“最有可能”趕超涪陵榨菜的吉香居，要賣了？

泡菜作為醬腌菜行業的絕對主流，連榨菜龍頭涪陵榨菜前董事長周斌全都認為泡菜的市場規模比榨菜更大，更有發展前景。

而作為泡菜細分品類龍頭，吉香居食品股份有限公司（下稱“吉香居”）一直被視為最有可能趕超涪陵榨菜的品牌。不過，這個品牌在和資本博弈多年之后，最終或將易主。

據北京市監局官網1月20日公示的經營者集中簡易案件顯示，方源資本旗下主體FountainVest Capital Partners GP4 Ltd.（“方源GP4公司”）通過其間接100%控制的川香四溢（上海）食品有限公司（“川香四溢”）與吉香居以及吉香居所有現有股東簽訂《股權購買協議》，約定由川香四溢收購吉香居現有股東持有的吉香居合計92%股份。

值得一提的是，本次交易前，吉香居創始人丁文軍持有吉香居31.24%股份并單獨控制吉香居。本次交易后，方源GP4公司間接控制吉香居92%股份并間接單獨控制吉香居。這也意味著，丁文軍或將從吉香居“隱退”。

而此前，丁文軍曾為吉香居制定了“雙百工程”的長遠發展目標，即把吉香居打造成一個百年品牌，實現百億銷售。“短期目標的第一步是帶領團隊，用三到五年的時間把吉香居推向資本市場，實現上市；第二步是用五到十年時間實現銷售五十億的目標。”

如今看來，吉香居的上述目標只能交由別人來完成了。

01

從“挑貨郎”到“泡菜龍頭”

上世紀80年代中期，農民出生的丁文軍每天用自行車馱著上百斤蔬菜到眉山周邊城市售賣，賺到錢后改用拖拉機……不過，那時的蔬菜受到季節影響較大，大量蔬菜因為賣不掉而爛掉。在2000年，年僅17歲的丁文軍拿出全部積蓄在眉山建起了泡菜加工廠，這也就是吉香居的前身。

經過多年發展，吉香居在中國泡菜生產研發領域成績斐然。其官網顯示，公司建有“國家泡菜加工技術研發專業中心”，是中國《泡菜》行業標準起草單位，《泡菜》國際標準制定參與單位，是農業產業化國家重點龍頭企業。

在吉香居的影響下，眉山也成為了“中國泡菜之鄉”2022年泡菜銷售收入就達到223億元，市場份額占全國的三分之一。在這里，除了吉香居，還有李記、惠通、老壇子等眾多泡菜明星企業。

憑借在泡菜品類的精耕，吉香居旗下已經培育了“吉香居”“暴下飯”“醬牛八方”“川至美”等主要品類，品類也從過去單一的泡菜延伸至佐餐泡菜、佐餐醬、復合調味料等在內的100多個品種。

此前，丁文軍在接受媒體采訪時表示，吉香居2018年泡菜產品銷售額達8個多億。而韓國希杰食品在退出吉香居時曾披露，2022年吉香居銷售規模約為2091億韓元（約合人民幣9.89億元）。

圖源：吉香居食品

值得一提的是，最近幾年，在泡菜和復合調味料快速發展之下，有業內人士稱吉香居的銷售規模逼近30億元。或許是因為吉香居發展勢頭太猛，尤其是在酸菜魚調料領域，直接“威脅”到了行業龍頭天味食品的市場地位，天味食品還曾發文禁止經銷商代理吉香居的產品。

2024年，吉香居及其子品牌暴下飯還獲得了iiMedia Research（艾媒咨詢）授予的“下飯泡菜全國銷量第一”和“下飯醬連續5年全網銷量第一”市場地位確認。

其實，早在多年前，吉香居就已經成為醬腌菜行業中僅次于涪陵榨菜的亞軍，若單看泡菜品類，吉香居是絕對的王者。有業內人士對整點消費表示：“吉香居是最有可能趕超涪陵榨菜的醬腌菜企業，產品線太長了。”

02

吉香居的“資本迷局”

作為細分龍頭，吉香居其實一直都比較受資本親睞。

不過，雖然丁文軍是吉香居的創始人，但一開始并非由他一人主導。根據吉香居的股權變更記錄顯示，一開始，吉香居的初始股東分別為丁文軍、李學文、伍學明、伍超群和伍超全，持股比例分別為30%、20%、17%、17%和16%。值得一提的是，伍超群為眉山另一家調味品上市企業千禾味業的創始人，而伍學明是伍超群的哥哥。

2011年左右，除了丁文軍之外，其余股東先后將股份轉讓。其中，伍超全將所持的16%股權轉讓給了丁文軍，而其余股東則將股份轉讓給了韓國食品巨頭希杰食品。

在營收即將邁過10億關口之際，吉香居也開始布局自己的上市之路。

2020年，吉香居吉香居與華興證券簽署上市輔導協議，并完成注冊制改革，注冊資本增至3.6億元人民幣。吉香居啟動上市輔導前，希杰食品亞洲控股有限公司持股60%，丁文軍直接持股31.24%，其中，丁文軍的個人直接持股比例延續至今。

