產能擴張VS需求疲軟：維生素A或迎雙面困局

作者/星空下的鹵煮

編輯/菠菜的星空

排版/星空下的烏梅

2024年以來的維生素A價格仿佛坐上了過山車，在去年7月受到跨國巨頭巴斯夫的生產設施爆炸事件催化價格一路上揚至近200元人民幣/公斤后，今年因巴斯夫重啟生產線和全球新增產能預期等影響又出現大幅回落。

VA價格變化（元/公斤）來源：Wind，東吳證券研究所

隨著產能逐步釋放下競爭壓力的逐漸增大，產品價格的低迷也終將會逐步傳導到廠商的相關業務表現上。

一、制備工藝門檻相對較高

維生素A是一種脂溶性維生素，在維持視力、增強免疫方面有重要作用，如果缺乏的話可能導致夜盲癥、干眼癥等一系列問題。日常來源的話，禽畜內臟、蛋黃等食物里含量比較多，讀者朋友們可以注意攝入。

而作為工業產品的維生素A主要是作為營養強化劑，添加在奶粉、保健食品里，也會作為化妝品的添加成分使用。當然，更大比例是作為飼料添加劑，間接地進了我們的肚子，這個場景占了VA60%以上的使用量。比如在家禽飼料中添加VA可以讓羽毛更加豐滿堅韌，而加在魚料中則可以增強魚類的抗病能力。

維生素A的生理功能 來源：網絡

總之，維生素A是人體必不可少的營養素之一。而我們在用產業化的視角來審視它的時候，飼料是我們最繞不開的下游場景，所以養殖周期和其價格趨勢息息相關。

在生產環節，維生素A和其他品種相比有一定的特殊性，那就是它的生產工藝是相對復雜的，需要通過關鍵中間體β-紫羅蘭酮反應成為視黃醇或其酯化形式來實現制備，而檸檬醛又是合成體β-紫羅蘭酮的原料。這個特點造成維生素A的附加值相對比較高，而全球產能也高度集中在一些大企業手中，比如巴斯夫、帝斯曼和國內的新和成（002001）等廠商。

市場方面，根據貝哲斯咨詢給出的數據，2024年光是作為飼料添加劑使用的維生素A在全球就有130.01億人民幣的體量，其中中國市場約為40.5億元。預計未來幾年會保持12.57%的年均復合增長率，到2030年成長為一個264.55億元的市場。

二、國內廠商集中度高

2024年，因巴斯夫爆炸事件影響，維生素A價格一路走高，也推動著國內廠商業績節節攀升。

新和成是國內最大的維生素A生產商，0.8萬噸產能占據了全球26%的市場份額，也是國內少有的能實現核心中間體自給自足的廠商，且工藝先進，檸檬醛生產成本較低。2020-2024年間，新和成維生素A銷售額保持著21.6%的年均復合增長率，一路增長至62.3億元。

花園生物（300401）主要從事維生素D3業務，不過維生素A也保有0.6萬噸年產能，是緊隨新和成的國內第二大供應商。浙江醫藥（600216）的業務涵蓋了原料藥、保健品和創新藥等多領域，其中維生素A也是主要的業績貢獻點之一。其VA的年設計產能為0.5萬噸，占行業總量的9%。而主營保健品的金達威（002626）的VA產能則在0.4萬噸/年左右。

公司布局維生素相關品類情況 來源：公司公告，華西證券研究所

受到產品價格上揚催化，這些廠商的維生素A業務在2024年都取得了不俗增長，無論是銷售額額還是毛利率均拿出了亮眼表現。

三、巨頭復產，新增產能體量大

不過影響維生素A價格波動的主要因素都出現了扭轉。

首先是去年8月，萬華化學的檸檬醛裝置重磅投產，這套裝置產能高達4.8萬噸/年，是全球規模最大的檸檬醛生產裝置。到了今年3月，萬華化學又宣布其維生素A全產業鏈貫通投產，該項目號稱攻克了六十余項核心專利技術，雖然行業一般認為其主要會用在毛利率更高的香精香料產品上，但這么大體量的裝置如果能順利投產的話，對全球維生素A的整體潛在產能必然也有擴充效應。天新藥業（603235）也有1000噸規劃產能，這個賽道雖然有一定門檻，但玩家也確實越來越多了。

全球檸檬醛產能格局（截至2025H1） 來源：百川盈孚，東吳證券研究所

此外，今年6月巴斯夫也宣布其“核心產品露他維?A的不可抗力已得到解除”，也就是說因爆炸事件造成的維生素A生產受阻已得到了有序恢復。中外兩大巨頭的產能都在今年出現強烈擴張態勢，維生素A的未來價格走勢也就基本明朗了。

根據博亞和訊的數據，2024年VA均價為132.8元/千克，而今年四季度VA市場價格約為62元/千克，較去年三季度最高點的194元/千克相比回落明顯。當然，價格傳導雖然有一定的滯后性，但這個趨勢終會逐步反映在廠商營收變化中。

四、下游不振，價格恐遭壓制

當然，除了供給側之外，VA的下游應用場景也出現了一些擾動因素。

歐盟去年明確將A醇（視黃醇）列為限制使用的化妝品成分，不符合濃度要求的化妝品從2025年11月起不得投放歐盟市場，生產企業只得把目光更多地投向飼料等其他下游。

但養殖業方面，豬周期也正處在低迷區間。2024年，我國生豬出欄量同比降低3.3%，豬價呈現明顯的“旺季不旺”行情，競爭加劇之下補欄自然謹慎。作為VA產品最主要的應用場景，筆者認為這會對飼料價格形成長期壓制，進而影響維生素價格。

總的來說，維生素A是一個相對標準化的產品，產品價格的周期性波動是必然的。雖然部分項目投產時間有所推遲，但全球VA產能的擴張態勢整體未改，且下游出現利空信號。多重因素交織之下，恐怕疲軟的價格走勢短期內是難以出現反彈動力的。

對于廠商而言，除了規模帶來的成本優勢之外，筆者認為也可以從制備工藝的優化迭代入手。消費者對天然成分有較強的偏好，如果能利用微生物發酵或者植物源前體來制備的話，或許對提高產品競爭力有一定貢獻。

當然，這并不改變利潤下行的趨勢。

注：本文不構成任何投資建議。股市有風險，入市需謹慎。沒有買賣就沒有傷害。