松果出行沖擊“共享電單車第一股”，共享經濟的單市場還買嗎？

撰文｜H.H

編輯｜楊勇

來源 | 氫消費出品

ID | HQingXiaoFei

共享電單車領域，就要跑出一家上市公司了？

2026年初，松果出行正式向港交所遞交了招股書，如果成功上市將會成為“共享電單車第一股”。作為最早參與共享電單車領域的品牌之一，截止到2025年9月底松果出行已經在全國四百多個市縣累計投放超過45萬輛共享電單車，注冊用戶達1.28億。

只不過作為國內唯一一家擁有自建工廠的共享電單車品牌，松果出行在整個行業內也面臨著不小的挑戰。依賴下沉市場、行業競爭加劇、對電單車單一業務的依賴等，實際上對松果出行自身的經營發展都造成了一定的影響。

那么，此次沖擊上市借助資本市場的力量，松果出行能否一舉擺脫身上的重擔？未來整個共享電單車領域又會如何發展呢？

45萬輛電單車，撐起一家IPO

把共享電單車這個幾塊錢的生意做到上市前夕，需要多長時間？松果出行給出的答案是不到10年。

公開資料顯示，2017年當一眾共享單車品牌們還在通過燒錢換用戶時，作為美團創始人之一的翟光龍另辟蹊徑把目光鎖定在了共享電單車領域，主打下沉市場。

后來的事實證明，這一舉措的確相當正確。在以縣城為代表的下沉市場，周邊幾公里就能逛遍的區域，兩輪電動車是大眾日常出行的主流方式，再加上公共交通相對不發達，共享電單車也就有了存在的理由和目標客群。

憑借著對下沉市場的持續深耕，和同行們錯峰競爭的松果出行很快就在共享經濟這個大范圍內嶄露頭角。在當時共享經濟還能夠呼風喚雨的時代，松果出行和競爭對手們一樣也獲得了多家知名投資機構的融資，2021年3月獲得D輪融資，估值近14億美元。

圖源：松果出行官方微博

此后，憑借自身在下沉市場的先發優勢，松果出行在行業內的規模和影響力與日俱增。招股書顯示，截止到2025年9月30日，松果出行在全國400多個市縣累計投放了超過45萬輛共享電單車，坐擁1.28億注冊用戶。

據灼識咨詢所公布的數據，2024年以交易額進行計算，松果出行在國內外圍發展區域也就是下沉市場，以18.7%的占有率排名第一。

松果出行在招股書中直言，下沉市場的共享電單車交易額將會從2024年的44億增長到2032年的332億，年復合增長率近30%。

客觀來說，如果橫向對比同為資本寵兒的共享單車們，共享電單車無論制造又或者運營成本都相當之高。數據顯示，行業內一輛共享電單車的制造成本普遍在2000元以上，和共享單車的“隨意”停放及維護頻率相比，共享電單車光是充電就足以讓背后的品牌方們應接不暇。

那么，松果出行作為一家重資產投入的共享電單車品牌，到底是如何實現盈利并成功運營下去的呢？歸根結底，和背后的供應鏈及大數據運營模式有關。

供應鏈方面，松果出行早在2021年就在合肥建設了高度自動化的智能工廠，工廠自動化率超過50%，這也使其成為行業內唯一一家自建智能工廠和生產的共享電單車品牌。自有工廠帶來的好處就在于能夠將旗下電單車產品的折舊周期進一步優化，通常只需要2~4年。

圖源：松果出行官方微博

運營方面，松果出行引入了大數據和人工智能，能夠隨時調整不同地區對共享電單車的動態需求。結合招股書所發布的數據，2025年第三季度松果出行的行程客單價約2.94元，按照每輛共享電單車日均3.08單的訂單數量，換算下來一輛車投放到市場后基本一年時間即可收回成本。

行業老四，困在縣城里

根據松果出行此前畫下的宏偉藍圖，初期的重資產投入是必須要付出的成本，隨著用戶規模持續攀升以及對供應鏈體系和運營方面的把控，發展步入良性循環幾乎是板上釘釘的事。不曾想從2022年之后，公司的發展似乎陷入了停滯。

招股書顯示，2023和2024年松果出行的營收分別為9.53億和9.63億，2025年前三季度實現營收7.46億，和2024年同期基本持平，這也就意味著松果出行過去幾年的營收規模在投放量逐步增大的前提下基本在原地踏步。

反過來看利潤表現，2023和2024年松果出行分別虧損1.92億和1.51億，2025年前三季度虧損5999萬，好的地方在于虧損有逐步收窄的趨勢，只是過去近三年間期內虧損率仍達8%。

