指數(shù)級(jí)增長(zhǎng)的債務(wù)：潛藏的投資機(jī)遇？

1981年可以被看作是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)學(xué)的一個(gè)關(guān)鍵分水嶺。

那一年新自由主義卷土，現(xiàn)代貨幣理論（MMT）開(kāi)始使用“信貸創(chuàng)造貨幣”的話語(yǔ)權(quán)，構(gòu)建以“美國(guó)消費(fèi)-全球供給”的新全球化格局。

注：數(shù)據(jù)來(lái)源Emmanuel Saez，UC Berkeley，David Jacks，Wind，統(tǒng)計(jì)區(qū)間1925-1991。

沃爾克之后，貨幣政策開(kāi)始變得無(wú)所不能，此后的美國(guó)內(nèi)生性的經(jīng)濟(jì)危機(jī)僅發(fā)生過(guò)三次，相較于19世紀(jì)驟減。

但是用變色油墨與無(wú)酸紙真的可以對(duì)抗“剩余價(jià)值”的鐵論么？美國(guó)政府債務(wù)就像里根標(biāo)志性的微笑一樣，以指數(shù)級(jí)的上揚(yáng)動(dòng)搖著全世界的信心。

以指數(shù)方程為例，隨著自變量的逐步擴(kuò)大，曲線的曲率將會(huì)逐步接近于無(wú)窮大。換句話說(shuō)，如果當(dāng)前美國(guó)政府沿用赤字財(cái)政思路，我們或許會(huì)見(jiàn)證“信用貨幣的數(shù)量達(dá)到無(wú)窮大，而相對(duì)價(jià)值無(wú)窮趨近于零的經(jīng)濟(jì)學(xué)奇跡”。

注：數(shù)據(jù)來(lái)源Wind，統(tǒng)計(jì)區(qū)間1952/03-2025/06。

在21世紀(jì)前四分之一葉的最后一個(gè)月，現(xiàn)貨期貨黃金、銀、銅屢次刷新歷史新高，這無(wú)疑是金融市場(chǎng)發(fā)出的顯著信號(hào)。

對(duì)于當(dāng)前投資者們來(lái)說(shuō)，與其猜測(cè)“債務(wù)奇點(diǎn)”到來(lái)，莫若關(guān)心生產(chǎn)關(guān)系本身。

關(guān)注大類資源品：當(dāng)前正當(dāng)時(shí)！

從多方角度判斷，各類資源品企業(yè)或許是當(dāng)前投資的不錯(cuò)選擇。

（1）當(dāng)前海外通脹存在演變?yōu)闇q的概率，物價(jià)指數(shù)或?qū)⒕S持于較高位置。2020年后美國(guó)CPI指數(shù)持續(xù)走高，美國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨通脹壓力，而物價(jià)傳導(dǎo)機(jī)制導(dǎo)致以銅為代表的大宗資源品作為基礎(chǔ)生產(chǎn)資料價(jià)格同步提升，近幾年隨著物價(jià)指數(shù)提升加快，金屬現(xiàn)貨價(jià)格呈現(xiàn)震蕩上行趨勢(shì)。

注：數(shù)據(jù)來(lái)源Wind，統(tǒng)計(jì)區(qū)間1995/01/01-2025/12/24。

（2）其次以能源、油氣等行業(yè)需求存在黏性，可以一定程度上對(duì)沖經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)；經(jīng)濟(jì)下行期，油氣行業(yè)需求降幅小于周期性行業(yè)，部分領(lǐng)域甚至逆周期增長(zhǎng)，穩(wěn)定企業(yè)營(yíng)收和現(xiàn)金流，支撐上下游產(chǎn)業(yè)鏈，緩解系統(tǒng)性沖擊，長(zhǎng)期投資屬性也為經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇儲(chǔ)備動(dòng)能。

注：數(shù)據(jù)來(lái)源IEA，《全球石油2025年中展望》。

（3）此外，以貴金屬為代表的相關(guān)板塊則可以對(duì)沖法幣貶值的隱患；黃金等作為“硬通貨”，能有效抵御通脹侵蝕，成為資產(chǎn)配置的“安全墊”，相關(guān)板塊也隨之受益，為投資組合提供抗風(fēng)險(xiǎn)屏障。

