2025醫療器械并購大爆炸:830億美元重構產業版圖，PE資本搶班奪權

2025年11月20日，當雅培豪擲210億美元現金吞下癌癥早篩龍頭Exact Sciences時，給整個年度醫療器械的并購市場定下了基調：并購大年

830.8億美元——這是2025年全球醫療器械TOP10并購總額，同比暴增163.3%。更重要的是增速背后的結構突變：超10億美元交易達13起，較前一年增加4起；本土市場也以45%的同比增幅同步升溫。

而與往年最大的不同，2025年私募股權（PE）投資私募資本從幕后走向臺前，黑石、TPG這些PE資本大鱷在2025年集中出手。為什么？又意味著什么？簡單的理解：2025年，美國加息周期結束+歐日負利率資產荒，醫療器械"抗周期+強現金流"屬性成為PE配置"安全墊"。其中，TPG183億美元收購豪洛捷，本質是"低估值私有化+業務分拆"的經典套利。

細分賽道中，IVD是2025全球并購的“主角”。全球排名前三的并購均屬于IVD領域，獨占568億美元。本土并購中，IVD依舊以17.33億元拿下2025國產IVD并購第一大案。IVD是并購的熱門標的，數據似乎也在增長，但是每家IVD公司的體感卻都有點冷，為什么?

對于多個細分市場，正在經歷從規模迷信到價值回歸的歷程，在并購上呈現的特征則是：頭部集中、現金流為王、技術壁壘溢價

2026年，這場大戲將迎來更熱烈的下半場。來自華爾街的預測是：全球并購"繼續加速"。

01、全球并購"量額齊升"與顛覆性特征

2025絕對是醫療器械并購大年。

據統計：數量來看，2025年超10億美元的并購有13起，2024年僅9起。最大并購金額上，2025年雅培210億美元收購Exact Sciences創下年度并購第一，2024年最大金額并購是強生以131億美元收購Shockwave。

總金額來看，2025年外資器械TOP10并購金額達到830.8億美元，2024年僅有315.5億美元，同比增長163.3%。

細看之下，2025年，外資器械并購呈現三大特征：

第一，超百億美元巨型交易頻現

頭部器械相繼發力，以加速實現技術整合與市場擴張。2025年有3起超百億并購，分別是雅培210億美元收購Exact Sciences、黑石和TPG183億美元收購豪洛捷、Waters175億美元收購BD生物科學及診斷解決方案業務，2024年僅僅有一起。

第二，交易分層明確，戰略導向強化

心血管介入AI診斷女性健康等領域的3–8億美元中等交易頻繁出現，對巨頭而言，這是補齊短板、擴大規模的窗口期。小并購金額不高，但戰略意義大，細化到高精度擠出管、熱成型聚合物件、深拉伸金屬部件等，關系到交付可靠性與利潤結構優化。

第三，私募股權（PE）投資從幕后走向臺前

2025年外資器械TOP10并購交易中，涉及PE交易就有3筆，分別是PE財團以22.5億美元收購HistoSonics、PE財團（Blackstone和TPG）以183億美元收購豪洛捷、Intersurgical Ltd/PE財團以20.3億美元收購泰利福，去年同期外資器械TOP10并購交易無一筆屬于PE投資

與2024年產業資本唱主角不同，Blackstone、TPG等PE機構不再滿足于財務投資者角色，而是憑借跨周期配置能力，在高技術壁壘、強現金流屬性的專科器械領域進行“價值套利”。這一結構性變化，也暗示外資器械并購市場進入“產業資本+PE”時代

02、IVD、眼科成“標桿”

2025年，全球外資器械細分賽道：IVD、眼科成為標桿領域。

IVD賽道并購強勢回歸，整體來看，根據360Dx的數據：2025年全球IVD行業共有26筆整公司級并購，高于2024年的20筆，行業回暖信號明顯。此外，三筆百億美元交易，拿下年度外資器械并購頭把交椅，合計568億美元。

