日債接近2%的閾值

12月8日，日本內閣府最新發布的數據顯示，今年第三季度日本實際GDP按年率計算萎縮2.3%，降幅超過市場預期的2%水平。

這個萎縮2.3%，是按年率計算，并不是我們正常理解的同比下降2.3%；

美國和日本喜歡用年率計算GDP增幅，之前日本GDP按年率大幅增長拿來吹的時候，我也澄清過。

所謂年率計算，就是基于環比數據，轉換成“預期”數據。

也就是，如果未來一年都維持當前的環比增幅，那么未來一年的同比增幅大概水平，就是所謂按年率計算。

比如，日本今年第三季度GDP，是環比下降了0.6%，所以未來一年如果都保持這個環比降幅，那么預計全年GDP就將下降2.3%的意思。

如果折算成同比增長率，日本今年第三季度GDP是同比增長1.1%，比第二季度的2%增速，有較大下降。

所以，不管是從同比，還是環比，亦或者按年率計算，日本第三季度的GDP數據，都可以用糟糕來形容。

特別是這個環比0.6%的GDP降幅，還是很大的，僅次于2023年第三季度。

如果下季度日本GDP繼續維持這個環比降幅的話，那么日本GDP就要真正的衰退了。

日本第三季度GDP環比降幅這么大，主要是受到美國關稅政策不確定性風險下企業設備投資下降的影響。

據報道，在初步統計中，企業設備投資環比增長1%。而在修正值中，企業設備投資由漲轉跌，環比下降0.2%；

此外，公共投資也由漲轉跌，從初步統計的環比增長0.1%下調至下降1.1%。

而且要知道，日本是在通脹持續走高的情況下，出現GDP萎靡不振的情況。

這意味著日本第四季度GDP如果繼續環比下降，那么就會實質性進入到滯脹階段。

所謂滯脹，就是在高通脹的同時出現經濟衰退的情況。

這會讓日本央行，加息也不是，不加息也不是，從而左右為難。

日本過去3年的通脹率整體維持在3%左右的較高水平。

雖然GDP增速是按照實際GDP計算，已經扣除了通脹因素。

但名義GDP是包含通脹因素，美國過去3年的名義GDP大幅增長，主要就是因為高通脹帶動的。

一般來說，由于統計魔法學的因素，在通脹率持續走高的情況下，是比較難出現實際GDP負增長的情況，隨便挪挪湊湊也不至于讓GDP增速下降，美國就是一個典型例子。

這也說明，日本當前的經濟確實比較糟糕，才會出現第三季度GDP環比下降0.6%的情況。

這也給高市早苗的大規模經濟刺激計劃，提供了一些數據支撐。

11月21日，日本政府正式在內閣會議上批準了一項規模達21.3萬億日元的經濟刺激方案，其中有11.7萬億元財政支出用于應對物價上漲與保障民生，其中包括：在截至明年3月的三個月內，向每戶家庭發放7000日元燃氣及電費補貼；向每名兒童一次性發放2萬日元現金補助；以及撥款2萬億日元用于援助地方地區。