注：數(shù)據(jù)來(lái)源Wind，統(tǒng)計(jì)區(qū)間2014/12/31-2025/12/24。

（4）最后還有大宗商品的歷史周期律。從世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展的長(zhǎng)波周期看，每一輪康波經(jīng)濟(jì)周期都會(huì)存在兩個(gè)大宗商品的價(jià)格增長(zhǎng)頂點(diǎn)以及一個(gè)下跌的低點(diǎn)，而2020年的下跌則創(chuàng)下了歷史記錄，從滾動(dòng)回報(bào)率的角度看，當(dāng)前商品行情或仍未至半。

注：數(shù)據(jù)來(lái)源Warren&Pearson Commodity Index（1795-1889），BLS WPI Commodities Index（1890-1968），F(xiàn)RED All Commodities Producer Price by Commodity(1969-1993)，RJ/CRB Commodity Index（1994-2024），雅各布﹒范杜因《創(chuàng)新隨時(shí)間的波動(dòng)》，周金濤《濤動(dòng)周期論》，Joseph A.Schumpeter. Bussiness Cycles: A Theoretical, Historical and Statistical Analysis of the Capitalist Process, 1939:P211，歷史過(guò)往僅供參考，不預(yù)示未來(lái)表現(xiàn)。

投資大宗資源品板塊：關(guān)注主動(dòng)權(quán)益基金市場(chǎng)的后起之秀

當(dāng)然資源板塊細(xì)節(jié)眾多，靈活調(diào)配才能相得益彰。筆者近期梳理全市場(chǎng)主動(dòng)權(quán)益基金后得出結(jié)論：投資資源品，上銀資源精選（A：023448/C：023449）憑借三大理由值得您的關(guān)注。

（1）產(chǎn)品業(yè)績(jī)突出：

權(quán)益產(chǎn)品業(yè)績(jī)當(dāng)然最重要。以萬(wàn)得數(shù)據(jù)參考，產(chǎn)品A類份額成立以來(lái)累計(jì)收益率達(dá)69.04%，遠(yuǎn)勝現(xiàn)貨金屬價(jià)格及業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)，在年內(nèi)可謂表現(xiàn)亮眼。（注：數(shù)據(jù)來(lái)源見(jiàn)下）

注：圖片數(shù)據(jù)來(lái)源Wind，統(tǒng)計(jì)區(qū)間2025/03/21-2025/12/24。

以上銀資源精選當(dāng)前前十大重倉(cāng)股為例，其均為有色金屬，涉及細(xì)分領(lǐng)域包括貴金屬工業(yè)金屬以及小金屬三大方向，個(gè)股表現(xiàn)自其重倉(cāng)以來(lái)均為正向收益。

上銀資源精選前十大重倉(cāng)股表現(xiàn)情況

注：數(shù)據(jù)來(lái)源Wind，《基金定期報(bào)告》，漲跌幅數(shù)據(jù)截至2025/12/25，以上數(shù)據(jù)為季末時(shí)點(diǎn)數(shù)據(jù)，不代表當(dāng)前及未來(lái)投資方向，僅供參考。

（2）價(jià)值老將管理：

據(jù)了解該產(chǎn)品由上銀基金權(quán)益投研部總監(jiān)盧揚(yáng)管理，其擁有近20年證券從業(yè)經(jīng)驗(yàn)，跨越三輪A股牛熊周期，以價(jià)值投資為核心，專注于尋找能夠穿越經(jīng)濟(jì)周期并持續(xù)獲得高股息的企業(yè)。

展望后續(xù)，盧揚(yáng)表示仍然看好資源品，在經(jīng)濟(jì)的不同階段，板塊內(nèi)部都有受益的品種供投資，并表示在不同的經(jīng)濟(jì)周期中，通過(guò)有側(cè)重的配置某些細(xì)分板塊，為份額持有人提供更好的投資回報(bào)。方向上，除了維持工業(yè)金屬、貴金屬、碳酸鋰等板塊的配置外，亦將以周期的視角看待一些底部品種，如階段性產(chǎn)能過(guò)剩的能源金屬，其需求維持中高速增長(zhǎng)，但資本開(kāi)支高位回落，供需失衡的剪刀差正在收斂，擁有低成本資源優(yōu)勢(shì)的公司將在后續(xù)的上行周期中顯著受益；同時(shí)還看好鎢、銻等稀有金屬，受益于AI、航空航天、國(guó)防軍工等細(xì)分領(lǐng)域需求的快速增長(zhǎng)，疊加資源分布的不均勻性，在逆全球化過(guò)程中這些品種具備很強(qiáng)的價(jià)格彈性，投資價(jià)值日益凸顯。（注：表述來(lái)源上銀資源精選定期報(bào)告，截至2025/09/30，以上觀點(diǎn)僅為時(shí)點(diǎn)末觀點(diǎn)，不代表當(dāng)前基金持倉(cāng)，也不預(yù)示未來(lái)投資方向）