2021年2月初，吉香居又聘請民生證券作為上市輔導機構，擬于2021年2月在深圳證券交易所創業板IPO。不過，吉香居至今也未就上市邁出實質性的一步。

并且，不久之后，吉香居和希杰食品的“聯姻”也走到了盡頭。2023年7月，希杰食品以約3000億韓元（約合人民幣16.8億元）的價格，將其持有的吉香居60%全部出售，賣給了紅杉資本、騰訊資本及吉香居的管理團隊。

圖源：愛企查（截圖）

截至目前，吉香居共有包含丁文軍在內的13名股東，除了前面提到的紅杉資本和騰訊資本外，還有絕味食品旗下的網聚資本以及丁文軍擔任實控人的企業。

不過，正當外界以為吉香居將繼續朝著既定目標沖擊“泡菜第一股”時，吉香居卻準備“換東家”了。背后究竟是何緣由呢？對此，整點消費也詢問過吉香居相關負責人，對方表示：“對于這個消息，我不知道。”

對此，中國食品產業分析師朱丹蓬對整點消費表示：“川渝地區的調味品統稱川調，川調在復合調味品方面有得天獨厚的優勢，特別是產業完整度這一塊很強。但吉香居這20多年來，在整體體量小、利潤低，整個運營成本沒有太大優勢的情況下，處于一個細分賽道上也沒有進一步做大做強、做精做透，或許跟他的綜合資源以及沒有強勢的資本介入有很大關系。”

03

未來走向何方？

吉香居作為國內比較有特色的調味品企業，方源資本為和要大舉收購呢？之后，又將帶吉香居走向何方呢？

在朱丹蓬看來：“隨著中國復合調味品的高速發展，整個賽道也進入高速增長，高速發展，高速擴容的節點。隨著資本入駐，吉香居在整個綜合實力、渠道延展、品類運營等方面，都會有非常好的加持。未來，中國復合調味品的資本整合頻率也會進一步提升，這也給整個中國復合調味品行業中小企業發展，帶來更多的政策紅利和市場紅利。”

知名戰略定位專家、福建華策品牌定位咨詢創始人詹軍豪表示：“方源資本收購吉香居92%股權，看中的是調味品賽道的消費剛需與增長潛力，吉香居在醬腌菜、復合調味領域的頭部卡位和渠道優勢是核心吸引力。資本入局將為吉香居注入資金與資源，助力其產能擴張、品牌升級和全國化布局，進一步提升市場競爭力。這一動作也反映出消費賽道優質標的受資本青睞，行業整合節奏或將加快，同時也考驗吉香居與資本的協同發展能力。”

而盤古智庫高級研究員江瀚則表示：“方源資本此次控股吉香居，是私募股權基金在食品消費細分賽道中“投早投精、賦能整合”策略的典型體現。盡管吉香居在國內醬腌菜及復合調味料市場的份額并不高，但其作為區域龍頭和品類代表企業，已具備品牌認知度、渠道基礎與生產規模優勢。在高度分散、CR10普遍較低的醬腌菜行業中，吉香居雖非絕對巨頭，卻屬于具備“可塑性”的優質標的，這正契合PE機構通過資本注入、管理優化與資源整合，推動中小企業向行業整合者躍升的投資邏輯。”

在江瀚看來，本次交易不僅反映出調味品賽道正從“高增長紅利期”轉向“結構性深耕期”，也體現了“消費品+渠道+數字化”三位一體的現代食品投資范式。

一方面，過去十年，伴隨餐飲工業化與家庭便捷化需求上升，復合調味料與佐餐小菜品類快速增長。但近年來，行業增速放緩，競爭加劇，頭部品牌如涪陵榨菜、李錦記等加速下沉與品類擴張，擠壓中小品牌生存空間。在此背景下，吉香居亟需資本支持以突破產能瓶頸、升級供應鏈、拓展全國渠道。方源資本作為深耕中國消費領域的老牌PE，曾成功操盤多家食品企業，其入主有望推動吉香居從區域性品牌向全國化平臺轉型，提升市場份額與議價能力。

另一方面，此次收購也方源資本過往在食品領域布局注重全鏈條賦能，不僅提供資金，更導入現代治理結構、數字化營銷工具與零售渠道資源。吉香居雖產品力扎實，但在電商滲透、品牌年輕化、SKU精細化管理等方面仍有短板。借助方源的生態資源，吉香居有望加速布局社區團購、直播電商、餐飲定制等新興渠道，并通過數據驅動實現精準研發與庫存優化，從而在“小品類、大市場”的醬腌菜賽道中構建差異化壁壘。

但無論如何，目前來看，吉香居依舊是家優秀的企業，至于未來能否實現“雙百”目標，我們一起拭目以待。

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