用800成長(zhǎng)做基金基準(zhǔn)的都是勇士

強(qiáng)大的中證800成長(zhǎng)800成長(zhǎng)基準(zhǔn)逐年增多幾個(gè)代表作品的碎碎念兩只關(guān)注的量化

公開(kāi)募集證券投資基金業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)操作細(xì)則(征求意見(jiàn)稿)終于發(fā)布，已經(jīng)有很多研究報(bào)告解讀了。

這里就不班門(mén)弄斧，只是想聊一個(gè)延展話題：用中證800成長(zhǎng)做基金基準(zhǔn)的那些基金。

之所以想到這個(gè)話題，是因?yàn)樽罱P(guān)注的兩只量化基金，不約而同的選擇了中證800成長(zhǎng)作為基準(zhǔn)的一部分，也讓我對(duì)這個(gè)指數(shù)有點(diǎn)興趣。

說(shuō)起來(lái)也神奇，這些年指數(shù)大發(fā)展，但中證800成長(zhǎng)這個(gè)指數(shù)，卻從來(lái)沒(méi)指數(shù)基金跟蹤。

如果有，今年應(yīng)該會(huì)是業(yè)績(jī)爆款——截至10月底，中證800成長(zhǎng)的今年迄今收益高達(dá)42.17%，輕松秒殺偏股基金指數(shù)、萬(wàn)得偏股混合型基金指數(shù)和許多基金了。

但神奇的是，滬深300成長(zhǎng)都有產(chǎn)品跟蹤了，但中證800成長(zhǎng)卻沒(méi)。

以進(jìn)攻性來(lái)看，中證800成長(zhǎng)其實(shí)不容小覷。下表是其與萬(wàn)得偏股混合型基金指數(shù)和太保主動(dòng)偏股成長(zhǎng)基金指數(shù)的對(duì)比——請(qǐng)注意，這里我用的是中證800成長(zhǎng)價(jià)格指數(shù)，并未用全收益指數(shù)，這主要是考慮到基金選擇基準(zhǔn)一般只用價(jià)格指數(shù)不用全收益指數(shù)。

仔細(xì)看上表，你會(huì)發(fā)現(xiàn)基金，哪怕成長(zhǎng)基金，要跑贏中證800成長(zhǎng)，也不是一件容易的事情。用下面這張相對(duì)中證800成長(zhǎng)的逐年超額表看，或許更真切一些。以萬(wàn)得偏股混合型基金指數(shù)為例，2016-2025年這10年里面，跑輸中證800成長(zhǎng)的竟然有五年，對(duì)半開(kāi)。

考慮到《推動(dòng)公募基金高質(zhì)量發(fā)展行動(dòng)方案》有這樣的規(guī)定：

對(duì)三年以上產(chǎn)品業(yè)績(jī)低于業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)超過(guò)10個(gè)百分點(diǎn)的基金經(jīng)理，要求其績(jī)效薪酬應(yīng)當(dāng)明顯下降；對(duì)三年以上產(chǎn)品業(yè)績(jī)顯著超過(guò)業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)的基金經(jīng)理，可以合理適度提高其績(jī)效薪酬。

所以下圖是這兩個(gè)指數(shù)相對(duì)中證800成長(zhǎng)的3年滾動(dòng)年化收益差，可以看到基金，包括成長(zhǎng)類基金在2019年和近期，都出現(xiàn)了跑輸，尤其是太保主動(dòng)偏股成長(zhǎng)基金，三年年化收益差3.86%，差不多就要觸發(fā)10個(gè)百分點(diǎn)的懲罰條款了。

但有趣的是，以中證800成長(zhǎng)作為基準(zhǔn)的基金，倒是逐年增多。

我搜索了下所有基準(zhǔn)中有中證800成長(zhǎng)的基金，以成立時(shí)間計(jì)數(shù)，有了下表。之前數(shù)年不是1個(gè)就是2個(gè)，今年竟然一下子有了5只，屬實(shí)不易。

