預虧7000萬，四年累虧逾3.5億，惠發食品“輸血式擴張”難解困局

速凍行業正從“規模與速度”轉向“質量與結構”，競爭拓展至日常多元場景。相比同行，惠發食品在產品、渠道、品牌等方面均顯滯后，其突圍之路將異常艱難。

作者|彭毅 圖源|惠發食品官網

一直謀求多元轉型的老牌速凍調理肉制品企業惠發食品再次出現虧損。

1月19日，山東惠發食品股份有限公司發布2025年度業績預虧公告，公司預計歸屬于上市公司股東的凈利潤將出現-7500萬元到-6200萬元的虧損，扣非凈利潤同樣為負，預計在-7800萬元到-6500萬元之間。

自2021年以來公司經營持續承壓，扣非凈利潤已連續四年為負，累計虧損達2.94億元，僅2023年凈利潤為正，暫時規避了“ST”風險，但扣非凈利潤仍未轉正，經營基本面未得到實質性改善。

扣非四年連虧

惠發食品的經營壓力已從短期波動演變為結構性挑戰，陷入“增收不增利”甚至“增費減收”的困境。

據2025年半年度業績預告，公司上半年歸母凈利潤預計為-3300萬元至-2500萬元，最終中報實際歸母凈利潤為-2999.36萬元，處于預告區間內。

公司在半年報中明確指出，為應對行業紅海競爭，正持續投入資源以開拓市場和渠道，導致銷售與管理等期間費用大幅增加。

這意味著，公司在消費疲軟的大環境下，選擇了逆勢擴張、以投入換市場的激進策略。

這一策略并未在下半年收縮，反而延續至全年，成為業績下滑的核心推手。

在最新的年度業績預告中，公司再次將期間費用，尤其是銷售與管理費用的大幅增加列為主要虧損原因，同時提及消費疲軟、行業競爭加劇導致營收減少的影響。

更為嚴峻的是，公司的產品基本面出現全面松動。2025年前三季度數據顯示，其產品矩陣中，僅腸制品實現9.43%的同比增長，丸制品、油炸品、中式菜肴等主力品類收入分別同比下滑15.07%、16.49%、21.43%，串制品、餐飲類收入亦呈下降態勢，其中餐飲類收入跌幅高達92.06%。

這些占據公司營收大頭的傳統優勢品類集體失速，直接反映出在消費需求向高品質、差異化升級的背景下，公司現有產品結構的競爭力和增長動能已明顯不足。

“消費疲軟”倒逼升級

中國速凍食品行業在經過多年的高速擴張后，已經步入了轉型的十字路口。

受經濟大環境影響，餐飲需求波動、預制菜輿論等不利因素影響，速凍食品行業增速顯著放緩。行業面臨產能過剩導致的價格內卷，這種情況導致整個行業呈現“消費疲軟”的表象。

在行業整體增速放緩背景下，各企業的表現呈現出明顯分化。從2025年第三季度數據看，安井食品單季營收實現增長，廣州酒家同樣實現了增長。

而惠發食品2025年第三季度單季營收3.3億元，同比下降19.52%，前三季度整體營業收入10.64億元，同比下降18.31%，營收下滑態勢顯著。

安井食品的增長得益于戰略調整：從“渠道驅動”轉向“新品驅動”為主，效益路徑也從“降本增效”轉向“提質增效”。商超渠道的戰略調整也為其業績恢復提供了支撐。

相比之下，惠發食品在渠道轉型方面的投入尚未取得明顯成效。2025年前三季度，公司商超模式收入1142.51萬元，同比下降22.37%，終端直銷模式收入同比降幅達49.84%；公司半年報中提到的團餐渠道、民族特色食品市場、健康食材供應鏈服務等方面的投入，成效尚未完全顯現。

“增費減收”消耗戰

面對主營業務的持續失血，惠發食品的應對策略并非“止血療傷”，而是選擇了更具風險性的“持續輸血”，通過逆勢加大市場與渠道投入來爭奪份額。

這一“以資本換空間，以投入換市場”的激進戰略，在當前消費疲軟、行業競爭白熱化的宏觀背景下，正顯露出其殘酷的另一面：一場典型的“增收不增利”甚至“增費減收”的消耗戰。

2025年前三季度，惠發食品銷售與管理費用分別為-10.85%和-12%，雖同比收縮，但其銷售、管理、財務的“三費”總額達2.05億元，占營收比例19.25%；與此同時，公司營收同比下滑18.31%。

顯然，為持續開拓市場而發生的期間費用較多。“降費”卻“增負”，根本原因在于市場投入的節奏與效率。

這一財務數據在時間軸上的“背離”強烈暗示，公司將寶貴的營銷彈藥與渠道建設資源，高度集中地押注在了第四季度。

“前低后高”的投入模式，雖可能在短期內沖擊特定市場或季度數據，但也導致全年利潤被高昂的期間費用嚴重侵蝕，使得營收端的任何努力都難以轉化為實實在在的凈利潤。

這種不計短期利潤的擴張姿態，與同期部分行業龍頭采取的聚焦盈利質量、審慎控制費用的策略形成鮮明對比。

行業領導企業更強調通過產品創新與供應鏈提效來驅動增長，而非單純依賴銷售費用的堆砌。

相形之下，惠發食品的“輸血式擴張”更像是一場高風險的豪賭。

突圍之路將異常艱難

面對主營業務持續承壓，惠發食品也在尋找新的增長點。公司子公司和利發展主要生產“澤眾”品牌清真速凍調理食品，部分面向海外市場。

2025年前三季度，公司境外收入為844.51萬元，同比增長71.77%，顯示出一定的增長潛力。

只是，公司境外收入基數尚小，2024年同期僅為491.64萬元，目前尚不足以形成有效的業績支撐，該業務更多扮演戰略性培育與差異化布局的角色。

產品端，2025年前三季度腸制品作為唯一實現增長的主力品類，為公司提供了微弱增長動能。公司能否及時調整產品策略，聚焦高增長品類、優化產品矩陣，抓住新興品類增長機會，將是其擺脫困境的關鍵之一。

這一分化表現向管理層提出了一個尖銳的問題：公司能否迅速從“全線防守”轉向 “重點突破” ？能否及時調整產品策略，將有限的研發與營銷資源，從持續下滑的傳統大單品上，部分轉移到像腸制品這樣仍有增長勢能或高潛力的新興品類上？

惠發食品近期在投資者互動平臺表示，“公司加強成本控制和運營管理優化資源配置，降低不必要的開支；堅持聚焦主業，加大市場開拓力度和渠道建設，努力提升經營業績；探索新的業務模式和市場機會，拓寬收入來源”。

截止1月26日，惠發食品每股報11.24元，日內下跌1.66%，當前總市值約為27.24億元。相較2025年11月10日34億元的市值，僅兩個多月時間，其市值就回落了約20%。

速凍行業正從“規模與速度”轉向“質量與結構”，競爭拓展至日常多元場景。相比同行，惠發食品在產品、渠道、品牌等方面均顯滯后，其突圍之路將異常艱難。

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