廣發基金的“冰與火”：權益產品業績乏力，高管大比例分紅

4年拿下7000億規模，廣發基金意識到時代變了嗎？

??懂財帝出品 · 作者｜嘉逸

2018年，正值公募基金行業“爆發”前夜。

時任廣發基金總經理林傳輝在接受上證報采訪時，作了一番意味深長的總結：“高質量發展，就要求不能跌倒，走得慢一點沒有關系。”

兩年后，林傳輝離任。廣發基金在其18年的掌舵下，交出了一份優秀的成績單：

總規模達7000億，在2020年業內排名第6，期間為投資者累計分紅1018億元，為股東創造了近88倍的回報。

到了2020年底，原副總王凡接棒后，再次帶領廣發基金拿下了下一個7000億規模增量，而這次歷時：

不到4年。

但與猛增的規模形成對比的，是廣發基金在業績上的乏力。

2025年A股剛經歷一輪牛市，全市場超95%的主動權益基金年內業績取得正收益。

但在年初仍管理著百億規模的廣發基金經理，王明旭，旗下6只基金產品（A/C份額合并統計，下同）在2025年錄得虧損超10%。其中4只產品的年內收益率，在全市場主動權益基金排名中，居于墊底前10的位置。

如果拉長周期看，廣發基金的主動權益基金整體表現不佳。

截至2025年末，廣發基金超過半數主動權益基金3年期業績跑輸基準，其中包括劉格菘、鄭澄然、林英睿等明星基金經理旗下產品。

回顧過去，從2020年至2025年，廣發基金精準地捕捉到公募基金行業快速發展的節點和機遇，實現跨越式發展。

但隨著2026年公募行業改革深化并落實，廣發基金要如何調整自己適應新的公募時代？

01 | 4年拿下7000億規模的兩張牌

廣發基金最初的氣質是沉穩、低調的。

在公司成立大會上，公司領導用八個字概括廣發基金的文化：

簡單、務實、透明、高效。

這八個字，很大程度地影響了廣發基金初期的行事風格。在幾次市場“狂熱”的躁動期，讓廣發基金能維持住相對更“冷靜”的思考。

2008年，海外投資潮掀起，在符合資格的基金公司中，只有廣發基金沒有上報QDII產品。因為林傳輝認為“公司還沒有準備好。”

2015年上半年的大牛市中，分級基金這類杠桿產品受到追捧，但廣發基金堅持以ETF形式布局指數產品。

要知道，當時分級基金動輒募集上百億規模，而廣發基金布局的ETF產品只有幾億到十幾億規模。

正是這對規模的“克制”，避免了給投資者造成深度虧損的風險。

但從2018年開始，廣發基金的氣質開始變了。

2018年，廣發基金進行了一場深度的投研改革，將原權益投資一部拆分為價值、成長、策略三大部門。

通過分析旗下基金經理所有的交易數據，包括持倉、賺錢和虧錢的股票、估值情況、ROE水平、行業分布、市值等因素，對基金經理進行分類。

歸因分析后，得出各個基金經理的強項和弱項領域。對于強項領域，鼓勵其多做，而對于弱項領域，如果不加強這一領域學習的話，就規勸其少做。

這場改革，從后視鏡的視角來看，雖然成為日后廣發基金被詬病“造星”、“押注賽道”的起點，但在彼時卻是極其領先且高瞻遠矚的。

它不僅明確了投研條線，加強行業研究深度，更重要的是限制基金經理不再隨意交易，而是多做高勝率動作，少做或不做低勝率的動作，形成一套更有體系的投資方法論。

這場改革有多成功呢？

改革后一年，劉格菘便憑借重倉芯片股拿下了2019年股基冠軍。2020年鄭澄然重倉新能源拿下主動權益亞軍。2021年林英睿又靠重倉6只煤炭股踩準順周期行情，名聲鵲起。

市場上從不乏高銳度的基金經理，但廣發基金的基金經理卻始終能脫穎而出，其背后的投研能力不容忽視。

所以，你可以說廣發基金喜歡押注行業賽道，但你不能說它菜。

影響廣發基金氣質的第二件事，發生在2020年年底。

隨著林傳輝離任，王凡接手廣發基金總經理的位置后，立即開始落實員工持股計劃。

2020年12月25日，共5家持股平臺公司持有廣發基金10%的股份。

其持股股東人數超過100位，不僅包含了廣發基金的一眾高管，也包括了劉格菘、傅友興、王明旭、鄭澄然等眾多位管理規模較大的基金經理。

這很大程度上幫助廣發基金穩定住了2022-2024年的那一波公募“奔私”大潮。

在此期間，如易方達、中歐、匯添富、興全等大平臺都有明星基金經理離任奔私，對公司管理規模形成一定影響。

但廣發基金卻能維持較好的人員穩定度，這幾年跑出來的明星基金經理目前基本都在任。畢竟，如果能在更大、更穩定的公募平臺同樣享受到股份分紅，那么“奔私”的誘惑力就降低了一大截。

