日債崩跌

今天日本央行行長跑出來放鷹，導致市場預期12月19日的日本央行議息會議加息的概率大幅上升至76%；

而在兩周前，市場預期日本央行12月加息的概率還只有30%；

那這件事情就挺有意思的，因為高市早苗之前一直說奉行安倍經濟學，要維持量化寬松的貨幣政策，那么日本就應該降回0利率才對。

也是因為基于這個預期，所以高市早苗10月4日當選自民黨總裁后，日本股市就應聲大漲，日元匯率也應聲大幅貶值。

結果高市早苗當了一個多月的日本首相后，日本央行仍然放鷹說可能要加息。

12月1日，日本央行行長植田和男公開表示，日本央行將在下次政策會議上評估提高利率的“利弊”。

植田和男在演講中表示，由于日本實際利率處于嚴重負值狀態，即便再次加息，仍會保持日本借貸成本處于低位，這相當于僅僅是給日本經濟“放松油門”，而非“踩下剎車”。

植田和男這話，相當于給日本進一步加息松綁。

所以今天植田和男講話后，日本股市應聲下跌。

連帶美股今天的盤前期貨指數在早上8點后，也出現一波小幅下跌，截止我發文章的時候，是跌了1%；

日元匯率今天也出現小幅升值，但相比高市早苗當選后日元的大幅貶值來說，今天升值幅度并不大。

日本股市也還沒有跌回高市早苗當選前的狀態，各路資金整體還是觀望居多。

植田和男也給自己講話留了一些余地，他說：視乎美國即將公布的經濟數據和國內政治發展情況，也可能會等到1月份再加息。”

但整體來說，市場對于日本12月19日加息的預期概率已經上升到76%，對日本明年1月加息的概率已經上升到90%以上。

這意味著，未來這兩個月內，日本大概率會繼續加息。

其實這是不意外的。

雖然高市早苗嘴上叫囂著安倍經濟學，但日本當前完全沒有施行安倍經濟學的基礎。

10年前日本搞安倍經濟學，是處于通縮狀態，這才讓日本有搞無限量化寬松來印鈔購債的基礎。

但當前日本是處于通脹失控的狀態。

日本10月通脹率又上升到3%，從2022年至今，日本已經長達3年時間里，平均通脹率維持在3%的高通脹率水平。

在日本通脹已經失控的情況下，如果日本央行繼續印鈔購債，那日本通脹就得上天了。

所以，之前高市早苗當選，我在分析她的經濟政策時就說過，高市早苗想繼續施行安倍經濟學只是她單方面的妄想。

日本股市和日元匯率在高市早苗上來后，有點像是在過山車，動輒暴漲暴跌。

但日債倒是很堅定的走單邊下跌走勢，日債收益率不斷上漲。

10年期日債收益率最近一個月已經從1.65%的水平，一路大幅上漲到1.874%了；

30年期日債收益率甚至都飆到3.39%了。

要知道，日本30年期日債收益率是從2020年的0利率，一路飆升到3.393%；

這意味著日本的銀行、保險等之前配置大量日本長債的金融機構，出現嚴重的浮虧。

因為債券價格和收益率是反向關系。

日本長債收益率大幅上漲，就意味著日本債券市場價格大跌，持有日債的金融機構就會嚴重浮虧。

可能這樣說，大家還沒有直觀感受。

就舉個例子，中國10年期國債今年從1.62%，回升到1.82%，僅僅只是回升0.2個百分點的幅度，就讓今年國內債市是哀鴻遍野，很多債券投資者都在說虧錢，乃至很多銀行理財產品因為底層資產都是債券，所以也出現不少理財產品虧錢。