11月20日，雅培宣布以210億美元現金收購癌癥早篩龍頭企業ExactSciences，創下2025年全球醫療器械行業規模最大的并購案。10月21日，Blackstone和TPG旗下基金以183億美元收購豪洛捷。7月14日，Waters宣布以175億美元收購BD醫療旗下生物科學及診斷解決方案業務。

這三筆交易并非偶發，而是共同向市場傳遞信號：行業向頭部企業集中。此外，大筆金額并購的背后也表明IVD行業核心資產（如現金流穩定、技術領先）仍具投資價值，吸引資本回歸。私募股權資金重新流入IVD領域，也進一步證實了IVD在經濟波動期的吸引力。

眼科領域，是2025年“小并購”動作最為密集的板塊之一。

愛爾康出手4次，并以15億美元并購創下了今年以來眼科最高的交易金額，其余均在4億美元左右，蔡司以每股200元的現金溢價25.4%收購亨泰光學，依視路陸遜梯卡4起并購幾乎貫穿全年。并且，除眼科企業外，今年還有兩大由投資機構發起的眼科并購，即9月KKR宣布對拓普康的收購以及10月Jana Partners對庫博公司的收購。

總的來看，眼科領域產品補強敘事下，2025年眼科巨頭瘋狂押注屈光矯正。此外，持續加碼眼科數智化診療，實現全產業鏈整合，是2025年眼科行業并購的又一底層邏輯。

此外，女性健康與專科手術領域的并購雖不屬于2025年金額最大的交易板塊，共5筆交易。但呈現出高毛利、細分適應癥壁壘高的特點，收購方往往看重的是在特定手術路徑上的不可替代性，為未來打造護城河。如1月6日，豪洛捷以3.5億美元收購Gynesonics，看中其開發的女性健康的微創解決方案。1月8日，波士頓科學6.64億美元收購Bolt Medical，看中Bolt的IVL激光技術。

心血管與神經介入并購超過5筆，均聚焦技術型交易：能量介入（超聲、激光）、機械取栓、無藥物治療等領域。如1月6日，史賽克49億美元收購Inari Medical，獲得靜脈血栓栓塞（VTE）機械取栓方案。3月3日，波士頓科學以5.4億美元收購SoniVie，獲得超聲腎去交感（RDN）技術。影像領域，交易數量雖不多，但戰略含金量極高，尤其是AI影像，如GE醫療23億美元收購Intelerad。

03、國產業績拉動并購：IVD依舊熱門，骨科相對冷清

回到本土，2025年醫療器械的并購處于什么位置？

據浩悅資本發布數據顯示：2025年境內并購交易金額同比暴漲45%。

*已知最大并購金額為微創心通以6.8億美元并購微創心律。

整體來看，并購火熱的背后是行業邏輯的深刻轉變：

首先，業績是第一動力。

據南方醫藥經濟研究所測算，2025年醫療器械企業營收同比增長率高于2024年，達到5%左右，金額將達14200億元。此外，經營企業數量快速增長，整體向好。截至2025年10月，我國二、三類醫療器械經營企業數量150.78萬家，比2024年底增加7.82萬家，行業景氣度帶動并購需求。

其次，賽道分化顯著。

據統計：2025年細分頭部有10起并購，總金額超過94億元。IVD依舊是并購熱門，有3家企業，分別是5月6日，艾迪康2.29億元并購元德友勤、元德維康；8月4日，透景生命3.28億元并購康錄生物；11月13日，利德曼17.33億并購先聲祥瑞，也創下了2025國產IVD并購第一大案。心血管是另一大賽道，有2家企業，分別是7月1日，心航路醫學1.7億元收購Acutus Medical；11月25日，微創心通6.8億美元收購微創心律。今年骨科賽道相對冷清，并未出現大的并購，頭部企業更傾向于通過分拆非核心業務、優化資源配置。

最后，PE/VC主導地位凸顯。

2025年上半年PE/VC參與境內并購數量占比67%，幾乎是戰略投資人的2倍，顯示越來越多的機構開始將并購視為重要的退出與投資方式。