雙拳出擊降溫

今天中午監管部門再出降溫措施，將融資買入證券時的保證金最低比例從80%提高至100%，如果說前幾天從嚴處理異常波動股票，是針對個別板塊，今天則是直接出手，從市場層面降熱度。

這個措施是只針對新開融資合約，意思是如果賣出還掉融資，然后再融資買入，保證金比例就按100%來。那么新規對融資額有多少影響？新年以來兩融余額不斷攀升，昨天達到2.68萬億史上新高。昨天融資買入額是4000億，按照這個金額計算，保證金提高影響800億元。

我看了一下，按照昨天的市場數據，融資余額絕對值最高的行業是非銀金融（1629億）、半導體（1626億）、汽車（1202億）、計算機軟件（1202億）、通信設備（1201億）和電源設備（1038億），都是最近市場的熱點。

但是按照融資額占流通市值比例，又是另外一番景象：

除了提高融資保證金，尾盤另一拳來了。大家可能還記得1月7日中信證券尾盤壓單14.5億元，今天再次出現，而且家數擴大：招商銀行壓單金額超65億元，紫金礦業、長江電力、中國鋁業、上汽集團、興業銀行、中國中免、中國平安、恒瑞醫藥、貴州茅臺壓單金額均超10億元。

它們都是總市值靠前的個股，是權重股，指數影響大。這里留下一個思考題：哪個行業的權重股沒有被壓單？

今天全市場成交量再創3.99萬億的天量，融資保證金提高只影響800億，可能不算什么，尾盤壓單市場已經見識多次。但是，這顯示的是監管的態度：如果繼續爆炒，將打出更多牌。

老股民可能還記得1996年10月底到12月證監會打出的“十二道金牌”，具體大家可以去搜一下，效果是，當年12月滬指從高點下來跌幅超過27%，降溫效果顯著。當然這是A股不太成熟的特殊時期特別政策，比如1994年8月滬指暴漲135%，現在的股民絕大部分沒有經歷過。

近一些時候，2007年大牛市，市場情緒也很亢奮，5月30日凌晨財政部將證券印花稅從0.1%上調到0.3%，次日大盤開盤暴跌6%，千股跌停。

1月7日的時候，我就提到：接下來一周的措施更為有力。

回顧歷史，最近一次收緊融資保證金比例是2015年11月，由50%上調至100%，滬深300指數在之后1、3、5個交易日漲跌幅分別為0.48%、-0.82%、0.75%，似乎影響不大。不過當時所處的市場位置不同，2015年的大牛市在6月份見頂，新規推出時距離頂點已經跌去30.5%，這次是在滬指17連陽，商業航天板塊爆炒，市場成交量4萬億歷史新高的背景下推出。

所以，我有一個判斷，指數在這里大概率短期見頂，但牛市還沒結束。

自2025年12月17日這波行情起點計算，指數漲幅較大的有中證A500、中證1000和科創50指數，落后的指數有滬深300和中證A50，可以看出，資金明顯偏好中小盤及成長風格，而大盤價值風格表現偏弱。

領漲方向主要是商業航天、AI應用、機器人、半導體這些泛科技、高端制造以及中小盤成長股，也是此輪行情的主要驅動力。

落后方向是紅利風格(如銀行、部分公用事業)、消費和傳統大金融等大盤價值板塊。所以，這輪行情還是結構性牛市。

我們看周邊股市，日經225去年上漲26.18%以后，今年再漲7.95%；韓國KOSPI200指數去年暴漲90.67%以后，今年繼續大漲13.17%，這么比來，A股的上證指數今年才漲3.96%，滬深300指數漲2.42%，也不算太過分。

所以，說白了，結構性行情，問題就出在結構上。