狂攬148億，春風動力，征戰全球！

連續十年，營收、凈利均保持兩位數增長，是什么概念？

即使放眼全國，能堪堪滿足上述要求的公司也屈指可數。這里面，還基本都是北方華創、國電南瑞等有強大靠山的千億市值大企。

而如今，一家市值僅400億的民營企業——春風動力，竟突出重圍，用實打實的業績走進了我們的視線。

2016年-2024年，春風動力營收總額從14.01億飆升到150.38億；凈利潤從0.88億增長至14.72億，年復合增長率分別高達34.54%、42.21%。

2025年前三季度，公司依舊以30%的較高業績增速成長，取得了148.96億營收、14.15億凈利潤的“好成績”。

靠零部件起家、以賣“車”發家的春風動力，是如何一步步走出奇跡的？

巧筑ROE，商業模式閉環

穩增的業績只是表象，春風動力真正的“本事”隱藏在其連年攀新高的凈資產收益率（ROE）上。

2021年-2024年，春風動力的ROE連年攀新高，2023年以后更是直接突破20%，成為整個制造業的佼佼者，將錢江摩托、隆鑫通用等同行遠遠甩在身后。

一般我們認為，ROE與公司未來投資回報率直接掛鉤，是衡量公司盈利能力最全面的指標。殊不知，春風動力連年增長的ROE背后，是其成熟的商業模式。

根據杜邦分析式，凈資產收益率ROE=銷售凈利率*資產周轉率*權益乘數*100%。2023年以來，春風動力ROE的快速成長與其銷售凈利率和權益乘數的提高脫不了關系。

在銷售凈利率提升上，春風動力有自己獨特的一套打法。

從摩托車氣缸頭起家的春風動力，憑借自身獨一無二的大排量水冷發動機技術，將業務范圍一步步拓展至中大排量摩托車市場，被國賓隊選為指定用車更是讓其名聲大噪，成為與錢江摩托、隆鑫通用等摩托車廠分庭抗禮的存在。

2024年8月以來，春風動力中大排量摩托車市占率已接近20%，成為行業第一的存在。不過，兩輪摩托車市場的利潤率整體都偏低，以至于這項業務的毛利率始終沒有超過25%。

再看公司另一當家花旦——全地形車。作為一種非高速公路行駛的四輪交通工具，全地形車因集越野、休閑、實用于一體而深受歐美市場歡迎。

春風動力堅持全球化戰略，在世界各地布局了7000多家零售終端，產能布局更是遍布中國、泰國、墨西哥等多地，與北極星、龐巴迪等國際龍頭爭奪市場份額。

截至2025年上半年末，春風動力全地形車產品在歐洲多個國家市占率第一，在北美市場也成功躋身主流品牌行列。

其快速崛起的秘訣就是性價比。

同等排量的全地形車，春風動力馬力/扭矩分別為90hp/94.5Nm的U10pro，直接對標北極星、龐巴迪82hp/80Nm的產品，單價還比他們便宜5000-6000美元不等，讓歐美中產階級直呼“真香”。

當然，“性價比戰略”有優勢也有劣勢。劣勢就在于，春風動力的毛利率常年穩定在30%左右的不高不低水平，想要更多利潤，就要從“省錢”上想辦法。

這里就不得不提到其銷售網絡的搭建。公司一邊參加各種行業賽事打開產品知名度，一邊搞車友會等活動留住老客戶，“車圈”的形成讓其產品銷售日漸得心應手，銷售費用率得到控制。

2025年前三季度，春風動力在毛利率依舊維持27.62%的正常水平下，將凈利率提高到了9.96%，比“老大哥”北極星都會賺錢，這里最大的功勞無疑是其不斷降低的銷售費用率。

