失控的黃金，恐慌的機(jī)構(gòu)，幸福的小散

黃金價(jià)格突破5500美元/盎司了，從突破5000美元到5500美元，只用了四個(gè)交易日。

只能說(shuō)，盛世古董，亂世黃金，誠(chéng)不欺我。

黃金氣勢(shì)恢宏的走勢(shì)

這輪上漲讓很多人狂熱，也 讓很多人破防， 還有很多人感謝懂王。

那么問(wèn)題是，這一輪上漲還會(huì)持續(xù)多久？

其實(shí)這個(gè)問(wèn)題，說(shuō)不難也不難，隨便給出一個(gè)預(yù)測(cè)就行，大膽一點(diǎn)，可以上不封頂。

說(shuō)難也非常難，因?yàn)槟阒滥愕念A(yù)測(cè)根本沒(méi)有依據(jù)，無(wú)論你是平頭老百姓還是全球最頂尖金融機(jī)構(gòu)的分析師。

從嚴(yán)格意義上說(shuō)，近期黃金、白銀等貴金屬價(jià)格的加速上漲，沒(méi)有一個(gè)新增的“邊際利好因素”。

無(wú)論是黃金、白銀，還是其他貴金屬，都處在一個(gè)“高度一致”宏觀背景之下：地緣政治長(zhǎng)期化動(dòng)蕩、去美元化趨勢(shì)顯性化、以及新一輪工業(yè)需求的結(jié)構(gòu)性抬升。

在這樣的背景下，黃金確實(shí)該漲，但是該漲到什么程度？沒(méi)有人能預(yù)測(cè)得了。

那些匯集了全球最頂尖金融領(lǐng)域人才的大機(jī)構(gòu)，對(duì)于黃金的預(yù)測(cè)也是一天一個(gè)價(jià)：

2022—2023年，多數(shù)機(jī)構(gòu)給出的黃金中長(zhǎng)期上限還在3000美元/盎司附近；

2024年，預(yù)測(cè)中樞迅速被上修至4000—4500美元；

2025年開(kāi)始，5000—6000美元逐漸成為“可討論的區(qū)間”；

2026年才過(guò)去一個(gè)月，8000-10000美元的預(yù)測(cè)也新鮮出爐了。

摩根大通去年的預(yù)測(cè)，看來(lái)就像個(gè)笑話

那些大機(jī)構(gòu)為什么也預(yù)測(cè)不準(zhǔn)？是因?yàn)椴粚I(yè)么？

或許有些機(jī)構(gòu)是不專業(yè)，但原因其實(shí)在于“地緣動(dòng)蕩、去美元化、工業(yè)需求增長(zhǎng)”只能解釋趨勢(shì)，卻解釋不了價(jià)格的“數(shù)值”。

我們都知道，黃金并不是一項(xiàng)依賴現(xiàn)金流折現(xiàn)的資產(chǎn)，它的核心屬性是避險(xiǎn)資產(chǎn)。而避險(xiǎn)資產(chǎn)的本質(zhì)，不是對(duì)收益的定價(jià)，而是對(duì)未來(lái)風(fēng)險(xiǎn)的定價(jià)。

風(fēng)險(xiǎn)是什么？經(jīng)濟(jì)學(xué)告訴我們，風(fēng)險(xiǎn)就是不確定性。

那么給風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)，實(shí)際上就是要“量化不確定性”。 你們自己聽(tīng)聽(tīng)，是不是很矛盾？不確定性是一種未知，未知又怎么能“量化”？

這也是為什么，大多數(shù)風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)模型，尤其是黃金定價(jià)模型，本質(zhì)上都是基于經(jīng)驗(yàn)主義。

傳統(tǒng)黃金定價(jià)模型的核心參數(shù)

核心參數(shù)無(wú)非是：歷史實(shí)際利率區(qū)間、美元指數(shù)的過(guò)往波動(dòng)、地緣沖突對(duì)避險(xiǎn)資產(chǎn)的“平均沖擊強(qiáng)度”等等。

但問(wèn)題在于，當(dāng)前這一輪宏觀環(huán)境，諸如“美元霸權(quán)衰落、美元財(cái)政秩序的崩塌、AI革命引爆的工業(yè)需求”完全沒(méi)有“過(guò)往經(jīng)驗(yàn)可以參考”，他們對(duì)核心參數(shù)的影響（參數(shù)失真），以及對(duì)黃金價(jià)格的傳導(dǎo)作用是未知的，也就是說(shuō)模型中的參數(shù)都失效了。

所以定價(jià)模型發(fā)揮不了作用，專業(yè)機(jī)構(gòu)也沒(méi)法給出“精準(zhǔn)”的預(yù)測(cè)。

當(dāng)權(quán)威機(jī)構(gòu)也沒(méi)辦法預(yù)測(cè)的時(shí)候，整個(gè)市場(chǎng)就沒(méi)有錨定物，那么價(jià)格的上漲就只能是“情緒性上漲”——可以歸結(jié)為：

