毛利率超90%，“數(shù)據(jù)茅”為何急著上市？

“數(shù)據(jù)茅”要上市了

近日，企查查IPO申請獲受理，擬于上交所主板掛牌上市。

十年前，企查查剛成立一年，只拿到了220萬元天使投資。十年后，它卻成為中國最賺錢的商業(yè)信息服務(wù)商之一，估值已近100億元。目前累計(jì)注冊用戶超1.5億，企業(yè)庫覆蓋全國超3.5億家市場主體，App長期穩(wěn)居應(yīng)用商店商業(yè)榜Top3。

企查查的上市，更像是這一輪“查企時(shí)代”的封頂儀式。隨著AI重構(gòu)信息結(jié)構(gòu)與訪問路徑，“賣數(shù)據(jù)”的生意模式正在被時(shí)代重新定義，企查查還能靠賣數(shù)據(jù)“續(xù)命”多久？

01

政策紅利造就的“查企時(shí)代”

2014年，我國開始完善信息公開制度，“國家企業(yè)信用信息公示系統(tǒng)”正式上線，全國工商數(shù)據(jù)實(shí)現(xiàn)聯(lián)網(wǎng)并向公眾開放。

這是中國營商環(huán)境進(jìn)入數(shù)字化的開端。隨著系統(tǒng)上線，數(shù)億條企業(yè)注冊信息、法人代表、股權(quán)結(jié)構(gòu)、行政處罰、失信記錄等數(shù)據(jù)幾乎一夜之間被公之于眾。

信息紅利的井噴，迅速催生了商業(yè)信息服務(wù)這一全新賽道。企查查、天眼查、啟信寶、愛企查等幾乎同期涌現(xiàn)。彼時(shí)，行業(yè)門檻極低，技術(shù)壁壘薄弱，核心競爭在于誰能更快地“搬運(yùn)、清洗、呈現(xiàn)”數(shù)據(jù)。企查查精準(zhǔn)踩中了政策紅利與時(shí)間窗口的節(jié)點(diǎn)。

2014年，創(chuàng)始人陳德強(qiáng)在合肥創(chuàng)立企查查，僅兩個(gè)月用戶突破百萬。2015年，平臺(tái)實(shí)現(xiàn)盈利，B端月銷售額超150萬元，成為行業(yè)首個(gè)“自我造血”的玩家。2017年完成B輪融資，螞蟻金服、華映資本入局；2020年起，營收連年翻倍，2023年突破6億元。

市場空間越大，競爭越快成型。天眼查走資本擴(kuò)張路線，背靠紅杉資本與金沙江創(chuàng)投，憑借品牌營銷占據(jù)C端高覆蓋率；啟信寶主攻B端數(shù)據(jù)服務(wù)，后孵化“掃描全能王”，構(gòu)建多元生態(tài)；阿里系的愛企查依托淘寶賬號(hào)體系與支付寶流量，以“免費(fèi)查企”切入市場。

政策紅利打開了數(shù)據(jù)閘門，信息透明化與信用社會(huì)建設(shè)成為主旋律。企查查們以“讓真相更容易被看見”為口號(hào)，精準(zhǔn)滿足了市場對公開透明的渴求。

然而，紅利終有盡頭。

所有平臺(tái)依賴相同的數(shù)據(jù)源、清洗同一批原始信息。當(dāng)數(shù)據(jù)接口標(biāo)準(zhǔn)化、信息普及率觸及天花板，平臺(tái)間的差異僅剩界面設(shè)計(jì)與運(yùn)營效率。行業(yè)幾乎失去了創(chuàng)新空間，格局自此固化，差距被時(shí)間鎖定。

天眼查通過廣告轟炸占據(jù)用戶心智，移動(dòng)端月活一度超5000萬；企查查深耕渠道與政府合作，B端客戶超40萬家；啟信寶率先突破C端同質(zhì)化，轉(zhuǎn)型征信與企業(yè)畫像服務(wù)；愛企查依托阿里生態(tài)的免費(fèi)策略，以“免費(fèi)查”沖擊傳統(tǒng)付費(fèi)模式。