不僅如此，在利用權益乘數杠桿提高ROE上，春風動力也是相當“內行”。

一般認為，權益乘數提高意味著公司資產負債率提高，而舉債規模大了就會讓人對公司的償債能力產生懷疑。

春風動力，就完全沒有這種隱憂。

2023年-2024年，公司負債總額從51.42億提高到85.51億，主要是因為應付票據、應付賬款、合同負債等經營性負債增加所致，長短期借款等有息債務直接為0。

合同負債主要是預收的下游公司貨款，它的增加更多是公司訂單充足的表現。應付票據和應付賬款是公司無償占用的上游資金，是公司產業鏈地位強勁的體現。

至于其產業鏈地位強到何種地步，我們可以用“一元收入所需要的營運資金”來表示。

2020年-2024年，春風動力“一元收入所需要的營運資金”均為負數，說明公司僅靠占用上下游資金就能維持業務發展，并不需要另行投入更多的營運資金。

可見，春風動力一邊大規模鋪設經銷商網絡、控制銷售費用讓凈利率高增，一邊利用上下游的無息資金增大權益乘數，無痛提高了整體ROE水平，形成了一套獨特的低成本運營模式。

募資20億，做強第二曲線

進入2025年，春風動力多年來積攢的財務優勢貌似在發生一些變化。前三季度，公司資產周轉率從2024年末的1.19次下降至0.9次。

資產周轉率是綜合衡量公司資產運營效率的指標，代表公司一年能賺幾輪錢。而2025年前三季度，春風動力應收賬款、存貨等周轉率的下降讓其整個資產的周轉率都不太理想。

這其實是企業發展的必然趨勢。

一方面，春風動力營收占比達50%的全地形車業務已相當成熟，而成熟就意味著未來成長空間有限。

另一方面，全地形車業務依賴出口，受國際稅率影響較大。就在今年10月，春風動力子公司CFP還被要求補繳1932.87萬美元稅款，雖不至于對未來生產經營造成重大影響，但對公司發展前景來說，也是個難以根除的隱患。

按照查爾斯·漢迪的第二曲線理論，當第一曲線代表的業務達到頂峰時，公司需要在它衰落之前主動開啟第二增長曲線，以實現持續發展。

春風動力也是這一理論的擁護者。2025年，公司在積極推進21.78億元公司債發行，主要目的就是擴產電摩、電動自行車市場，打開第二增長曲線。

這并不是公司腦袋一熱的決策。早在2020年，春風動力就開始迎合行業“電動化”趨勢，發布新能源品牌極核，進軍電動車市場。

彼時，極核在電動車市場面臨的競爭并不小，九號電動主打高端市場，小牛、本田占據第二梯隊，后面還有雅迪、愛瑪、新日等老牌廠商混戰。

直到2025年上半年，極核電動車銷量達25.05萬輛，收入8.72億元，同比增長652.06%，成功入駐國產第二梯隊。

也是在這一時間，電動車新國標實行推動國內電動車市場洗牌，極核或將憑借春風動力已有的技術優勢，以及多系列的產品布局，在未來的電動車市場占的一席之地。于是，春風動力開始大展拳腳。

從公告看，春風動力切入電動車市場的方式非常熟悉。它采取了跟以往全地形車和摩托車一樣的打法，一邊花9億鋪設營銷網絡、打開渠道，一邊擴大產能跟上市場需求節奏。

這一戰略是符合現實情況的。電動車銷售更加依賴線下渠道。跟雅迪4萬家門店、愛瑪3.3萬家門店相比，極核如今的2000家門店確實不夠看。

經此一役，春風動力旗下極核電動車品牌或將進一步打開知名度，復制全地形車、摩托車的成功，將公司優秀的商業模式延續下去。

總結

隨風潛入夜，潤物細無聲！

在財務上，春風動力始終圍繞“車”展開決策，不為主營業務以外的開支買單，這份專注讓其業績在行業中脫穎而出，也為其攢足了成長資金。

當全地形車、摩托車業務初現疲態時，春風動力就憑借其強大的專業進軍電動車市場，開始為公司下個10年積攢動力了。

可見，“穩”依舊是春風動力的總基調。

以上分析不構成具體買賣建議，股市有風險，投資需謹。