保險股，也是利率敏感型資產

周一，債市再次大跌，十年期國債收益率上行突破1.85%……我這里沒有關心債狗的意思，你們的職業生涯又多延續了一段時間，恭喜！

近幾次債市大跌，好像都伴隨著保險股走強，如果說美股小盤股是利率敏感型資產，那么大A的保險股也是利率敏感型資產。
保險公司的商業模式可以簡化為：收保費（負債端） -> 拿去投資（資產端） -> 賺取利差。
險資大部分資產是配置在長久期利率債里面的，因為它本身資金久期也很長，利率上行就可以有效緩解“利差損”。同時，準備金計提壓力減小：折現率上升 -> 未來要賠的錢算到現在變少了 -> 準備金可以少提甚至釋放出來 -> 直接增厚當期利潤。
保險股的估值通常看PEV（市值/內含價值）。利率上行會提升保險公司的長期投資回報假設，使得其長期價值（EV）變得更實，估值分母變大，股價自然有修復動力。在經歷了過去幾年的深度調整后，很多保險龍頭的PEV只有0.5-0.6倍左右，意思是清算價值打個五六折在賣。這種極低的安全邊際，在遇到利率大幅上行這種催化劑時，彈性會非常大。

過去保險公司為了搶市場，給客戶的收益率很高，給渠道的手續費也很高。現在這兩個“出血點”都被監管堵住了：
第一，預定利率不斷下調。 監管強制要求，保險產品給客戶的長期保證收益率從3.5%降到3.0%，再降到2.5%甚至更低。這意味著保險公司的負債成本大幅降低，以后只要投資端隨便賺點就能盈利。
第二，報行合一。以前保險公司給銀行賣保險，暗地里給很高的中收。現在監管嚴查，要求報備多少費用就只能給多少，直接導致銷售費用率下降了30%以上。省下來的渠道費全是純利潤。

那么有沒有利空？有。第一，保險明年整體業務增速一定會下臺階，因為今年基數也很大，尤其上半年賣太多了。第二，保險本質上是可選消費，在整體通脹水平較低的大周期，不要指望泛消費行業有較高的景氣度。

由于保險的標的比較少，簡單提一下，投A股最接近的指數是方正富邦的那個中證保險（里面也有部分銀行股），投港股的是廣發那個港股通非銀（非銀包括保險和證券），這倆都是絕版的；當然我比較喜歡主動，可以看看王乾的永贏惠添益（平安是第一大持倉），持倉都是低估品種。

有人說了，我不想投老登保險，有沒有景氣度高一點的？那就看看衛星（可能是26年景氣度最高的板塊之一）和黃金股（黃金最近又接近新高了），具體大家可以先觀察下，下次有機會再聊。（不作為投資依據）