短短幾年，查企行業(yè)從政策紅利的藍(lán)海，演變?yōu)閮r(jià)格戰(zhàn)、流量戰(zhàn)、模式戰(zhàn)并存的紅海。企查查雖是最早盈利的玩家，卻也最早撞上增長的天花板。

02

“茅臺(tái)級(jí)”毛利，理財(cái)式企業(yè)

打開企查查的招股書，最吸睛的不是用戶規(guī)模，而是堪比奢侈品的利潤數(shù)據(jù)。

財(cái)報(bào)顯示，2024年公司營收7.08億元，凈利潤3.17億元，凈利率高達(dá)44.8%，毛利率更是達(dá)到驚人的90.74%。

在中國To C工具類產(chǎn)品中，這幾乎是“茅臺(tái)級(jí)”的存在。

在中國互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)，能做到90%以上毛利率的公司屈指可數(shù)。哪怕是A股里金山辦公、用友網(wǎng)絡(luò)這些老牌軟件企業(yè)，毛利率也不過維持在70%左右。

企查查靠什么實(shí)現(xiàn)如此高利潤？原因是它幾乎沒有“成本”。

企查查的數(shù)據(jù)源自政府公開的企業(yè)信用信息系統(tǒng)，抓取成本幾乎為零。根據(jù)招股書披露，2025年上半年研發(fā)投入僅6025.99萬元，占營收比例從2022年的18.02%，一路下降至2025年上半年的16.05%，

相比之下，同期的銷售費(fèi)用高達(dá)6098.95萬元。這意味著企查查更像一家“賣服務(wù)”的分銷公司，而非一家技術(shù)驅(qū)動(dòng)的高科技企業(yè)。

它的商業(yè)模式極為簡單。C端會(huì)員用戶每年支付幾百元開VIP，可查看更多股權(quán)圖譜、歷史記錄等數(shù)據(jù)。B端企業(yè)客戶則購買批量查詢、企業(yè)畫像、輿情監(jiān)控等增值功能。

2022-2024年，C端會(huì)員業(yè)務(wù)收入分別為4.4億元、5.3億元、6.02億元，占主營收入的比例超80%。 換言之，企查查有近八成收入來自個(gè)人付費(fèi)用戶，從求職者到小微企業(yè)主，他們?yōu)椤爸闄?quán)”付費(fèi)。

如今，這個(gè)市場正在見頂。2023年企查查C端會(huì)員數(shù)達(dá)到頂峰，此后增長放緩。中國的創(chuàng)業(yè)公司數(shù)量增速放緩，工商注冊主體的增速早已不復(fù)當(dāng)年。能付費(fèi)查“企業(yè)背景”的用戶群體規(guī)模，正逐漸觸頂。

雖然手握巨額現(xiàn)金，卻鮮少投入創(chuàng)新。截至2024年底，公司賬面現(xiàn)金及理財(cái)資產(chǎn)超過10億元。相當(dāng)于一年?duì)I收的1.4倍。這筆錢被大量用于購買結(jié)構(gòu)性存款、理財(cái)產(chǎn)品，金融收益高達(dá)3400萬元。

招股書中甚至出現(xiàn)“建新總部大樓”的計(jì)劃，而顯少提及增加AI研發(fā)預(yù)算。這讓企查查顯得更像一家“理財(cái)型軟件公司”。主營業(yè)務(wù)穩(wěn)定、高毛利、現(xiàn)金流強(qiáng)，但缺乏創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)。它在“低成本搬運(yùn)+高定價(jià)變現(xiàn)”的路上狂奔，卻未在“算法創(chuàng)新+產(chǎn)品突破”上駐足。

資本市場喜歡“AI故事”，喜歡“增長敘事”。但在企查查的招股書中，AI被提及的次數(shù)寥寥，且多為“研究應(yīng)用”“數(shù)據(jù)可視化”等模糊表述，缺乏實(shí)質(zhì)性投入。

