科技產業界如何與資本“科技牛”共振？

這不是為了制造一場資本狂歡，而是構建一個能夠高效篩選、培育和壯大“新質生產力”的現代經濟體系

文｜《財經》執行主編 謝麗容

編輯｜何剛

2025年中國資本市場“科技牛”效應明顯，多數科技公司股價大幅上漲，科創板指數明顯領先上證指數，以科技公司為主體的A股電子板塊，首次超過銀行板塊成為市值最大的行業。之所以將這一輪行情稱為“科技牛”，核心底盤是產業界不可逆轉的迭代趨勢和創新企業顯而易見的市場表現。

宏觀敘事與時代背景為這一輪科技牛提供了堅實的基礎。一方面，中國正在告別“舊動能”，過去依賴房地產、基建、傳統消費的增長模式面臨瓶頸，需要尋找新的經濟增長引擎。取而代之的是擁抱“新質生產力”，也就是通過科技創新驅動生產力飛躍，重點發展人工智能、高端制造、新能源、生物醫藥等戰略性新興產業，這正是本輪“科技牛”最受關注的板塊和投資題材。

最近幾年來，國家通過產業政策、金融資源全力支持科技企業發展，形成了明確的政策預期。這意味著，投資科技就是投資中國的未來，是與國家戰略同向而行。

另一個不能忽略的動力來源是，這一輪牛市恰好與全球技術突破周期疊加，提供了堅實的基本面敘事邏輯。以ChatGPT為代表的生成式AI技術，被認為是堪比互聯網的又一次技術革命，催生了對AI服務器、光模塊、AI芯片等相關產業鏈的巨大需求。另外，資本市場對AI在教育、醫療、金融、辦公等行業落地寄予厚望，打開估值天花板。

國產替代與自主可控的緊迫性，進一步穩固了中國科技產業相關領域的市場空間，其中又以芯片設計制造、新能源為典型代表。全球AI技術革命與國內國產替代的迫切需求，共同為科技企業提供了看得見的、巨大的成長空間。

資本是聰明的，它們看到了新趨勢和機會，及時改變傳統的估值體系。

比如，對于那些尚未盈利但處于高速成長期的科技公司，資本市場不再單純看市盈率，而是更看重其技術壁壘、市場份額、未來現金流的想象空間。以中國芯片設計公司寒武紀為例，該公司市值從2025年初的2747億元上漲到今年10月的5300億元，只用了十個月的時間；而此前2022年到2024年兩年時間，這家明星公司的估值僅上漲不到600億元。

寒武紀的暴漲離不開兩個關鍵邏輯——國產替代和AI芯片，這是一種典型的成長股估值邏輯。

簡言之，這一輪“科技牛”是在國家戰略（新質生產力）的引領下，順應了全球技術（尤其是AI）革命浪潮，得到了市場資金的高度認同和集中追捧的體現。它是中國經濟結構轉型在資本市場上的縮影和投射。

基于這個邏輯，中國科技產業界和資本市場形成共振，進入“技術-資本-產業”同頻共振的正循環顯得至關重要。

“科技牛”的復雜性

資本市場可以提前預估未來，但最終需要業績來驗證。在這一輪科技牛行情中，最大的不確定性是，各類科技公司基本面能否追上市值的增長速度？

不少熱門賽道上的科技公司，尤其是AI概念相關的企業，AI業務尚未產生穩定盈利，甚至收入也微薄。其市值完全建立在對未來市場空間的宏大敘事上。一旦AI相關的技術迭代放緩或商業化落地不及預期，高估值泡沫有被刺穿的風險。

以AI算力/服務器行業為例。自2023年ChatGPT引爆AI浪潮后，市場認為一些傳統的代工廠和服務器廠商很有可能蛻變為“AI時代的基礎設施建設者”。不少此類公司的市盈率從十幾倍，迅速提升到幾十倍甚至更高。

由于AI業務對利潤的貢獻尚不明確，市場更關注公司的營收規模和訂單預期。只要公司與明星芯片巨頭綁定，或傳出獲得大額AI服務器訂單的消息，股價就能立刻被拉升到一個高位。這反映了資本市場對科技創新的歡迎和支持。

但這類公司如果下一階段財報數據不佳，AI服務器業務帶來的實際利潤增長遠低于市場預期，或行業出現新技術變革，失去重要客戶等，股價將難以支撐。

這些公司往往都是行業里的明星公司，它們的問題只是在于股價在短期內上漲數倍，透支了未來幾年AI業務爆發式增長的預期。這導致后續一旦增長故事的任何一環出現問題，都可能引發劇烈波動。

