三個“價值指數”大起底：誰才是真·低估值王者？

三個價值指數業績表現大 PK異質性的價值指數基金都是獨苗

十月迄今，A 股橫盤調整。

價值流基金，相對抗跌，也是重新吸引不少擁躉。

在價值流投資上，除了為數不多的主動基金經理外，Smartbeta 指數產品，正成為越發重要的選擇。

當下，A 股以價值為名的指數產品不少，不過往往各有聚焦。比如特定的市值、特定的板塊。

如果秉持 “一個就好”，追求全市場選股，那么有三個指數倒是可供選擇。

從追求全市場選股角度，有三個指數值得注意，分別來自三家指數公司：

• 中證：國信價值 (931052.CSI)
• 國證：價值 100 (980081.CNI)
• 華證：價值 50 (995067.SSI)

這三個指數雖然都以 “價值” 為名，但內涵差異極大。

下表是這三個指數的基本情況，中證和華證的都是等權重，國證則是價值因子傾斜加權，更容易有大盤股暴露。

從選股角度，這三個指數有很大的差異，也能看出不同時代，不同指數公司的特色。

中證國信價值指數是三個指數中發布時間最早的，2017 年 2 月 8 日發布。所以作為價值指數，他也是比較傳統的，引入ESG、商譽、質押等避雷指標，對盈利能力（ROE）有絕對高門檻要求，是典型的“高質量 + 低估值”策略。

華證價值優選 50 是 2021 年 9 月 30 日發布的，不過當時叫華證低估值 50，2023 年 4 月更名為華證價值優選 50。

這個指數編制規則很有華證特色，他有一個 “行業龍頭” 的過濾機制，僅在這類公司中篩選低估值個股。這套類似的機制在華證的滬港深紅利 100 和滬深港 50 紅利指數上，同樣采用。

這個指數另一個獨特之處，就是在行業龍頭前提下，再圈定低估值 / 高股息池，最后通過殘差動量（技術面 / 趨勢）優選，是“價值 + 動量”的結合。

至于國證價值 100 指數，雖然是一個老指數，但去年 10 月修訂指數規則，才成了如今的模樣。在價值維度上，他的特點是加入了近年大熱的自由現金流因子，但又不似單純的現金流指數必須剔除銀行地產，能夠兼得。權重上沒有采用等權重，而是采用加權法，且有行業與個股權重雙限，屬于追求大盤價值且注重現金流質量的策略。

這三個價值指數表現如何？

先來一張 2016 年迄今的走勢對比。顯然國證價值 100R 和華證價值 50 的長期表現比較強。

下表是具體的統計參數。國證價值 100R 和華證價值 50 年化都在 14% 左右。

當然，要提醒的是：中證國信價值 2017 年就發布了，所以上述數據中絕大部分是樣本外數據，是可靠度比較高的。相比之下，華證價值優選 50 也不過是 2021 年 9 月底發布的，從指數的逐年表現來看，指數最強幾年的表現，都在指數發布之前或當年。

至于國證價值 100，樣本外數據不過一年多。同樣需要更多的樣本外數據來驗證這套規則的有效性。

哪怕是上面三個指數中看上去最普通的中證國信價值，在價值流投資上，也能提供異質性的價值。

下表是中證國信價值與中證紅利的逐年收益對比，可以看到在中證紅利落寞的 2025 年迄今，國信價值依然提供了兩位數的收益。

更多價值流指數的供應，意味著一個價值流組合，可以提供更平穩的收益。

價值流，在公募基金領域，一向屬于冷門，所以跟蹤這些指數的產品不多。

中證國信價值，目前是富國基金在跟蹤。ETF 和場外都有，ETF 在 2018 年 11 月就成立，在 2024 年迎來規模大爆發，目前規模已經有 20.66 億元。

從 ETF 規模來看，8 月初不過 12.72 億元，近期攀升還是挺猛的，可見持有人中還是有不少做左側交易，在成長大漲中逐漸調倉過來的。

華證價值 50，目前有兩家基金公司的產品跟蹤，分別來自招商基金和諾德基金，分別成立于今年的 1 月和 4 月。不過目前還是迷你基，兩個加起來不過 0.32 億元的規模，而且均為場外。

國證價值 100，目前是易方達基金在跟蹤，ETF 是今年 6 月成立，場外是 9 月成立。目前的規模也算逼近 10 億元了。

從規模來看，10 月迄今成長調整，價值走強也是其規模攀升的重要原因，畢竟 10 月中才 5 億元出頭。