個人投資真相：危險在于「未知的未知」

編者按：這篇文章是我在播客「瘋投圈」中對投資風險的討論實錄。

本期「瘋投圈」播客節目里，Rio 和黃海延續一個重要話題的討論：個人與家庭的投資規劃。

時至年底，向來是適合回顧和規劃的時間節點，大家對“如何規劃自己的財富”似乎都有切身的焦慮。于是兩位主播決定換一個角度，繼續把這個話題聊深一點：不僅僅是資產如何分散配置，更重要的是——在所有投資決策里，我們到底首先要看清什么樣的風險。

個人投資的底層框架

按照瘋投圈的慣例，兩位主播會先嘗試把“個人投資”拆成容易理解的框架。每個人在做投資時，都會面臨三個方面的思考要素：希望獲得怎樣的收益、能承受多大的波動，以及這筆錢能夠鎖定多長時間、是否需要隨時取用。

不同聽眾的情況各不相同，但我們近期收到最多的提問幾乎都指向同一個核心：一個投資選擇到底會虧多少錢？風險到底有多大？相比之下，對收益的期待反而顯得更理性，并沒有對于投資回報率不切實際的超高幻想。

聊到這里，黃海分享了一段自己十年前的經歷，算是對“風險”這個概念最直觀的注腳。

他剛工作那兩年，國內的 P2P 理財平臺正在瘋狂擴張，大量公司獲得融資，宣傳語幾乎清一色的“高收益、低風險”。那時他信任一位熟識的朋友創立的P2P平臺，于是買入了一款預期年化 10% 的產品——在那個銀行理財普遍有 6%-8% 年化回報的年代。這個數字看起來更加吸引，同時回報率似乎也并不夸張。

僅僅兩年后，國家開始全面整頓 P2P 行業，平臺轟然倒下。他最初收到的，是有一晚上那位朋友發來的莫名其妙的一句“請你相信我，我會處理好這件事”。當時黃海還沒看到新聞，但心里已經意識到不對勁。

第二天，爆雷的消息傳開，“良性退出”成了平臺對外的官方表達，但這并不意味著所有人都能順利拿回錢。事情最終被定性為非法集資，創始人入獄至今。

這段經歷讓黃海意識到：當一個人只盯著收益時，有另一群人盯著的是你的本金。對于某些金融產品，底層資產的真實狀況往往并不透明，連創始人本人都未必真正掌握。投資者看到的可能是唾手可得的收益，卻忽略了背后可能是完全無法承受的風險。

因此，在黃海看來，幾乎所有投資都分為兩類：要么是高風險、但一旦成功可以獲得高收益；要么是低風險、但收益也不必期待太高。

投資行業里有個形象的說法叫“杠鈴策略”，意思是把資金放在杠鈴兩頭，而不是選擇中間那段看似平衡、實則模糊不清的位置。像 P2P 這種產品，就是典型的“夾在中間”：收益不算突出，風險卻足以讓本金蒸發，完全不足以覆蓋不確定性。

正因如此，在個人投資里，最需要被先看清的往往不是收益，而是風險。收益可以期待，流動性可以根據個人情況調整，但風險承受度幾乎決定了一個人所有投資行為的底層邏輯。哪些屬于高風險高回報的賽道？哪些屬于穩健但相對乏味的選擇？我們應該努力從自己的需求出發，找到最符合自己情況的資產配置方式，而不是踏上看似合理、卻最容易踩雷的那條中間地帶。

那些未知的風險

黃海認為，許多聽眾熟悉的投資決策，比如股票、股權投資...本質上都屬于高風險領域。而職業路徑里的某些選擇，比如加入創業公司、參與快速發展行業、承擔更強的不確定性，同樣也能放在高風險高收益這一側。這些選擇的共同點在于：波動性更大，回報也可能更高，但都需要面對大量無法預料的因素。