由此，投研改革成為廣發基金鋒利的“矛”；團結主要基金經理的持股平臺構成了公司穩定的“盾”。

通過兩次積極的改革，在公募基金的大發展時代，廣發基金“披堅執銳”，取得了顯著的成績。

但很多事總是有代價的。

隨著行業發展的深化，鋒利的“矛”或許會傷到自己，沉重的“盾牌”也可能拖慢自己前進的步伐。

02 | 當“提高集中度”成為“出頭”的路徑依賴

2025年12月24日，劉格菘卸任了自己管理8年半的基金——廣發小盤成長混合。

從業績情況來看，劉格菘任職回報率為125.21%，年化10%，似乎是不錯的成績了。

但這只基金的基民持有體驗普遍較差，為什么？

因為這只基金的規模是從2020年開始暴增的，2020年一季度規模增長超過125%，從40多億沖上百億規模。

根據廣發小盤成長混合2025年的四季報，其過去三年、五年的凈值增長率分別為0.12%、-19.94%，相較同期基準收益的差值為-27.44%、-38.59%。

這類情況在廣發基金中并不是孤例。

截至2025年末，廣發基金旗下超過一半的權益基金跑輸3年期業績基準。其中劉格菘、鄭澄然、林英睿、吳興武、王明旭等曾經的百億級明星基金經理，多個產品跑輸業績基準超20%。

究其原因會發現，近幾年的廣發基金經理在被推上臺前發行新產品、規模暴增前后，往往會有一個類似的動作——做行業集中。

說人話就是押賽道。

數據截至時間：2016.01.01至2026.01.01 ，前三大重倉行業占比為該基金經理旗下全部產品綜合統計。數據來源：Choice。

在上表的部分廣發明星基金經理中，有投資成長的、有追求價值的、有擅長科技的、也有布局逆周期的。

但他們都有一個類似投資的操作，就是提高行業集中度。

當然，廣發基金同樣有優秀的均衡派明星基金經理，如吳遠怡、唐曉斌。

但是他們也都做過行業集中的嘗試。

吳遠怡在2020年開始管理基金時，其前三大重倉行業的集中度高達70%；唐曉斌同樣在2020年時，將前三大行業集中度提高到77%-80%。

在廣發百億規模、主動選股的明星基金經理中，僅廣發老將傅友興，真正在近五年來始終維持均衡，其前三大行業集中度基本保持在50%以下。

所以，縱觀廣發基金近幾年來此起彼伏的明星基金經理的軌跡，會發現其經常會陷入一種循環：

提高行業集中度→踩準周期，短期業績領先→發布新產品、規模暴增→周期回落，大量高點入場的基民投資出現虧損。

比較典型的案例為2021年集中新能源的鄭澄然，以及2022年投資逆周期的林英睿。

數據來源：Choice

投資風格本身不分對錯，但是公司對某種風格過度的激勵——如總是給短期業績好、踩準行業周期的基金經理發新產品、擴規模，就會影響公司整體的投研文化。

在“前輩的不斷例證”下，后來的基金經理想要出頭，往往就會優先選擇做行業集中，提高產品銳度。

例如，2025年廣發基金新晉的百億級權益基金經理——陳韞中，他旗下的產品便主要在AI和芯片產業鏈上做集中。在2025年行情的帶動下，其整體管理規模從2024年年底約57億元，提升至2025年底約203億元。

