發現“7%股息貢獻”新王者

2025，哪個紅利指數股息貢獻最多為什么要關注股息率紅利，選港股還是選 A股港股紅利，多多益善

進入十月，紅利似有復蘇。

上周寫了篇《紅利類指數，哪些是收息“王者”？》，利用各類紅利指數的價格指數和全收益指數，推算了不同指數今年迄今的真實紅利貢獻。

文章發完，不少讀者留言提醒還漏了一些指數。

從善如流，一一補算，還發現了不少“強手”，甚至發現了新“王者”指數——國證港股通紅利低波(987016.CNI)。這里更新一下全表，順便展開聊聊。

為避免有讀者之前沒讀過《紅利類指數，哪些是收息“王者”？》一文，這里快速解釋一下我的算法。

一般討論紅利，會用股息率。不過各家的股息率數據，多多少少有些小 bug，比如之前提到過的派息期數據重復計算帶來的股息率上躥下跳；而且紅利指數大多以股息率加權，而傳統算法往往是自由流通甚至總市值加權，也有偏差。

我的算法，是基于一個紅利類指數每年全收益指數收益率與價格指數收益率之間的幾何超額算法。

比如一個指數價格指數漲了 5%，全收益指數漲了 10%，那么他的幾何超額就是(1+10%)÷(1+5%)-1=4.76%。傳統減法計算的超額收益，在價格指數大漲的年份，會因為股息再投資收益，夸大了股息直接的貢獻。但用幾何超額，就不會。

下表是更新版的，目前國證港股通紅利低波(987016.CNI)是我統計下來今年迄今股息貢獻最多的紅利類指數。這個指數不算新，發布于 2021 年，但到了 2024 年 8 月才有了第一只也是唯一一只跟蹤的 ETF 產品港股紅利低波ETF(159569.SZ)，而我日常跟蹤的都是有產品跟蹤的紅利類指數，所以早年篩選時就錯過了。幸好有讀者指出，亡羊補牢。

此外，還加入了國新港股通央企紅利指數(931722.CSI)，排在第三位。這個指數相對較新，2023 年才發布，第一只 ETF 產品港股央企紅利50ETF(520990.SH)也要等到2024 年 6 月才有，也算是港股類紅利的新秀。

這里要補充說明下，我計算的這個股息貢獻，是基于過去數據測算的實際貢獻，不代表當下的股息率水平。事實上對于紅利類指數，由于股息率加權的影響，調倉往往頻繁，股息率的預測意義有限。我更建議諸位通過歷史股息貢獻，觀察一個紅利指數在同類港股紅利或者 A股紅利中的股息貢獻排名，了解他是一個側重股息，還是有股息但不太突出的指數。

對于紅利投資，為什么股息率那么重要？

這里首先要給一些“不堅定”、“不純粹”的港股紅利股的投資者，潑一盆冷水。

過去兩年，港股紅利股，吸引了非常多的投資者。以 2024 年迄今人民幣計價的全收益口徑來看，年化收益 35%+，哪怕是放在這波牛市中看，也是不俗的水平了。

但是，這不應該是紅利類投資的“本來面目”。

整個港股紅利板塊的崛起，大背景是境內保險資金開始追捧高息股之后，相較 A股更具比價優勢之后的大舉買入。

但在這之前，港股紅利板塊經歷了數年的“躺平”。在那個港股越發邊緣化，甚至被市場喊出“港股已死”的時代，港股紅利板塊，日子也不好過。從下圖可以看到，比如 2021 年和 2023 年，港股通紅利低波指數的價格指數收益是負的，全靠足夠高的股息收益(幾何超額)，才實現了全收益口徑的正收益。

從這個角度，過去兩年港股紅利的暴漲，更多應該視為對之前躺平數年的“矯枉過正”，而不應視為理所當然。

是的，一個堅定的紅利投資者，應該將收益的核心來源訴諸于股息收入，其次才是盈利增長，至于類似 2024 年迄今港股紅利股估值大漲的收益，只能當作“意外之喜”。

如果你有讀過指數基金之父約翰·伯格的著作，就知道這是他預測股市長期收益的經驗公式，無論中美股市，長期來看都很靠譜。

如何預期港股紅利類資產的長期收益，我覺得某種程度上應該參考的是 A股紅利過往的表現。

下表是紅利低波 100 全收益指數 2019 年迄今的走勢，疊加了線性回歸通道，可以看到從 2020 年開始，A股的紅利低波 100 全收益指數，就進入了一個穩扎穩打、不緊不慢的上升過程，年化收益在 10%左右，而其中股息的貢獻參考我上文給出的數據每年在 4-5%之間。

考慮到港股紅利板塊股息貢獻更多，港股通紅利低波指數未來近年股息貢獻一直在 6-7%之間，所以我們對其收益預期可以比 A股同類指數，更樂觀一些。

談及紅利，對于資深紅利玩家，回避不了的問題就是：選 A股還是選港股。

EarlETF 的老讀者都知道，我始終相信：小孩子才做選擇，成年人什么都要。

在紅利板塊上，也是如此。只選港股，2019-2023 年你會非常難受，只選 A股，2024 年迄今你會看著港股看著 A股成長股很難受。

但是如果 A股和港股紅利板塊都持有(比如 50%+50%)，就會好受許多。

從下圖可以看到，港股與 A股紅利板塊，雖然都說是紅利，但其實走勢相關度并不算高，很多時候 52 周滾動相關系數也就是在 0.6 上下。

當然，港股與 A股紅利，的確存在周期性的強弱。

下圖是我常用的輪動三棱鏡，來觀察港股和 A股紅利類指數的表現。請注意第一張副圖，是港股通紅利低波 R(人民幣)與紅利低波 100 全收益指數的比值圖，比值向上代表港股通紅利低波 R(人民幣)相對走強，反之則是走弱。在這張圖上，我還疊加了 242 日布林線，通過這張圖，很清晰就可以看出港股與 A股的輪動周期：2020 年開始，比值曲線向下，A股紅利走強；到了 2024 年初，比值曲線向上突破布林線上軌，港股開始走強。基于比值的布林帶，現在暫時應該繼續擁抱港股紅利板塊。

另外兩個輔助參考的，則是 40 日收益差和比值 14 日 RSI 兩個指標，目前的 242 日均值也全部在有利于港股紅利板塊的位置(前者在 0 值以上，后者在 50 點以上)。

從這個角度而言，雖然我們對港股紅利板塊的收益預期要下調，不能以過去兩年的極端水平來估計，但在輪動三棱鏡發生逆轉之前，仍可以期待相較A股紅利更強的走勢。

過往數年，港股類紅利基金發行了不少。在筆者看來，多多益善。

這不僅在于類似港股紅利低波ETF(159569.SZ)和港股央企紅利50ETF(520990.SH)這樣 2024 年誕生的產品，給我們帶來了更高的股息收益的可能，也在于有助于行業暴露的多元化。

下表是我統計的股息貢獻前三的港股紅利指數的行業分布(權重3%以上的)，可以看到在行業暴露上差異不小，所以哪怕在港股紅利板塊內部，通過多持有幾只，也可以讓收益更多元化，更穩健。

當然，投資沒有一成不變的“最優解”。雖然“輪動三棱鏡”目前的數據指向港股，但市場風云變幻，我們依然需要保持觀察，留意風格切換的信號。

不過，在明確的逆轉信號出現之前，對于追求穩定現金流的紅利投資者而言，利用這些新工具分散配置于港股紅利板塊，尤其是那些股息貢獻扎實、行業分布又能形成互補的品種，無疑是一個值得考慮的策略。