嘉實(shí)基金核心團(tuán)隊(duì)半年12人離任，投研體系、“旱澇保收”機(jī)制引爭(zhēng)議

近年來其旗下一些由基金經(jīng)理操盤的產(chǎn)品實(shí)際仍虧損較大，反映出投研體系存在一些問題，同時(shí)虧損卻管理費(fèi)“旱澇保收”的機(jī)制也引發(fā)爭(zhēng)議。

2025年12月27日，嘉實(shí)基金旗下嘉實(shí)量化精選等兩只基金同步發(fā)布了基金經(jīng)理變更公告，均指向了劉斌的卸任。這是自洪流、金猛等老將“清倉式”卸任，以及今年上半年12名基金經(jīng)理離任后，旗下又一次基金經(jīng)理變動(dòng)。

作為國內(nèi)頭部基金公司之一的嘉實(shí)基金，明星基金經(jīng)理效應(yīng)幫助了其占據(jù)市場(chǎng)重要地位。但除去今年股市指數(shù)單邊上漲帶來的風(fēng)口效應(yīng)，近年來其旗下一些由基金經(jīng)理操盤的產(chǎn)品實(shí)際仍虧損較大，反映出投研體系存在一些問題，同時(shí)虧損卻管理費(fèi)“旱澇保收”的機(jī)制也引發(fā)爭(zhēng)議。

圖片來源：東方財(cái)富網(wǎng)

基金經(jīng)理業(yè)績(jī)分化

風(fēng)口前業(yè)績(jī)?nèi)耘茌斝袠I(yè)

嘉實(shí)基金旗下部分基金產(chǎn)品近三年表現(xiàn)較為出色。其中，嘉實(shí)美國成長(zhǎng)股票等QDII產(chǎn)品對(duì)海外市場(chǎng)投資機(jī)會(huì)把握較好，近三年收益率約115.20%。聚焦A股港股創(chuàng)新藥械的嘉實(shí)互融精選，同期收益率約60.66%，基金經(jīng)理也證明了其價(jià)值創(chuàng)造能力。

此外，嘉實(shí)基金構(gòu)建了覆蓋寬基、行業(yè)主題、主動(dòng)權(quán)益、固定收益等全品類產(chǎn)品矩陣，能夠基于對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)周期與產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢(shì)的前瞻性判斷，精準(zhǔn)布局高景氣賽道，實(shí)現(xiàn)主動(dòng)管理與被動(dòng)投資的雙輪驅(qū)動(dòng)，也為取得上述良好業(yè)績(jī)打好了基礎(chǔ)。全產(chǎn)品布局既滿足不同風(fēng)險(xiǎn)偏好投資者，又能把握結(jié)構(gòu)性行情的投資機(jī)會(huì)，成為其規(guī)模增長(zhǎng)的重要支撐。截至2025年三季度末，嘉實(shí)基金公募總規(guī)模約1.2萬億元，行業(yè)排名第七。

明星基金經(jīng)理對(duì)嘉實(shí)基金持續(xù)做大規(guī)模，同樣功不可沒。比如旗下基金經(jīng)理劉杰擁有11年投資經(jīng)驗(yàn)，從行業(yè)研究到選股策略都有獨(dú)到見解，操盤13只基金也在今年全部取得正收益，嘉實(shí)資源精選更超85%。

但另一些基金經(jīng)理管理的產(chǎn)品卻出現(xiàn)較大虧損。現(xiàn)任副總經(jīng)理的姚志鵬，是嘉實(shí)基金重點(diǎn)打造的明星基金經(jīng)理之一。但姚志鵬管理的嘉實(shí)時(shí)代先鋒三年持有混合A在2021-2024年的封閉期內(nèi)，凈值跌幅曾超40%。其管理的嘉實(shí)智能汽車股票基金，雖然近三年累計(jì)凈值最高時(shí)曾接近5，但期間內(nèi)的最大回撤幅度也近60%，跑輸同類產(chǎn)品同期的平均水平，可能源于持倉過于集中，以及投資策略與周期錯(cuò)配。直到2025年，其累計(jì)凈值才重回3.0以上區(qū)間。

大消費(fèi)研究總監(jiān)吳越管理的多只基金近三年的任職回報(bào)為負(fù)，核心產(chǎn)品嘉實(shí)農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)股票A/C在與朱子君期間跌幅超30%，在全市場(chǎng)同類農(nóng)產(chǎn)品主題基金中排名靠后。