一年時間，管理規模近乎翻三倍。

03 | 公司高管5年獲分紅超6億

從公司高層與基金經理持股后，廣發基金對規模的渴望逐漸加深。

廣發基金不再像曾經一樣，在市場集中發新產品時會說“我們沒準備好”，在分級基金爆火時會選擇布局當時還十分冷門的ETF產品。

與之相對的，是屢次出現的開啟限購后，又立刻打開的令人迷惑的“快閃”行為。

2023年，吳遠怡管理的“廣發成長領航一年持有混合”取得了較好的短期業績。6月5日，廣發基金公告稱：“為了保護基金份額持有人利益，暫停大額申購業務?！?/p>

但僅一周后，6月9日，廣發基金便公告稱，該基金取消限額，恢復機構投資者的大額申購業務。原因是為了滿足投資者的投資需求。

相同的事件還在2025年8月26日發生。

當日晚間，廣發基金以“保護基金份額持有人利益”為由，宣布“廣發上證科創板成長ETF發起式聯接基金”限制大額申購。

但僅一天后便宣布取消限購。

而在產品線上，廣發基金在進入王凡時代后，明顯規劃更加宏大。

他在2022年接受采訪時表示：

“向上拓展會參與資產創設，探索REITs等領域；向下延伸會加強客戶服務，做好投顧業務和養老金融；向外延展去參與海外競爭，提升國際業務發展水平?！?/p>

為了拓展FOF產品，廣發基金挖來了曾在交銀施羅德主理過網紅基金組合“我要穩穩的幸?！钡腇OF基金經理楊喆。

但楊喆入職不到3年后，一封疑似“內部員工離職信”在網上傳播。

信中提及其領導“專業能力不足”、“一年部門例會僅開4次”、“對部門考核全看個人喜愛程度”等問題。

雖然相關人員的名字被抹去，但通過信中“女性領導”、“管理過‘穩穩的幸?！?、“管理著部門70%的公募產品”這些線索上看，矛頭指向的或許正是從交銀轉到廣發基金的楊喆。

但廣發基金并未對此事進行回應。

同樣的，今年開年，因“某前賣方分析師朋友圈”曝出的，涉及廣發基金總經理助理楊冬的桃色緋聞相關事件，廣發基金目前同樣未選擇回應。

但是沉默中，今年1月21日，廣發的新基金“廣發研究智選混合”完成募集，發行規模達72.21億元，是2022年11月以來，首只發行規模超70億元的主動權益類基金。

管理該基金的基金經理正是楊冬。

在輿論的風口浪尖上“頂風而行”，不由再次令人感受到廣發基金對規模的渴望。

與規模擴張同時進行的，還有廣發基金高額的分紅比例。

數據來源：公開資料

2015年至2019年期間，廣發基金分紅率長期維持在30%以內。

2020年12月，在員工持股計劃獲批后，分紅率開始顯著抬升——2021年分紅率飆升至80.69%。2020-2024年五年平均分紅率達59.3%，較此前階段幾乎翻倍。

員工持股平臺持有廣發基金10%的股權，測算下來，2020年至2024年間，廣發基金持股的一眾高層與基金經理合計分紅約6.47億元。

22年前，在廣發基金的成立大會上，公司領導用八個字概括廣發基金的文化：

簡單、務實、透明、高效。

對此，林傳輝解釋道：“簡單就是公司跟股東的關系簡單，同事之間關系簡單，跟持有人的關系簡單；務實就是一心一意謀發展、做業務?！?/p>

如今的廣發基金，似乎正與這八個字漸行漸遠。

尾聲

2023年7月，證監會宣布將在兩年時間內推動“管理費+托管費+交易費用+銷售費用”四大費率的降費改革。

公募行業費率改革的核心主旨很明確——向投資者讓利。

據測算，費率改革三階段全部完成后，預計每年為投資者節省510億元成本，并讓公募基金的綜合費率下降約20%。

就在公募費率改革平穩落地，開始實施之際。2025年12月，行業又迎來了一份分量極重的文件——《基金管理公司績效考核管理指引（征求意見稿）》。

其對基金經理的薪酬考核標準進行了調整“過去三年產品業績低于業績比較基準超過10%且基金利潤率為負的，其績效薪酬應當較上一年明顯下降，降幅不得少于30%。”

廣發基金在擴張的年代，增大了規模、擴張了產品線、團結了公司大部分基金經理的利益。但如今公募進入下一個時代，“以投資者利益為核心”成為公募基金行業高質量發展的重要基調。

基金公司需要向基民讓利，基金經理需要通過跑出超額來決定自己該拿多少錢。

在這個發展的十字路口中，那句采訪中作出的總結越發具有警示意味：

走得慢一點沒有關系，但不能跌倒。

參考資料：

[1].廣發基金林傳輝:恪守本源 開啟高質量發展新篇章-新浪財經

[2].重磅訪談！廣發基金王凡：心系托付 精進能力 共同推動行業高質量發展-中國基金報

[3].廣發基金朱平：投資只需要等待屬于你的好球-每日經濟新聞

[4].放開限購，基金寒冬里的一把火？-36Kr

[5].“頂流”劉格菘年內兩度卸任背后：廣發基金三年半數產品跑輸基準，葛長偉、王凡等高管入股平臺5年分紅超6億-新浪財經

說明：數據源于公開披露，不構成任何投資建議，市場有風險，投資需謹慎。