理想中的一片藍海，為何在實際執行過程中卻產生了大相徑庭的結果呢？某種程度上來講，松果出行在兩個方向上出現了預估偏差。

一方面，起步階段松果出行主打被巨頭們忽視的下沉市場，試圖以“農村包圍城市”的路線實現彎道超車。意料之外的是，在共享經濟發展如火如荼的階段資本介入速度可謂相當之快，在松果出行成立的2017年摩拜和哈啰正式開始投放電單車產品，此后滴滴、美團等巨頭也先后加入。

背靠大樹好乘涼，哈啰、美團和青桔三大共享電單車品牌迅速崛起，在全國范圍內三巨頭的合計市場份額超過67%。主打下沉市場的松果出行僅以6.6%的市場占有率位列第四，相較于前三名有著不小的差距。

況且巨頭入局共享電單車領域能夠和自身生態全面打通，這使得松果出行更像是一個“孤膽英雄”，只能靠電單車的租賃服務獲取營收。招股書顯示，從2023~2025年前9個月，松果出行的共享電單車業務對總營收貢獻度分別為98.1%、97%、97.4%和93.6%。

另一方面，也是更關鍵的原因在于共享電單車在下沉市場的天花板相對有限。據中金公司所發布的研報，即便2025年共享電單車市場規模也只有220億左右。

以萬千個縣城為代表的下沉市場相對來說面積并沒有那么大，再加上下沉市場家家戶戶都有好幾輛電動車，并不是人人在出行時都會選擇要停放在固定區域的共享電單車。

種種影響因素和增長瓶頸的限制，所帶來的直接結果是松果出行的每日訂單量從2023年的110.19萬單逐漸下滑到2025年前三季度的100.6萬單。

屋漏偏逢連夜雨，松果出行最近兩年還面臨著終端用戶的吐槽。沒用過松果出行的服務卻被發短信要求付費、電動車不好騎收費卻很高、熱門區域無法前往、客服長時間不解決問題等，黑貓投訴平臺上有關“松果出行”的投訴量超過3300條。

共享電單車還是門好生意嗎？

共享經濟的熱度從前幾年的投資拿到手發軟，到現在已經明顯退潮，趨于理性化。如今來看，無論共享單車又或者是共享電單車，想要順利賺錢實際上都不容易。

以松果出行為例，結合單輛共享電單車的購買成本和每天創收，一年左右能夠收回成本，此后的營收都可以歸類到公司的毛利當中。不過需要注意的是，一輛共享電單車的財務折舊年限雖然是2~4年，然而實際過程中超過這一年限的共享電單車仍在運營，好的方面在于可以有效降低成本，不利因素是如果一輛共享電單車過于破舊很難讓消費者買單。

更不用說在這之外的運營成本等，隨著覆蓋范圍和投放車輛的增多，很難從根本上得到有效緩解。

美團、哈啰等巨頭布局共享電單車，哪怕無法實現盈利，也可以通過連接自身生態為其他業務引流；相較而言，松果出行的營收相對單一，至少在短時間內不太好從根本上直接扭轉這一困境。

如今兩輪電動車的新國標已經推出，再加上不同地區出于交通安全方面的考慮，對于共享電單車的準入規則有所不同，共享電單車背后的運營方們普遍面臨著較大挑戰。

為此，松果出行的轉型方案是向高線城市進發。數據顯示，2019~2024年間在眾多高線城市中，整個共享電單車行業的交易額從12億增長到122億，年復合增長率近60%。

如果從市場前景來看，憑借松果出行自身的智能工廠等供應鏈優勢，的確有著能夠和行業三巨頭們一較高下的能力。只是更嚴峻的挑戰在于，高線城市往往人口更密集、交通也更發達，共享電單車的應用場景有限，例如北京規定共享電單車在五環內禁止投放和運營、武漢也不允許共享電單車進入三環內等。

圖源：松果出行官方微博

如此一來，隨著資本對共享經濟的熱度逐漸退卻，松果出行接下來的轉型方向又會是哪里呢？不妨先看看這次沖擊港交所上市的重心。

根據松果出行所發布的招股書顯示，若最終上市成功，募得的資金將會用于擴大覆蓋范圍、在人工智能和大數據分析領域創新、加強電單車銷售并探索海外市場。

作為松果出行的開端，下沉市場自不必多說，松果出行借由資本市場的加持，能夠強化自身在下沉市場的護城河；在科技領域的創新，自然是為了提高運營效率和降低成本。

除此之外，松果出行還推出了自有電單車品牌“探所”，借助背后的工廠優勢來為公司發展尋求第二增長曲線。這一舉措某種程度上來說，或許也能夠在未來為公司尋求投資收購的機會和探索海外市場。

不過就業內人士看來，松果出行更應該做的是讓自己先留在牌桌上。既然不能在短時間內搶占更多的市場規模，不如通過更精細化的運營做好服務、以用戶為中心，即便走小而美路線也有其存在的價值。