對當前恒生科技指數的幾點看法（2025.12.14）

前段時間，我們發布觀點《》，后面很多朋友在評論區問：為什么恒生科技沒有反攻，難道恒生科技不屬于科技？

剛好昨天又有人問，恒生科技怎么看，那么今天還是簡單盤一下。

要分析恒生科技指數，那么一些個股標的是繞不開的，我要事先聲明：本人并不持有任何A股或者港股股票，本文提到的公司僅為舉例，無利益相關。同時本人持有一定的恒生科技指數基金（寬基打野賬戶），這并不代表我推薦這類基金，大家可以自行去使用各種三方平臺尋找費率最低、跟蹤誤差最小、規模適中的產品（見《》）。

恒生科技指數之所以如此深入人心，不僅是因為19~20年漲幅大，還因為其成分股幾乎都是大家耳熟能詳的明星公司。

前十大成分股有8家都是知名互聯網公司，剩下中芯國際是芯片公司，而比亞迪屬于整車制造，當然如果細分業務看，小米也有汽車業務，阿里和騰訊則是在傳統互聯網業務之外，還有云計算概念。

那么接下來我們來分析，恒科為什么跌，能不能漲。

大家可以先看一下《》，這里面非常詳細講了恒生科技指數的邏輯。

但是需要注意的是，恒生科技指數的底層已經從純互聯網公司變成了傳統互聯網公司業務+芯片+造車+云服務，所以實際上這個指數變復雜了。

那么簡單來說，恒科下跌的原因是：

1、基本面受損（景氣度不足）。

2、內資定價權不足（外資短期興趣不大）。

3、流動性影響（美聯儲降息預期擾動大）。

1和2其實是一件事情，就是外賣大戰把幾家頭部企業的利潤打沒了。外資是非常在意基本面因子的，你的ROE不行了，我馬上降低你的股價預期。

但我之前講過，外賣大戰本質上不太會改變外賣軟件的格局，你只會在某個平臺有羊毛的情況下去用，長期來看，點外賣上美團、餓了么（現在改名叫淘寶閃購了，還有點不習慣），網購上淘寶京東拼多多，找餐館團券去大眾點評（現在抖音也可以），這個習慣很難改變。

所以外賣大戰其實是一種嘗試：新入局者想要拓寬業務邊界，要增量，老公司必然死守，最終達成一種平衡。拉長時間看，因為短期利潤表受損并不足以傷筋動骨，所以利潤表遲早還是修復。但在外資看來，你的基本面受損了，所以定價就反饋出來了。

另一個是內資定價權的問題。因為業績比較基準新規，很多存量老基金雖然合同允許投資港股通，但是業績比較基準沒有，這自然帶來一些配置盤的跑路，但港股的定價效率還是很高的，且內資定價權不在公募而在于保險，所以你說影響有沒有，肯定是有，但影響有沒有那么大，我覺得未必。

9月的時候，因為阿里在AI領域的相關預期比較強，不少博主選出了阿里含量最高的指數，其實何必呢，如果你真的看好，還不如直接開個港股通買個股。

如果成分股中其他股票已經跌的很多了，那是否還有必要繼續看空，還是均衡持有等修復？

且總盤了一堆相關指數，但我最后思考了下，實在是懶得選，還是買了最大陸貨的恒生科技指數。

現在景氣度很高的公司，漲了很多了，后面就一定好嗎？以阿里為例，最近由于阿里云和AI大模型千問而被資本市場看好，千問我就不點評了，作為一個gemini 3pro的用戶，我沒啥可說的，不太復雜的需求可以問元寶和豆包，比較復雜的還是建議gemini+manus，中間地帶比較尷尬。但是阿里云業務的增長其實也是不及預期的： 根據高盛的測算，2025財年阿里云總收入中，純外部客戶收入占比僅為61%；到了2026上半財年，這一比例進一步下降至56%。同時，純外部客戶收入的同比增速僅為13.5%。那么阿里云公布的34%的整體高增長，主要動力來自于服務集團內部業務（如淘天、釘釘等）和關聯方，而非在公開市場上拿到高增長。

如果和亞馬遜、微軟及谷歌比，那進步的空間就比較大了，作為一個高景氣度業務，十幾個點的外部增速有點不夠看了，你們看看易中天……

恒科里面還有個近期拖累指數比較多的小米，說實話我是沒想到小米這么能跌。

盡管小米2025年第三季度財報顯示營收和利潤增長強勁，且汽車業務首次實現單季盈利，但其股價仍從高點下跌約35%，這主要源于市場對其未來增長潛力的擔憂疊加短期負面因素：手機業務面臨核心部件存儲芯片成本劇增的壓力，汽車業務雖已盈利但市場擔憂其明年在補貼退坡及激烈競爭下的毛利率可持續性，同時公募基金大幅減持、公司負面輿情共同加劇了拋售壓力。

你要說一家公司有瑕疵，那肯定都有，但是只要沒大問題，基本面OK，那下跌就不是壞事。

我覺得恒生科技指數可以衍生的空間還有，里面很多公司業務結構已經變化了，但是指數細分還不夠，比如恒科的公司，可以繼續細分為傳統互聯網、造車、AI云服務+應用、芯片，讓軟件應用歸軟件，芯片制造歸制造，傳統互聯網就是互聯網。如果拆分下來看，各個業務就更加清晰。

但從散戶投資的角度看，我傾向于分散，沒必要過于看多阿里，也沒必要過于看空小米美團，因為均值回歸是一種宿命，分散投資才是王道。買指數基金，在意的還是大貝塔和擇時收益。

那么最后一個問題，當下是否可以買入恒生科技指數呢？

從估值的角度看，不貴，所以有估值修復空間；從基本面來看，互聯網公司長期基本面并不差，互聯網行業仍然是全社會為數不多的“合理”高薪行業；從資金面看，內外交困，這也是當前比較弱的原因。綜合一下就是，賠率不錯，勝率有限，好在往下空間不算特別大，

我們不能期待恒生科技有6月份以來創業板那樣的行情，但在低位有安全邊際的時候慢慢布局、賺估值修復的錢是可以嘗試的。

假如你看整個市場，覺得這個芯片也貴、那個創新藥也貴，白酒地產便宜但不能買老登，那么去尋找一個綜合下來你接受度最高的指數，也是一種邏輯自洽。我為啥前段時間開始買入了一點，主要也是有點迷茫，不知道買啥，那我買個估值不算貴的東西，總不至于錯太多？

各位朋友，如果你最近覺得投資難度很大，那就對了，因為已經沒有低垂的果實了。

至于21年年初最高點買入的那批朋友，本文對你而言毫無意義。

（不作為投資依據）