趙建：“投資于人”的現(xiàn)實背景、政策邏輯與金融作為

本文首發(fā)于《金融文化》雜志5月刊，為西京研究院發(fā)表的第879篇文章，趙建院長的第816篇原創(chuàng)文章。希望第一時間獲取重頭報告，并解鎖包括會員專屬直播、內(nèi)刊、高端交流群等全部權(quán)益，歡迎文末掃碼加入西京研究院會員，洞察趨勢，快人一步。

今年的政府工作報告在討論財政政策和國家資源的投資方向時，第一次提到“投資于人”，這里面有著深刻的現(xiàn)實背景和政策邏輯。中國經(jīng)濟發(fā)展到今天，已經(jīng)過了“投資于物”的時代，房地產(chǎn)和基礎(chǔ)設(shè)施等固定資產(chǎn)投資的邊際收益率越來越低，存量出現(xiàn)了一定程度上的結(jié)構(gòu)性過剩。與此相比，生育、教育、醫(yī)療、健康、養(yǎng)老、文旅等圍繞著人本身的輕資產(chǎn)投資還相對不足，社會保障和民生領(lǐng)域的完善措施還有較大的發(fā)力空間。在“投資于人”的時代背景和政策導(dǎo)向下，金融領(lǐng)域也需要進行全面深入的轉(zhuǎn)型，從圍繞著物質(zhì)資產(chǎn)抵押及證券化的模式轉(zhuǎn)向圍繞著人、人才和人力資本的全生命周期金融服務(wù)。對于此，政府提出的五篇金融大文章其實早已經(jīng)提供了方向。

正 文

一、現(xiàn)實背景：周期性需求不足與結(jié)構(gòu)性循環(huán)失衡下的緊迫性

中國經(jīng)濟當(dāng)前出現(xiàn)的需求不足和產(chǎn)能過剩現(xiàn)象，究其原因有些是周期性的，通過一定時間去庫存和去產(chǎn)能可以消化掉。有些則是結(jié)構(gòu)性的，體現(xiàn)在供給和需求、內(nèi)需和外需、投資和消費、生產(chǎn)和收入等諸多關(guān)系都存在著一定程度的失衡與錯配。伴隨著最近幾年從高速度發(fā)展模式到高質(zhì)量發(fā)展模式的深度轉(zhuǎn)型，要解決這些問題，加快推進周期性出清和結(jié)構(gòu)性優(yōu)化，必須對宏觀政策的分配導(dǎo)向和公共品領(lǐng)域的投資傾向進行調(diào)整。

將宏觀政策的重點轉(zhuǎn)向“投資于人”的緊迫性在于如何激發(fā)內(nèi)生的需求，包括消費的需求和投資的需求，而這兩大需求現(xiàn)在都面臨著歷史性的低迷狀態(tài)。究其原因，來自于兩大外生沖擊導(dǎo)致的結(jié)構(gòu)性過剩。一是2020年全球疫情的發(fā)生，中國在前期依靠防控政策得當(dāng)和工業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈穩(wěn)定完備優(yōu)勢，為世界各國提供商品和物資，在保證了全球供應(yīng)穩(wěn)定的同時也積攢了大量的潛在產(chǎn)能供給慣性，當(dāng)其他國家供應(yīng)鏈恢復(fù)后，中國為全球儲備的產(chǎn)能就出現(xiàn)了結(jié)構(gòu)性的過剩，不得不通過低價和出海的方式繼續(xù)向海外輸出，而內(nèi)部的過剩問題則越來越嚴(yán)重。二是源自于2021年開始的中國房地產(chǎn)深度轉(zhuǎn)型，一方面房地產(chǎn)投資的快速下降大幅降低了需求，這涉及到50多個行業(yè)，總量收縮效應(yīng)非常大。從房地產(chǎn)及其附加產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域轉(zhuǎn)出的要素，不得不轉(zhuǎn)到其它行業(yè)，造成了進一步的內(nèi)卷和過剩。另一方面，房地產(chǎn)價格的調(diào)整讓原本在家庭資產(chǎn)具有一定程度保障功能的房產(chǎn)大幅縮水，造成了一定程度的負財富效應(yīng)，打擊了人們的信心和市場對未來的預(yù)期。這一切表現(xiàn)的宏觀上總需求不足，歸根結(jié)蒂來自于微觀上人的決策行為，需要從微觀個體的角度來理解和分析。