（3）上銀基金：致力于在恰當(dāng)?shù)臅r(shí)機(jī)布局恰當(dāng)?shù)漠a(chǎn)品

通過(guò)上銀資源精選這一只產(chǎn)品，筆者可以察覺(jué)到上銀基金在產(chǎn)品布局的前瞻性以及與投資者的共情力

以產(chǎn)品布局為例，筆者認(rèn)為上銀基金針對(duì)權(quán)益板塊確立了“價(jià)值”“成長(zhǎng)”雙軌并行的布局框架：即價(jià)值系列堅(jiān)守長(zhǎng)期主義，深度挖掘高股息、產(chǎn)業(yè)升級(jí)等領(lǐng)域的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)；成長(zhǎng)系列聚焦前沿科技、新興賽道，前瞻布局新質(zhì)生產(chǎn)力。

“專業(yè)投研精神”以及與“投資者共情”的雙重因素主導(dǎo)下，在今年上銀基金成功把握A股多條核心主線，推出了“自由現(xiàn)金流”、“中證半導(dǎo)體”，“創(chuàng)業(yè)板50”，“科創(chuàng)版綜指”等一批兼具辨識(shí)度與業(yè)績(jī)的主題類權(quán)益產(chǎn)品。

展望未來(lái)，大類資源品上行周期或未至半，相關(guān)行業(yè)投資機(jī)會(huì)值得我們長(zhǎng)期關(guān)注。

上銀資源精選混合發(fā)起式成立于2025年3月21日，其業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)為中證內(nèi)地資源主題指數(shù)收益率*80%+中證港股通綜合指數(shù)收益率*10%+中證綜合債券指數(shù)收益率*10%，A類份額成立以來(lái)至2025年9月30日收益率/業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)收益率為40.98%/29.27%，C類份額成立以來(lái)至2025年9月30日收益率/業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)為40.69%/29.27%。以上數(shù)據(jù)來(lái)源于基金定期報(bào)告。現(xiàn)任基金經(jīng)理任職情況：盧揚(yáng)2025年3月21日至今。

風(fēng)險(xiǎn)提示：本材料內(nèi)容中的信息或所表達(dá)的意見(jiàn)具有時(shí)效性，僅供參考，并不構(gòu)成投資建議。基金有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。投資人購(gòu)買基金時(shí)應(yīng)詳細(xì)閱讀本基金的基金合同、招募說(shuō)明書和基金產(chǎn)品資料概要等法律文件，全面了解產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)，在了解產(chǎn)品情況及銷售適當(dāng)性意見(jiàn)的基礎(chǔ)上，根據(jù)自身的投資目標(biāo)、投資期限以及風(fēng)險(xiǎn)承受能力等因素，理性判斷并謹(jǐn)慎做出投資決策。基金管理人承諾以誠(chéng)實(shí)信用、勤勉盡責(zé)的原則管理和運(yùn)用基金財(cái)產(chǎn)，但不保證基金本金不受損失，不保證基金一定盈利，也不保證最低收益。基金產(chǎn)品存在收益波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。基金的過(guò)往業(yè)績(jī)及其凈值高低并不預(yù)示其未來(lái)業(yè)績(jī)表現(xiàn)，基金管理人管理的其他基金的業(yè)績(jī)并不構(gòu)成基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)的保證。我國(guó)基金運(yùn)作時(shí)間較短，不能反映股市發(fā)展的所有階段。本基金可投資港股通標(biāo)的股票，除了需要承擔(dān)與境內(nèi)證券投資基金類似的市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)等一般投資風(fēng)險(xiǎn)之外，本基金還面臨匯率風(fēng)險(xiǎn)、香港市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)等境外證券市場(chǎng)投資所面臨的特別投資風(fēng)險(xiǎn)。以上全文數(shù)據(jù)僅代表過(guò)去歷史表現(xiàn)，不預(yù)示產(chǎn)品未來(lái)表現(xiàn)。