剛套現53億股價就上漲，你以為藥明康德高管虧大了？

文源 | 源媒匯

作者 | 胡青木

編輯 | 蘇淮

剛賣完，股價就漲了。

藥明康德日前發布的2025年度業績預告顯示，全年歸母凈利潤預計達190億元左右，同比增幅突破100%，營收、扣非凈利等核心指標均顯著跑贏機構此前預測。這份亮眼數據直接帶動了市場情緒，業績預告發布后的首個交易日，藥明康德A股盤中拉升6%，股價一度沖高至107元。

而就在幾天前，藥明康德實控人李革、張朝暉等控制的10余家關聯方，完成了為期兩個月的減持計劃，合計套現約53.43億元，減持均價為89.53元。以近期105元的股價粗略計算，將近17%的價差，意味著他們與約9億元的潛在收益擦肩而過。

截圖來源于公司公告

然而，用普通投資者“踏空”的心態去看待這次操作，或許并不恰當。對李革等人而言，這“錯過”的9億元，在他們長達數年、累計套現超170億元的減持中，只是“九牛一毛”。

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精明的資本運作

此次減持并非李革等人臨時起意，而是嚴格執行2025年10月30日披露的既定計劃，從計劃公布到11月中旬正式啟動減持，再到2026年1月5日實施完畢，前后為期約兩個月。

值得注意的是，在2025年10月底計劃公布時，藥明康德股價年內漲幅一度超過110%，10月27日盤中更是觸及111元的階段高點，即便后續出現階段性回調，整體股價仍維持在相對高位。

截圖來源于東方財富

對李革等人而言，選擇在股價階段性高位啟動減持，更像是一場對早期投資的精準“價值兌現”。要知道，此次減持的股份均為IPO前取得的原始股，經過多年持股，此時兌現將獲得豐厚回報。

這種“高位套現、兌現早期投資”的模式，在“藥明系”的資本運作史上已有嫻熟先例。最具代表性的操作發生在2024年，針對藥明系的另一家公司——藥明合聯。

2024年11月至2025年1月，藥明康德通過大宗交易累計出售聯營企業藥明合聯8600萬股股票，套現24.26億港元，實現超20億元投資收益。這一減持時點，恰逢藥明合聯股價從年內低點回升至30-33港元區間的階段高位。

截圖來源于東方財富

藥明康德的減持邏輯較為清晰：在聯營企業股價處于相對高位、市場情緒充裕時擇機處置股權，回籠的資金將全部用于加速全球產能建設、吸引核心人才等。

這種“逆周期資產處置”，既為藥明康德核心業務發展儲備了充足現金流，又通過階段性鎖定收益增厚凈利潤，單從交易層面看，無疑是一次成功的資本運作。盡管減持主體是上市公司而非實控人個人，但這一系列操作充分彰顯了藥明系嫻熟的資本運作能力。

若將此次“踏空”的約9億元潛在收益置于更長的周期中觀察，會發現其對實控人李革陣營而言只是“九牛一毛”。

藥明康德歷史公告數據顯示，自2022年以來，李革及其一致行動人已展開多輪集中減持。具體包括：在2022年7月至2023年10月期間，通過三次主要減持合計套現約120億元；在2025年11月至2026年1月的最新一輪減持中，再次套現超53億元。

截至目前，在約三年半的時間內，李革及其一致行動人累計減持比例已達約7%，合計套現金額高達173.49億元。

因此，相較于如此龐大的累計減持規模，此次因股價短期波動而“少賺”的9億元，在整體資本回收中占比僅約5%。

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當前處于高速發展期

從交易層面看，實控人團隊的減持操作堪稱精準，但結合藥明康德2025年業績預告大漲、基本面持續向好的大背景來看，最近的這次減持時機卻與公司增長趨勢明顯脫節。難道背后另有隱情？

2025年業績預告顯示，藥明康德的凈利潤大幅增長超100%，非經常性損益構成了重要貢獻。

這主要來源于兩項資產處置交易：一是出售所持有的藥明合聯部分股權，獲得凈收益約41.61億元；二是出售兩家子公司股權，獲得約14.34億元收益，兩筆合計貢獻非經常性收益55.95億元，成為推動利潤翻倍的關鍵因素。

截圖來源于公司公告

更關鍵的是，藥明康德的盈利增長并非依賴短期的非經常性收益。即便剔除資產出售帶來的收益，其扣非歸母凈利潤依然高達132億元，同比增幅超30%。這一數據不僅標志著核心盈利增速重回高位區間，更從側面印證了其主營業務強勁的內生造血能力。

