行業下行募資砍半，國亮新材逆勢擴產的1.75億“mini IPO”圖什么

經過16個月、兩次問詢與一次審核中止的漫長歷程，河北國亮新材料股份有限公司（以下簡稱“國亮新材”）終于將在11月7日迎來北交所上市委的審議，其IPO進程邁入關鍵階段。

PART 01

募資砍4成的“mini IPO”

IPO 也有 “鄙視鏈！”

作為河北省耐火材料行業的區域龍頭，國亮新材以鋼鐵企業為核心客戶，屬于典型傳統制造企業。值得關注的是，公司在臨上會前將原定募集資金從3.01億元調減至1.75億元，這一調整使其融資規模進一步偏離市場平均水平。

從A股各板塊的定位來看，不同市場的融資規模差異顯著，反映出其背后鮮明的功能分層。上交所主板以19.71億元的新股平均募資額領先，體現其服務“大盤藍籌、硬核制造、國家名片”的定位；科創板緊隨其后，平均募資16.74億元，重點支持集成電路、生物醫藥等研發投入大、資金需求高的“硬科技”企業。而融資規模最小的北交所平均募資僅為3億元，凸顯其專注服務“更早、更小、更新”的創新型中小企業的市場角色。

來源：證券時報網

在此背景下，國亮新材1.75億元的擬融資規模，甚至低于北交所平均水平，可謂“mini IPO”，反映出市場對其所處行業周期、經營風險和發展階段的綜合評估。盡管規模有限，但對多數中小企業而言，1?2億元的融資已能有效支撐下一階段的產能建設、技術升級或流動資金補充，尤其對身處行業調整期、業績存在波動風險的國亮新材而言，這不失為一種契合實際的務實選擇。

PART 02

走不出河北/逆勢擴產生不逢時

盡管國亮新材在2021?2023年間曾實現逆勢增長，營收從8.53億元增至9.84億元，凈利潤由1606.81萬元躍升至8379.83萬元，兩年增長超四倍，但2024年以來已顯疲態。

2024年，行業整體呈現萎縮態勢，公司經營難免受到波及。受部分客戶產能置換關停、合同到期未續約等因素影響，國亮新材營業收入同比下降8.09%，降至9.05億元。同時，鎂砂、鋁礬土等主要原材料價格大幅反彈，進一步擠壓利潤空間，導致公司凈利潤同比下降15.31%，為7096.49萬元。更關鍵的是，2025年上半年經營活動現金流由正轉負，為-215.61萬元，凸顯短期經營質量承壓。

來源：公司招股書

這一變化背后是上游鋼鐵行業在“雙碳”目標下的深度調整。全國粗鋼產量已從2020年的10.65億噸降至2024年的10.05億噸。據中國鋼鐵工業協會預測，到2035年，我國粗鋼產量將進一步降至8?9億噸。

來源：中國鋼鐵工業協會

更嚴峻的挑戰來自于鋼鐵企業為應對減排壓力所推動的“降耗增效”。近年來，鋼鐵企業通過延長鋼包、中間包使用壽命（如從“爐齡100次”提升至“120次”），直接降低了耐火材料的更換頻率，帶來平均每噸鋼耐材消耗量持續下降，這都讓國亮新材所處的耐火材料行業整體面臨需求持續收縮。

國亮新材位于唐山，深植于唐山“萬億級鋼鐵產業集群”，與德龍鋼鐵、東海特鋼、天柱鋼鐵等核心客戶建立了逾十年的穩定合作。然而，這種“立足河北”的深度綁定，在成就其基本盤的同時，也日益成為其發展的桎梏。2025年上半年，公司高達81.35%的收入來源于河北省內，且該比例已連續四年超過77%。

與此同時，其主要競爭對手多年前就已“走出河北”，完成全國圈地。例如，北京利爾擁有遍布遼寧、內蒙古、上海等地的8大生產基地；濮耐股份則在河南、云南、青海等7地建有生產基地。

對比競爭對手們在行業收縮前完成戰略卡位，國亮新材眼下才計劃通過IPO募資逆勢擴產——建設5萬噸鎂碳磚智能制造線與15萬噸再生耐材生產線等，其市場消化能力無疑面臨嚴峻考驗，時機選擇上顯得為時已晚。

PART 03

執著IPO

那么行業下行、募資驟減，國亮新材為何仍執著推進IPO？其背后的資本對賭協議或為關鍵推手。根據2020?2021年簽署的回購條款，公司若未在2022年底前申報上市需回購股權。該條款雖在2023年被解除，但未披露是否附有條件。

來源：公司招股書

在這場資本博弈中，投資者與企業始終在估值與預期之間尋求平衡。投資者期望以較低估值進入，為未來增值留足空間；企業則希望借助較高估值獲取更多資金支持。雙方常通過“對賭協議”達成妥協：投資者先行注資，但約定企業需在特定期限內完成IPO或經營目標；若未達成，企業須按協議回購股份。這類帶有剛性回購承諾的融資安排，雖形式為“股”，實質卻更接近“債”。在IPO審核對“明股實債”零容忍的背景下，這類瑕疵可能成為過會的關鍵障礙。