我們僅僅只是0.2個百分點的回升幅度，就已經有如此效果。

而日本10年期國債是從0利率，漲到現在1.874%，對日本債券市場的殺傷力有多大，日本銀行和保險的浮虧壓力有多大，可想而知。

我在過去三年分析日債問題的時候，就提到過，日本央行不加息，但只要日本通脹失控，市場就會幫日本央行加息。

10年期國債收益率，作為市場終端利率，雖然日本央行不加息，但10年期日債收益率一直漲，也已經在變相加息。

現在日本央行的利率是0.5%，但10年期日債收益率都漲到1.874%，這說明日本的市場利率，早就脫離了日本央行的掌控。

并不是高市早苗想降息就能降息的，日本當前的經濟環境已經失去降息基礎，日本央行是不得不加息。

而且本來日債壓力這么大，日本央行是不可能主動加息，所以只要日本央行加息，那么肯定就是被迫的。

這里的被迫，是有兩方面壓力。

一方面是來自市場壓力，日債收益率不斷飆升，日元持續貶值，會迫使日本央行加息。

一方面是來自美國的壓力。

高市早苗當選前一直說要降息，當了一個多月首相，日本央行仍然說要加息。

首先，這符合我過去兩年分析的，是美國在逼迫日本加息，以此引爆日債危機，來收割日本。

之前我這樣分析，總有人覺得是日本自己想加息，甚至還認為是日本在背刺美國。

這樣想的一個原因是因為，有大量資金在做日元低息套利，一旦日本加息，這些套利資金就可能大量止損平倉，甚至進而引發美國的金融危機。

不過我在去年這篇文章《日元套利交易又背鍋了》分析過，日元套利交易的出現，只是美聯儲激進加息的產物。

關于日元套利交易導致金融危機爆發的說法，其實早在1998年亞洲金融危機爆發期間，就十分流行。

1990年日本泡沫破裂后，日本央行就開始大幅降息，從1991年的6%利率，降息到1995年只有0.5%利率。

然后1994年2月，美聯儲開始新一輪激進加息，從3%利率，加息到1995年的6%利率。

當時美國和日本也存在巨大的利差，于是大量日元套利交易開始出現。

然而，日元對美元貶值到1998年8月11日的近35年的最低點147.62之后，隨即轉為快速升值，而隨著日元升值，大量日元套利交易平倉，這加劇了資金從新興市場經濟體的撤出，從而讓亞洲金融危機進入最后惡化的階段。

所以，當時也有一些聲音認為，是大量日元套利交易，導致亞洲金融危機爆發，直接把美國的責任給甩干凈了。

但實際上，美聯儲1994年2月開始的激進加息，才是導致1997年亞洲金融危機爆發。

日元套利交易的大量平倉，確實會沖擊國際金融市場穩定。

但問題是，日元套利交易是美聯儲激進加息的副產物，不能忽視美聯儲激進加息的禍根。

包括1990年日本泡沫破裂，其中一個重要原因是美聯儲在1988年的激進加息，日本1989年只是被迫加息。

日本1989年被迫加息，也只是美聯儲加息的副產物。

但在日本輿論自己的宣傳敘事里，絲毫不提是美國收割了日本，反倒是不少日本學者在反思日本1989年加息戳破泡沫的行為。

美國搞輿論戰就是這樣，明明是美國收割了日本，還要日本去反思自己行為。

至于美國逼迫日本加息，也會沖擊到美國金融市場，美國為何要這么做。

這里很關鍵的問題是，美國資本也不是鐵板一塊，有人做多，也有人做空。

在世界金融危機越發臨近，那么自然也會有人提前押注金融危機的爆發，而這些押注金融危機爆發的勢力，自然也會成為逼迫日本加息的勢力之一。

10月27日，美國財政部長貝森特與日本財務大臣片山皋月在東京會面，討論經濟政策等問題。據路透社報道，貝森特在會上稱贊日本首相高市早苗的擴張性財政立場，但強調了“穩健的貨幣政策”的重要性。分析人士認為，這是在敦促日本政府盡快加息。

美國財政部在一份聲明中說：“在討論中，貝森特部長強調了制定穩健的貨幣政策和溝通對錨定通脹預期、防止匯率過度波動的重要作用。他指出，自‘安倍經濟學’推行以來，已過去12年時間，當前的經濟環境已發生重大變化。”

據報道，分析人士普遍認為，貝森特的表態是在向日本施加壓力，暗示日本應盡快加息。貝森特已多次對日本央行的政策發表評論，呼吁日本央行采取“適當的貨幣政策”。今年8月，貝森特曾批評日本在應對通脹問題時“行動太慢”，他表示，日本需要通過加息來控制物價。

所以，美國政府的態度很明確，就是希望日本加息。

這里需要注意，因為我在拜登政府時期，也分析過美國對日本加息的態度，所以在拜登政府也是希望日本加息的態度。

也就是說，逼迫日本加息，是美國兩黨少數沒分歧的領域。