高市早苗這種直接發錢的方式，是必然會進一步推高通脹，這個美國在2020年也搞過直升機撒錢，很快就在2021年出現通脹失控的現象，并且這個影響持續至今。

所以，預計明年日本通脹還將進一步上漲。

而日本通脹繼續上漲，就會進一步推升日本國債收益率上漲，從而讓日本債市繼續崩跌。

因為10年期國債收益率是包含通脹因素的。

名義利率=實際利率+通脹率。

這里的名義利率，通常就是10年期國債收益率。

所以，通脹率走高，就會推升10年期國債收益率上升。

當前日本通脹率3%，而10年期國債收益率才不到2%，所以日本的實際利率實際上是負的。

這也是為什么，日本央行的利率才0.5%，但10年期國債收益率已經接近2%的緣故，這還是已經被壓低的結果。

按照日本當前的通脹率，日本10年期國債收益率應該漲到3%以上才對。

10年期日債在12月10日一度觸及1.98%的高點，接近我年初提到過的2%關鍵閾值。

不過，這里也要強調一下，并不是說10年期日債一漲到2%，就100%一定會馬上爆發世界金融危機。

這里只能說有一些概率觸發。

10年期日債收益率越是往上漲，爆發世界金融危機的概率就會越大，2%只是其中一個關鍵閾值。

可以把10年期日債收益率漲到2%，作為某種警示信號，也可以把10年期日債收益率的上漲情況，作為判斷世界金融危機是否爆發的觀察窗口。

而不是說10年期日債要漲到多少，金融危機才會爆發。

這個具體漲到多少，才會爆發金融危機，是沒有人能夠提前知道的，畢竟未來是未知而混沌的。

只有等世界金融危機徹底爆發，才能知道這個精確的觸發值是多少。

如果一定要說觸發開關，我在今年5月份有一篇文章，是把10年期日債漲到2%，以及10年期美債收益率漲到5%，捆綁在一起，如果二者都突破這個臨界值，那么金融危機爆發的可能性就會大大增加，可以把這個視為金融危機爆發的標志。

不過，目前只有10年期日債是即將2%的關鍵閾值，但10年期美債距離5%大關還比較遠。

但也需要注意，10年期美債最近一個多月，也從4%的水平，漲到了4.2%，這還是基于美聯儲即將繼續降息的情況下，美國長債不跌反漲，這是有問題的。

也是當前美國金融市場流動性緊張的一種體現。

考慮到當前10年期美債還未觸及5%大關，單單只看10年期日債摸到2%，我是還不敢斷言世界金融危機真正爆發的時間點馬上到來。

我只能說，隨著10年期日債收益率持續上漲，會給全球金融市場帶來更大的風險。

10年期日債收益率漲越多，日本爆發金融危機的概率就會越大。

這其實是完全可以預期的。

日本過去20多年，一直都維持在0利率水平。

大量銀行保險理財產品長期購買大量低利率日本長債，通過價差來牟利。

很多人不理解，之前0利率的日本長債為何還有人買。

但實際上，反倒是0利率的日本長債，買的投資機構非常多。

因為這些投資機構是基于價差來賺錢，他們買入0利率的日本長債，還指望日本變成負利率，這樣他們買入的日本長債就會有價差，就可以賣出，由日本央行兜底印鈔購債。

這套牟利模式，是基于日本央行會作為最后兜底人，來無限印鈔購債。

但隨著2022年日本通脹開始失控，日本央行開始解除YCC控制，不再無限印鈔購債，于是日債收益率開始持續上行，日債開始出現崩跌。

因為如果日本央行繼續維持無限印鈔購債來進行所謂YCC控制，那么日元就會崩跌。

日元和日債，日本央行只能選一個來救。

救了一個，另外一個就會死，最終兩個都會死，就會變成金融危機，兩個都兜不住。

正因為之前買入低利率長債的日本銀行保險機構太多，所以現在隨著日債收益率大漲，價格大跌，這些日本銀行保險機構已經出現嚴重浮虧。

2023年3月，美國硅谷銀行破產，就是因為用銀行儲戶的錢買入太多低利率長債，出現期限錯配，導致出現大量浮虧后，儲戶一擠兌就不得不拋售長債，浮虧就變成實虧，從而破產。

可以預期的是，未來也會有日本大型銀行因為日債收益率持續大幅上漲，而因此破產倒閉。

除了日本銀行和保險機構面臨巨大浮虧壓力之外，日本企業大都依賴于低利率環境，長期高額舉債，來借新還舊。

現在日本長債收益率上漲，已經大幅太高了日本企業的借貸成本，只要維持這樣的高利率兩年，會有越來越多日本企業，因為無法維持借新還舊模式而破產，就會從金融危機演變為經濟危機。

2%是一個關鍵閾值，也是市場一個心理點位。

12月8日，日本經濟團體聯合會（Keidanren）會長Yoshinobu Tsutsui將2%的收益率水平稱為一個關鍵里程碑，呼吁政府維持市場對日本財政的信心。自1997年以來，10年期日債收益率從未長時間高于2%；

所以，12月10日在10年期日債在接近2%的時候，也出現一些正常的市場波動。

但只要高市早苗繼續推行大規模經濟刺激計劃，一方面需要加大發債，增加債券市場供給，另外一方面是會助推通脹上升，從而給債市更大的壓力。那么日本長債市場收益率仍然將長期上升，日本長債市場仍將長期下跌。

在這種環境下，我覺得日債危機的爆發，只是一個時間問題。

明年我覺得是比較有可能爆發日債危機的時間點，作為世界金融危機的一環。

而日本一旦爆發金融危機，那么日本右翼就更有可能對外鋌而走險，來轉移內部矛盾和壓力。

本文來源“大白話時事”公眾號。

作者：星話大白。