更短期的緊迫性來自于經(jīng)濟增長的動力再造。從2024年的經(jīng)濟指標(biāo)來看，有三分之一的直接動力來自于外需，而廣義出口鏈帶動的外需對GDP增長的貢獻可能達到一半以上。也就是在中國內(nèi)外循環(huán)相互促進的新發(fā)展格局中，當(dāng)前的主要動力來自于外循環(huán)對內(nèi)循環(huán)的促進而不是相反，這并不符合雙循環(huán)體系的本意。當(dāng)前，隨著特朗普粗暴的關(guān)稅風(fēng)暴席卷全球，今年繼續(xù)通過外循環(huán)來帶動內(nèi)循環(huán)以穩(wěn)定經(jīng)濟的格局充滿挑戰(zhàn)和風(fēng)險。特朗普接連對中國強加關(guān)稅，新增關(guān)稅的幅度已經(jīng)超過了100%，進出口已經(jīng)出現(xiàn)了暫停和斷層的惡劣態(tài)勢，因此迫切需要啟動內(nèi)需，特別是擴大消費力度，讓經(jīng)濟循環(huán)動力也“牢牢掌握在自己的手中”。而消費主要是靠個人消費，個人消費需要人的收入能力、生活品味、社會保障等各方面的提升。這一切都離不開“投資于人”。

二、政策邏輯：當(dāng)?shù)胤秸鲗?dǎo)的“投資于物”時代臨近結(jié)束

根據(jù)發(fā)展經(jīng)濟學(xué)原理，一個發(fā)展中經(jīng)濟體在初期階段，由于資本存量處于較低的水平，公共基礎(chǔ)設(shè)施也比較落后，需要通過“勒緊褲腰帶”積累儲蓄“投資于物”，以盡快完成資本的原始積累和國家基礎(chǔ)設(shè)施的初步建設(shè)。這個“投資于物”的過程一般分為兩個階段，一是工業(yè)化階段，從傳統(tǒng)的農(nóng)業(yè)經(jīng)濟模式發(fā)展進化為工業(yè)經(jīng)濟，形成日益成熟的工業(yè)制造業(yè)產(chǎn)業(yè)體系，逐步提高第二產(chǎn)業(yè)在國民經(jīng)濟中的占比。二是城市化階段，與工業(yè)化相伴隨，大量的人口從農(nóng)村涌入城市，城市人口占比不斷提高，城市生活成為人們的主要生活方式。這兩個階段都與“投資于物”緊密聯(lián)系，工業(yè)化需要大量的儲蓄投資于廠房、機器設(shè)備等固定資產(chǎn)，城市化需要投資于城市基礎(chǔ)設(shè)施和房地產(chǎn)。

中國經(jīng)濟經(jīng)歷了近半個世紀(jì)的高速發(fā)展，工業(yè)化已經(jīng)全面實現(xiàn)，中國擁有41個工業(yè)大類、207個中類、666個小類，是全世界唯一擁有聯(lián)合國產(chǎn)業(yè)分類中全部工業(yè)門類的國家。2023年，中國工業(yè)增加值占GDP比重31.7%，制造業(yè)增加值占GDP比重26.2%，占全球比重約30%。在500種主要工業(yè)產(chǎn)品中，有四成以上產(chǎn)品產(chǎn)量位居全球第一。自2009年起，中國已連續(xù)多年穩(wěn)居全球貨物貿(mào)易第一大出口國地位。出口產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，工業(yè)制成品出口占比在2000年以后上升到90%以上。2023年，機電產(chǎn)品在出口總額中占比達58.5%，汽車出口522萬輛，成為全球第一大汽車出口國。城市化已經(jīng)基本完成，到2023年末，全國常住人口城鎮(zhèn)化率達66.16%，全國城市個數(shù)達到694個，常住人口超過500萬的城市有29個，超過1000萬的城市有11個。2019年城市供水普及率、燃氣普及率、污水處理率、建成區(qū)綠化覆蓋率分別大幅 提升至98.78%、97.29%、96.81%、41.51%。工業(yè)化與城市化的完成，離不開以地方政府主導(dǎo)的“投資于物”的高速度、大規(guī)模發(fā)展模式。

“投資于物”的過度投資也帶來了很多問題，比如產(chǎn)能過剩、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率過低、債務(wù)過重、經(jīng)濟波動過高等問題。因此在工業(yè)化和城市化已經(jīng)基本實現(xiàn)的今天，中國的發(fā)展模式需要從過去的高速度模式向高質(zhì)量模式轉(zhuǎn)型。“投資于物”已經(jīng)幾近“投無可投”，而且還出現(xiàn)資本、產(chǎn)能、債務(wù)等要素過剩。但另一方面，在物質(zhì)資本過剩的同時，圍繞著人的生育、教育、醫(yī)療、健康、文化、養(yǎng)老等無形資本又相對不足。在這種形勢下，國家主要的政策應(yīng)該從“物”轉(zhuǎn)向“人”，彌補對人的投資不充分、不完善的短板。這是每個高速度發(fā)展經(jīng)濟體到了后期，在政策導(dǎo)向和基調(diào)上做出的必然轉(zhuǎn)變。

