GP的靈魂拷問：是隨波逐流，還是堅守市場化初心？|「毅」觀點

一年一度創投圈盛會如約而至。2025年12月2-5日，由清科控股、投資界主辦，匯通金控、南山戰新投聯合主辦的第二十五屆中國股權投資年度大會在深圳舉行。本屆大會集結逾千位頂尖投資人、領軍企業家，打造兼具深度洞察與互動活力的“創·投嘉年華”，致力成為觀察中國科技創新的窗口。

會上，毅達資本董事長應文祿發表了《GP的靈魂拷問：是隨波逐流，還是回歸市場化初心？》主題演講。

以下為演講實錄：

大家下午好！非常榮幸能與各位相聚在清科25周年的盛會，共同探討“向未來·賦新生”這一時代命題。

站在這個承前啟后的歷史節點，我不禁思考：在創投行業經歷深刻變革的今天，我們究竟該如何“向未來”？又該如何“賦新生”？這不僅關乎投資策略，更關乎我們作為GP的立身之本。今天，我想與各位分享的核心思考就是：堅守市場化本分，回歸創投初心——這既是我們“向未來”的指南針，也是我們“賦新生”的源動力。

回顧2025

結構性變革正在發生

2025年，創投行業與資本市場正經歷一場深刻的結構性變革。我們在年初提出的“三個重塑”——全球科技格局重塑、經濟秩序重構與中國資產價值重估，正逐步從預判走向現實。

回想年初，我們曾用“外緊內松、表冷內熱”概括市場特征，并預判2025年將成為資金最充裕、成本最低、營商環境最優的窗口期。

今天回望，這些判斷正在一一印證：全球供應鏈、創新鏈與資本鏈加速重構；一級市場投資重歸活躍，二級市場迎來科技引領的結構性行情；從全球到中國，科技資產經歷了一次巨大的價值重估；支持科技創新的資金愈發充沛，首批民營創投科創債的成功落地，更為產業創新注入了強勁的金融活水。

全球共識

創新驅動成為時代主旋律

這場變革的背后，是一個日益清晰的全球共識：創新驅動已成為時代的主旋律。

我們看美國資本市場，自2009年金融危機低點起步，道瓊斯指數累計漲幅達7倍，其核心推動力正是以蘋果、微軟、英偉達等為代表的科技“七姐妹”。它們的共同特質，是通過持續的科技創新，不斷拓展增長邊界、重塑產業生態。

摩根士丹利的最新報告顯示，科技股在全球共同基金和ETF中的權重已升至28.5%，較五年前提高了近10個百分點。

理論也在印證我們的實踐。2025年諾貝爾經濟學獎授予創新增長理論學者，無論是“技術進步是持續增長的前提”，還是“創造性破壞”理論，都精準闡釋了科技創新推動新舊動能轉換的內在規律。

作為創投從業者，我們正是這些理論的實踐者——致力于發掘具有“創造性破壞”潛力的科技創新，并以資本助力其成長。這不僅是我們的專業，更是時代賦予我們的使命。

中國實踐

科技轉型迎來碩果

目光轉回國內，自2018年堅定轉向科技創新驅動的高質量發展道路以來，我們的科技創新也迎來了收獲期。

在產業層面，中國科技力量實現全方位進步：新能源領域全球領先；半導體產業鏈日臻完善；智能網聯汽車實現質的飛躍；人工智能成為中美科技競爭的重要陣地。

在資本市場，科創板為硬科技企業提供了關鍵的融資平臺；以華為、AI、英偉達等為核心的產業鏈，則引領了二級市場的核心脈絡，催化了科技資產的系統性價值重估。一批千億級甚至萬億級科技企業的崛起，雄辯地證明了中國科技創新的強大生命力。

市場的信號真實而響亮。我們清晰地看到，中國科技資產贏得了歷史性的青睞。香港交易所數據顯示，今年通過滬深港通流入A股科技板塊的北向資金，已超過去年同期的兩倍。目前境外投資者持有A股市值超過3.5萬億元，是A股市場的重要參與力量。瑞銀報告更樂觀預計，到年底，中國科技板塊市值占全球比重有望提升至25%以上。

向未來?

把握三大趨勢性投資機會

過去幾年，我們經歷了多重挑戰，市場情緒幾經沉浮。但做投資，一定要拉長時間維度，任何波動在歷史長河中，都將是小小的浪花。站在今天，我們更加確信，有三大確定的趨勢性投資機會：

第一，科技自立自強。 外部環境的壓力越大，我們內部自主創新的決心就越強。這已經從國家戰略，內化為整個社會的自覺行動。

第二，AI原生的產業變革。大家不再討論AI是不是未來產業，AI其實就像水和電一樣會滲透到各行各業，滲透到社會的各個方面，將來就是這樣，要么你就擁抱AI，要么就被AI淘汰。

第三，存量經濟時代的并購整合。隨著中國經濟進入高質量發展階段，產業結構調整和優勝劣汰成為常態。IPO雖然重要，但不會是唯一退出路徑。證監會多次發文支持并購，特別是用新質生產力去裝進老上市公司的跨界并購，這場大戲才剛剛開始，機會多得是。

回歸初心?