嘉實(shí)農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)股票，數(shù)據(jù)來源:天天基金網(wǎng)

今年A股指數(shù)持續(xù)上漲，嘉實(shí)基金一些業(yè)績(jī)?cè)九茌敾鶞?zhǔn)甚至虧損的基金產(chǎn)品因此得以“回血”。但若撇開市場(chǎng)單邊上漲因素的有利影響后，在2024年，嘉實(shí)基金旗下權(quán)益類基金平均收益率為-10.5%，低于同期市場(chǎng)權(quán)益類基金-8.2%的平均收益率。2022-2024年，當(dāng)市場(chǎng)投資風(fēng)向和熱點(diǎn)向高股息、中特估板塊切換時(shí)，嘉實(shí)基金多只基金未能及時(shí)調(diào)整倉位，仍集中持倉新能源等熱門賽道及高估值成長(zhǎng)股。同期滬深300高股息指數(shù)累計(jì)上漲18.23%，而嘉實(shí)基金旗下超60%的權(quán)益類基金同期收益率卻為負(fù)，其中30余只虧損超20%，反映出投研體系存在不足。

嘉實(shí)基金試圖構(gòu)建“多策略、團(tuán)隊(duì)制、平臺(tái)性、一體化”的投研體系，并推行“聯(lián)合投研機(jī)制”、“12支戰(zhàn)隊(duì)”等升級(jí)舉措，但投研能力不足、產(chǎn)品布局存在不合理、風(fēng)控執(zhí)行力缺失等問題，依然影響著業(yè)績(jī)。

產(chǎn)品同質(zhì)化持倉集中

風(fēng)控不力致投資虧損

實(shí)操中，嘉實(shí)基金的投研體系未能持續(xù)保持準(zhǔn)確研判行業(yè)和市場(chǎng)的能力，有時(shí)對(duì)市場(chǎng)趨勢(shì)預(yù)判滯后，部分行業(yè)研究深度也不夠。2024年中特估板塊行情到來時(shí)，嘉實(shí)基金旗下多數(shù)權(quán)益基金對(duì)其配置比例不足5%。有投資者還質(zhì)疑嘉實(shí)基金投研團(tuán)隊(duì)“重研究輕落地”，行業(yè)研究報(bào)告與基金實(shí)際配置脫節(jié)。團(tuán)隊(duì)制的投研體系，集體決策機(jī)制也會(huì)影響決策效率和權(quán)責(zé)均衡。

產(chǎn)品同質(zhì)化與持倉集中，也會(huì)放大虧損。洪流、歸凱等管理的多只基金，前十大重倉股重合度一度超80%，有些甚至完全一致，涉及寧德時(shí)代、貴州茅臺(tái)、藥明康德等熱門標(biāo)的，導(dǎo)致系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)無法有效分散，多只產(chǎn)品凈值易受同一因素影響放大整體業(yè)績(jī)波動(dòng)。2024年下半年，新能源板塊迎來階段性調(diào)整，寧德時(shí)代股價(jià)兩個(gè)月內(nèi)跌幅超25%，而嘉實(shí)基金旗下有15只基金將其列為第一大重倉股，這些產(chǎn)品同期凈值跌幅均超20%，遠(yuǎn)超市場(chǎng)平均水平。

雖然在今年股市持續(xù)上漲的背景下，集中持倉反而放大了利潤。旗下嘉實(shí)資源精選股票A的今年業(yè)績(jī)相比以往，明顯大有“一飛沖天”之勢(shì)。但真正的安全不應(yīng)建立在僥幸之上。

數(shù)據(jù)來源:天天基金網(wǎng)

風(fēng)控缺陷也讓嘉實(shí)基金在投資樂視網(wǎng)和華夏幸福時(shí)吃過大虧。嘉實(shí)基金旗下6只產(chǎn)品曾持有樂視網(wǎng)，合計(jì)持倉市值一度超10億元，直至因樂視網(wǎng)退市而大幅縮水。2021年華夏幸福債務(wù)危機(jī)爆發(fā)，其又因旗下多只基金持倉該股票而累計(jì)浮虧超5億元。由于未能有效規(guī)避投資風(fēng)險(xiǎn)，嘉實(shí)基金這些投資失誤，給基民財(cái)富造成重大損失。

