又一家20億級(jí)上市公司要來了

成立30年、坐擁超4000家線下門店的“植物醫(yī)生”，日前更新了招股說明書，再向深交所主板發(fā)起沖擊。今年9月，植物醫(yī)生曾因財(cái)務(wù)資料過期，審核狀態(tài)為“中止”。此時(shí)更新招股書恢復(fù)審核狀態(tài)，意味著其上市更進(jìn)一步。

植物醫(yī)生以其獨(dú)特的“單品牌+全渠道”模式在美妝紅海中殺出重圍。但它高度依賴經(jīng)銷體系和單一品牌的風(fēng)險(xiǎn)，也讓其IPO之路充滿看點(diǎn)。這場(chǎng)上市大考，考的不僅是過去，更是未來。

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靠“重模式”跑出20億營(yíng)收

植物醫(yī)生的故事始于1994年。在多數(shù)國(guó)貨品牌尚未形成明確定位的年代，品牌已前瞻性地將研發(fā)重心投向高山植物護(hù)膚領(lǐng)域，并與中國(guó)科學(xué)院昆明植物研究所達(dá)成深度合作。

招股書顯示，植物醫(yī)生以“一個(gè)中心，五大基地”的研發(fā)架構(gòu)為支撐，在石斛蘭成分的研究上取得關(guān)鍵突破，通過專利工藝將大分子石斛多糖轉(zhuǎn)化為更易吸收的石斛寡糖，顯著提升產(chǎn)品促進(jìn)膠原蛋白生成的功效。

在“成分黨”當(dāng)?shù)篮汀爸袊?guó)成分”概念興起的今天，植物醫(yī)生對(duì)高山植物的專注顯得頗具前瞻性。這與貝泰妮深耕云南植物提取物打造“薇諾娜”，以及上海家化旗下佰草集立足中醫(yī)漢方有異曲同工之妙。

在渠道方面，植物醫(yī)生堅(jiān)持“單品牌連鎖經(jīng)營(yíng)模式”。截至2025年6月末，其在全國(guó)擁有4269家線下門店，其中經(jīng)銷授權(quán)店3787家，直營(yíng)店482家。這一規(guī)模使其在中國(guó)連鎖經(jīng)營(yíng)協(xié)會(huì)發(fā)布的“生活服務(wù)業(yè)連鎖企業(yè)TOP100”中，連續(xù)兩年位列美容美體行業(yè)第二。

與依賴線上流量打法的品牌不同，植物醫(yī)生強(qiáng)調(diào)“產(chǎn)品+服務(wù)”的體驗(yàn)式消費(fèi)。門店不僅銷售產(chǎn)品，還提供到店護(hù)理與會(huì)員沙龍服務(wù)，增強(qiáng)用戶粘性與復(fù)購(gòu)意愿。報(bào)告期內(nèi)，其會(huì)員復(fù)購(gòu)貢獻(xiàn)持續(xù)提升，成為其對(duì)抗流量成本上升的重要屏障。

值得一提的是，其打造的“小植商城”私域平臺(tái)，正是試圖將線下流量引至線上，形成閉環(huán)。這與歐美品牌如歐舒丹、Lush的成功路徑相似，但在中國(guó)市場(chǎng)上能否規(guī)模化和持續(xù)盈利，仍需驗(yàn)證。

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)印證其模式的韌性：2022年至2024年，植物醫(yī)生營(yíng)業(yè)收入分別為21.17億元、21.51億元和21.56億元，歸母凈利潤(rùn)從1.58億元增長(zhǎng)至2.43億元，年均復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)24%。即使在美妝消費(fèi)整體增速放緩的背景下，仍保持穩(wěn)健增長(zhǎng)。

02

經(jīng)銷依賴與品牌單一：機(jī)遇背后的隱憂

盡管模式獨(dú)特，但植物醫(yī)生的招股書也清晰地揭示了其面臨的挑戰(zhàn)。

首先，是其對(duì)經(jīng)銷模式的高度依賴。招股書顯示，2022年至2025年上半年，植物醫(yī)生超60%的收入來源于經(jīng)銷商。盡管公司通過數(shù)字化系統(tǒng)加強(qiáng)管理，但經(jīng)銷商作為獨(dú)立實(shí)體，其經(jīng)營(yíng)狀況、品牌忠誠(chéng)度和合規(guī)性，始終是公司管控鏈條上的潛在風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。一旦部分經(jīng)銷商出現(xiàn)動(dòng)蕩，將直接沖擊公司業(yè)績(jī)和品牌形象。