投資的本質，是投“人”

看清了未來的牌局，我們更要回歸創投的初心。結論：技術、賽道、風口固然重要，但所有這一切的終極載體，都是“人”。

這不是新觀點，卻是新問題。這一輪創業者中，工程師、科學家、教授甚至院士背景的非常多。這在技術追趕階段是巨大優勢，他們解決了“從0到1”“從0到10”的問題。但當企業做大，從追趕到并跑再到領跑，對創始人的考驗就完全不同了。

我們看到太多創始人，被昔日成功的“技術烙印”所困，在企業家之路上步履維艱。他們是優秀的創業者，卻遲遲未能蛻變為卓越的企業家。

我們復盤大量失敗案例，得出一個殘酷的現實：所有失敗，99%源于創始人個人能力的瓶頸。 那1%的關鍵變量在外界，但決定生死的，永遠是創始人的自我進化。

投資的本質，永遠是投人。 沒有永遠的朝陽產業，只有穿越周期的企業家。選對行業只是基本功，選對那個能帶領企業穿越周期的領航者，才是決勝的關鍵。

判斷企業未來能不能做強做優，我們必須堅持我們的“企業家畫像”，去拷問他是否完成了從“技術偏科生”到“全面領航者”的蛻變？是否具備了全球化的格局、精細化的管理能力和強大的供應鏈整合能力？這才是衡量一個企業能否從優秀走向偉大的核心標尺，也是我們決勝的關鍵。

堅守本分?

全面升級四大市場化核心能力

談完了“投誰”，現在，我們必須談談自己。這也是今天我想提出的那個最核心的靈魂拷問：

在國資LP已占主導的今天，我們GP的“本分”到底是什么？

這是一個無法回避的問題。國資LP的支持，在特定階段是必要的。但我們必須警惕一種致命的傾向：被眼前的LP結構“迷住雙眼”，而忘記了GP安身立命的根本——市場化的價值創造能力。

當下具有市場化能力的優秀GP是非常重要的稀缺資源。縱觀全球，市場化的能力永遠是創投行業最重要的能力。 過去20年在中國脫穎而出的GP，靠的都是在市場中真刀真槍拼殺出來的專業化能力。忘記這一點，就是忘記了我們的初衷。

所以，今天我們談升級能力，有一個根本前提——堅守市場化GP的本分。

這場能力的革命，在于“內外兼修”，鍛造四大核心能力：

第一，鍛造“以DPI為核心”的專業回報能力。 這是我們的立身之本。在當前環境下，投資人對現金回報“望眼欲穿”。我們必須將DPI作為衡量工作的核心標尺，用實實在在的回報，去回應LP最根本的關切，鞏固信任的基石。

第二，鍛造“全流程”的合規風控能力。 這是我們的生命線。合規不是“選答題”，而是“資格題”。我們必須將風控嵌入“投、融、管、退”的每一個環節，構建能夠抵御內外部風險的“組織免疫系統”，確保我們不僅能跑得快，更能跑得穩、跑得遠。

第三，鍛造“超級鏈接者”的生態共生能力。 這是我們的使命。我們應從單純的財務投資者，進化為“超級鏈接者”和“創新共同體”的組織者。要深刻理解LP的多元化訴求，主動作為，在產業規劃、招商引資、人才引薦上，創造超越資本的價值，實現從“基金合作”到“戰略共生”的進化。

第四，鍛造“穿越周期”的市場適應能力。 這是我們的生存智慧。“水無常形，兵無常勢”，市場環境永遠在變。我們必須具備動態調整策略和打法的能力，無論是項目配置的“時機”，還是退出節奏的“火候”，都要有全局的“基金視角”和靈活的身段。這種穿越周期的實戰智慧，才是我們最寶貴的無形資產。

這種內外兼修，最終會指向一個必然的選擇：尋找“志同道合”的LP。 錢很重要，但錢的“質量”更重要。我們要盡最大可能，與那些真正尊重創投規律、善于平衡政策與盈利目標、與我們共擔新質生產力使命的“同路人”攜手。

堅守市場化本分，通過鍛造差異化能力和尋找志同道合的伙伴，成為推動中國創新、真正創造價值的稀缺力量。這不僅是生存智慧，更是對這個行業的責任與尊重。

結語?

聚焦5%的關鍵變量，共創未來

凱文·凱利說：世界上95%的事物會維持原樣，只有5%的變化將改變世界。這正是對我們使命的最佳詮釋。

我們創投行業的初心和使命，就是去尋找、發現并重倉那改變世界的5%的關鍵變量——這個變量，就是“創造性破壞”的技術，以及能夠駕馭這場變革的、持續進化的卓越企業家。而要實現這一價值，前提正是我們GP自身必須堅守市場化本分。

而要完成這個使命，我們GP自身，就必須堅守市場化的本分，保持獨立的判斷，讓自己也成為稀缺變量。只有這樣，我們才能成為那5%的發現者和守護者，而不是在95%的內卷中迷失自我。

各位朋友！我們正處在一個被“創造性破壞”加速重塑的偉大時代。在這個進程中，毅達資本愿與所有清醒、堅定的同仁并肩，直面靈魂的拷問，回歸創投的初心，共同投身于那改變世界的5%，做時代真正的同路人！謝謝大家！