再談“存貸雙高”，東鵬飲料大量銀行存款，同時(shí)大量銀行借款，怎么回事？

昨天有個(gè)朋友問(wèn)我，你 研究過(guò)東鵬飲料嗎？怎么看這個(gè)企業(yè)存貸雙高問(wèn)題，和康美藥業(yè)當(dāng)初造假是不是一樣有嫌疑?我記得你研究過(guò)康美。

我的回答是：存貸雙高是（財(cái)務(wù)造假）信號(hào)，但不必然是財(cái)務(wù)造假。

原因也很簡(jiǎn)單，會(huì)計(jì)信息具有非對(duì)稱性，一種現(xiàn)象可能有多種原因。

存貸雙高是財(cái)務(wù)造假的重要信號(hào)，例如康美藥業(yè)財(cái)務(wù)造假就是坊間質(zhì)疑存貸雙高開(kāi)始。在報(bào)表上出現(xiàn)“存貸雙高”既可能是財(cái)務(wù)造假，也可能是企業(yè)資金安排，也可能是CFO的驕人財(cái)技。

我之前寫過(guò)一篇文章（）就是講存貸雙高背后CFO的驕人財(cái)技。

我之前看過(guò)東鵬飲料（以下簡(jiǎn)稱東鵬）財(cái)務(wù)報(bào)表，參見(jiàn)文章（）。

我的看法，從投資角度，東鵬是個(gè)好生意。盈利能力強(qiáng)，盈利質(zhì)量好，增長(zhǎng)快，空間大，競(jìng)爭(zhēng)地位不錯(cuò)，收益率高。

東鵬利潤(rùn)高，利潤(rùn)質(zhì)量也非常好，自由現(xiàn)金流充沛，凈現(xiàn)比很高。

東鵬，一元收入需要WC為三年平均-0.25，凈占用上下游資金做生意，行業(yè)地位突出。

東鵬2022-2024年，三年平均ROE高達(dá)35.2%，2024年更是高達(dá)47.5%。

當(dāng)然，好生意能不能投資，還要看價(jià)格，好公司+好價(jià)格，才是價(jià)值投資者的好標(biāo)的。

關(guān)于財(cái)務(wù)造假識(shí)別，我的核心方法三支箭，壓力大、爛生意、信號(hào)多。

壓力大才有造假動(dòng)機(jī)，好生意犯不著造假，信號(hào)多，則財(cái)報(bào)可信度低。

財(cái)務(wù)造假識(shí)別方法寫在我的新書《財(cái)務(wù)真相》，京東當(dāng)當(dāng)熱銷中，需要簽名版可以加我微信（raojiaoshou9）。

識(shí)別財(cái)務(wù)造假三支箭，構(gòu)成兩個(gè)識(shí)別框架，生意質(zhì)量-舞弊壓力，生意質(zhì)量-財(cái)報(bào)可信度。如果三箭齊中，兩個(gè)框架都是紅燈，造假風(fēng)險(xiǎn)高危。

所以，生意質(zhì)量是識(shí)別財(cái)務(wù)造假重點(diǎn)。好生意，我們?nèi)リP(guān)注財(cái)務(wù)造假的意義不大。例如比亞迪，是否操縱報(bào)表，見(jiàn)仁見(jiàn)智，但可以肯定，花力氣去分析是不是財(cái)務(wù)造假，純屬浪費(fèi)時(shí)間。所以，在投資場(chǎng)景下，財(cái)務(wù)造假是爛生意問(wèn)題。好公司，不在視野范圍內(nèi)。

在我的印象中，東鵬是好公司，所以，我覺(jué)著去看財(cái)務(wù)造假意義不大。不過(guò)，朋友問(wèn)的問(wèn)題有代表性，我決定還是看看材料。

相關(guān)數(shù)據(jù)我列在上面，存貸雙高狹義理解，同時(shí)擁有大額銀行存款，同時(shí)擁有大額銀行貸款。邏輯存疑，為什么要這么干？直接花錢不行嗎？

東鵬的貨幣資金中絕大部分是銀行存款，所以我用貨幣資金當(dāng)作存款。東鵬銀行借款中主要是短期借款。所以我們就用貨幣資金和短期借款兩個(gè)數(shù)來(lái)看。

