楊德龍：堅(jiān)持做中國特色價(jià)值投資

當(dāng)市場出現(xiàn)一波快速上漲行情時(shí)，尤其是一些熱門板塊短期內(nèi)急劇拉升，若是你恰巧運(yùn)氣不錯(cuò)，早期便“上車”并抓住了這波機(jī)會，那么可以考慮采取“越漲越減倉、最終獲利了結(jié)”的措施。一個(gè)板塊被追捧起來，其熱度通常會持續(xù)，直到下一個(gè)熱點(diǎn)板塊出現(xiàn)。而一旦新熱點(diǎn)板塊形成，資金就會從前一個(gè)熱點(diǎn)板塊流出，轉(zhuǎn)向下一個(gè)板塊，這也會導(dǎo)致之前的板塊出現(xiàn)大幅回落，因?yàn)榍捌诶鄯e了大量的獲利盤。

這種現(xiàn)象可以稱為“鏡面效應(yīng)”，即價(jià)格上漲速度快，下跌速度就也相對急促；反之，若上漲速度慢，下跌速度也較為緩慢。這種“鏡面效應(yīng)”在市場中非常明顯。因此，若運(yùn)氣較好有幸抓住了一波快速上漲的機(jī)會，并且該行業(yè)的基本面在短期內(nèi)并未發(fā)生重大變化，很有可能是資金的炒作，這就需要適時(shí)獲利了結(jié)。

A股市場相較于成熟的美股市場來說尚處于發(fā)展階段，散戶投資者貢獻(xiàn)了市場70%—80%的成交量。因此，我認(rèn)為在A股市場做投資，一定要做具有“中國特色”的價(jià)值投資。這首先意味著要做好波段操作，漲多了就要考慮獲利了結(jié)，不要一味追漲。其次，當(dāng)政策出現(xiàn)變化時(shí)，一定要認(rèn)真解讀：對于政策大力支持的行業(yè)要重點(diǎn)布局、重點(diǎn)關(guān)注；對于政策限制的行業(yè)要果斷遠(yuǎn)離。只有這樣，才能在A股市場做好真正的價(jià)值投資，而非機(jī)械式地照搬巴菲特的價(jià)值投資理念，畢竟巴菲特的經(jīng)驗(yàn)是在海外成熟市場所形成的，我們可以學(xué)習(xí)，但不能完全照搬。

A股市場一直都有“春季攻勢”的季節(jié)性規(guī)律，對于目前空倉的投資者來說，可以趁當(dāng)前市場的震蕩調(diào)整期，考慮適當(dāng)加倉。如果完全空倉等到春節(jié)之后，可能會有較大的踏空風(fēng)險(xiǎn)。實(shí)際上，對許多人而言，踏空比套牢更加難受，仿佛“錯(cuò)過一個(gè)億”。空倉或輕倉的投資者，可以擇機(jī)加倉一些優(yōu)質(zhì)行業(yè)，公司或者基金，以把握這輪“春季攻勢”的機(jī)會。

另一方面，許多投資者在過去幾年出現(xiàn)了高額被套的股票。不少跌幅較大的股票，由于跌下了很多籌碼，所以上漲特別遲緩，導(dǎo)致許多人扛不過去。在下跌初期，投資者也許還會耐心等待其漲回，但當(dāng)它在底部盤整半年不漲，投資者就會選擇“割肉”出局。前段時(shí)間，我的“在A股，守股比守寡還難”觀點(diǎn)上了熱搜，堅(jiān)守確實(shí)是對心理的巨大考驗(yàn)，因?yàn)槭袌雒刻於加袩狳c(diǎn)板塊和漲停股票，不斷誘惑投資者換倉。許多投資者高位被套后，甚至把社交昵稱都改為多家上市公司股東，足見被套的股票之多。

面對這種情況，我認(rèn)為關(guān)鍵是要克服“錨定效應(yīng)”。所謂“錨定效應(yīng)”，就是指你買賣的決策總是受到初始買入成本或最高點(diǎn)股價(jià)的影響，無法客觀分析現(xiàn)狀。有人被一只股票套多年，錯(cuò)過了很多投資機(jī)會，即使公司趨勢不對也不愿賣出，這其實(shí)就是“錨定效應(yīng)”。大家一定要努力克服這點(diǎn)，一個(gè)有效的方法就是：假設(shè)自己并沒有持有這個(gè)股票，這時(shí)你是選擇買還是賣，如果你并不愿意買入，那么或許就要考慮賣出。

在美元指數(shù)回落的背景下，人民幣整體上可能會迎來一波升值走勢，但預(yù)計(jì)不會快速升值，更可能是一個(gè)緩慢的升值走勢。人民幣升值通常會吸引更多資本流入人民幣資產(chǎn)，包括股票和債券。這對于人民幣資產(chǎn)整體而言都是有利的，并非針對于某一個(gè)板塊。因此，在投資配置上，投資者可以適當(dāng)提升A股的整體配置比例。