對(duì)于用中證800成長(zhǎng)作為基準(zhǔn)，我愿意稱之為“勇士”。

這有兩個(gè)層面原因。

第一，目前的基準(zhǔn)相關(guān)規(guī)定，其實(shí)對(duì)成長(zhǎng)流基金，相對(duì)不友好。

之前說(shuō)過(guò)，基準(zhǔn)一般都是價(jià)格指數(shù)，這意味著對(duì)于紅利、價(jià)值類基金，選取紅利、價(jià)格類指數(shù)的價(jià)格指數(shù)作為基準(zhǔn)，因?yàn)橛胸S厚的派息(每年可能3%+)，所以其實(shí)有著相對(duì)基準(zhǔn)豐厚的安全墊。

下面是某只中證紅利ETF的三季報(bào)，紅框處圈出來(lái)的，就是其過(guò)去三年相對(duì)業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)的超額，有15.79%。

其實(shí)這部分不是真超額，只是嚴(yán)密跟蹤之下，貼近全收益指數(shù)相對(duì)價(jià)格指數(shù)的超額。

下圖是這只ETF和中證紅利指數(shù)、中證紅利全收益指數(shù)的對(duì)比，可以看到ETF緊跟中證紅利全收益指數(shù)指數(shù)，相較中證紅利指數(shù)不斷呈現(xiàn)“超額”，但這種“超額”只是指數(shù)帶來(lái)的技術(shù)性“超額”，并不是真實(shí)的。

但這意味著，價(jià)值流和紅利流基金經(jīng)理，要跑輸基準(zhǔn)，很不容易——算上管理費(fèi)托管費(fèi)損耗，得把股息的安全墊也給跑輸，再三年跑輸10個(gè)百分點(diǎn)，才會(huì)觸發(fā)懲罰。

但是對(duì)于成長(zhǎng)流基金經(jīng)理，因?yàn)槌砷L(zhǎng)股一般不熱愛(ài)派息，所以安全墊少，就相對(duì)容易跑輸了。

第二，就是800成長(zhǎng)這個(gè)指數(shù)，其實(shí)“銳度”還挺強(qiáng)，比如2017年和2019年那樣的牛市，萬(wàn)得偏股混合型基金指數(shù)都跑不贏中證800成長(zhǎng)。萬(wàn)得偏股混合型基金指數(shù)是靠著2021年的結(jié)構(gòu)性行情和后面2022年的抗跌才反而積攢了豐厚的超額。但一到2025年，萬(wàn)得偏股混合型基金指數(shù)，就又跑輸中證800成長(zhǎng)了。

所以，對(duì)于今年逐漸增加的勇士，致以敬意！

歷史上那些以中證800成長(zhǎng)為基準(zhǔn)的基金，還是有不少攢夠3年數(shù)據(jù)的。

我提取了下他們截至2025年10月底的過(guò)去三年相較基準(zhǔn)的超額數(shù)據(jù)。很可惜，跑贏并不容易。

這里挑兩只簡(jiǎn)單呈現(xiàn)一下數(shù)據(jù)。

先來(lái)一直優(yōu)秀代表，華寶成長(zhǎng)策略A，基金經(jīng)理是湯慧，并不出名，目前在管規(guī)模13.37億元。這只基金，應(yīng)該屬于那種比較典型的“理想型”成長(zhǎng)基金。請(qǐng)注意基金凈值和策略的比值曲線，2020年的核心資產(chǎn)行情其實(shí)沒(méi)太多超額，2021年積累了顯著的超額，2022年至2024年三年熊市比值曲線走勢(shì)橫盤(pán)，意味著沒(méi)怎么跑輸基準(zhǔn)；而到了2025年，比值又一飛沖天，積攢了大量的超額，所以凈值也在2025年創(chuàng)了新高。看滾動(dòng)三年收益差，有數(shù)據(jù)迄今，沒(méi)出現(xiàn)過(guò)負(fù)超額。

再來(lái)一只“一言難盡”，景順長(zhǎng)城新興成長(zhǎng)A，基金經(jīng)理是著名的劉彥春。

這是一只老基金，2006年就成立。不過(guò)劉彥春是2015年4月9日上任的。在比值上，我用豎線標(biāo)記了上任時(shí)間，并在3年之后的時(shí)間，在3年滾動(dòng)年化收益差圖上也用豎線標(biāo)記了。可以看到，劉彥春上任后，比值曲線快速向上積累超額，3年年化收益差一度逼近30%。背后的原因大家都知道，重倉(cāng)白酒。但成也白酒，敗也白酒，2024年開(kāi)始白酒的顯著走弱，導(dǎo)致劉彥春的超額快速回吐，3年滾動(dòng)年化收益差也開(kāi)始轉(zhuǎn)負(fù)，并越來(lái)越厲害。