2024年，短期借款65.51億，貨幣資金56.53億，短期借款/貨幣資金=116%，2025年上半年，短期借款61.28億，貨幣資金52.62億，短期借款/貨幣資金=116%。

雖然短期借款大于貨幣資金，但是東鵬賬上還有大量交易金融資產(chǎn)，所以不會(huì)有流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。分析流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)我們通常用現(xiàn)金（貨幣資金+交易性金融資產(chǎn)）與一年內(nèi)需要支付有息債務(wù)（短期借款+一年內(nèi)到期非流動(dòng)負(fù)債）對(duì)比。

從東鵬短期借款和貨幣資金的對(duì)比看，存貸雙高、大存大貸是事實(shí)，同時(shí)持有很多銀行存款，同時(shí)借了很多銀行貸款。這種現(xiàn)象是從2022年開(kāi)始，2021年短期借款/貨幣資金只有61%，短期借款6.24億，貨幣資金10.19億。

那么，東鵬的存貸雙高是不是財(cái)務(wù)造假信號(hào)呢？

關(guān)鍵，我們要從存貸雙高為何會(huì)是財(cái)務(wù)造假信號(hào)的邏輯分析。

對(duì)于企業(yè)而言，如果同時(shí)持有大量銀行存款，同時(shí)持有大量付息債務(wù)，而付息債務(wù)的成本超過(guò)銀行存款利息，則邏輯上不合理，為何不用賬上錢，而要去高成本借款？

如果存在這種情況，這就構(gòu)成需要關(guān)注的信號(hào)。

此時(shí)，會(huì)導(dǎo)向企業(yè)的其他解釋，

• 例如短期資金尚未支付但在計(jì)劃中，例如并購(gòu)，獲得并購(gòu)貸款，按付款進(jìn)程尚未支付造成的暫時(shí)性存貸雙高。
  

• 還有可能是，近期有重大資金使用，或者預(yù)見(jiàn)重大資金需求，或者預(yù)見(jiàn)重大風(fēng)險(xiǎn)，而儲(chǔ)備較多現(xiàn)金。

• 又比如，與銀行搞好關(guān)系，借一點(diǎn)錢，同時(shí)搞一點(diǎn)理財(cái)，也是常見(jiàn)的財(cái)務(wù)安排。這幾種情況，需要具體問(wèn)題具體分析。

所以，如果有存貸雙高的現(xiàn)象，首先我們看成本收益如何，如果收益大于成本，通常這種存貸雙高現(xiàn)象是財(cái)務(wù)套利的結(jié)果，例如我在（）一文中談到的，低息借人民幣借款，外匯收入不結(jié)匯，高息存美元，獲得財(cái)務(wù)套利收益。

東鵬在第一次出現(xiàn)存貸雙高的2022年，出現(xiàn)了利息支出大于利息收入的反常情況。但在隨后幾年，利息收入都大于利息支出，符合財(cái)務(wù)套利的特征。

根據(jù)東鵬2024年報(bào)：“短期借款主要是本公司開(kāi)具銀行承兌匯票及信用證給部分子公司、該等子公司將其貼現(xiàn)取得的借款，及部分子公司將對(duì)本公司的應(yīng)收賬款作為質(zhì)押向銀行取得的保理融資借款。利率區(qū)間為 2.20%至 2.50%。”

我大致理解為，自己開(kāi)銀票給子公司進(jìn)行貼現(xiàn)借款，綜合借款成本低于銀行存款利息，優(yōu)于直接用銀行付款，財(cái)務(wù)套利取得凈利息收入，所以，我覺(jué)著東鵬的存貸雙高是一種財(cái)務(wù)套利安排，并非財(cái)務(wù)造假信號(hào)。

總結(jié)一下，

• 存貸雙高是一種常見(jiàn)的財(cái)務(wù)造假信號(hào)，例如康美藥業(yè)。

• 由于會(huì)計(jì)信息非對(duì)稱特點(diǎn)，一種財(cái)務(wù)現(xiàn)象會(huì)有多種原因，因而，有信號(hào)不代表就是財(cái)務(wù)造假，我們需要具體問(wèn)題具體分析。

• 不能看見(jiàn)信號(hào)就當(dāng)財(cái)務(wù)造假，存貸雙高可能是財(cái)務(wù)造假，也可能是企業(yè)正常財(cái)務(wù)安排，也可能是企業(yè)高超財(cái)技的表現(xiàn)。

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