靠時(shí)間差套利的生意終究有盡頭。當(dāng)年信息不透明，企查查用工具幫人省時(shí)間；如今AI能自動(dòng)聚合數(shù)據(jù)，它反而成了“中間商”。高毛利并不等于高護(hù)城河，企查查的利潤表看似風(fēng)光，卻釋放出一個(gè)“吃老本”的疲態(tài)。

03

AI浪潮下的“中場焦慮”

當(dāng)人工智能重構(gòu)信息入口，查企平臺(tái)們正被時(shí)代邊緣化。

在過去十年，用戶需要一個(gè)平臺(tái)“查詢信息”；而如今，用戶只需一句話。ChatGPT、豆包、Kimi 等AI助手，已能自動(dòng)聚合企業(yè)注冊信息、司法記錄、新聞輿情，甚至生成企業(yè)畫像。

AI完成了企查查們的“終極使命”。幫人理解信息，而不是僅僅提供信息。

這正是企查查最大的隱憂。它曾憑“數(shù)據(jù)可視化”重新定義商業(yè)信息工具；但在AI語義檢索和知識(shí)圖譜的時(shí)代，界面設(shè)計(jì)不再重要，算法能力成為新的壁壘。

同行們已經(jīng)在AI上加速布局發(fā)力，天眼查自2023年開始推出AI智能報(bào)告功能，用戶輸入公司名即可生成“風(fēng)險(xiǎn)畫像”與“信用報(bào)告”；啟信寶則推出基于企業(yè)征信大模型的B端API服務(wù)，為律所、投行、銀行提供實(shí)時(shí)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測；阿里系愛企查則嵌入釘釘生態(tài)，結(jié)合AI自動(dòng)生成企業(yè)關(guān)系圖譜，用作內(nèi)部風(fēng)控參考。

而企查查在AI布局上顯得遲緩。根據(jù)其公開專利與研發(fā)信息，企查查目前AI相關(guān)專利僅有6項(xiàng)，多集中于“文本信息處理”和“風(fēng)險(xiǎn)提示模型”，與競品在智能化層面的應(yīng)用差距明顯。

在AI重構(gòu)信息生態(tài)的當(dāng)下，企查查似乎正在失去“第二增長曲線”。它既沒有成為AI數(shù)據(jù)基礎(chǔ)設(shè)施的一環(huán)，也未能借助AI提升產(chǎn)品體驗(yàn)。

當(dāng)用戶在搜索框里輸入公司名時(shí)，AI助手已能一鍵匯總司法風(fēng)險(xiǎn)、工商變更、社交口碑，且完全免費(fèi)。企查查引以為傲的會(huì)員付費(fèi)模型，正在被技術(shù)時(shí)代悄悄顛覆。

對一個(gè)曾依靠“公開數(shù)據(jù)套利”崛起的企業(yè)而言，這是一場殘酷的周期反噬。

信息紅利退去，AI時(shí)代到來，用戶不再為“查詢渠道”付費(fèi)，而是為“智能洞察”買單。

企查查若無法重構(gòu)自己的算法體系，就會(huì)淪為AI的“數(shù)據(jù)前置倉”，被更上游的技術(shù)吞噬與替代。

十年前企查查用極低成本與紅利，搭建起一個(gè)連接政府?dāng)?shù)據(jù)庫與市場需求的“信息中介平臺(tái)”。十年之后，它手握現(xiàn)金、利潤驚人，卻站在了AI浪潮的分水嶺。

當(dāng)年“讓真相更容易被看見”的口號(hào)，曾精準(zhǔn)擊中時(shí)代痛點(diǎn)；而今天，AI讓“看見真相”變得無需中介。

互聯(lián)網(wǎng)早已進(jìn)入“算法優(yōu)先”的時(shí)代。在AI逐步掌控信息流的未來，單純的“數(shù)據(jù)搬運(yùn)工”將無立足之地。查企時(shí)代的紅利，終究屬于那個(gè)信息不透明的過去，未來，能被看見的不再是數(shù)據(jù)，而是算法。

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