“又有風(fēng)險(xiǎn)了么？是的，那么先漲起來(lái)唄”

于是我們看到：

一邊是，黃金、白銀價(jià)格不斷刷新歷史紀(jì)錄，市場(chǎng)情緒高度亢奮，資金行為明顯前移；

另一邊是，專業(yè)機(jī)構(gòu)一邊不斷上修價(jià)格上限，一邊在研究報(bào)告中反復(fù)強(qiáng)調(diào)“不確定性”“極端情景”“尾部風(fēng)險(xiǎn)”。

很顯然，機(jī)構(gòu)們是恐慌的，相關(guān)從業(yè)者是恐慌的，甚至甚多個(gè)人投資者也是恐慌的，或許只有那些“無(wú)腦沖”的散戶幸福一些。

但無(wú)論是哪一方，都沒(méi)人知道終點(diǎn)在哪。

而在這個(gè)階段，黃金和白銀真正面臨的風(fēng)險(xiǎn)，或許就是恐慌本身。

恐慌是什么？是對(duì)“未來(lái)某個(gè)時(shí)點(diǎn)黃金價(jià)格突然回落”的擔(dān)憂。而這種擔(dān)憂，本質(zhì)上仍然是一種情緒，仍然是一種不確定性。

從定價(jià)邏輯上看，它與避險(xiǎn)需求并沒(méi)有本質(zhì)區(qū)別。

因此，在理論上，“做空黃金”在未來(lái)某個(gè)階段一定是有市場(chǎng)的。

最后，我想說(shuō)的是，黃金與大眾直覺(jué)中理解的“保值資產(chǎn)”，并不完全是一回事。

“保值”從來(lái)不是一個(gè)絕對(duì)概念，所謂的“保值”是相對(duì)的。

實(shí)際上，從更長(zhǎng)的歷史尺度看，在大多數(shù)年份里，黃金其實(shí)并不“保值”。

這兩年黃金的走勢(shì)，也告訴我們，黃金實(shí)際上是一個(gè)“波動(dòng)相當(dāng)大”的資產(chǎn)，其波動(dòng)幅度甚至超過(guò)了“股市”這種風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。

或許我們可以這么理解，市場(chǎng)將黃金視為“避險(xiǎn)資產(chǎn)”，“避險(xiǎn)”的含義，本身就意味著它與“風(fēng)險(xiǎn)”高度對(duì)稱。

當(dāng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)被不斷放大時(shí)，黃金往往會(huì)出現(xiàn)超預(yù)期上漲；

而當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)回落、宏觀秩序相對(duì)穩(wěn)定時(shí)，黃金同樣可能經(jīng)歷長(zhǎng)時(shí)間、深幅度的回撤。

黃金曾有過(guò)漫長(zhǎng)的熊市

因此，黃金歷史上并非只是一條緩慢向上的曲線，它同樣經(jīng)歷過(guò)極其漫長(zhǎng)、甚至令人絕望的熊市周期。

一個(gè)最典型的例子，便是1981年至2007年。

在這長(zhǎng)達(dá)27年的時(shí)間里，全球總體處于去通脹、美元強(qiáng)勢(shì)、地緣政治相對(duì)可控、金融體系穩(wěn)定擴(kuò)張的階段。

在這樣的宏觀環(huán)境下，黃金幾乎被系統(tǒng)性“邊緣化”，從高位下跌之后，價(jià)格長(zhǎng)期下行。

如果一個(gè)人在25歲時(shí)買入黃金，那么直到50歲左右，才能勉強(qiáng)回到成本區(qū)間。

站在市場(chǎng)的角度看，這無(wú)非是一筆“長(zhǎng)期投資”。

但站在個(gè)體人生的角度，這卻意味著——人生中最自由、最具風(fēng)險(xiǎn)承受力、最具投資機(jī)會(huì)成本優(yōu)勢(shì)的二十多年，被一項(xiàng)“幾乎沒(méi)有回報(bào)”的資產(chǎn)消耗掉了。

所以，在當(dāng)前的黃金趨勢(shì)當(dāng)中，真正需要警惕的，并不是“黃金還會(huì)不會(huì)漲”，而是投資者是否在用一種錯(cuò)誤的資產(chǎn)認(rèn)知，參與一場(chǎng)高度情緒化的交易。

尤其是年輕人，在做決定之前，一定要正視一個(gè)問(wèn)題：

如果這輪風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)退潮，我是否愿意用自己最寶貴的時(shí)間，去換取一個(gè)可能橫盤十年、二十年的結(jié)果？