坑爹啊，收益被稀釋了100倍...

昨天有一只基金吸引了很多人關注。

聚焦AI應用的“德邦穩贏增長”，因為重倉股大漲，基金凈值預估上漲5%，但實際收益卻跌破眼球，僅僅0.05%，老份額收益被稀釋的厲害...

有傳言說這只基金單日吸金120億。

我們每天看到的基金凈值是怎么計算出來的呢？

用這個公式：基金凈值 = 基金凈資產 / 基金份額

比如，今天收盤后，基金凈資產是1億元，基金份額是1億份，凈值就是1。

這是不考慮申購、贖回的簡單情形。在這個基礎上，如果有申購呢？比如當天有2億元申購這只基金，這2億元怎么確定份額呢？

也是按照當天的凈值“1”確認份額，2億元申購資金對應2億份基金份額。這樣，這只基金就變成了規模是3億元，份額是3億份。

但需要注意，新申購的這2億元是現金而不是股票資產。假設之前的1億元全是股票，那組合就變成了“1億元股票+2億元現金”，如果第二天資產價格變化不大，那很好，2億元現金能按比例換成股票，組合在第二天變成了“3億元股票”，沒啥問題。

但如果市場波動巨大，比如持倉股票集體漲停（假設漲停是10%），買不進去，那就尷尬了。我們計算下新的凈值，1億元股票漲了10%，價值1.1億元，2億元現金還是2億元現金，基金規模變成了3.1億元，對應3億份額。

3.1 / 3 = 1.03

也就是說，第二天公布出來的基金凈值漲幅將會是3%。

但如果沒有這2億元申購，那漲幅是多少呢？“持倉股票集體漲停，凈資產從1億元變成1.1億元，基金份額是1億份”，很容易算出來，如果沒有2億元申購，第二天的漲幅應該是10%。

這就是“大規模申購+持倉股票大漲”對基金凈值的稀釋，損害的其實是老份額持有人的利益。

2024年10月8日發生過一次。當天，金融科技ETF漲了15.89%，但其場外聯接基金只漲了4.24%。

這次的“德邦穩贏增長”也是一樣情況。

1月9日之前，基金漲幅和重倉股漲幅基本一致。

1月12日跑輸一半，重倉股平均漲了16%+，但基金凈值只漲了8.32%。意思是，1月9日（上周五）就有大量資金申購，然后在1月12日（本周一）因為重倉股開盤大漲或漲停沒買夠，導致基金被迫持有較多現金，稀釋了約一半的收益。

昨天更夸張，重倉股平均有5%的漲幅，但基金凈值只漲了0.05%，相當于老份額的收益被稀釋了100倍，可想而知，1月12日又涌進來多少資金。

網上的傳言是“德邦穩贏增長在1月12日，單日吸金120億元”。對此，德邦基金的回應是：屬于非公開信息，以基金定期報告和官方指定渠道發布的內容為準。相當于，沒否認，也沒承認。

目前只能查到2025年3季度的規模，是7.24億元。如果在2026年1月8日之前保持類似規模，以昨天凈值的稀釋程度來看，單日涌入百億也不是不可能。

當然，也只是猜測，最終還是以基金公司公告為準了~

其他重倉AI應用的基金，我匯總下，就是下面這張表。

概括起來，似乎只有“德邦穩贏增長”、“泰信優勢領航”受到了新申購的沖擊，實際收益遠低于估算收益。

其他基金，不排除調倉的影響，有不少在1月9日、12日的實際收益比預估收益高得多，可能增加了AI應用的配置，或調倉換股。1月13日，實際收益和預估收益雖然相差不大，但和“調倉后”的預估收益相比，應該也是跑輸的。

總結起來，因為規模普遍偏小，AI應用基金或多或少都受到了巨量申購資金的沖擊。比較能反映這種變化的事傳媒ETF聯接基金，1月13日ETF漲1.6%，但場外聯接基金只漲了0.7%，也差了將近一倍。

然后是應對，“德邦穩贏增長”已經宣布限購，單一渠道、單一賬戶，A份額限購10萬元，C份額限購1萬元，也有其他AI應用基金宣布限購，但大部分還是不限額。

02

今天周三，繼續發車。如昨天文章所述，春季躁動最舒服的一段行情可能已經結束，我們也如期將之前布局春季躁動的倉位降一部分下來。紅利還在低位，繼續發車，同時定投美股、大宗商品等。

美股還是溫和上漲，標普500周一又創了歷史新高，離7000點也只差一口氣。投資者對美股也是普遍看好，海倫·梅斯勒的每周民意調查顯示，標普500指數看漲情緒已連續13周保持強勁。高盛的調研則顯示，有82%的人預計2026年股票收益為正，這是有史以來的最高數據。

上圖來自高盛。

樂觀預期的背后，一是對美股接下來財報季的看好。Factset的統計顯示，有47%的美股上市公司發布了積極的業績指引，高于5年平均水平的42%。也有57家公司發布了負面業績指引，但這是2021年四季度以來的最低值。

二是對人工智能前景的樂觀。昨天的策略會議紀要中我們說，美股財報季重點是驗證AI應用的邏輯，看有沒有給企業帶來降本增效。高盛的觀點是，人工智能將驅動生產力溫和增長，他們對2026年和2027年標普500每股收益的預測已經包含了這種預期，市場對人工智能交易的重點也會從基礎設施股擴展到生產力提升股。言外之意，看好AI帶來的生產力提升。

鑒于此，本周也繼續發車美股相關基金。

A股方面，

之前我們總結春季躁動行情時說，把這輪春季躁動行情定義為“挖坑后的補漲行情”，上漲點位可能是之前下跌點位的1.4-1.7倍。

從4034最低跌到3816，春季躁動行情啟動之前跌了218點。按1.4-1.7倍計算，上證指數可能的高度介于4121-4197之間。昨天，上證指數最高漲到4180后跳水，終結“十七連陽”。

今天，雖然再創新高，但在“交易所將融資保證金最低比例從80%提高到100%”消息傳出后快速跳水，市場情緒已經有分歧，監管也有意壓制行情節奏。

再看之前類似春季躁動行情的漲幅和上漲持續時間，平均漲了20多個交易日，平均漲幅約8%，和今年春季躁動行情持續時間、漲幅相當。

凡此種種，雖然不敢說春季躁動行情已經結束，但最舒服的一段行情可能暫告一段落，我們也按計劃逐步退出之前布局春季躁動行情的倉位。

商品方面，

黃金、白銀、銅等都再創新高，主要是新增了囤貨的邏輯，之前是“夠用就行了”，現在是要留一定的冗余，保障供應鏈的安全。雖然都在漲，但黃金漲幅溫和，商品基金持倉的大頭也主要是黃金，我們也繼續定投商品基金。

以上是本期發車的全部解讀，文章如有提到行情變化，數據均來自wind。上述觀點僅代表本材料制作之時我司結合當時的市場行情作出的分析判斷，不構成任何投資建議，隨著市場行情等因素的變化，文中的觀點會結合實際情況進行調整。

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