深度 | 蔚來的 2025：死去，活來

文：趙明

編輯：周易

「我們沒有計劃 B」。

11 月 26 日，也就是蔚來發布 2025 年第三季度財報的次日，李斌在一場小范圍媒體溝通會中，回答了關于「蔚來第四季盈利是否有 Plan B」的問題。

李斌表示，要全力以赴地去干，并且接受任何的可能性。

實際上，外界對于蔚來四季度是否盈利的預期，主要建立在重要兩個觀察點之上。一方面，根據 Q3 財報，盡管依舊虧損，但蔚來的銷量、毛利和運營費用等指標確實全面改善了；而另一方面，蔚來給出的最新 Q4 交付指引，出現了一定程度的下降。

盡管如此，李斌強調，四季度盈利，仍然是蔚來的一個經營目標。

不僅如此，在四季度盈利的基礎上，蔚來在下一步的發展規劃已經開始走向明晰，比如將在明年新上市三款大車；再比如，聚焦主業踏實賣車，踏實做好主營，進一步提升效率。

與此同時，李斌也明確強調，2026 年的目標也是全年盈利。

降本增效的氣息，充斥 Q3 財報

如果從一句話去形容蔚來的三季度財務表現，這句話應該是：到處都充斥著降本增效的味道。

財報顯示，蔚來三季度的營收為 217.939 億元，同比增長 16.7%，環比增長 14.7%。這個營收成績，也創下了蔚來三季度營收的歷史新高度。

其中，Q3 的汽車銷售額為 192.023 億元，同比增長 15%，環比增長 19%。與此同時，數據顯示，蔚來三季度交付新車 87071 臺，同比增加 40.8%。

很明顯，蔚來 Q3 汽車銷售額的增加，主要是因為交付量的增長，但同時，交付量增長幅度高于銷售額，主要是受到了車輛平均售價下降的影響。

這可以理解——畢竟在 2024 年 Q3，蔚來公司交付的車型多數為單價較高的蔚來品牌車型（樂道 L60 在去年 Q3 末才開始交付 ）；而到了 2025 年 Q3，蔚來旗下的三個品牌（蔚來、樂道、螢火蟲）車型都進入到交付階段，自然拉低了汽車銷售單價。

不過，更加值得關注的指標，是毛利率。

財報顯示，蔚來在三季度的毛利為人民幣 30.246 億元，同比大增 50.7%，環比增加 59.4%；Q3 綜合毛利率為 13.9%，這個毛利率數字都創下了三年來的新高度。

蔚來在財報中表示，綜合毛利率的提升有兩個要素，一是汽車毛利率的提升，二是降本增效帶來的零部件、配件銷售及車輛售后服務毛利率的提升。

如果只看汽車毛利率，蔚來在 Q3 的汽車毛利率表現為 14.7%。對比來看，蔚來在 2024 年 Q3 的汽車毛利率為 13.1%，在 2025 年二季度的毛利率為 10.3%——對此，蔚來在財報中表示，這主要是得益于公司的全面降本措施，使得單位物料成本下降。

從以上數據可見，降本增效是一個關鍵詞。

當然，降本增效也體現在蔚來的各類費用中。

比如，財報顯示，蔚來 Q3 的研發費用為人民幣 23.906 億元，同比下降 28%，環比下降 20.5%。對此蔚來表示，這主要還是因為組織優化帶來的研發職能人員成本愛醬，以及新產品及新技術不同開發階段帶來的設計及開發費用下降。

另外，在三季度開設多場發布會的情況下，蔚來 Q3 的銷售、一般及行政費用基本上與去年 Q3 持平，比二季度環比增長 5.5%——同樣也是降本增效。

不過，在以上成績之外，蔚來的財報依舊還是老問題：虧損。

財報數據顯示，蔚來 Q3 的凈虧損為 34.805 億元，同比下降 31.2%，環比下降 30.3%；Q3 經調整凈虧損為 27.351 億元，同比下降 38%，環比下降 33.7%。

可見，在財務數字已經全面好轉的情況下，蔚來暫時還沒有能夠改變虧損的態勢。

另外，截至 2025 年 9 月 30 日，蔚來的現金儲備（含現金及現金等價物、受限制現金、短期投資以及長期定期存款）為 367 億元；對比來看，截至 2025 年二季度末，蔚來現金儲備為 272 億元。

