黃河旋風VS力量鉆石︱風口上的鉆石，路在何方？

作者/星空下的菠蘿蜜

編輯/菠菜的星空

排版/星空下的烏梅

當#AI芯片 熱到快燒穿機房，誰能想到，救場的竟是#培育鉆石？

培育鉆石，這種材料導熱性能是銅的5倍，而全球95%的產能，就掌握在中國手里。按理說，當下該是國內超硬材料企業的高光時刻，可現實卻狠狠地潑了一盆冷水：#黃河旋風（600172）和#力量鉆石（301071）兩大龍頭，近3年營收雙雙下滑，日子一個比一個難熬。

來源：同花順iFinD

2025年前三季度，黃河旋風營收10.08億元，同比微增7%；力量鉆石更是只有4.02億元，同比暴跌25%。表面看一升一降，實則二者都受困于行業產能過剩、價格崩盤，如今培育鉆石價格已不足天然鉆的10%，未來甚至可能再腰斬。

在這場剩者為王的淘汰賽中，兩家公司雖同處河南、同做鉆石，但不同的應對策略使得兩者命運悄然分化。

一、營收雙降，盈利卻分化

別看營收都難看，利潤表現卻大相徑庭。2025年前三季度，黃河旋風扣非凈利潤虧損5.22億元，對應凈利率低至-51.77%；而力量鉆石雖然利潤縮水92%，但好歹還賺了1000萬，對應凈利率為2.55%。為什么同在價格戰泥潭，一個深陷虧損沼澤，另一個還能勉強喘口氣？

關鍵在于產品結構。

黃河旋風的超硬材料業務占比仍超67%，但該板塊毛利率跌成負數，原因很簡單，大量產能集中在中低端HTHP（高溫高壓法）毛坯鉆，這類產品高度同質化，在印度CVD（化學氣相沉積法）鉆石的沖擊下，首當其沖淪為價格戰炮灰。再看力量鉆石，早就押注大顆粒、高品級培育鉆石，2至10克拉產品已批量生產，實驗室甚至能做出25克拉級別，主打高端市場，具備一定定價權，有效緩沖了行業均價暴跌的沖擊。

更致命的是運營效率和債務壓力。黃河旋風的管理費用率和財務費用率分別高達12.86%和22.69%，遠超同行。作為2024年剛完成國有控股轉型的企業，冗余架構+歷史債務負擔沉重，轉型陣痛尚未完全消化。而力量鉆石作為民企，輕裝上陣，期間費用率整體穩定，展現出極強的成本紀律和市場敏感度。

來源：同花順iFinD- 黃河旋風（上）、力量鉆石（下）

值得注意的是，黃河旋風是全球唯一實現超硬材料全產業鏈布局的企業，但由于其產品集中在競爭大、利潤薄的中低端鉆石上，導致其產業鏈越長，負擔反而越重。而力量鉆石則聚焦三大產品線：培育鉆石、金剛石單晶、金剛石微粉，其中單晶可深加工為微粉，提升附加值，也加快周轉，這種少而精的打法反而在行業寒冬中更具韌性。

二、黃河旋風失血不止，力量鉆石現金為王

如果說利潤可能受非經營因素干擾，那現金流就是企業真實的呼吸節奏。2025年前三季度，黃河旋風經營現金流首次轉負，凈流出1.34億元；力量鉆石卻手握2.88億元現金凈流入，在2024年歷史最佳現金流5.68億元的基礎上繼續表現亮眼。一邊失血，一邊蓄力，差距觸目驚心。

背后原因直指銷售壓力與回款能力。黃河旋風在工業金剛石和普通培育鉆需求疲軟的背景下，核心產品賣不掉，加上應收賬款回不來，資金鏈緊繃到極限。不只是現金流出了問題，周轉率也是連年下滑，公司自2023年起連續大額計提資產減值和信用減值，2024年每賺100元就有近40元被減值吞噬，想盈利實在困難。