所謂風險，不需要理解成數學意義上的復雜公式，用大白話來說，風險就是那些“你不知道你不知道的事”。

一個人之所以會承擔風險，往往不是因為他判斷錯誤，而是他根本沒有意識到某些變量的存在，更不知道這些變量可能在關鍵時刻產生怎樣的后果。

為了讓風險這個概念更具象，黃海借用了今年在消費圈吵得最兇的一個案例：西貝的“預制菜”之爭。這個例子與投資無關，卻極好地展示了“你不知道你不知道什么”這件事，是如何成為真正的風險來源的。

如果把自己帶入西貝創始人賈國龍的視角，事情會顯得格外戲劇性。從他的理解出發，西貝的后廚流程、供應鏈做法，完全符合餐飲行業的常識。比如冷凍西蘭花的使用，在行業內部已經是非常成熟、非常穩定的做法，甚至在營養保持上比“看起來更新鮮”的食材表現更好。

這些做法屬于餐飲企業每天都要面對的“已知問題”，而他們已經有成熟的方案來處理這些問題，所以對賈國龍來說，這些做法根本不是預制菜，對外開放后廚根本不算風險。

然而真正的風險從來不在“專業范疇”里，而來自那些他從未意識到的領域。消費者對“預制菜”的理解與行業標準完全不同，“一歲的小朋友吃兩年保質期的西蘭花”這種極具傳播性的表達，足以在輿論場里掀起巨大沖擊。對于西貝來說，這種沖擊力遠遠超過了食材本身冷凍是否合理，也完全超出了創始人原本的風險認知。

也就是說，一個人對自己專業領域的熟悉，并不能消滅風險，因為真正的風險往往來自“專業之外”。餐飲專家再懂供應鏈，也可能完全不懂傳播；企業創始人再熟悉行業規則，也可能忽略用戶情緒的走向。這些不在視野里的考慮因素，才構成了風險的本質。

總的來說，風險不是一個絕對的概念，它指向的正是那些你未曾注意、也未曾意識到的事情。

無論你在自己的行業里有多專業，都無法避免盲區的存在。西貝的案例只是一個具象化的例子，而類似的情況在投資里更是常態。市場風向、政策變化、情緒波動、黑天鵝事件……所有這些都屬于“你不知道的你不知道的”。而正是這些部分，構成了高風險投資里最核心的變量。

今年另一件鬧得沸沸揚揚的事情——始祖鳥在喜馬拉雅放煙花，其實也是同樣的道理。始祖鳥核心高管完全沒有意識到風險的存在，甚至在事發當天還在高調宣傳，并真心認為這是一場跨界合作的成功案例。

從始祖鳥自己的視角來看，與知名藝術家蔡國強合作、在極高海拔的自然景觀中做創意活動，這聽上去是一場具有藝術氣質、足夠“抬咖位”的營銷事件。活動現場不僅邀請了媒體與明星，也邀請了很多品牌創始人和行業高管。一時間看上去是一個非常有格調的營銷活動。

據當時受邀到現場的朋友透露，高層內部對于“煙花到底是怎么放的”并沒有清晰認知，高管以為是在天空中綻放的煙花，并沒有意識到這是在高寒生態圈“地面引燃”的項目。對于一個戶外品牌來說，在環境脆弱地區實施類似動作，不僅不符合品牌調性，更觸碰了一個行業常識性的禁區。

換句話說，始祖鳥在這件事情中并不是“不顧風險”，而是壓根沒有意識到風險在哪里。

近些年，始祖鳥品牌的注意力更多傾向于另一個經營的維度：如何向奢侈品靠攏。始祖鳥在國內被重新定位為“運奢”品牌，團隊也吸納了不少奢侈品背景的人才，營銷方式自然也向奢侈品風格傾斜。

在這種情況下，他們最擔心的問題是：“我們夠不夠格賣這么貴？我們能不能支撐高溢價？”于是他們傾向于做那些與藝術、文化、名人合作的動作，認為這是更貼近奢侈品、更能支撐品牌溢價的行為。

然而，真正會對品牌造成傷害的風險，恰恰不在這里。他們忘記了自己首先是一個戶外品牌。戶外品牌的價值建立在自然、生態、尊重環境之上，而這次的行為直接違背了其最根本的品牌精神。等到爭議全面發酵，輿論已經將這次活動視為“2025最愚蠢的營銷事件”，甚至把品牌的logo戲稱為“炸山鳥”。