這種內生增長的動力源泉，來自于藥明康德的在手訂單。截至2025年9月末，其持續經營業務在手訂單高達近600億元，同比增幅達41%。這一創紀錄的訂單規模，為后續業績增長提供了堅實保障。

除了在手訂單釋放的確定性增長動能，藥明康德更手握TIDES業務這一王牌增長引擎。該業務主攻GLP-1類減肥藥等多肽藥物研發生產，精準踩中了全球減肥藥市場的爆發窗口期——2024年全球GLP-1類降糖減重藥物市場規模一舉突破500億美元，諾和諾德司美格魯肽、禮來替爾泊肽等爆款產品的銷售額更是持續刷新歷史紀錄，行業熱度居高不下。

更值得關注的是，GLP-1藥物的應用邊界正持續拓寬，其適應癥已從傳統的降糖減重領域，向心血管保護、阿爾茨海默病、非酒精性脂肪性肝炎等重磅賽道延伸，市場增長空間有望迎來新一輪擴容。

背靠行業高景氣周期，藥明康德的TIDES業務也迎來爆發式增長——2025年前三季度收入同比激增超120%。與此同時，泰興多肽生產基地產能提前落地，反應釜總體積突破10萬升，這意味著公司已具備承接大規模商業化訂單的硬核實力。

隨著全球藥企在GLP-1領域的研發投入持續增加，疊加全球肥胖治療規范化進程加快、GLP-1藥物適應癥持續拓展等催化，TIDES業務有望持續貢獻增量收益。

這種訂單飽滿、盈利穩健且增長引擎強勁的多重優勢，本應支撐公司估值進一步抬升，實控人團隊卻選擇在此時減持，其“風險規避”與“基本面前景良好”之間的背離耐人尋味。

但從市場解讀角度看，內部人的這一操作傳遞的信號更為復雜：即便身處產業風口，他們對不確定性的忌憚仍超過了對長期價值的堅守。這無疑給投資者信心蒙上了一層陰影。

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美國市場風險仍未解除

值得一提的是，在過去一段時間里，藥明康德也在通過出售資產進行“瘦身”。

在業務層面，藥明康德主動剝離與核心CRDMO一體化平臺協同效應有限、毛利率顯著偏低的非核心資產。2025年10月，藥明康德以28億元向高瓴旗下基金出售康德弘翼和藥明津石兩家子公司。

此番資產剝離的戰略意圖十分明確：這兩家臨床CRO子公司2025年前三季度合計收入僅占公司總營收的3.5%，凈利潤貢獻更是不足0.7%，屬于典型的“低貢獻、弱協同”資產。通過剝離此類業務，藥明康德得以將管理資源與資金精準傾斜至更具競爭力和盈利能力的CRDMO核心主業，與公司“聚焦核心賽道”的戰略導向高度契合。

耐人尋味的是，就在公司大刀闊斧推進“瘦身”、優化業務結構的同時，一個與之相映照的數據趨勢卻顯得尤為引人注目——藥明康德對單一市場的收入依賴度不降反升。

2024年時，美國提出的《生物安全法案》以“保護基因數據等”為由，限制美國相關機構與藥明康德等中國生物技術公司合作。消息傳出后，藥明康德股價出現閃崩，充分反映了市場對這一風險的擔憂。

即便藥明康德多次公告澄清其業務不涉及人類基因組學數據等風險，市場恐慌情緒仍在持續發酵。這種不確定性直接體現在業績端——藥明康德當年營收同比下降2.73%，不僅創下上市以來首次負增長，更與2022年超70%的高增長形成鮮明對比。

雖然在此背景下，2024年藥明康德來自美國的營收占比略有下滑，但進入2025年，這一占比不僅止跌回升，還創下近年新高。2022-2024年美國市場營收占比從65.77%小幅回落至63.75%，但2025年前三季度直接攀升至68.3%。

由此可見，短期內美國市場仍是藥明康德業績增長的核心引擎，但營收占比的逆勢回升，也讓單一市場的依賴風險同步抬升。

針對美國市場占比反彈后如何平衡“業績依賴”與“風險分散”，以及實控人團隊后續是否還有進一步的股權調整計劃等問題，源媒匯日前向藥明康德董秘辦發送了問詢郵件，截至發稿未獲回復。

當前美國客戶依賴度高，《生物安全法案》的后續修訂、對華技術限制的不確定性仍未完全消除，因此未來若政策風險再次發酵，高度集中的美國業務或將直接影響藥明康德的業績穩定性。

這或許也是實控人團隊選擇在股價階段性高位減持的另一重考量：除了鎖定股價大漲帶來的收益，對美國市場依賴度回升背后的長期風險，同樣可能是其提前減倉的潛在動因。

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