三、金融作為：“五篇大文章”與人的全生命周期金融服務(wù)

按照產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟學(xué)的基本規(guī)律，在“投資于物”的物質(zhì)資本過剩時代，第三產(chǎn)業(yè)服務(wù)業(yè)往往會成為下一步發(fā)展的重點。金融作為現(xiàn)代服務(wù)業(yè)的典型代表，既代表著“投資于人”中的人力資本密集型行業(yè)，又通過投融資服務(wù)引導(dǎo)從“投資于物”向“投資于人”的資源分配轉(zhuǎn)型。從中國各項金融政策的導(dǎo)向看，最近幾年事實上已經(jīng)進行布局，2023年中央金融工作會議提出做好科技金融、綠色金融、普惠金融、養(yǎng)老金融、數(shù)字金融“五篇大文章”，其實就是圍繞“投資于人”的金融政策設(shè)計。

科技金融旨在促進科技與金融的深度融合，為科技創(chuàng)新活動提供多元化的金融支持，而科技創(chuàng)新主要來自于智力和人，本質(zhì)上是人力資本積累的結(jié)果。因此科技金融是為人才和智力提供的金融服務(wù)。綠色金融是指為支持環(huán)境改善、應(yīng)對氣候變化和資源節(jié)約高效利用的經(jīng)濟活動所提供的金融服務(wù)，根本上是為了改善人的生存生活環(huán)境。普惠金融強調(diào)金融服務(wù)的可得性和公平性，旨在為小微企業(yè)、農(nóng)民、城鎮(zhèn)低收入人群、貧困人群和殘疾人、老年人等弱勢群體提供平等、有效的金融服務(wù)。普惠金融的發(fā)展對于促進就業(yè)、推動創(chuàng)業(yè)、縮小城鄉(xiāng)差距、實現(xiàn)共同富裕具有重要意義，是直接的“投資于人”，而且是最需要福利改善的群體。發(fā)展養(yǎng)老金融，完善養(yǎng)老金融體系，對于年輕人提前安排老年生活，保障老年人的生活質(zhì)量、維護社會穩(wěn)定具有重要意義。養(yǎng)老金融涵蓋養(yǎng)老金金融、養(yǎng)老服務(wù)金融和養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)金融等多個領(lǐng)域，旨在為老年人提供全方位、多層次的金融服務(wù)，更是直接的“投資于人”。數(shù)字金融是指利用數(shù)字技術(shù)開展的金融活動，包括移動支付、網(wǎng)絡(luò)借貸、數(shù)字貨幣、智能投顧等多種形式。發(fā)展數(shù)字金融，能夠提升金融服務(wù)的效率和質(zhì)量，降低金融服務(wù)成本，拓展金融服務(wù)的邊界，增強金融服務(wù)的普惠性和包容性，大大提高了“投資于人的”便利性和擴大了覆蓋面。

除了在響應(yīng)國家大的宏觀金融政策方面有所作為之外，金融業(yè)還需要從人作為個體的微觀層面進行業(yè)務(wù)創(chuàng)新和服務(wù)提升，圍繞著人全生命周期提供多元化、個性化的金融服務(wù)。在生育方面，可以提供與國家生育鼓勵和保障政策相配套的消費信貸和保險服務(wù)。在教育方面，可以提供服務(wù)更加完善的低息助學(xué)貸款和為教育機構(gòu)提供更有力度的投融資服務(wù)。在職業(yè)發(fā)展和住房等與年輕人聯(lián)系緊密的領(lǐng)域，提供企業(yè)年金、職業(yè)年金、綜合化的住房按揭貸款、代發(fā)工資理財、工傷醫(yī)療保險、投資顧問、金融超市等金融服務(wù)。在醫(yī)療方面，為醫(yī)院、創(chuàng)新藥研發(fā)機構(gòu)、生物制藥企業(yè)、醫(yī)藥供應(yīng)鏈等提供全方位的投融資和支付結(jié)算服務(wù)。在養(yǎng)老方面，為康養(yǎng)文旅、健康護理、養(yǎng)老服務(wù)、養(yǎng)老地產(chǎn)、老年健康等產(chǎn)業(yè)提供更好的金融服務(wù)。這些以人為本的金融服務(wù)不同于以物質(zhì)資本和有形資產(chǎn)為主的抵押式、證券化服務(wù)，需要金融機構(gòu)本身的人本化轉(zhuǎn)型。

【免責(zé)聲明】本文僅代表趙建院長個人學(xué)術(shù)觀點，旨在交流與探討。內(nèi)容僅供參考，不構(gòu)成任何投資建議。

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