外資在流入時(shí)，通常重點(diǎn)配置兩類公司：一類是有業(yè)績支撐、分紅率比較高的高股息板塊，這部分資金追求穩(wěn)定回報(bào)；另一類是代表中國未來方向的科技創(chuàng)新板塊。在人民幣升值期間，外資的流入積極性會提高，對外資來說，它流入人幣資產(chǎn)將獲得兩類收益：第一類是投資的回報(bào)，第二類是人民幣升值帶來的匯兌收益，兩者疊加將增厚其整體回報(bào)。所以在人民幣升值期間，這些優(yōu)質(zhì)的人民幣資產(chǎn)有望出現(xiàn)估值回升。

現(xiàn)在處于AI科技革命的初期，AI與各行業(yè)的融合剛剛開始，包括機(jī)器人目前大部分只應(yīng)用于工廠，距進(jìn)入家庭尚有距離；AI智能體已經(jīng)開始替代部分人類工作，但是離成熟還很遙遠(yuǎn)，產(chǎn)業(yè)發(fā)展空間巨大；另一方面，資本市場的炒作必然伴隨泡沫，這也是不爭的事實(shí)。然而，泡沫并非完全是壞事，正是因?yàn)樾驴萍即嬖谂菽拍芪嗟馁Y金流入，大量的資本流入才能產(chǎn)生偉大的公司。即便2001年科網(wǎng)泡沫破裂如此慘烈，隨后的二十年里依然產(chǎn)生了微軟、亞馬遜等一批偉大的公司。他們正是在泡沫期間大量資本流入，在優(yōu)勝劣汰之中成長出來的偉大的企業(yè)。很難想象，如果沒有2001年的科網(wǎng)泡沫，是否還會有這些公司的輝煌。

同樣，當(dāng)前AI領(lǐng)域已經(jīng)產(chǎn)生了泡沫，但有泡沫并不代表會立即破裂，泡沫甚至可能繼續(xù)膨脹。即使將來泡沫破裂，也并非所有的公司都會一文不值，那些純粹炒概念的股票可能歸零，但真正的具有核心競爭力的公司甚至可能會變得更強(qiáng)，市值可能再創(chuàng)新高。因此，我們需要客觀看待這次技術(shù)革命，不能僅僅用市盈率、市凈率等傳統(tǒng)指標(biāo)來簡單判斷行業(yè)是否存在泡沫或是否還有機(jī)會。

科技股的投資難點(diǎn)在于，它不像傳統(tǒng)行業(yè)那樣格局已經(jīng)穩(wěn)定，我們只需分析財(cái)報(bào)，關(guān)注毛利率、凈利率、凈資產(chǎn)收益率和資產(chǎn)負(fù)債率即可。科技行業(yè)往往是“一將工成萬骨枯”，甚至是贏者通吃的行業(yè)。連很多科技企業(yè)的創(chuàng)始人都無法預(yù)知他未來能否成功。例如，馬斯克有好幾次都在破產(chǎn)的邊緣，如果不是上海工廠及時(shí)拯救了特斯拉，特斯拉當(dāng)時(shí)資金鏈斷裂，就沒有后來的世界首富馬斯克了。這說明，對科技股的投資并沒有一個(gè)固定的范式，無法通過幾個(gè)指標(biāo)就確定其可以成功，所以科技股的投資本身就蘊(yùn)藏了很多不確定因素。

當(dāng)然，我們?nèi)栽噲D從這些科技公司中篩選出潛在的龍頭企業(yè)。這里給大家分享一個(gè)簡單有效的方法：相信市場，相信資金的選擇。資金都是聰明的，股票的定價(jià)并非由投資者決定，而是由那些先知先覺的“聰明錢”用腳投出來的，它們往往能夠篩選出真正的龍頭企業(yè)。為什么英偉達(dá)的市值能破5萬億美元，創(chuàng)歷史記錄？因?yàn)樗牡腉PU賣向全世界，業(yè)績持續(xù)創(chuàng)新高，資本自然會不斷融入到英偉達(dá)，而不是流向其他遲遲無法兌現(xiàn)業(yè)績的小公司。

同樣，我們要相信市場在長期是有效的。判斷一家公司未來成功的可能性大不大，是否能成為行業(yè)龍頭，一個(gè)簡單的指標(biāo)就是看它的市值在這個(gè)行業(yè)里面是不是處于領(lǐng)先地位。大概率來說，行業(yè)龍頭企業(yè)的市值是最大的，而市值最大的公司將來成功的可能性往往也是最高的。（觀點(diǎn)供參考，投資需謹(jǐn)慎，圖源：網(wǎng)絡(luò)）