其次，是“單一品牌”策略帶來的潛在風(fēng)險(xiǎn)。植物醫(yī)生將所有資源聚焦于主品牌，這一策略在初期高效集中，但當(dāng)規(guī)模達(dá)到20億量級(jí)后，局限性開始顯現(xiàn)。一方面，品牌形象固化，難以突破現(xiàn)有價(jià)格帶和客群；另一方面，抗風(fēng)險(xiǎn)能力弱，一旦品牌陷入負(fù)面輿情或增長(zhǎng)停滯，公司將缺乏其他品牌作為緩沖。

植物醫(yī)生在招股書中未明確多品牌計(jì)劃，這可能是其未來最大的隱憂。

其三，門店擴(kuò)張觸及瓶頸。植物醫(yī)生門店網(wǎng)絡(luò)在經(jīng)歷2023年的快速擴(kuò)張后，于2024–2025年開始出現(xiàn)凈減少。

招股書中解釋為“加強(qiáng)單店成本效益考核，關(guān)停部分業(yè)績(jī)不佳門店”。盡管這體現(xiàn)了植物醫(yī)生從“量”到“質(zhì)”的經(jīng)營(yíng)思路轉(zhuǎn)變，但也反映出其線下擴(kuò)張已面臨瓶頸。如何在高基數(shù)門店基礎(chǔ)上進(jìn)一步提升單店產(chǎn)出，是其下一階段的關(guān)鍵課題。

值得注意的是，植物醫(yī)生在招股書中將“市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)”列在顯要位置。根據(jù)Euromonitor數(shù)據(jù)，2024年中國(guó)化妝品市場(chǎng)前三名仍被歐萊雅、寶潔、雅詩蘭黛三大國(guó)際集團(tuán)占據(jù)，合計(jì)份額達(dá)27.4%。盡管植物醫(yī)生在國(guó)產(chǎn)品牌中排名靠前，但整體市場(chǎng)份額僅為0.8%，在面對(duì)巨頭碾壓與新興品牌夾擊時(shí)，其品牌溢價(jià)與用戶忠誠(chéng)度仍待時(shí)間檢驗(yàn)。

03

IPO募資近10億，加碼研發(fā)與渠道升級(jí)

本次IPO，植物醫(yī)生擬募集資金約9.98億元，投向四大項(xiàng)目：營(yíng)銷渠道及品牌建設(shè)、總部及研發(fā)中心建設(shè)、生產(chǎn)基地技術(shù)改造、信息化系統(tǒng)升級(jí)。其中營(yíng)銷與研發(fā)投入占比最高，顯示出植物醫(yī)生意圖在品牌力與產(chǎn)品力上實(shí)現(xiàn)雙向強(qiáng)化。

在營(yíng)銷與渠道方面，植物醫(yī)生計(jì)劃進(jìn)一步優(yōu)化線下門店結(jié)構(gòu)，同時(shí)加碼線上布局，完善以“小植商城”為核心的私域體系，推進(jìn)線上線下融合發(fā)展。目前，其線上收入占比約36%，雖不及以電商起家的珀萊雅、貝泰妮等品牌，但“線下引流至線上”的路徑為其降低了獲客成本，也為后續(xù)數(shù)字化運(yùn)營(yíng)奠定基礎(chǔ)。

在研發(fā)端，植物醫(yī)生將繼續(xù)深化與中科院昆植所、江南大學(xué)等機(jī)構(gòu)的合作，加強(qiáng)對(duì)高山植物活性成分的挖掘與應(yīng)用研究。截至2025年10月，植物醫(yī)生已擁有223項(xiàng)境內(nèi)外專利，其中發(fā)明專利68項(xiàng)。在化妝品監(jiān)管趨嚴(yán)、功效宣稱需科學(xué)背書的當(dāng)下，其在植物成分領(lǐng)域的長(zhǎng)期積累正逐漸轉(zhuǎn)化為合規(guī)與競(jìng)爭(zhēng)壁壘。

在《化妝品監(jiān)督管理?xiàng)l例》及其配套法規(guī)全面落地，功效宣稱必須“持證上崗”的今天，研發(fā)投入已從“選修課”變?yōu)椤氨匦拚n”。植物醫(yī)生的研發(fā)投入占營(yíng)收比例（報(bào)告期約3%）與國(guó)內(nèi)頭部品牌相當(dāng)，但其特色在于對(duì)中國(guó)特色植物資源的源頭創(chuàng)新。然而，市場(chǎng)也在關(guān)注，除了石斛蘭，能否跑出下一個(gè)具備同等市場(chǎng)號(hào)召力的成分大單品？持續(xù)的、可商業(yè)化的創(chuàng)新能力，是其能否擺脫“一代爆款吃十年”風(fēng)險(xiǎn)的核心。

植物醫(yī)生的上市之旅，不僅僅是一家公司的資本化進(jìn)程，更將成為檢驗(yàn)中國(guó)美妝市場(chǎng)能否容納并獎(jiǎng)勵(lì)差異化商業(yè)模式的一塊試金石。