最終，相關高管不得不引咎辭職，事件影響甚至波及當地政府，很多官員也因此被問責。

如果回到這件事的起點，無論是品牌團隊、明星嘉賓還是地方政府，所有人的狀態都是“不知道”；他們未曾意識到自己做的事情觸碰到了一個巨大的風險點；他們也沒有想到在社交媒體時代，一個看似無害的藝術行為，可能在幾天之內演變成引爆全國輿論的事件。

這正是風險的本質：最危險的往往不是那些你以為的風險，而是那些你不知道、也沒意識到需要去了解的部分。

黃金還值得買嗎？

人生不可能只站在高風險的一端，事業、股票、創業，這些都帶著巨大波動，不確定性太多，如果資產和精力全部押在這一側，一旦出事，很難承受。

因此，“杠鈴策略”的精髓就在于，不是只舉一端，而是要在另一側配置一些相對穩定的東西，形成個人投資組合的平衡。

很多人第一反應是：那是不是意味著，黃金就是最典型的“低風險、穩定收益”的那一側？在黃海看來，黃金值得配置，但它并不屬于“低風險、穩收益”的投資范疇。

原因其實很簡單，只要看過去一年的金價走勢就能感受到。黃金在短時間里可以經歷20%的上漲，隨后又迅速回落，波動幅度完全不遜色于一只股票。從價格曲線來看，它更像是坐過山車的高風險資產，而不是銀行理財那種緩慢、平穩的投資類別。

因此，如果把黃金當成兜底和安穩的資產類別，很容易在心理上犯錯。

但黃金并不是沒有價值，它真正的意義不在于“低風險”，而在于“低相關性”。

簡單來說，就是它和股票等資產的走勢，往往沒有很強的同步關系：在股票大跌的那天，黃金未必一起跌，有時甚至會上漲。正因為存在這種時間差，黃金在配置上更接近于高風險投資的另一種形態——波動也很大，但發生在不同的時間點，可以在某些極端情況下給整個組合兜底。

這一點在國家層面的資產配置里體現得更明顯。近幾年，全球買黃金最積極的兩個國家是中國和俄羅斯。尤其是俄羅斯，在面對外匯儲備被凍結、美元資產被制裁的情況下，更加意識到自己需要一部分美國管不著的資產。可能比特幣理論上也有類似屬性，但在可被監管、可被封堵的層面仍存在不確定性，安全感依然不如黃金。

在節目中，我們引用到投資圈朋友提到黃金未來可能漲到一萬美元一盎司這樣的判斷，不少聽眾表示對這個觀點記憶猶新。但必須強調的是，這種說法更多是一種“定性的看好”，而不是可以精確推算的價格目標。

與一家公司不同，企業可以通過盈利數字和增長目標來做定量分析。而黃金沒有現金流，也不存在所謂“內在價值模型”，只能從宏觀邏輯、貨幣體系和信心變化的角度做趨勢判斷，不能作出嚴謹的數字預測。

黃海和Rio認為，黃金可以配置，但不值得all in。從個人資產的角度，大概拿出一小部分比例放在黃金上，既不至于影響整體流動性，又能在極端情況下提供一點對沖，是相對合理的做法。把全部身家都押上去，既違背了杠鈴“兩端平衡”的原則，也意味著把自己完全暴露在一種同樣無法預測的波動之中。

過往瘋投圈的節目中，會盡量克制對單一公司和個股的點評，“好”或“不好”可能被誤讀為投資建議，也容易被質疑是否存在利益關聯；但是黃金、金礦、金交所都不存在利益相關，我們可以更放心地從邏輯層面拆解黃金在資產配置中的角色。

在更宏觀的層面，真正決定黃金走勢的核心因素依然是美元公信力的變化。戰爭、通脹當然會對金價產生影響，但都屬于次要因素；真正決定黃金長期趨勢的，是全球對美元體系的信任程度。美元代表的是一種由美國主導的世界秩序，如果越來越多國家開始懷疑這個秩序的可靠性，就會傾向于把部分外匯儲備轉向黃金等“去美國化”的資產。