這說明蔚來在 Q3 實現了產生了經營現金凈流入，這確實非常難得——畢竟，在 2025 年上半年，蔚來連續兩個季度產生經營現金凈流出。

盡管如此，蔚來還是在三季度財報中明確表示，蔚來的財務資源（包括現金儲備、經營活動產生的現金、可用信貸額度和其他渠道的資金），將足以支持蔚來在將來 12 個月日常業務活動的持續運營。

這一點確實很難被質疑，畢竟，蔚來在 Q3 財報中已經釋放了信心。

Q4 利潤支撐點：高毛利的 ES8

對于李斌來說，「Q4 盈利」不僅僅是一個單季度的財務目標，也是他在 2025 年的蔚來經營中最重要的承諾——同時，也是蔚來在 11 年的發展之后階段性證明自己的一個必要指標。

也因此，李斌才反復強調，沒有 Plan B。

實際上，從目前的情況來看，蔚來在 2025 年實現四季度盈利，已經并非是遙不可及的事情——這其中，全新 ES8 在第四季度的規模交付，提供了重要支撐。

公開數據顯示，2025 年 10 月，蔚來公司交付新車 40397 臺，同比增長 92.6%，這個成績創造了蔚來成立以來的交付量歷史新高度，也是蔚來首次交付量突破 4 萬臺。

到了 2025 年 11 月，蔚來公司交付新車 36275 臺，同比增長 76.3%——這意味著，在 2025 第四季度的前兩個月，蔚來已經實現了 76672 臺的交付成績。

隨著 11 月交付量的出爐，蔚來也公布了一些交付里程碑。比如，蔚來全新 ES8 在 11 月交付過萬，累計交付突破 2 萬臺；樂道品牌累計交付 39919 臺；firefly 螢火蟲的單月交付成績首次突破 6000 臺，累計交付也突破 3 萬臺。

這些成績，也為 Q4 的交付目標打下了基礎。

根據蔚來在三季度財報給出的最新業績指引，蔚來預計在 Q4 的交付量指引為 120000 臺到 125000 臺，同比增長 65.1% 到 71%。如果按照各個口徑來計算，則蔚來預計在 12 月份實現43328 臺到 48328 臺的交付成績。

不過，需要說明的是，在本次財報之前，蔚來曾經給出四季度將實現 15 萬臺的交付目標指引——但是在本次財報中，蔚來對這一目標指引進行了下調。

對于這一目標下調，李斌在財報電話會議中表示，這主要是因為置換補貼在 10 月份退坡了，最近整個行業的波動性確實大一些，整個行業的新增訂單都在下降。

那么，Q4 的銷量減少，是否會影響 Q4 的盈利目標？

對此，李斌表示，依舊有信心實現 Q4 盈利。

這背后的邏輯在于，盡管樂道的銷量受到補貼退坡的影響，但是類似于全新 ES8 這樣的高價車型訂單比較充足，所以補貼退坡對總體盈利目標的影響并不大。

實際上，全新 ES8 作為蔚來品牌下第三代車型的重點之作，擁有更大的毛利率空間。

比如，李斌在財報電話中表示，全新 ES8 在 2025 年交付目標是 4 萬臺，絕大部分都是在 Q4 完成交付，因此毛利率是非常有保障的——考慮到 ES8 在四季度的交付量增加，ES8 本身的毛利率會超過 20%。

正是基于全新 ES8 的毛利率支撐性，給了蔚來 Q4 實現盈利的底氣。

對此，李斌也在財報電話會議中表示，蔚來在三季度已經實現了不錯的毛利率；考慮到全新 ES8 是在三季度的最后十天才開始交付，因此對三季度的毛利率支撐有限；而四季度是全新 ES8 大規模交付的周期，因此，蔚來在四季度的毛利率會比第三季度有較高的提升。

李斌強調，從目前的情況來看，蔚來四季度有機會實現 18% 的整車毛利率。

總體來看，圍繞著「Q4 盈利」這個曾經被外界高度質疑的財務目標，李斌并沒有給自己留后路——而從最新的目前情況來看，這個目標的實現路徑，確實已經越來越清晰了。

戰略更加聚焦，經營也做細一些

伴隨著時間的腳步踏入到 2025 年的最后一個月，資本市場對于蔚來的核心關注點，已經不僅僅限于「Q4 單季是否能夠盈利」本身，也包括蔚來在 2026 年下一步的發展——畢竟，造車確實是一場泥濘的馬拉松。

