中國藥企的并購大時代來了？

氨基觀察-創新藥組原創出品

作者 | 鄭曉

又一起國內藥企主導的并購案落地。

1月28日，康華生物發布公告稱，擬通過增資及受讓納美信現有股東所持全部權益的方式，完成對后者的并購。

這并非個例。此前中國生物制藥已率先布局。近半年來，其接連完成兩筆標志性戰略并購，先后收購禮新醫藥與赫吉亞。

接二連三的并購案例，印證了一個明確趨勢：中國創新藥內循環正加速推進。未來，我們或許還會看到越來越多的資本運作，中國藥企正在借助并購的力量，更進一步。

遲來的并購

縱觀海外成熟市場的發展，并購是海外大型藥企創造價值的核心途徑之一。

其中最被市場熟知的當屬行業超級巨頭羅氏，生物科技領域的鼻祖企業基因泰克正是被其并購，這一交易也加速了制藥企業與生物科技公司合作生態的成熟。

近年來，這一并購邏輯愈發受到跨國藥企的認可。數據顯示，全球排名前20的制藥企業，在 2015至2021年間獲得FDA批準的138款新藥中，有65%來自外部引進；而這些外部引進的藥物里，又有47%源自生物科技公司。

背后原因不難理解：大型藥企的規模與實力越強，面臨專利懸崖的沖擊就越大，也就越需要通過外部并購快速補強管線。以默沙東為例，其王牌產品K藥便是通過并購獲得；如今隨著K藥專利懸崖的臨近，默沙東的并購節奏也在持續加快。

與之形成鮮明反差的是，國內創新藥領域的并購活動此前一直相對稀少。

這一現象的出現，是多重因素共同作用的結果。

首先，過去國內多數生物科技公司都懷揣著較大的發展野心，成長為綜合性生物制藥企業是其核心發展目標。

其次，部分生物科技公司的創新質量未能達到并購標準。麥肯錫的研究指出，國內部分生物科技公司的創新質量偏低，比如同類仿制管線泛濫等問題突出，導致其并購價值有限。

最后，國內大型藥企的綜合實力仍有不足。海外大型藥企的頻繁并購，建立在充足的資金儲備基礎之上，頭部企業現金規模甚至超3000億美元；而國內頭部藥企的賬面現金僅約200億美元。同時，多數生物科技公司的管線布局，也難以與國內大型藥企形成有效的業務協同。

也正因如此，國內創新藥領域的并購浪潮遲遲未能到來，直至近期才開始緩慢顯現。

頭部藥企開始“能力變現”

眼下，并購趨勢的出現，并非因為企業資金實力大幅提升，從實際交易來看，現階段的并購規模整體相對有限。

比如康華生物并購納美信，即便后者所有里程碑目標均達成，股權收購總價也不超過 6.3億元人民幣；中國生物制藥收購赫吉亞的交易對價，也僅為12億元。相較于海外藥企的大型并購案，這類交易規模可謂小巫見大巫。

因此，當前的并購趨勢背后，更核心的推動因素是國內頭部藥企希望將自身的產業能力變現。

大型藥企的核心價值，本質上源于臨床開發實力、規模化制造能力和成熟的商業影響力，而并購能大幅加快其在新領域建立競爭優勢的速度，國內企業的布局邏輯亦如此。

康華生物并購納美信就是典型案例。作為擁有傳統疫苗研發核心優勢的企業，康華生物具備充足的臨床資源與成熟的商業化能力；而納美信作為mRNA領域的創新企業，擁有核心技術但產品尚未落地，且面臨資金缺口，雙方的能力互補促成了此次并購。

事實上，頭部藥企通過能力變現實現價值提升的邏輯，正愈發清晰，布局意圖也更為明確。

比如信達生物憑借國內領先的商業化能力、臨床開發能力與高效的項目執行效率，持續引進管線的國內權益，將自身產業能力與優質創新項目深度結合；百濟神州則在去年提出出海平臺戰略，依托自身成熟的國際化布局優勢，最大化挖掘創新管線的全球價值。

頭部藥企在能力變現邏輯下的主動進取，也將推動創新藥產業內循環的持續深化，未來市場也將看到更多產業資源整合的案例出現。

更健全的生態

正如前文所說，一系列案例釋放出強烈的行業整合信號，未來我們或許還會看到越來越多的資本運作。這是不同發展階段藥企強強聯合謀求共贏的嘗試，值得肯定。而如果放大到整個創新藥行業，又是另一個故事：

越來越多的并購案例的出現，意味著國內創新生態走向更為良性的循環，一個更具確定性的新時代正緩緩開啟。

核心在于，內循環加速并非單一維度利好某類企業，而是實現了頭部藥企、中小Biotech的創新良性循環格局。

對于頭部藥企來說，內循環加速讓其積累的臨床開發、規模化產能、成熟商業化網絡等核心能力得以充分變現。

以往頭部藥企的資源優勢難以高效釋放，而內循環下，通過BD合作、戰略并購，頭部藥企可快速整合中小Biotech的前沿技術、優質管線，無需從零搭建全鏈條研發能力，就能快速補齊技術短板、拓寬管線邊界，縮短從研發到商業化的周期，提升市場競爭力。

對于中小Biotech來說，內循環加速進一步解決了其“研發易、落地難、融資難”的生存困境。

中小Biotech聚焦細分技術領域，擁有核心創新能力，但受到資本周期影響大，容易陷入缺乏資金、臨床資源和商業化能力不盡如人意的困境。所以我們可以看到，過去幾年出海BD的興起。如今，隨著中國藥企也開始加入，退出渠道更豐富，活力也會更強。

最終，內循環加速推動資本投向更具臨床價值的領域，引導資本從“扎堆熱門靶點、同質化內卷”轉向“聚焦未被滿足的臨床需求、深耕前沿技術”，進一步助推中國創新藥產業的升級。

隨著生態的進一步成熟，我們有理由對中國創新藥的未來抱有更高的期待。

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