今年另一個值得注意的信號是：不僅中國與俄羅斯在增持黃金，排名世界前列的傳統黃金大戶——德國、法國、意大利——在本就儲備龐大的前提下，依然持續買入。

再加上印度這種把黃金既當投資品又當消費品的特殊市場，黃金在很多文化和經濟體系里同時扮演著多重角色：是首飾，是禮物，是財富象征，也是避險工具。甚至在京都神社門口，Rio 還看到“撒了金粉的冰淇淋”，黃金開始以另一種荒誕又真實的方式，變成一種消費體驗。

黃金的價值，更多體現在它與美元之間此消彼長的替代關系上。當美元的吸引力和公信力下降，黃金的相對優勢就會上升；反之，當全球重新對美元產生更強信任時，黃金的表現自然會黯淡下去。對于普通投資者來說，相比于追逐金價的具體數字，理解這種“信心與替代”的關系，可能更有幫助。

港險是否值得配置？

當金價大起大落、股票黑天鵝頻發、科技企業的股價上上下下，疊加國內的理財利率一路下滑，年化超過 3% 已經幾乎絕跡，甚至存款利率都逼近日本。錢放在銀行里不賠，但幾乎不漲；想追一點收益，又很容易踩雷。于是，真正能當“壓艙石”的資產，其實是在變少的。

近期有一種被頻繁討論的資產類別——香港保險（儲蓄險）。今天我們節目中提到的“香港保險”，并不是大家通常意義上理解的那種“生病了報銷、意外了賠償”的保險類別。

今天節目里討論的“香港保險”，本質上是一類由保險公司發行的美元計價、長期鎖定的理財產品。不是重疾險、不是意外險，即不是傳統意義上的保障型保險，而是以儲蓄、復利、美元穩定回報為賣點的理財產品。

不存在適合所有人的理財產品和理財方式。是不是要購入港險，只取決于一件事，那就是“是否匹配你”。如果你符合某些條件，港險可能是非常合適的資產；但如果你的需求不匹配它的屬性，就不需要考慮。

在黃海看來，如果你具備以下需求或特征，那么香港保險可能就是適合你的資產類別。

第一，你有海外資產配置的意愿或能力。我們在此前的節目中也提到，未來 5–10 年，中美競爭是大趨勢，因此“投資的全球化”甚至會先于“肉身的全球化”。如果你有能力、也希望把部分資產放在美元體系中，而不是完全押在人民幣資產上，那么美元計價的儲蓄險就能提供一個相對穩健的入口。

第二，你有長期、可持續配置的需求。儲蓄險不是用來短期持有和高頻操作的。Rio在研究了很多港股的詳細條款之后，得出結論：如果你在 5 年內贖回，收益率很低，而且絕對不建議這么做。如果你的人生節奏、現金流、耐心無法支持十年甚至更長的鎖定期，那儲蓄險一定不適合。

可如果你正在尋找一個可以長期持有并且不會頻繁交易的資產，那港險就能給你一個相對明確、波動極低的回報，那它反而是適配的。

第三，你希望尋找真正能“兜底”的資產，相比追求收益，更看重追求穩定。換句話說，你不是專業的投資人，以投資為職業的朋友，很難接受港險的「低收益」。

當前中國的存款利率還在下行，甚至很快會出現“國內存款利率低于日本”的歷史性場面；而風險又越來越難分辨，如果有人敢于向你承諾，無風險的同時做到 4%～5% 的收益率，基本可以認定是騙局。所以，真正能提供“壓艙石”功能的資產正在減少。

如果你適配上述這些條件，港股對你而言可能真的是合適的資產類別。若感興趣配置香港儲蓄險，想了解更多相關信息，請進入公眾號對話框回復「香港」或文末掃碼咨詢。

在黃海看來，如果你打算購入此類儲蓄險，一定要把它當成一個十年以上的長期決定，而不是買了兩三年不滿意就贖回。港險產品更適合綁在明確的長期目標上，比如養老、子女教育、為下一代留一筆相對確定的資產。把錢現在存進去，二十年后再取出來，同時接受每年三到五個點、相對穩定的復利回報。

