AI投資來到業績驅動，游戲股最受益

這次牛市和以往不同，之前大部分牛市都會來到整體市場的普漲階段，但這輪牛市的顯著特點是屬于科技牛。科技牛中AI產業鏈又是今年投資最重要的主線。

不過，國慶節后，AI板塊已經來到分化階段，單純靠概念炒作的板塊開始下調，比如液冷概念、甚至是量產在即的人形機器人板塊也因為商業化不及預期出現了波動。

不過，結構性牛市還在繼續，那些有基本面支撐的AI細分板塊仍然延續了上漲勢頭，比如“寒王”，即使在AI板塊出現分化后，10月至今仍然上漲了10%。上漲的重要支撐便是，隨著芯片銷售的放量，其今年前三季度營收，同比大增1332%。業績能夠稱得上估值。

純概念板塊出現調整，業績硬的資產仍然上漲，這種分化其實說明了AI投資邏輯已經來到業績驅動階段。能夠持續兌現業績的板塊將迎來較好表現。

像上文提到的寒武紀這種AI硬科技核心資產大概率會延續業績兌現。不過，$寒武紀-U(SH688256)$ 高處不勝寒，AI核心硬科技資產估值也普遍較高，雖有高收益但也伴隨高風險。相比之下，AI+應用，既與AI結合度較高，在AI技術賦能下持續實現業績兌現的產業雖不一定有硬科技的爆發力，但勝在業績穩定可預期，也是值得關注的板塊。

游戲正是這樣的板塊。AI既可以創新游戲玩法又可以在游戲生產中起到降本增效的作用，是AI最容易出業績的板塊之一。這也是今年游戲板塊年內上漲60%，遠遠超過大盤（19%）的重要原因之一。

在這個背景下，像$完美世界(SZ002624)$ 這種AI布局領先的公司值得關注。其實，完美世界的AI布局由來已久，自2017年起開始完美便開始了在AI領域的探索之旅。這種先發優勢也正在轉化為業務成績。

首先，AI賦能完美實現了降本增效。近幾個季度以來，完美費用率有所下降，除了去年開始的“主動瘦身”策略有了成效，更重要的便是AI賦能。目前完美已經將AI技術融入研發流程的各個環節，包括智能NPC的塑造、場景精細建模、AI繪畫、劇情生成以及AI配音等，這也降低了完美游戲設計的制造成本，利好完美利潤釋放。

更重要的是，AI也增強了完美游戲業務的競爭力。舉個例子，《異環》被投資人看好的一個邏輯是卡位在稀缺的都市類開放世界題材。這類題材比較稀缺，是因為對內容生產的密度要求高，很多游戲公司滿足不了游戲的內容密度。而完美靠著AI賦能開發了D+（Dialogue+工具）、劇情生成、大世界生成等AI開發工具，從而具備了高密度的內容生產能力。

除了增強完美的生產能力，AI也給完美帶來了差異化新玩法，比如完美游戲中的AI NPC可隨機應變的和用戶互動，增強了游戲的可玩性和開放性，AI打造出的會隨時間、人物變化的“會生長”的自然環境也增強了玩家的沉浸感。

從這些角度看，在AI投資來到業績驅動階段后，像完美這種能靠AI賦能業務增長的公司值得重點關注