根據(jù)未來(lái)的新規(guī)，類似這樣行業(yè)分布大幅偏離基準(zhǔn)的持倉(cāng)，就要在定期報(bào)告中詳細(xì)解釋了。

你說(shuō)對(duì)基金持有人，哪一種超額分布更友好？

很長(zhǎng)一段時(shí)間，許多基民往往認(rèn)為自己追求的是收益的最大化，對(duì)于過(guò)程并不在意，對(duì)于基金的大漲大跌自以為并不在意，但在實(shí)際跌跌不休中才意識(shí)到這背后的風(fēng)險(xiǎn)。

如今，管理層用基準(zhǔn)做錨，顯然也是要規(guī)避這種“冒險(xiǎn)”。

最后，回到緣起。之所以關(guān)注中證800成長(zhǎng)，是因?yàn)槲易罱芟矚g并加入持倉(cāng)的兩只量化基金，中歐景氣精選和博道大盤(pán)成長(zhǎng)不約而同將中證800成長(zhǎng)加入基準(zhǔn)。

中歐景氣精選的基準(zhǔn)是中證800成長(zhǎng)指數(shù)收益率80%+中證港股通綜合指數(shù)(人民幣)收益率10%+銀行活期存款利率(稅后)*10%。

博道大盤(pán)成長(zhǎng)的基準(zhǔn)是中證800成長(zhǎng)指數(shù)收益率90%+同期銀行活期存款利率(稅后)10%。

這兩只分別在2024年4月和2024年11月成立的基金，在今年這波行情中，表現(xiàn)都不錯(cuò)。不僅碾壓萬(wàn)得偏股混合型基金指數(shù)，相比中證800成長(zhǎng)全收益，也有超額。

當(dāng)然，如果放在未來(lái)緊盯基準(zhǔn)的角度，這兩只產(chǎn)品，或許又是不一樣的路徑。

博道大盤(pán)成長(zhǎng)，比較中規(guī)中矩。核心倉(cāng)位都在作為中證800指數(shù)中(36.9%+42.15%=79.05%)，少量下沉中證1000及之下，有點(diǎn)指增的味道。但中歐景氣精選，顯然大幅下沉，滬深300和中證500持倉(cāng)不多，更多下沉在中證1000和中證2000及以下。

我特地看了下中歐景氣精選發(fā)布后三次半年報(bào)，雖有變化，但下沉一貫。

對(duì)我而言，將中歐景氣精選視為一個(gè)全市場(chǎng)成長(zhǎng)流基金，我是完全能接受，這也是我持有的原因。但是未來(lái)如果對(duì)基準(zhǔn)跟蹤的要求更嚴(yán)格，這個(gè)持倉(cāng)下沉?xí)诔~穩(wěn)定性上，有一定的麻煩，當(dāng)然麻煩還包括基準(zhǔn)中有港股，但實(shí)際持倉(cāng)并無(wú)。

未來(lái)是改基準(zhǔn)，還是改策略，或許就要持續(xù)跟蹤了。

說(shuō)到底，選擇中證800成長(zhǎng)作為基準(zhǔn)，無(wú)論對(duì)主動(dòng)還是量化基金經(jīng)理，都是選上了一條“困難”的道路。

隨著業(yè)績(jī)基準(zhǔn)的新規(guī)開(kāi)始落地，這種“名實(shí)相符”的壓力會(huì)越來(lái)越大。未來(lái)，這些選擇了“勇士”基準(zhǔn)的基金，是真的能靠真本事提供持續(xù)甚至穩(wěn)定的超額，還是會(huì)在壓力下選擇更“躺平”地貼近基準(zhǔn)，這對(duì)于持有人來(lái)說(shuō)，恐怕是比看短期業(yè)績(jī)更值得長(zhǎng)期觀察的事情。