來源：同花順iFinD-黃河旋風

反觀力量鉆石，金剛石微粉產銷率接近100%，深度綁定光伏硅片切割、半導體精密加工等高景氣賽道，訂單飽滿，回款迅速，現金流自然強勁。特別是在光伏產業爆發的這幾年，金剛線需求激增，而力量鉆石正是上游關鍵材料供應商，吃到了實實在在的紅利。這種由下游高景氣帶來的正向循環，是黃河旋風難以復制的。

此外，資本結構更是冰火兩重天。黃河旋風資產負債率高達86.73%，前幾大股東綜合質押率近半，明顯依賴外部輸血續命，抗風險能力極弱。一旦融資環境收緊或銀行抽貸，極易陷入流動性危機。

來源：黃河旋風公司公告、同花順iFinD 注：出質人由上至下依次為大股東、三股東、四股東

而力量鉆石負債率僅21.21%，幾乎無有息負債，甚至把多余現金拿去理財，利息收入和投資收益逐年攀升。2023年起，其非經營性收益占比顯著提高，反映出在主業增長受限的情況下，公司選擇保守理財策略以保全資本。

來源：同花順iFinD-力量鉆石

一個在懸崖邊借新還舊，一個在安全區靜待時機，財務健康度高下立判。

三、黃河旋風押注未來，力量鉆石深耕當下

除了財務數據，兩家公司的研發方向和戰略邏輯也截然不同，折射出國企與民企的根本差異。

黃河旋風正全力向功能性材料轉型，重點投入CVD多晶金剛石熱沉片，這正是用于AI芯片散熱的黑科技。公司已與華為、#中芯國際（688981）合作，產品性能達國際水平，甚至在某些指標上實現超越，西安電子科技大學近期利用其培育鉆石成功解決氧化鎵芯片散熱難題，進一步驗證了該技術路徑的可行性。

來源：科學網、中國科學報

但這條路投入大、周期長、商業化遙遠，短期內不僅無法貢獻利潤，反而持續吞噬現金流。作為國資控股企業，其戰略重心或許已從短期盈利轉向卡脖子技術攻關，為國家半導體產業鏈安全站位，犧牲的是當下的回報。

力量鉆石則走另一條路，不盲目追新，而是把現有HTHP工藝做到極致。其新型智能產線可柔性切換生產金剛石單晶或培育鉆石，快速響應市場變化。同時聚焦高附加值細分領域，如IC芯片超精加工用的特種八面體尖晶、超細單晶等，這些產品已在半導體制造中落地應用，實現技術快速變現。

更震撼的是，公司曾公開展示156.47克拉的人工鉆石原石，從技術層面大秀肌肉；但目前公司仍以2-10克拉可量產、可銷售的大顆粒鉆為主，說明其保持著清晰務實的商業邏輯。

此外，政策也在悄然改變游戲規則。2025年11月起，商務部對粒徑≤50微米的超硬材料實施出口管制，意味著小顆粒、低附加值產品出海受限，海外市場份額將加速向具備高純度、大顆粒、功能化能力的頭部企業集中。這對力量鉆石這樣的高端玩家是利好，卻可能進一步擠壓黃河旋風中低端產能的生存空間。

來源：商務部官網

簡言之，黃河旋風是重資產、全鏈條、戰略卡位型，試圖從珠寶材料跨界到高科技功能材料，賭的是未來十年；力量鉆石是輕資產、專精特新、市場敏捷型，在現有賽道里挖深護城河，抓的是眼前確定性。

當鉆石不再只為愛情閃耀，而成為芯片的降溫神器，行業的價值邏輯已然重構。黃河旋風背負國之重任艱難轉身，力量鉆石憑借市場嗅覺穩守陣地——沒有絕對的對錯，只有不同的生存邏輯。

注：本文不構成任何投資建議。股市有風險，入市需謹慎。沒有買賣就沒有傷害。