高盛：中國2026年GDP將增長4.8%，建議超配中國股票

作者：財富情報局水寒

2026年第二個交易日，上證指數高開高走，收盤報收4083.67點，創下十年新高。同時，上證指數也收出13連陽，續創1993年以來的最長連陽紀錄。

中國股市迎來開門紅。而就在昨日（1月5日），高盛剛剛發布了《中國2026年展望：探索新動能》的宏觀經濟研究報告，預測中國2026年實際GDP增速將達4.8%，高于市場預期，同時建議高配中國股票（A股和港股）。

報告認為，近年來，中國經濟的兩個重要領域發生了重大變化。

貿易方面，在兩輪中美貿易戰之后，中國在美國總進口中的份額已大幅回落至2001年中國加入世貿組織之前的水平。

房地產市場方面，自2020年底政府要求房地產開發商去杠桿以來，新開工面積大幅下降，幾乎抹去了1998年住房制度改革以來的所有增長。

在對美出口受到關稅限制、房地產市場在經濟中占比大幅下降的背景下，中國未來幾年面臨著尋找經濟增長新動能的挑戰。

——多元化市場支撐，出口韌性增強。

盡管中國對美出口份額已回落至2001年入世前水平，但中國出口商近幾年已將出口目的地從美國分散至其他地區，并保持了整體出口增長。高盛認為，中國極具優勢的制造業競爭力和被低估的貨幣，讓中國在新興市場的進口份額顯著上升。同時，伴隨中國制造型企業的全球擴張和海外建廠，中間品和資本品出口也將大幅增長。

高盛預測，2026年中國實際出口量預計將增長5%，2025年這一數字為增長8%。同時，中國貿易順差也將擴大，經常賬戶順差將從2025年占GDP的3.6%上升到2026年的4.2%。

中國出口的韌性來自三方面的因素。首先，中國對新興市場經濟體出口的快速擴張不僅僅是由于轉口貿易，更主要是得益于中國產品較強的競爭力和中國對外投資所催生的需求。其次，中國在稀土和其他關鍵礦產領域的主導地位可能會制約其他國家對中國大幅增加貿易壁壘。最后，高科技出口增長存在上行潛力，這既有政策推動的作用，也得益于全球人工智能產業鏈相關的資本支出周期。

——房地產未觸底將繼續調整，但拖累減弱。

房地產行業已下行5年，但房地產庫存尤其在三四線城市仍然高企、新開工面積大幅下降對房地產施工和投資的傳導影響仍在持續、一些大型開發商（如萬科）仍面臨嚴峻的融資狀況等，高盛認為，尚未看到房地產行業短期觸底跡象，且全國范圍內實際房價觸底最早也要到2027年。

不過，高盛也表示，隨著新開工面積較峰值下降80%、房地產投資減少55%，近年來房地產行業占GDP的比重已顯著下降。即使房地產投資的下降速度保持不變，其通過建筑渠道對經濟的影響也應會變小。

——消費結構分化：政府消費成重要支撐，服務消費增速快于商品消費。

勞動力市場疲軟抑制了居民消費能力，而房價持續下跌對消費者信心造成了負面沖擊。高盛預計，實際居民消費同比增速將從2025年的4.8%降至2026年的4.5%。而中國居民儲蓄率目前仍處于高位，從2024年的31.5%升至2025年前三季度的33.4%。消費意愿顯示不足。

在2024年底出臺的總規模10萬億元地方政府化債方案的支持下，高盛預計，2026年政府消費將占總消費的30%，增速將提升至5%，成為消費增長的重要支撐，而2024年、2025年這一增速分別為0.8%和4%。同時，消費政策也將轉向“投資于人”（教育、醫療），而非“投資于物”（傳統基建）。

為避免零售額急劇下滑，決策層在12月底公布了2026年消費品以舊換新實施細則。新政策對補貼品類和補貼標準進行了調整，以維持政策效果并對民生、安全、養老、綠色產品和人工智能等政策重點領域提供支持。全年消費品補貼總額由2025年的3000億元降至2026年的2500億元。受補貼總額減少及效果減弱影響，2026年名義社會消費品零售總額增速將從3.8%降至2.7%。

高盛認為，2026年服務消費增速仍將領先于商品消費增速。最新數據（2024年）顯示，中國居民支出中服務消費占比為46%，遠低于美日等發達國家60%的水平。近期的政策溝通表明，決策層對服務消費更加重視，并要求取消部分服務供給的監管限制、增加對服務企業的金融支持，鼓勵增加假期和帶薪休假等。

——投資迎來政策驅動，低基數下或將反彈。

受房地產下行、“反內卷” 政策抑制部分行業產能過剩、地方政府融資約束等因素影響，2025年中國固定資產投資表現疲軟。

2025年前11個月，全國固定資產投資同比下降2.6%（2024年全年同比增長3.2%），下半年在基本面和技術性因素的雙重影響下加速放緩。2025年固定資產投資預計將收縮，這將是該數據自1992年發布以來首次錄得年度收縮。

不過，基于持續的政策寬松和較低的可比基數，高盛預計，中國固定資產投資將迎來反彈，增速將從2025年預期的-3.2%反彈至2026年的+2%。剔除價格因素后，固定資本形成總額增速將從2025年的1.5%反彈至2026年的3.5%。主要投資領域包括基礎設施投資和以服務、農業相關的其他投資，增長動能集中于制造業（尤其人工智能相關）、城市更新與民生基建等，但房地產投資仍將保持兩位數收縮。

高盛最后還預測，中國2026年實際GDP將增長4.8%，高于4.5%的市場共識預測。

股市方面，2026年，高盛股票策略團隊建議高配A股和港股。高盛股票策略團隊預計，未來兩年中國股市將每年上漲15-20%，支撐因素包括14%和12%的盈利增長以及約10%的估值修復。

盈利增長潛在再加速的關鍵驅動因素包括Ai應用、“出海”趨勢和“反內卷”政策。中國股市當前估值相比全球同業存在顯著折價。中國股市對于國內外投資者顯著的分散化配置價值會鼓勵更多資本流入市場。