對此，李斌也在財報電話會議中給出了明確回應：明年的經營目標是實現全年盈利。

這里需要明確一個前提是，對于明年一季度的挑戰，李斌也已經有所預判。

他在 26 日溝通會上表示，一季度對于整個行業來說都是挑戰，也比較難預測，因為春節往往是銷量低谷，Q1 往往是前一年 Q4 的 60%——但李斌強調，對于蔚來來說，ES8 依舊有不少訂單在手，因此明年 Q1 的情況還是不錯的。

那么，在這種情況下，蔚來為什么有信心實現 2026 年全年盈利？

從車型的角度來說，蔚來在 2026 年的新車型已經基本上是明牌，分別是蔚來品牌下的 ES9 & ES7 兩款車型，以及樂道 L80。從發布時間看，明年二季度有兩款新車上市，三季度為一款新車——蔚來還強調，不太會因為近期政策的影響會改變明年新車上市的節奏。

關于這幾款新車的表現預期，李斌在溝通會表示，2026 年蔚來的汽車銷售將會是以大車為主，而大車的毛利率往往會好一些，包括全新蔚來 ES8 的單價和毛利率都比較高，所以不管是銷售額增長還是毛利增長，都是非常有信心的。

與此同時，蔚來在 2026 年的銷量增長，還有一些正向外部因素的加持。

比如，從購置稅政策的角度，李斌表示，明年購置稅優惠減半，會影響到整個行業，但是因為很多蔚來用戶采用了租電模式，所以對蔚來的影響小一些。

與此同時，從市場面的角度，純電市場的增長趨勢已經非常明顯。比如，2025 年三季度，純電市場的銷量其實同比增長了 26%；在 30 萬的以上高端市場，純電的滲透率也從 12% 提升到 18%。而這種增長趨勢，大概率也會在 2026 年得到延續。

除了增量之外，蔚來也在致力于通過降本增效實現費用的持平或減少。

比如，在研發費用方面，蔚來目前的策略是通過效率確定優先級，因此有機會在研發投入減少的情況下，保持 12 個全棧技術的競爭力。而在內部的降本增效方面，蔚來正在通過 CBU 方式提升運營效率，目前已經看到一些效果。

以上這些，都可以看作是蔚來在 2026 年有機會實現盈利的支撐點。

不過，從蔚來這家企業的長期發展來說，真正值得注意的，依舊是其在企業發展路徑上的底層邏輯——其中的重點是，戰略聚焦。

比如，在業內不少車企都紛紛進軍機器人等領域的情況下，李斌在溝通會上多次強調，目前公司的主要任務，就是少玩花活，多干實事，聚焦主業踏實賣車，踏實做好主營；在相當長的一段時間里，蔚來都是圍繞著智能電動汽車去做好產品和服務、體驗。

而對于機器人市場，李斌也表示，這是一個特別大的市場，但不代表蔚來要當下做這件事情，但蔚來也愿意在機器人芯片領域與其他企業合作，或者做一些投資。

在溝通會現場，蔚來總裁秦力洪也強調，蔚來正在成為一個超級聚焦的公司。

當然，作為蔚來的創始人、董事長兼 CEO，李斌本人的變化，本質上也是觀察蔚來這家企業長期發展的另外一個重要觀察維度。

在溝通會上，李斌表示，他的個人成長，就是變得更加務實；但對于一個 CEO 和管理者來說，更重要的事情是搞清楚哪些事情要堅持，哪些事情要變化，不能草木皆兵，也不能迷之自信，這是最難的一件事情，要不斷修煉。

李斌還強調，今年對自己滿意的地方就是經營做細一些，「算賬其樂無窮」。

如此來看，在經過兩三年的沉潛之后，以三代車型的陸續上市為新一輪發展周期，蔚來也正在一場外部難以察覺的自我變革中，逐步提升自身的能力和勢能。

這并不容易。

而面向未來，即使 2025 年 Q4 以及 2026 年實現盈利 ，面臨汽車行業愈加激烈的殘酷競爭，蔚來還是需要繼續自我提升，并通過一個可持續的商業正循環不斷證明自己——這是一條沒有盡頭的路，而「單季度盈利」只會是另一個起點。