光線傳媒還活在哪吒光環下

作者| 宋婉心

編輯|張帆

封面來源|視覺中國

有《哪吒2》坐鎮，光線傳媒今年前三季度的營收增速創上市以來同期最高。

10月28日公布的財報顯示，公司前三季度實現營業收入36.16億元，同比增長150.81%；歸母凈利潤23.36億元，同比增長406.78%。其中，單看三季度，光線實現營業收入3.74億元，同比增長247.54%，歸母凈利潤1.06億元，同暴增993.71%，

（來源：光線傳媒財報）

上映發行且收入計入前三季度的電影，包括《哪吒之魔童鬧海》《獨一無二》《花漾少女殺人事件》《東極島》《非人哉：限時玩家》，2024年上映并有部分票房結轉到報告期的影片包括《小倩》。

票房159億元、位列全球第四的《哪吒2》顯然貢獻了絕大部分業績，按照比例計算，光線大概從159億元票房中，獲得了31億元左右的收入。

影視公司股價走勢與爆款作品高度關聯。

《哪吒2》爆款影響下，光線傳媒股價曾在今年2月飆升至41.22元，暴漲310%，但隨后一個月內便腰斬至20元左右。此外，雖然三季報業績創新高，但財報公布當天，市場反應平淡，股價微跌0.12%。

這樣的股價走勢反映出，市場對光線傳媒的估值邏輯，并沒有因為《哪吒2》發生改變。

市場對于影視公司的投資仍舊是短視的，只愿意對爆款下賭注。強大的行業β屬性，掩蓋住了光線傳媒努力構建的α。

王長田的投資方法論

影視公司營收不穩定是行業沉疴，如何在沒有爆款的時間里賺錢，是改變行業邏輯的關鍵。

盡管《哪吒2》下映之后，光線傳媒第三季度沒有高票房影片，但有行業人士測算，公司依舊實現近1億元衍生品收入。這是一個具有重要意義的指標。

三季度光線參與投資的電影為《東極島》《花漾少女殺人事件》和《非人哉：限時玩家》，三部戲票房均不理想，但光線依舊能在三季度實現利潤增長，除了提前賣份額回收成本外，這部分利潤主要來自《哪吒2》衍生品的長尾效應。

也就是說，光線通過《哪吒2》初步驗證了通過IP運營提升非票占比的能力。

但消費者對于《哪吒2》IP的消費熱情，并不持久。在電影上映的第一季度，IP運營貢獻了數億元收入，這一數字在第三季度大幅下滑至不到1億元，說明IP驅動消費的影響力仍舊不足。作為對比，沒有故事支撐的Labubu單一IP在今年上半年給泡泡瑪特貢獻了48億元收入。

以《哪吒2》的熱度來說，本應起到放大效應的IP經濟熱度確實與電影本身相去甚遠，拖了電影后腿，這與光線相對欠缺的IP運營能力有關。

盡管《哪吒2》在IP運作層面還不夠成熟，但不得不承認的是，在目前的中國影視公司中，沒有綁定大導演的光線，是最接近中國迪士尼的那個，有成熟IP、有產業鏈布局，更重要的是有“以小搏大”的投資策略。