另外，科技行業技術和市場突破往往需要時間，即便技術突破也不等于商業成功。以AI大模型為例，擁有大模型技術不等于能賺到錢。找到剛需應用場景、降低部署成本、形成可持續的商業模式，是現階段所有AI公司面臨的共同難題。目前很多AI應用仍處于燒錢換市場、苦尋商業模式階段。

另一個不能被忽略的因素是全球經濟環境的變化。美國對華科技封鎖的持續和升級，是懸在諸多上市科技公司頭頂的“達摩克利斯之劍”。任何新的制裁清單都可能直接沖擊特定公司和整個產業鏈，改變投資邏輯。

中國科技產業界應對上述風險挑戰的唯一路徑，就是和資本市場形成共振。所謂共振，是形成一個具備自我強化能力的上升螺旋——國家戰略引導→產業需求與技術創新→資本市場識別與融資→企業擴張與業績兌現→投資者獲得回報→更多資本涌入支持新技術→產業升級加速→新質生產力形成。

這個上升螺旋一旦形成，“科技牛”就不會是簡單的資本炒作，而是資源優化配置和價值發現的引擎。

形成新的“上升螺旋”

不同類型的科技公司處于不同的發展階段，與資本市場同頻共振的具體動作要求不一樣。

專注于AI大模型、量子計算、腦機接口等技術攻堅的前沿探索型公司特點明顯——技術壁壘極高，研發投入巨大，商業化路徑漫長，風險極高。作為一個群體，這類公司對國家贏得未來產業話語權意義重大，它們的使命更多是搶占技術高點，而非追求短期盈利。

資本市場需要為此類公司提供更有參考價值的估值體系，更關注其研發投入、人才儲備、專利價值和長期技術路線圖的可行性。相應的，這類公司應更多專注于里程碑式的技術突破，通過發布權威論文、贏得國際競賽、與國家級實驗室合作等方式，向市場傳遞技術領先性的信號。例如，一家基礎大模型公司發布性能超越業界水平的千億參數模型，即使當期虧損，只要應用前景明確，也應獲得資本的重視。

半導體設備/材料、高端工業母機、科學儀器等硬科技與國產替代型公司是解決“卡脖子”問題的核心力量，市場需求明確且迫切，但這類公司目前仍處于持續攻堅和迭代狀態。它們的使命是聯手打通供應鏈，實現從“可用”到“好用”，逐步提升整個產業鏈的自主可控水平。

資本市場的活錢為此類公司提供擴產、研發所需的寶貴資金。相應的，公司應積極披露國產化替代的進展，例如“某款刻蝕機進入中芯國際產線驗證”“某類芯片材料實現批量供貨”。用實實在在的訂單和收入，證明自己不僅是“概念”，而是“必需品”。

這類公司的市值和股價表現，應該與國產化進度、下游客戶驗證通過、訂單落地等實質性進展緊密掛鉤。

AI應用、智能汽車、機器人、云服務等應用創新與平臺型公司的典型特點是基于底層技術，進行上層應用創新，形成產品或平臺，直接面向終端市場。資本市場應獎勵那些能夠快速將技術轉化為爆款產品，并建立起強大生態和網絡效應的公司。可以評估的具體指標包括但不限于，估值應關注公司的用戶增長、市場份額、平臺黏性和毛利率。

中國資本市場“科技牛”主力隊伍中，還包括一批光伏、儲能、氫能、新型電網領域的綠色科技與新能源公司，這類公司符合國家“雙碳”戰略，中國在這個領域已經具備全球優勢，但技術迭代快，競爭激烈。由于具備技術優勢，這類公司出海動作頻繁，資本市場應支持技術領先、成本控制能力強的龍頭公司，淘汰落后產能。同時為企業的全球擴張提供資金支持。而企業應該在轉化效率、成本下降曲線、海外訂單規模等關鍵指標上充分證明自己的實力。

當資本市場能夠精準地將資本配置給那些在最前沿探索、在最關鍵處攻堅、在最應用處落地的科技企業時，當企業的股價漲跌與其真實的技術進步和產業貢獻高度相關時，“科技牛”才真正成為“新質生產力”的催化劑和倍增器。

從更宏大的視角看，當大量資本從傳統的房地產、金融等領域，引導至科技創新領域。資本發揮最大效率，在AI、半導體、新能源等戰略領域的任何突破，其價值遠非股市上漲的數字所能衡量。因為這場深刻的產業變革，不僅關乎資本市場的漲跌，更關乎國運。