Rio也提醒，港險在收益、風險、流動性的三個維度中，最明顯的短板其實就是流動性。儲蓄險的共同特征，不論是在國內、香港還是美國，都是前幾年不適合動，提前贖回損失很大。所以只適合把家庭資產里的一個比例當作“壓艙石”長時間放著，而不是拿本來三年內就要用的錢去買。

把收益、風險和流動性這三個維度放在任何一個投資標的上去看，你總能看到某個地方是明顯的短板。有的收益很高，但波動大、風險高，比如今年 A 股里很多小盤股漲幅驚人，但明天出什么幺蛾子沒人能保證；有的波動小，但收益就不要指望太高。

而香港儲蓄險的特征反而很清晰：收益端沒有驚喜，幾乎不可能出現一年翻倍，連百分之十都別想；但三到五個點的年化、長期復利，這個預期相對可見。風險端，如果你本身就是偏低風險的性格，它的確定性會比大多數高波動資產強很多；只是流動性相對弱，中途想退出付出的代價很高。

關于很多人擔心的“保險公司會不會倒閉”的問題，黃海半開玩笑地說，如果真要選，最好選那種清朝還沒滅亡就已經成立的保險公司，橫跨三個世紀、從十九世紀活到今天，至少說明它穿過了足夠多的經濟周期。

保險公司其實是金融業里最不容易破產的一類機構，就算真的出事，通常也會有接管機制，保單會被別的保險公司接手，投保人的合同還能延續。

比如電影《金手指》的原型故事：八十年代香港確實有過金融大鱷折騰出事、連帶旗下保險公司被接管的案例，但當年普通買保險的人，最終保單并沒有作廢，而是被新的機構接手。再比如，內地房地產企業泰禾在香港搞的人壽保險公司，隨著地產業務爆雷被監管接管，但投保人的權益仍然得到延續。也就是說，對于合規備案的保險公司來說，倒閉的可能性是相對很小的。

總結而言，香港儲蓄險更適合三類人：一是本身有海外資產配置需求、希望做一些美元理財的人；二是目標本來就是長期、穩健、為養老和子女做準備的家庭；三是并非以投資為職業、也沒精力天天盯盤、研究股價的人。

對那些主營業務在一線打仗、每天忙著做項目、根本無暇關注個股的創業者和職場人來說，買一筆穩健型的產品，反而比勉強去學投資、跟風追熱點要合適得多。

相反，如果一個人本身就是做投資的，或者對市場波動研究本身就是樂趣，那這種無聊到不需要關注的產品，往往并不適合他。

因為它不給你操作空間，也不給你表達觀點的機會，交易的操作空間很小。對這樣的人來說，把更多精力放在挑選優質公司、尋找高風險高收益機會，可能是更符合性格的選擇。

對很多中國內地居民而言，如果想在人民幣之外配置資產，又希望操作門檻相對可控，那現實里最容易觸達的金融中心，往往就是香港。相較于去美國、日本、新加坡開賬戶的復雜程度，去香港開個戶、配置一些合規的美元儲蓄險，確實是更可行的一條路。

第 120 期節目更多是從宏觀視角切入，討論中美兩個體系在投資機會上的差異，而本期節目則更多從風險的視角看個體的資產配置方案。

我們可以把所有投資拆成兩類：進攻型和防守型。進攻型對應杠鈴的一端，用來拉升人生的上限；防守型對應另一端，用來托住人生的下限。買股票、創業、甚至近一兩年大起大落的黃金，都應該被歸到進攻端——只要聽到有人說“黃金可能漲到一萬美元一盎司”會讓你心動，那你腦子里想的，就是一個標準的進攻邏輯。

進攻沒有問題，但人生不能只有進攻。在退休年齡不斷延后的當下，人們更需要思考如何做防守，如何給未來準備一塊真正穩得住的底盤。而黃金并不是多數人以為的防守型資產，它波動大，也不具備真正的穩定性。

而港險則更像是防守一端能守得住的資產類型。你可以根據今天節目中提到的判斷標準，對號入座，根據自己的情況選擇更適合的資產配置方案。

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