彩條屋就是典型案例。十年前彩條屋成立，目標十分明確，就是遍地撒網地投資動畫工作室。

用投資的方法切入動畫行業，降低自己原創內容的高風險，同時又能在初期建立產業鏈伙伴，可謂是一舉兩得。彩條屋實際上扮演了動畫電影行業的內容風投。

數據顯示，僅2015年，彩條屋就投資了超過20家動漫產業鏈公司。

可以說，押中導演餃子及可可豆工作室就是十年前投資的收益兌現。十年來，行業內流傳的一個說法是，國內一半的初創動畫工作室是光線養活的。

更關鍵的是，同時作為電影發行方和工作室股東的光線傳媒，可以享受這兩個角色的雙重收益。光線傳媒董事長王長田巧妙地利用投資杠桿，放大了單個電影帶來的收益。

同樣的投資思路下，光線傳媒還布下了另一枚更為關鍵的棋子——貓眼。

移動互聯網流行之初，王長田就一早就意識到互聯網渠道對影視行業的影響，認為要及早布局渠道側。

2016年，光線傳媒收購了貓眼電影57.4%的股權，成為貓眼控股股東。在互聯網平臺席卷影視圈的洪流中，光線傳媒是唯一一家早期重倉投資票務平臺的傳統民營影視公司。

而王長田的這筆投資決定依舊準確。他預見到在網絡購票的時代，國內院線排片將受貓眼這樣的網絡平臺發行方主導。作為貓眼的控股股東，能夠擁有更多的排片自由度。

《哪吒2》是高光也是陰影

高光的前三季度財報過去后，《哪吒2》的蛋糕還能吃多久、下一個“哪吒”什么時候出現，每次爆款電影之后市場都會出現類似的焦慮。

首先從全年電影票房來看，一個《哪吒2》顯然不足以帶動大盤票房整體回暖。健康的大盤不一定需要多么頭部的爆款，但一定需要持續活躍的供給。

事實上，《哪吒2》爆火，甚至成為今年電影行業悲傷的注腳——《哪吒2》上映期間對臨近檔期票房形成“吸血”現象，疊加今年多個節假日檔期都沒有能續接熱度的爆款，使得《哪吒2》長期占據檔期票房榜前列，比如清明檔票房季軍，還是2月上映的《哪吒2》。

而最新的國慶檔票房則已經回到了十年前的水平。

（來源：燈塔數據）

疫情后至今三年，謹慎情緒導致的供給側回暖緩慢，是電影大盤難回暖的根本原因。據拓普數據，2025年前五個月，全國備案影片數量同比減少超過兩成，實際上映的新片也減少了16%。

不敢拍、不敢試錯、通過各種方式規避風險，成了行業中彌漫的主要情緒。

多位制片人曾向36氪表示，“手里有幾百萬一千多萬的也不敢做院線，怕賠。”“審查趨嚴疊加不敢試錯，導致現在內容產出效率很低，不敢拍。”

這進一步導致的現象是，影片對更有票房保證的假期檔期，變得更加依賴。有制片人指出，相當于魚池變小了，大家都擠在一塊釣魚，頭尾分化也越來越嚴重，大家要么做頂級制作，要么極低成本做項目，因為這兩種是風險最低的。

檔期和爆款疊加導致的頭尾分化，在今年的《哪吒2》上達到了頂峰。

今年上半年全國電影總票房292.31億元，同比增長22.9%，一度接近疫情前的歷史峰值，但其中超過一半的票房（161億元）來自春節檔，而春節檔票房的52.8%來自《哪吒2》。

高峰過后，3月至6月的票房連續四個月低迷，沒有一個月突破20億元。

電影市場對成本空間包容度小的特征，在周期更長的動畫電影上，自然也更為顯著，片方需要在更多層面壓低成本，比如人力。

《哪吒2》片尾有超百家動畫供應商名稱列表，被一度認為蔚為壯觀。但事實是，上百家企業組成的龐大供應商體系，難以和中國動畫產業的繁榮劃上等號，恰恰相反，某種程度上這代表了動畫行業初級工種冗余、成熟頭部公司一家獨大的畸形形態。

一位動畫師告訴36氪，當下國內動畫專業每年產出的大量初級動畫師，已經超出市場容量，但與此同時高階動畫師供給不足。

“國內動畫電影習慣采用這種龐大供應商體系作業，國外則采取項目制員工的形式，不過前者確實更利于頭部公司掌握議價權，降低成本。”

眼下左手內容右手渠道的光線傳媒，已經坐擁影視圈最好的牌，和最跑得通的邏輯，剩下只需要市場足夠的耐心，不過這也是如今環境下最難獲取的。

至少從機構預測來看，相較2025年，部分機構對于光線傳媒2026年EPS的預測值已經顯著降低。最開始光線傳媒走在了時代前面，到現在，時代依舊沒有追上光線傳媒。

從投資者的視角來看，光線傳媒依舊活在《哪吒2》的光環下，何時彩條屋能夠成為光環本身，便是邏輯扭轉的開始。

*免責聲明：

本文內容僅代表作者看法 。

市場有風險，投資需謹慎。在任何情況下，本文中的信息或所表述的意見均不構成對任何人的投資建議。在決定投資前，如有需要，投資者務必向專業人士咨詢并謹慎決策。我們無意為交易各方提供承銷服務或任何需持有特定資質或牌照方可從事的服務。