屈臣氏或在香港英國兩地上市，能否撐起2000億估值？

屈臣氏上市歷程幾經波折。

據媒體報道，長江和記實業（以下簡稱長和）正計劃推動旗下屈臣氏集團在香港與英國兩地上市，預計最高融資規模達20億美元。上市準備工作已在推進，最快將于明年上半年啟動。

雖然，長和方面稱“不對市場揣測置評”，但作為全球最大的保健美容零售連鎖之一，屈臣氏頗為曲折的上市進程仍然備受市場關注。

公開信息顯示，早在2014年，長江和記實業就曾謀劃屈臣氏上市，并計劃在香港、倫敦兩地上市募資最多780億港幣（按當時匯率計算約617.90億元），當時屈臣氏的估值超3000億港幣（按當時匯率計算約2376.55億元）。

但由于該公司創始人李嘉誠選擇以約57億美元價格向新加坡主權基金淡馬錫（Temasek）出售了屈臣氏近25%的股權，導致該公司的上市計劃一度擱置。

到了2024年，屈臣氏第二大股東淡馬錫控股副首席執行長謝松輝對外透露：“屈臣氏集團上市計劃仍存在，具體時間將由公司董事局及管理層決定。”

消息人士稱，長和旗下屈臣氏或將于2026年上半年進行IPO。屈臣氏此次上市或籌資20億美元。

這也意味著，屈臣氏將成為港股近年來零售行業最大的IPO。不過，屈臣氏上市歷程幾經波折，這也凸顯了在傳統零售業遭遇數字時代挑戰的今天，老牌零售商所面臨的挑戰與突圍。

傳統美妝連鎖的式微

作為較早進入中國大陸市場的零售品牌，屈臣氏曾經是美妝零售店的代名詞。

以平價產品和自有品牌兩條策略，以化妝品、營養保健品以及洗護產品為核心品類，再輔以滿減促銷和會員優惠，屈臣氏曾經是廣大學生和上班族首選的購物渠道。

也正因如此，占盡先機的屈臣氏充分享受到了時代紅利，也一度被稱為李嘉誠的“現金牛”。

不過，隨著天貓、京東等線上渠道的快速崛起，美妝集合店、線上KOL帶貨等更加多元化的銷售渠道的崛起，都逐步蠶食了屈臣氏在線下零售業態上的優勢。

從2013年起，屈臣氏的業績增長便出現了逐年下滑。公開資料顯示，2013年屈臣氏業績營收為23%，2014年下降到14%，直到2016出現首次負增長。

而到近幾年，受消費市場緊縮的影響，屈臣氏的業績進一步下滑。財報顯示，2022年全年銷售額為175.79億港元，較上一年度下降了23%，這一數字甚至低于了疫情初期受沖擊最為猛烈的2020年水平。同時，公司的EBITDA（息稅折舊及攤銷前利潤）也遭受重創，錄得10.9億港元，同比大幅下跌了59%。更為嚴峻的是，毛利率持續承壓，已滑落至1%的低位。

2023年，在中國市場，屈臣氏集團保健及美容產品的全年收益總額為164.53億港幣（約合人民幣151.45億元），同比下滑6%；EBITDA為10.42億港幣（約合人民幣9.59億），同比下滑4%。

據長和公布的2025年中期業績，屈臣氏所在的零售板塊上半年全球總收入為988.4億港元，同比增8%，表現尚可。但中國區收入僅為66.66億港元，同比下滑3.1%。

面對本土市場的劣勢，屈臣氏進行了種種努力。如加碼線上渠道（開通小程序、入駐外賣/電商平臺）、嘗試店鋪升級（引入網紅品牌專區、體驗服務），以及推出“更年輕化”的營銷來重振品牌，但收效如何還有待觀察。

2018年開始，屈臣氏逐漸啟動全渠道數字化轉型，同時與京東、美團、餓了么等線上平臺合作，為消費者提供門店自提、閃電送等服務。并且，屈臣氏小程序還開辟了“IP專區”，目前其中包含小黃人、小劉鴨、迪士尼等14個IP系列產品。

但無論自建APP還是入駐第三方平臺，屈臣氏的線上存在感依然不強。

2000億估值挑戰

不過，作為全球最大的零售品牌之一，屈臣氏的業務體量依然十分龐大。

公開資料顯示，屈臣氏集團旗下擁有12個零售品牌(如屈臣氏、Kruidvat、Superdrug、Rossmann等美容健康連鎖)，蹤跡遍布海內外31個市場，擁有17000+家O+O(線上及線下)店鋪。旗下擁有英國Superdrug、德國Rossmann（屈臣氏持股）、香港的屈臣氏個人護理店、百佳超市（PARKnSHOP）、豐澤電器（Fortress）等眾多零售品牌。

屈臣氏2025年上半年營收約988億港元，據此計算，全年營收破2000億港元并沒有太大的難度。

也正因如此，有媒體報道稱，屈臣氏的估值可達2000億人民幣。按照這一數值計算，屈臣氏將有望成為港股近年來規模最大的消費零售上市企業之一。并且，其估值也將與其母公司長和2050億港元的市值持平。

有分析指出，由于長和集團業務涵蓋基建、電訊、港口等多個領域，資本市場難以對其零售資產進行精準估值，因此屈臣氏的價值長期被低估。

不過，對于屈臣氏未來的成長性，市場分析仍持保留態度。

業內普遍觀點認為，屈臣氏業績下滑的主要原因，一方面在于電商行業的快速興起，另一方面則源于此前擴張速度過快，以及在精細化運營能力上的不足。

但隨著傳統電商遭遇增長挑戰，社交媒體等新興渠道都對零售業態提出了全新的挑戰。而對于屈臣氏這樣傳統零售巨頭，改革雖然迫在眉睫，卻仍然未能找到破局之道。

不過，這種困境也并非屈臣氏所獨有。目前港股美妝零售商莎莎國際、卓悅控股，以及倫敦證券交易所上市的美妝零售商則有THG、ASOS等，均面臨虧損、線下業務萎縮。傳統零售模式如何應對新時代的挑戰，這是每一個品牌都在思考的問題。

特別是在中國市場增長停滯，歐洲市場成熟飽和，東南亞、中東等新興市場雖有潛力但競爭激烈的背景下，屈臣氏是否能夠在開新店和提價之外，向資本市場講述一個全新的增長故事呢？頭頂“港股消費零售第一大IPO”的屈臣氏，顯然還需要跨越多重挑戰。

（作者謝璇，編輯房煜）

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