2022年至2024年，國內前五名鋰電池生產企業(yè)出貨量占比分別為76.9%、79.8%和77.5%，導致公司的客戶集中度也相對變高，客戶集中度情況與行業(yè)經營特點一致。

報告期內，尚水智能來自比亞迪的營業(yè)收入分別為1.945億元、2.906億元和4.187億元，占營業(yè)收入比例分別為49.04%、48.39%和65.78%，其收入金額較高、比例較大，因此公司對比亞迪構成重大依賴。同時比亞迪持有公司超過5%的股份，構成公司關聯方，雙方之間的交易構成關聯交易。

據裁判文書網（2022）粵0309執(zhí)2193號之一顯示，2022年尚水智能曾因深圳市翰海水處理技術有限公司的買賣合同糾紛成為強制被執(zhí)行人。此外尚水智能曾與深圳市贏合科技股份有限公司、河南國能電池有限公司、肇慶遨優(yōu)動力電池有限公司和江西恒動新能源有限公司產生買賣合同糾紛。

應收款項、存貨余額規(guī)模較大，存貨周轉率低

報告期各期末，尚水智能應收款項（含應收票據、應收賬款和應收款項融資）賬面價值分別為2.001億元、2.057億元和3.19億元，占公司流動資產的比例分別為15.57%、14.49%和21.06%。同期，公司應收賬款中2-3年賬齡的款項占比分別為7.83%、5.24%和7.11%，3年以上賬齡的款項占比分別為19.73%、10.59%和14.30%。公司應收款項規(guī)模較大，主要系報告期內營業(yè)收入快速增長，以及下游客戶結算周期相對較長所致，導致公司資金回籠速度放緩，一定程度上增加了資金占用壓力。

報告期各期末，公司應收賬款及合同資產的賬面余額分別為1.682億元、2.952億元和2.646億元，占營業(yè)收入的比例分別為42.41%、49.16%和41.57%。公司應收賬款及合同資產余額較大，主要為驗收款和質保金。

報告期各期末，尚水智能應收票據及應收款項融資合計凈額分別為1.139億元、3,314.18萬元和2.055億元，金額變動較大，主要是報告期內公司核心客戶比亞迪更多的通過迪鏈支付貨款，其中，2023年末應收款項融資金額較小，主要是公司當期采購較多的使用迪鏈轉讓方式支付，依據迪鏈轉讓協議約定“轉讓為無追索權”，故轉讓后公司終止確認，相應使得公司各期末的應收款項融資余額變動較大。

報告期各期末，尚水智能存貨賬面價值分別為6.183億元、8.794億元和8.853億元，規(guī)模呈上升趨勢，占流動資產比例分別為48.13%、61.95%和58.45%，占比較高。報告期各期末，公司發(fā)出商品余額分別為3.787億元、6.579億元和6.298億元，占存貨余額的比例分別為60.53%、73.44%和68.27%，占比較高。由于公司主要產品為新能源電池極片制造及新材料制備領域核心裝備，產品單價較高，生產及銷售周期較長，因此發(fā)出商品余額較大。報告期內，尚水智能存貨周轉率分別為0.48次、0.34次和0.37次，低于同行業(yè)可比公司均值2.25次、1.90次和1.52次。

深圳市尚一智能設備有限公司為尚水智能的持股過半的子公司，已于2021年01月06日被注銷。2019年因客戶展示中心擦洗設備產生的黑色廢水排入雨水溝造成水氣污染，被深圳市生態(tài)環(huán)境局大鵬管理局重罰11萬和50萬元。

注冊制下，IPO企業(yè)更應該注重信披質量，其經營指標能否滿足上市要求，后續(xù)的可持續(xù)經營狀況，行文有限，權衡財經iqhcj無法一一指明，本文行文均來自信源，也僅為權衡財經iqhcj提醒利益相關方投資者更應關注的企業(yè)風險所在，不作全面的參照。