2024年，雖然旗下權(quán)益基金平均虧損約18%，但嘉實(shí)基金依然合計(jì)收取管理費(fèi)超78億元，而在2025年前三季度收取的管理費(fèi)即達(dá)63.9億元，“旱澇保收”機(jī)制引發(fā)部分投資者不滿。

核心團(tuán)隊(duì)密集離任

激勵(lì)評(píng)價(jià)機(jī)制待完善

近一年來，嘉實(shí)基金出現(xiàn)高管和核心人才密集離職或卸任現(xiàn)象，不僅副總經(jīng)理林洪鈞、首席投資官曲盛偉在內(nèi)的6位高管相繼離職，老將洪流、金猛還“清倉式”卸任，僅2025年上半年，嘉實(shí)基金就有12位基金經(jīng)理離任，其中超70%來自核心權(quán)益投研線，權(quán)益投研團(tuán)隊(duì)受到較大沖擊。

洪流擁有25年證券從業(yè)經(jīng)歷，曾擔(dān)任嘉實(shí)基金權(quán)益投資總監(jiān)，管理資產(chǎn)規(guī)模峰值超500億元，2024年10月卻突然卸任全部12只在管基金。金猛則是公司量化投資領(lǐng)域的核心人物，2025年2月也卸任所有在管產(chǎn)品的管理職責(zé)。兩位老將的離場(chǎng)，加劇了市場(chǎng)對(duì)嘉實(shí)基金投研團(tuán)隊(duì)的擔(dān)憂。

2024年8月，時(shí)任嘉實(shí)基金董事長(zhǎng)的趙學(xué)軍也因個(gè)人問題配合有關(guān)部門調(diào)查，并于當(dāng)月辭去董事長(zhǎng)職務(wù)。趙學(xué)軍在嘉實(shí)基金任職超20年，是核心創(chuàng)始人之一，主導(dǎo)了投研體系多次升級(jí)，其離職曾引發(fā)嘉實(shí)基金旗下多只基金出現(xiàn)大額贖回。

核心人才持續(xù)流失，還與嘉實(shí)基金評(píng)估機(jī)制缺陷等有關(guān)。部分基金經(jīng)理業(yè)績(jī)分化明顯，比如曲盛偉管理的嘉實(shí)價(jià)值優(yōu)勢(shì)混合收益率達(dá)40.44%，而同期其管理的嘉實(shí)成長(zhǎng)收益混合卻下跌49.2%，反映出嘉實(shí)基金對(duì)基金經(jīng)理的風(fēng)格定位不清晰，產(chǎn)品與基金經(jīng)理能力的匹配度評(píng)估機(jī)制不完善。同時(shí)，嘉實(shí)基金仍以管理費(fèi)提成和固定薪酬為主，缺乏長(zhǎng)效業(yè)績(jī)掛鉤的激勵(lì)機(jī)制，導(dǎo)致基金經(jīng)理對(duì)擴(kuò)大產(chǎn)品規(guī)模的動(dòng)力明顯高于長(zhǎng)期業(yè)績(jī)。

明星基金經(jīng)理姚志鵬管理的多只產(chǎn)品近三年虧損超50%，卻依然被嘉實(shí)基金提拔為副總經(jīng)理，這樣的晉升因違背“以業(yè)績(jī)?yōu)楹诵摹钡男袠I(yè)常規(guī)評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)而受到質(zhì)疑，反映出嘉實(shí)基金內(nèi)部治理中，因管理費(fèi)收取模式而存在“重規(guī)模、輕業(yè)績(jī)”的傾向，易導(dǎo)致對(duì)投資者利益保護(hù)不足，偏離基金行業(yè)“受人之托、代人理財(cái)”的核心宗旨。

從行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)看，基金公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力正從規(guī)模擴(kuò)張轉(zhuǎn)向投研能力、風(fēng)險(xiǎn)控制與客戶信任綜合比拼的趨勢(shì)。嘉實(shí)基金雖然擁有頭部基金公司的品牌光環(huán)，且整體業(yè)績(jī)站上了今年的風(fēng)口，但在投研體系、風(fēng)控機(jī)制、人才建設(shè)、公司治理等方面，后續(xù)依然具有較大的改善空間。

作者 | 孟青平

編輯 | 吳雪

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